Автор: Benson Sun (@BensonTWN)
На неделе 22 августа BTC вырос на 24%. Внезапно рынок загудел: Неужели бычий рынок уже здесь? Многие по-прежнему настроены скептически.
Сразу скажу вывод: я считаю, что нас ждет не просто бычий рынок, а крупный бычий рынок большого масштаба.
Золотая кровь Биткоина полностью пробуждается
Начнем с чего-то необычного.
В ту же неделю, когда BTC вырос, золото подорожало на 5,6%, а Nasdaq упал на 2,1%.
В последние годы люди привыкли рассматривать BTC как высокобета-технологическую акцию. Когда американские акции были в режиме риск-аппетита, BTC рос вместе с ними; когда ликвидность на американском рынке ужесточалась, BTC обычно падал быстрее.
Но на этот раз движение иное. После 17 августа BTC и золото одновременно укрепились, в то время как Nasdaq оставался на месте.
Фактически, с мая коэффициент корреляции между BTC и золотом за 60 дней стремительно растет, достигнув максимума 0,636, приближаясь к историческому пику (0,64 в ноябре 2020 года, при долгосрочной медиане всего 0,12). В то же время коэффициент корреляции между BTC и Nasdaq снижается, достигнув минимума 0,13, и в настоящее время отскочил до 0,22.
Насколько редко эта оранжевая линия поднимается выше 0,5? С момента появления торговых записей BTC такие торговые дни составляют всего 2,2%. До этого раунда это происходило лишь в двух периодах в истории: август 2020 года и октябрь 2022 года.
Оглядываясь назад, август 2020 года был как раз кануном основной восходящей волны крупного бычьего рынка. В то время BTC все еще торговался в боковике около $10 000–$12 000. Несколько месяцев спустя он пробил предыдущий максимум и в итоге вырос до $64 000, с максимальным приростом +458%.
Эпизод октября 2022 года был более тернистым. BTC сначала достиг дна около $20 000. В ноябре произошел черный лебедь краха FTX, и цена была обрушена до $15 700. Но с точки зрения полного цикла, октябрь 2022 года уже попал в долгосрочную зону дна. Если считать от сигнальной цены того времени, максимальный прирост к последующему максимуму в 73K составил +276%.
И сейчас это третий период в истории, когда BTC и золото высоко коррелированы. Но если история рифмуется, сейчас может быть отправная точка бычьего рынка.
И на этот раз есть еще одно очень важное отличие.
В раунде 2020 года медианная корреляция между BTC и Nasdaq все еще составляла 0,44. В то время в условиях всеобъемлющего QE все активы подталкивались одной и той же ликвидностью.
В раунде 2022 года корреляция BTC с Nasdaq была даже выше, чем с золотом, достигнув 0,62.
Только на этот раз: корреляция с золотом пробила выше 0,6, в то время как корреляция с Nasdaq упала ниже 0,25. Такое сочетание беспрецедентно в истории.
Если интерпретировать корреляцию как то, что рынок использует определенную логику для оценки BTC, то среди трех периодов высокой корреляции с золотом на этот раз самая чистая структура ценообразования «защитных активов от инфляции».
Если мы более внимательно посмотрим на взаимосвязь между коэффициентом корреляции с золотом и циклом, мы увидим повторяющееся явление:
После того как просадка BTC от предыдущего максимума превышает 25%, 60-дневный коэффициент корреляции с золотом быстро поднимается с низкого уровня выше 0,4. Это происходило четыре раза в истории: декабрь 2018 года, октябрь 2022 года, сентябрь 2024 года и июнь 2026 года. Первые три сигнала, оглядываясь назад, оказались вблизи важных зон дна. Если история снова повторится, 57K–58K, скорее всего, будет зоной дна этого цикла.
Само это явление очень интересно. Хотя BTC рекламируется как цифровое золото, если посмотреть на исторические данные, долгосрочный медианный коэффициент корреляции между BTC и Nasdaq составляет 0,45, а с золотом — всего 0,12. Обычно он ведёт себя вовсе не как золото, а скорее как высоковолатильная бета-технологическая акция.
Так почему же в конце каждого цикла на дне у BTC наблюдается всплеск корреляции с золотом?
Моя гипотеза такова: на рынке существуют две фракции капитала, играющие в BTC, с совершенно разной торговой логикой.
Одна фракция рассматривает его как высокорисковую акцию роста для краткосрочной торговли. Когда эта фракция имеет решающее слово, тренд BTC тесно связан с Nasdaq.
Другая фракция действительно рассматривает его как долгосрочную цель для «хеджирования обесценивания фиатных валют», то есть капитал, который покупает нарратив «цифрового золота».
Во время резкого падения цены первая группа краткосрочного капитала убегает быстрее всего. Когда цена падает в зону дна и фишки постепенно концентрируются в руках второй группы долгосрочных инвесторов, доминирование в ценообразовании переходит из рук в руки.
