Robinhood Chain supera Solana em receita com fim do subsídio de gas

Uma cadeia Layer 2 de dois meses está ganhando mais do que qualquer blockchain na Terra, impulsionada por um cassino de memecoins e um subsídio de gás que expira no final de setembro.

Há dois meses, a Robinhood lançou uma blockchain. A proposta era negociação de ações tokenizadas regulamentada, 24 horas por dia, 7 dias por semana, para 120 países. A realidade é algo completamente diferente.

Em 2 de setembro, a Robinhood Chain registrou US$ 4,01 milhões em receita de cadeia sobre US$ 4,45 milhões em taxas, de acordo com a DeFiLlama. Isso a colocou acima de Solana, Ethereum e Tron na mesma página. Apenas seis dias antes, sua receita diária era de US$ 179.815. O salto não é gradual. É vertical.

Os números parecem o tipo de crescimento que os capitalistas de risco emolduram em suas paredes. Mas eles vêm com um asterisco do tamanho da própria cadeia: cada transação na Robinhood Wallet é gratuita. O subsídio de gás de 90 dias lançado junto com a mainnet em 1º de julho expira em 29 de setembro, e ninguém sabe o que acontece quando a conta chegar.

A receita que não é realmente receita

A primeira coisa a entender sobre a receita da Robinhood Chain é o que ela mede e o que não mede.

O valor de US$ 4,01 milhões rastreia taxas pagas pelos usuários na camada de aplicação, principalmente através de Pons, GMGN e Uniswap. Estas não são taxas de gás no sentido tradicional. Os usuários da Robinhood Wallet não pagam nada pela execução on-chain. As taxas que a DeFiLlama conta vêm de spreads de plataformas de lançamento de memecoins, comissões de bots de negociação e taxas de swap de DEX embutidas nos protocolos que as pessoas estão usando.

Essa distinção importa. Quando a Solana ganha US$ 81.714 em receita diária de cadeia, isso vem de gás real pago pelos usuários aos validadores. Quando a Robinhood Chain ganha US$ 4,01 milhões, a maior parte flui para aplicativos de terceiros que ficam em cima de uma camada de execução subsidiada. A cadeia em si está queimando dinheiro para manter as luzes acesas gratuitamente.

A DeFiLlama também relatou US$ 4,32 milhões em receita de aplicativos e US$ 24,4 milhões em taxas totais pagas no mesmo dia. Esses números maiores incluem todas as taxas que um usuário encontra em toda a pilha, desde spreads de DEX até comissões de bots e cortes de plataformas de lançamento. A diferença entre US$ 4,45 milhões em taxas de cadeia e US$ 24,4 milhões em taxas totais revela quanto valor a camada de aplicação extrai em cima da cadeia base. Os usuários estão pagando bastante. Eles só não estão pagando à Robinhood.

A Robinhood não divulgou quanto custa o subsídio de gás. A empresa relatou US$ 1,31 bilhão em receita total no segundo trimestre, com a receita de transações de criptomoedas caindo 38 por cento ano a ano, para US$ 100 milhões. Os mercados de previsão, que geraram US$ 156 milhões, ultrapassaram as criptomoedas pela primeira vez na história da empresa. A cadeia foi lançada após o fechamento do segundo trimestre, então o primeiro trimestre completo de dados da mainnet aparecerá nos resultados do terceiro trimestre, previstos para o final de outubro.

A questão de quem fica com o dinheiro é surpreendentemente obscura. O CryptoSlate relatou que US$ 2,7 milhões foram despejados em aplicativos da Robinhood Chain em um dia, mas observou que isso "diz pouco sobre a real participação da Robinhood". A empresa não divulgou publicamente sua própria participação na receita das atividades on-chain, sua margem de sequenciador ou o custo interno do subsídio de gás. Até que os resultados do terceiro trimestre cheguem, o mercado está voando às cegas sobre a economia real da cadeia.

Pons devorou a narrativa de ações tokenizadas

A Robinhood construiu sua chain para ações. As memecoins a dominaram.

