O fundador da Uniswap, Hayden Adams, argumentou que pools de ativos tokenizados correlacionados poderiam levar os market makers automatizados para as finanças globais depois que 10 pools de ações SPY processaram US$ 33 milhões em 12 dias.
Resumo
- Dez pools de ações tokenizadas contra SPY registraram US$ 33 milhões em volume de mais de 11.000 traders.
- A Uniswap processou mais de US$ 4,6 trilhões desde seu lançamento em 2018.
- Adams diz que ativos correlacionados podem reduzir o risco de inventário e diminuir os custos de market making.
- Reguladores dos EUA estão considerando regras para negociação contínua e registros de valores mobiliários baseados em blockchain.
O fundador da Uniswap, Hayden Adams, em uma postagem de blog de 18 de agosto, disse que a tokenização poderia mudar quais pares de negociação atraem liquidez e quem fornece o capital por trás deles.
Adams passou nove anos trabalhando em finanças descentralizadas e criou a Uniswap em 2018. O protocolo opera por meio de contratos inteligentes desde seu lançamento e processou mais de US$ 4,6 trilhões em volume acumulado, de acordo com sua postagem.
Durante o mesmo período, as exchanges descentralizadas aumentaram sua participação no volume à vista das exchanges centralizadas de menos de 1% para mais de 20%, disse Adams. Ele atribuiu parte dessa expansão aos market makers automatizados que abriram mercados para ativos que não conseguiam atrair empresas de negociação profissionais.
Pares correlacionados podem reduzir o risco de market making
Ao contrário de uma exchange de livro de ordens, um market maker automatizado permite que os usuários coloquem dois ativos em um pool compartilhado. Os traders negociam contra o pool, os preços mudam de acordo com suas regras programadas, e os provedores de liquidez coletam parte das taxas de negociação.
Adams disse que os AMMs primeiro encontraram demanda entre tokens pequenos e menos negociados porque emissores e detentores iniciais podiam criar um pool sem contratar um market maker profissional. Pools de stablecoins seguiram porque ativos como USDC e USDT geralmente se movem juntos, limitando as mudanças de inventário enfrentadas pelos provedores de liquidez passivos.
De acordo com Adams, os mercados onchain desde então se organizaram em clusters sem uma parte central decidindo sua estrutura. Tokens baseados em Ethereum geralmente negociam contra ETH, ativos Solana negociam contra SOL, e stablecoins formam pools com outras stablecoins.
"Ninguém projetou isso. Emergiu organicamente", escreveu Adams.
Seu argumento se baseia na relação entre os dois ativos em um pool de liquidez. Quando seus preços se movem em direções semelhantes, os provedores de liquidez enfrentam menos risco ao manter ambos os lados do par. Adams disse que menor risco de inventário pode atrair mais capital, aprofundar a liquidez e reduzir a vantagem de desempenho desfrutada por empresas de negociação ativas.
Os market makers tradicionais geralmente protegem a exposição ao preço por meio de opções ou outros instrumentos, o que adiciona custos. Investidores que já desejam possuir ambos os ativos podem não precisar da mesma proteção, permitindo que aceitem retornos mais baixos enquanto continuam fornecendo liquidez, de acordo com Adams.
Pools SPY tokenizados criam uma ponte para ações individuais
Valores mobiliários tokenizados podem permitir que ações e fundos negociem diretamente entre si em um blockchain compartilhado, em vez de exigir que cada transação seja liquidada em dólares.
Usando a Nvidia como exemplo, Adams disse que um pool NVDA-SPY poderia substituir parte da atividade normalmente roteada através de NVDA-USD. SPY então conectaria o pool de ações a dólares através de um mercado separado SPY-USD.
Sob esse modelo, a ação individual e o fundo de índice formariam o par correlacionado, enquanto SPY-USD atuaria como uma ponte. Provedores de liquidez passivos poderiam servir pools que detêm ativos relacionados, enquanto empresas profissionais competem no menor número de mercados de ponte que carregam volume de negociação concentrado.
O roteamento automático ainda permitiria que um investidor entrasse ou saísse de uma posição em dólares. A negociação poderia passar por mais de um pool em segundo plano, sem exigir que o usuário trocasse cada ativo manualmente.
Adams apontou para 10 ações tokenizadas negociadas contra o SPY tokenizado por meio de pools da Uniswap na Robinhood Chain. Durante os primeiros 12 dias, os pools movimentaram US$ 33 milhões em volume de mais de 11.000 traders, com parte da atividade ocorrendo enquanto as bolsas de valores dos EUA estavam fechadas.