Когда всё больше и больше покупателей оценивают BTC, используя логику «твердого актива», нарратив цифрового золота также выносится на спекуляции. В конце концов, рынок покажет, что BTC и золото движутся всё более синхронно.
Индекс кармы раскрывает положение цикла в начале бычьего рынка
Если коэффициент корреляции с золотом наблюдает за текущей логикой ценообразования BTC с внешней макро-перспективы, то индекс кармы судит о том, достаточно ли эта промывка, исходя из рыночных настроений и положения цикла.
Индекс кармы — это циклический индикатор, разработанный CoinKarma, объединяющий девять измерений, таких как рыночная ликвидность, ставки финансирования, ончейн-издержки, рейтинги приложений и популярность поиска, в рыночный термометр от 0 до 100 для измерения положения в большом цикле. Выше 80 указывает на перегрев, ниже 20 — на крайний страх.
Как видно из графика выше, перед этим ралли индекс кармы долгое время находился на низком уровне, и в тот период он также несколько раз опускался ниже 20 в зону крайнего страха, что похоже на характеристики настроений на важных днах в прошлом.
С 2017 года «рост BTC более чем на 20% за одну неделю» происходил 27 раз, и включая этот раз, это 28-й.
Для предыдущих 27 раз, если вы гнались за максимумом после скачка, медианная доходность через шесть месяцев составляла всего +3,6%, в то время как медианная доходность при покупке в случайно выбранный торговый день за тот же период составляла +13,9%. Поэтому «погоня за максимумом после 20% недельного скачка» не имеет никакого преимущества на основе исторических выборок.
Но если принять во внимание индекс кармы, ситуация совершенно иная: когда средний индекс кармы за 60 дней до роста был ниже 30, было только 8 совпадающих случаев, с общим результатом 6 побед и 2 поражения, процент побед подскочил до 75%, а медианная доходность выросла с +3,6% до +49,4%.
Глядя на Nasdaq, результаты еще более интересны.
Среди вышеуказанных 8 случаев только в 3 случаях BTC вырос более чем на 20% самостоятельно, в то время как Nasdaq не вырос за тот же период:
В декабре 2018 года он вырос на +124,3% через шесть месяцев.
В мае 2019 года он вырос на +30,2% через шесть месяцев.
В октябре 2023 года он вырос на +93,7% через шесть месяцев.
Эти три случая произошли соответственно на крупном дне медвежьего рынка, в отправной точке основной восходящей волны и на стартовой линии бычьего рынка ETF, и все они сохранили положительную доходность через шесть месяцев.
И на этот раз средний индекс кармы за 60 дней до роста составил всего 19,5, что является третьим самым низким показателем среди 9 образцов с низким настроением, включая этот; в тот же период, когда BTC резко вырос, Nasdaq также упал на 2,1%.
Другими словами, на этот раз это также соответствует структуре «после длительного периода вымывания с низким настроением, BTC отделяется от Nasdaq и резко растет самостоятельно», став четвертым случаем в истории.
Собрав все предыдущие данные вместе, мы можем резюмировать две вещи:
Во-первых, корреляция BTC с золотом выросла до исторически редкого уровня. В прошлом, когда такие сигналы появлялись после значительных откатов, они почти всегда падали вблизи важных минимумов.
Во-вторых, индекс кармы показывает, что это вымывание было достаточно полным. Исторически, когда рынок находился в состоянии низкого настроения в течение длительного времени, а затем резко вырос, последующие результаты обычно были намного лучше, чем просто погоня за максимумом.
Один смотрит на кросс-активное ценообразование, другой смотрит на цикл настроений; оба поддерживают утверждение, что мы сейчас находимся на ранней стадии бычьего рынка.
Многие люди сейчас боятся высоты, потому что BTC находился в медвежьем рынке слишком долго, и все были заякорены.
Особенно в последнее время американские акции и золото росли каждый день, но BTC падал всю дорогу. После долгих мучений естественно чувствовать, что каждый отскок - это возможность сбежать, и чем быстрее он растет, тем больше они боятся покупать.
Но глядя на тенденцию последних двух недель, относительная сила BTC явно изменилась. Он не только сильнее американских акций, но и золото осталось позади.
Самое мучительное в медвежьем рынке - это то, что никто не знает, насколько глубока пропасть. Конец 2018 года - самый типичный пример. В то время многие люди покупали на падении всю дорогу с 6000 долларов, и BTC все еще мог упасть вдвое до 3000 долларов. Многие покупали на падении, пока их психика не рухнула, и как только они вернули свой капитал, они продали все.
Оглядываясь назад, самой комфортной точкой покупки в этом раунде удержания был период, когда BTC внезапно вырос с чуть более 3000 долларов до 4000 долларов. Хотя стоимость была выше самой низкой точки, определенность была намного выше, потому что основной восходящий сегмент только начинался.