Pons, uma plataforma de lançamento de tokens modelada no pump.fun da Solana, tornou-se a maior geradora de taxas da Robinhood Chain. Em 31 de agosto, a Pons arrecadou US$ 4,89 milhões em taxas, quase o triplo dos US$ 1,72 milhões que a pump.fun ganhou no mesmo dia. Os usuários pagaram cerca de US$ 5,95 milhões através da Pons no período mais recente de 24 horas, classificando-a em quarto lugar globalmente entre todos os protocolos rastreados pela DeFiLlama, acima da pump.fun com US$ 4,64 milhões. No pico, os usuários lançaram aproximadamente 22.600 novos tokens através da Pons em 24 horas. Isso é uma nova memecoin a cada 3,8 segundos.

GMGN, um bot de sniper e negociação, coletou US$ 956.450 em taxas diárias. Juntas com a Pons, as duas plataformas capturam cerca de 70% de todas as taxas de launchpad e bots de negociação em todo o ecossistema cripto. Uniswap, o protocolo que deveria ancorar a visão de ações tokenizadas, fica em um distante terceiro lugar.

A ironia é grande. A Robinhood passou anos lutando contra sua reputação de motor de gamificação para especulação de varejo. Ela construiu uma blockchain inteira para provar que poderia fazer algo mais sério. E em 60 dias, sua chain se tornou o cassino de memecoins mais popular do cripto, superando o ecossistema Solana que passou anos construindo exatamente esse nicho.

O volume de ações tokenizadas na Uniswap atingiu US$ 1,5 bilhão em negociação acumulada ao longo de seis semanas, com um pico diário de US$ 130 milhões em 29 de agosto. Isso é real. Mas é ofuscado pelo volume geral de US$ 47 bilhões em DEX, o que significa que as ações tokenizadas representam cerca de 3% da atividade de negociação real em uma chain construída especificamente para elas.

A matemática do subsídio de gas

A Robinhood lançou seu subsídio de gas em 1º de julho junto com a mainnet, cobrindo todos os custos de swap acima de US$ 5 para usuários da Robinhood Wallet. Na prática, a maioria dos usuários paga zero. O subsídio dura 90 dias, expirando aproximadamente em 29 de setembro.

O subsídio se aplica apenas à Robinhood Wallet. Usuários que transacionam via MetaMask, Rabby ou outras carteiras de terceiros já pagam taxas de gas padrão. Isso cria dois níveis de usuários: a multidão nativa da Robinhood negociando de graça, e a multidão nativa do cripto pagando do próprio bolso.

Ninguém fora da Robinhood sabe o custo total. Mas a chain está processando 7,6 milhões de transações diárias e se aproximando da Base, que lida com 9,2 milhões. Mesmo com os baixos custos de execução do Arbitrum Orbit, cobrir o gas de milhões de transações diárias por 90 dias aumenta. Um cálculo aproximado de até US$ 0,001 por transação em 7 milhões de transações diárias chega a US$ 7.000 por dia, ou US$ 630.000 em 90 dias. A US$ 0,01 por transação, isso se torna US$ 6,3 milhões. Nenhum desses valores é grande para uma empresa que ganha US$ 1,31 bilhão por trimestre, mas o custo do subsídio importa menos do que a mudança comportamental que ele criou. Os usuários passaram dois meses tratando o gas como problema de outra pessoa. Retreinar essa expectativa é a parte difícil.

A lógica estratégica é óbvia. Gas grátis impulsiona a adoção. Adoção impulsiona o volume. Volume impulsiona a receita de taxas de protocolos como a Pons. A receita do protocolo impulsiona a atenção e, eventualmente, a própria taxa da Robinhood quando o subsídio terminar. É o mesmo manual que a Uber usou por uma década: subsidiar a demanda, capturar o mercado, virar a chave.

A questão é se os usuários de cripto se comportam como passageiros de rideshare. Os usuários da Uber não tinham alternativa quando os táxis desapareceram. Os traders de memecoins têm Solana, Base e uma dúzia de outras chains a uma transação de ponte de distância.

O que US$ 47 bilhões em volume realmente significa

A Robinhood Chain ultrapassou US$ 47 bilhões em volume acumulado de DEX em meados de agosto, um marco que a maioria das Layer 2s levou anos para alcançar. Agora está em quinto lugar entre todas as chains por volume em 30 dias, com US$ 15 bilhões, e o volume diário atingiu um recorde histórico de US$ 1,49 bilhão, um aumento de 131% em sete dias e 517% em 30 dias.