Algumas transações foram diretamente de uma ação tokenizada para outra, sem usar dólares, acrescentou. Adams apresentou a atividade como um exemplo inicial de ativos relacionados formando mercados diretos uma vez que compartilham a mesma rede de liquidação.
Pools mais incomuns também apareceram. De acordo com seu post, algumas memecoins foram emparelhadas com ações ligadas por um tema comum, incluindo tokens com tema de Elon Musk contra a Tesla e tokens com tema de cachorro-quente contra a Costco. Adams alertou que a correlação de preços em tais pools permanece incerta.
Uniswap v4 expande como os pools de liquidez operam
Mudanças técnicas na Uniswap podem determinar se pools passivos podem competir em mercados que exigem regras de negociação mais complexas.
A Uniswap v4 introduziu hooks, que permitem que desenvolvedores adicionem funções personalizadas a um pool. Adams citou o DualPool, um hook projetado para colocar liquidez não utilizada em mercados de empréstimo entre swaps, como uma forma de melhorar os retornos para provedores de liquidez.
Pools com permissão fornecem outra rota para ativos tokenizados que devem impor controles de elegibilidade ou transferência. Sob tal estrutura, verificações programadas podem limitar quem negocia um ativo regulamentado enquanto o pool continua a usar um AMM para execução.
Em julho, a governança da Uniswap expandiu seu sistema de taxas para pools v4 em Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet e Robinhood Chain. Como crypto.news relatou anteriormente, a mudança elevou a receita diária do protocolo de cerca de US$ 114.000 para US$ 325.000.
O relatório descobriu que a Uniswap processou US$ 27,6 bilhões em volume em abril de 2026 e gerou uma estimativa de US$ 845 milhões em taxas anuais em suas versões e redes. Aproximadamente um sexto dessas taxas estava sendo capturado pelo protocolo por meio de contratos TokenJar usados para compras e queimas de UNI.
Adams disse que pares correlacionados representam apenas uma parte do modelo AMM. O design do pool, os custos de capital e a capacidade de lidar com ativos regulamentados também afetarão se a liquidez automatizada pode competir com empresas que operam sistemas de negociação proprietária, hedge e liquidação.
As regras dos EUA determinarão o acesso a ações tokenizadas
Para investidores americanos, um token que segue o preço de uma ação nem sempre fornece propriedade direta da ação subjacente. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA disse em janeiro que valores mobiliários tokenizados podem ser emitidos pela própria empresa ou criados por um terceiro não relacionado, com diferentes estruturas legais anexadas a cada modelo.
Tokens respaldados pelo emissor podem atualizar o registro oficial de acionistas da empresa quando o ativo blockchain se move. Um token de terceiros poderia, em vez disso, fornecer uma reivindicação indireta, um interesse de custódia ou exposição econômica que não torna seu titular um acionista registrado.
A distinção afeta direitos de voto, dividendos, ações corporativas e reivindicações durante a insolvência. Em agosto, a SEC começou a preparar uma rota limitada para negociação tokenizada 24/7, embora a comissão não tenha finalizado os padrões de elegibilidade ou uma data de implementação.
A Nasdaq recebeu aprovação da SEC em março de 2026 para um piloto cobrindo ações elegíveis do Russell 1000 e fundos negociados em bolsa vinculados a índices importantes. Sob sua estrutura aprovada, as formas tokenizada e convencional carregam os mesmos direitos e preços dentro do sistema de mercado nacional.
A infraestrutura de propriedade continua sendo outra parte do trabalho regulatório dos EUA. Em setembro, a SEC propôs uma revisão das regras de agente de transferência cobrindo registros digitais, cibersegurança, continuidade de negócios e a proteção de ativos de investidores.
Agentes de transferência mantêm a lista oficial de proprietários de valores mobiliários e processam mudanças envolvendo dividendos, desdobramentos de ações e outras ações corporativas. A SEC disse que as empresas estão desenvolvendo sistemas de propriedade baseados em blockchain, serviços de fundos tokenizados e processos de contratos inteligentes, mas descreveu sua proposta como neutra em relação à tecnologia.
Os operadores de mercado tradicionais também estão construindo sistemas para valores mobiliários onchain. A Intercontinental Exchange concordou em agosto em investir na tZERO e usar suas patentes de blockchain enquanto desenvolve uma plataforma afiliada à NYSE. A parceria ICE-tZERO abrange infraestrutura de agente de transferência digital e corretora-distribuidora para emissão, negociação e liquidação de valores mobiliários públicos onchain.
A ICE e a tZERO não divulgaram o valor do investimento, a avaliação da tZERO ou um cronograma de lançamento. A plataforma proposta ainda requer aprovações regulatórias antes de poder oferecer negociação contínua e liquidação em blockchain.