Я считаю, что сейчас та же точка покупки. Все исторические образцы, которые соответствуют «высокой корреляции с золотом + независимому рынку от американских акций + вымыванию по индексу кармы», находятся на ранней стадии основной восходящей волны бычьего рынка.
Каким будет этот бычий рынок?
В прошлых раундах бычьих рынков BTC основным топливом для роста были нарратив халвинга и перелив долларовой ликвидности. «Цифровое золото» упоминалось в каждом раунде, но в основном оставалось на тематическом уровне и редко действительно становилось основной линией.
На этот раз, я думаю, ситуация несколько иная.
Недавно доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,34%, что является новым максимумом с 2007 года. Чем выше доходность, тем выше доход, который инвесторы требуют, чтобы быть готовыми одалживать деньги США на длительный срок.
США сейчас несут почти 40 триллионов долларов долга. Чем дольше поддерживаются высокие процентные ставки, тем тяжелее стоимость рефинансирования после погашения старых долгов, процентные расходы продолжают увеличивать дефицит, и правительству приходится выпускать больше долга.
Эти проблемы на самом деле существуют уже давно, но более примечательно то, что рынок начал становиться очень чувствительным к этому вопросу.
19 августа Министерство финансов США объявило, что как минимум удвоит потолок обратного выкупа для поддержки ликвидности долгосрочных казначейских облигаций. После объявления доходность долгосрочных облигаций упала, а золото и BTC одновременно выросли. Рынок быстро интерпретировал это как готовность Казначейства вливать ликвидность для поддержания нормальной работы рынка долгосрочных облигаций.
К 4 сентября направление полностью изменилось. Число рабочих мест вне сельского хозяйства США выросло на 162 000, что значительно выше рыночных ожиданий в 56 000, и вероятность повышения ставки временно выросла до 65%. Доходность казначейских облигаций США быстро выросла, доллар укрепился, а американские акции, золото и BTC одновременно пострадали.
Несколько месяцев назад отчет по занятости вне сельского хозяйства мог не вызвать такой большой реакции на всем рынке. Теперь ветер явно изменился. Все начали пристально следить за ФРС, доходностью долгосрочных облигаций и ликвидностью, и нервы рынка напряглись.
Для рынка активов проблема госдолга США, вероятно, в конечном итоге будет реализована по двум путям.
Первый путь — полагаться на ИИ, чтобы увеличить пирог. Если производительность улучшится, корпоративные прибыли и экономический рост опередят расширение долга, то отношение долга к ВВП естественным образом снизится.
Второй путь — постепенное обесценивание реальной стоимости долга через денежную экспансию и инфляцию. Первый соответствует акциям ИИ, а второй — золоту и BTC.
В последние несколько лет рынок разместил большой объем капитала на первом пути, то есть на революции производительности, вызванной ИИ. Если рынок начнет переключать больше внимания обратно на долг, ликвидность и покупательную способность фиатных денег, сделка против обесценивания, вероятно, вернется в центр рынка.
И влияние этого вопроса очень широкое. Каждый в мире, кто держит наличные, государственные облигации, пенсии и фиатные активы, должен столкнуться с одним и тем же: какую покупательную способность будут иметь деньги в руках через десять лет? Как только рынок начнет сомневаться, может ли суверенный долг расширяться без постоянного обесценивания валюты, капитал естественным образом будет искать активы с ограниченным предложением, которые нельзя произвольно эмитировать.
Золото — самый традиционный ответ. BTC становится еще одним ответом.
Ранее, даже если институты признавали BTC цифровым золотом, им все равно приходилось решать целый ряд вопросов, таких как биржи, приватные ключи, хранение, соответствие требованиям и бухгалтерский учет. Спотовые ETF, одобренные в прошлом цикле, действительно проложили путь.
Теперь управляющие компании, семейные офисы, пенсионные фонды и даже обычные брокерские счета могут напрямую распределять BTC, используя знакомые финансовые инструменты. Нарратив существовал давно. В этом цикле появились соответствующие требованиям шлюзы, которые могут вместить большие объемы капитала.
Это также причина, по которой синхронизация между BTC и золотом в этом цикле более примечательна, чем в предыдущих двух. Корреляция с золотом выросла до исторически редких максимумов, в то время как корреляция с Nasdaq остается низкой. С точки зрения логики роста, это, возможно, самый близкий момент BTC к золоту за всю его историю.
Если «сопротивление обесцениванию фиатных валют» действительно перерастет из темы, которую раздувают каждый цикл, в основную рыночную нарратив следующего этапа, пул капитала, с которым сталкивается BTC, будет совершенно иным.
Если BTC в этом цикле начнет поглощать спрос на хеджирование от кредитного риска валют, суверенного долга и снижения покупательной способности в глобальном распределении активов, это может стать самой большой партией капитала в истории BTC.
Если эта макроэкономическая основная линия действительно полностью развернется, то то, что мы видим сейчас, вероятно, лишь отправная точка крупного бычьего рынка.