Tirando o contexto, esses números são impressionantes. Colocando o contexto de volta, o quadro fica mais complicado.

A grande maioria desse volume passa por Pons e GMGN. Somente a Pons capturou 63,9% dos US$ 7,65 milhões pagos a plataformas de lançamento de criptomoedas em 31 de agosto. Essas plataformas atendem à especulação pura. Os usuários lançam memecoins, atacam a liquidez inicial, despejam em minutos e seguem em frente. O volume é real no sentido de que os tokens estão mudando de mãos, mas a atividade econômica por baixo está mais próxima de uma máquina caça-níqueis do que de uma bolsa de valores.

O valor total bloqueado na Robinhood Chain saltou de US$ 4 milhões em junho para aproximadamente US$ 1,4 bilhão no final de agosto, antes de recuar para cerca de US$ 738 milhões em 1º de setembro, de acordo com a DeFiLlama. Esse recuo aconteceu durante os dias de maior receita da rede, o que sugere que parte do TVL inicial era capital estacionado esperando por oportunidades, em vez de liquidez comprometida.

Ainda assim, alcançar 700 milhões em TVL em dois meses é uma trajetória que nenhuma Layer 2 da Ethereum igualou tão cedo. A Base, possivelmente a comparação mais próxima como outra L2 apoiada por empresa, levou significativamente mais tempo para atingir números semelhantes.

As métricas de usuários contam uma história semelhante de crescimento explosivo inicial. A Robinhood Chain ultrapassou um milhão de carteiras ativas em duas semanas após o lançamento. Em 20 de julho, registrou 191.855 carteiras ativas diárias entre 864.665 em todas as cadeias EVM, ficando à frente da Polygon e da Base e atrás apenas da BNB Chain. Em 21 de julho, brevemente ultrapassou a própria Base com 324.000 carteiras ativas diárias contra 275.000. Carteiras ativas não equivalem a usuários únicos, pois bots e usuários com múltiplas carteiras inflam o número, mas a escala do engajamento inicial é difícil de ignorar.

Arbitrum cobra seu aluguel

A Robinhood Chain não é uma ilha. Ela liquida na Ethereum através da Arbitrum, e esse relacionamento tem um preço.

Sob o Programa de Expansão da Arbitrum, cada cadeia Orbit paga 10% da receita líquida do sequenciador para a DAO da Arbitrum. A divisão é de 8% para o tesouro da DAO e 2% para a Guilda de Desenvolvedores. A taxa é calculada sobre a receita após os custos operacionais, portanto acompanha a lucratividade real, em vez do volume bruto.

Em 1º de setembro, quando a Robinhood Chain registrou US$ 3,75 milhões em taxas diárias, aproximadamente US$ 377.000 fluíram para a DAO da Arbitrum em um único dia. As taxas acumuladas já ultrapassaram US$ 13 milhões desde o lançamento em 1º de julho, o que significa que a Arbitrum coletou bem mais de US$ 1 milhão da rede. Uma análise da Spotted Crypto estimou que a receita da Robinhood Chain já excede a da Arbitrum One em 120 vezes, tornando a Robinhood a inquilina mais valiosa de todo o ecossistema Orbit.

Steven Goldfeder, cofundador da Offchain Labs, chamou a receita do sequenciador da Robinhood Chain de potencial "13ª linha de receita de US$ 100 milhões" para a Robinhood. Ele não está errado sobre a trajetória. Mas o corte de 10% significa que a Arbitrum se beneficia de cada dólar de crescimento, criando uma dinâmica incomum em que o sucesso blockchain da Robinhood financia diretamente o ecossistema de um potencial concorrente.

Para os detentores de tokens da Arbitrum, isso é um ganho inesperado. A ARB saltou com a notícia do compartilhamento de receita. Para a Robinhood, é um custo de fazer negócios que só cresce à medida que a rede escala. Nas taxas atuais, a Arbitrum poderia coletar mais de US$ 10 milhões anualmente apenas da Robinhood Chain. Isso é dinheiro real fluindo para o tesouro da DAO, e cria um incentivo financeiro para a Arbitrum manter sua maior rede satisfeita.

A guerra corporativa das L2s ficou interessante

A Robinhood Chain não surgiu no vácuo. Ela foi lançada em um cenário de Layer 2 já dominado por redes apoiadas por empresas lutando pelos mesmos usuários. A Base, apoiada pela Coinbase, tem sido a referência desde meados de 2023. A Tempo, entrada da Kraken, foi lançada no início de 2026. Cada uma usa uma pilha diferente, atinge uma base de usuários ligeiramente diferente e executa um manual econômico diferente.

O que separa a Robinhood do grupo é a pura agressividade de sua abordagem. A Coinbase nunca subsidiou o gás na Base. A Kraken lançou a Tempo sem um período promocional comparável. A Robinhood foi all-in em um teste gratuito de 90 dias que gerou métricas impressionantes e forçou todos os concorrentes a enfrentar a mesma pergunta: devemos igualar isso?

A tendência mais ampla é clara. As empresas de finanças tradicionais estão construindo suas próprias chains porque a margem nas negociações está na camada de infraestrutura. Se você possui a chain, você possui o sequenciador, e o sequenciador captura valor em cada transação. A receita de transações de cripto da Robinhood caiu 38% no segundo trimestre, para US$ 100 milhões. Se a chain puder gerar mesmo uma fração disso em receita de sequenciador quando o subsídio terminar, a aposta estratégica se paga.

O risco é que cada L2 corporativo acabe se tornando um jardim murado. Usuários na Robinhood Chain negociam Robinhood Stock Tokens. Usuários na Base negociam através da infraestrutura da Coinbase. Usuários na Tempo negociam através da Kraken. A visão de finanças abertas e sem permissão começa a se parecer mais com o cenário tradicional de corretoras com um invólucro de blockchain. Pontes existem, mas a liquidez se fragmenta. Cada chain otimiza para os produtos da sua empresa-mãe, e a composabilidade entre chains torna-se uma reflexão tardia. A ironia de construir tecnologia sem permissão para recriar silos com permissão não passa despercebida aos veteranos de cripto, mas a economia é difícil de contestar. A empresa que possui a chain possui a margem.

O precipício de outubro

1º de outubro será o dia mais importante na curta história da Robinhood Chain.

Quando o subsídio de gás expirar, cada usuário da Robinhood Wallet enfrentará custos de transação pela primeira vez. As taxas ainda serão baixas para os padrões da mainnet da Ethereum, já que o Arbitrum Orbit mantém os custos de execução mínimos, mas a mudança psicológica de zero para qualquer coisa é enorme.

O cripto já viu esse filme antes. Chains gratuitas atraem volume enorme durante períodos promocionais, e depois observam a atividade despencar quando os custos retornam. A questão é se a Robinhood Chain construiu uso aderente suficiente em 90 dias para reter uma parcela significativa de sua base de usuários.

O caso otimista se apoia em três pilares. Primeiro, a chain tem produtos reais que as pessoas querem usar: Pons para lançamentos de memecoins, Uniswap para negociação de ações tokenizadas e Robinhood Earn para um rendimento relatado de 7%. Segundo, a Robinhood tem 27 milhões de contas financiadas e pode canalizar usuários existentes para a chain através do seu aplicativo. Terceiro, mesmo pequenas taxas de gás no Arbitrum Orbit são baratas o suficiente para que usuários casuais não notem.

O caso pessimista é mais simples. Traders de memecoins são os usuários mais mercenários no cripto. Eles vão para onde o custo é mais baixo e a liquidez é mais profunda. No momento em que a Robinhood Chain cobrar qualquer coisa, Solana e Base oferecem uma alternativa bem estabelecida. Os 22.600 lançamentos diários de tokens na Pons não aconteceram porque a Robinhood construiu uma ratoeira melhor. Eles aconteceram porque a ratoeira era gratuita.

Há um cenário intermediário que merece atenção. A Robinhood poderia estender o subsídio, reduzi-lo gradualmente ou reestruturá-lo para cobrir apenas certos tipos de transação. A empresa não anunciou planos em nenhum dos sentidos. Um subsídio parcial que cubra negociações de ações tokenizadas, mas cobre especulação com memecoins, alinharia a economia com a visão original do produto e filtraria o ruído. Se a Robinhood tem apetite para esse tipo de precificação cirúrgica, ainda está para ser visto.

Os resultados do terceiro trimestre da Robinhood, previstos para o final de outubro, serão os primeiros a incluir um trimestre completo de atividade na mainnet e os primeiros a mostrar resultados após a expiração do subsídio. Essa teleconferência de resultados contará a história real.

Ações tokenizadas merecem um veredito separado

Perdido no ruído das memecoins está o produto de ações tokenizadas, que continua sendo a tese real de longo prazo para a chain.

A Uniswap processou US$ 1,5 bilhão em negociações de ações tokenizadas ao longo de seis semanas. A Uniswap V4 controla aproximadamente 73% de toda a liquidez de ações tokenizadas na chain, com a V3 lidando com os 26% restantes. O protocolo detém aproximadamente 99% de toda a liquidez DEX de tokens de ações, tornando-se efetivamente o único local. Novos participantes como PAIR, que lançou uma plataforma de lançamento RWA multipool emparelhando novos tokens com cestas de ações tokenizadas e apoiada pela infraestrutura da AWS, estão começando a corroer esse monopólio.

Noventa e cinco ações tokenizadas negociam 24/7, incluindo gigantes como NVDA e AAPL. O QQQ tokenizado impulsionou 288 por cento do volume de julho, sugerindo forte demanda por exposição a índices em um formato nativo DeFi. O sistema de hooks do Uniswap V4 transformou a chain em um playground para estratégias de negociação personalizadas voltadas para ações tokenizadas, adicionando programabilidade que corretoras tradicionais simplesmente não conseguem igualar.

Esses números são pequenos em relação ao volume de memecoins, mas carregam características diferentes. Traders de ações tokenizadas são mais propensos a serem usuários de longo prazo com alocações reais de portfólio. Eles são menos sensíveis aos custos de gas porque seus tamanhos de negociação justificam pequenas taxas. E a infraestrutura regulatória que suporta ações tokenizadas, com aprovação da SEC e disponibilidade em 120 países, dá ao produto um fosso que memecoins nunca terão.

O mercado mais amplo de RWA cresceu para US$ 38,29 bilhões em meados de agosto, com ações tokenizadas crescendo de US$ 2 milhões em meados de 2025 para entre US$ 2 bilhões e US$ 2,5 bilhões em meados de julho de 2026. A Robinhood Chain não é a única player, com a Ondo Global Markets ultrapassando US$ 1 bilhão em TVL em maio, mas é a única apoiada por uma corretora de capital aberto com 27 milhões de contas e uma marca que os investidores de varejo já confiam.

Se a Robinhood Chain sobreviver a outubro, provavelmente será o produto de ações tokenizadas que a salvará, mesmo que as memecoins sejam as que estão pagando as contas agora.

O que observar

Volume diário de DEX na primeira semana de outubro: Uma queda abaixo de US$ 200 milhões em relação aos atuais US$ 1,49 bilhão sinalizaria que o subsídio de gas estava impulsionando a supermaioria da atividade.

Lançamentos diários de tokens Pons após 29 de setembro: Se a criação de memecoins cair abaixo de 5.000 por dia, a narrativa da plataforma de lançamento desmorona e leva consigo a receita de taxas da chain.

Teleconferência de resultados do terceiro trimestre da Robinhood no final de outubro: Os comentários da administração sobre custos operacionais da chain, taxa de queima do subsídio e retenção de usuários pós-subsídio revelarão se a economia funciona.

Volume de ações tokenizadas da Uniswap como parcela do volume total de DEX: Se os tokens de ações subirem de 3 por cento para 10 por cento ou mais após o êxodo das memecoins, isso prova que o produto real tem pernas.

Receita do Arbitrum DAO com a taxa de 10% do sequenciador: Uma transferência diária sustentada acima de US$ 100.000 após o subsídio confirmaria que a rede encontrou demanda duradoura.