Эта статья составлена и переведена BlockWeeks
12 мая общая капитализация криптовалютного рынка только что достигла исторического максимума, превысив 2,5 трлн долларов. В тот же вечер генеральный директор Tesla Илон Маск (Elon Musk) в 18:06 по восточному времени США опубликовал твит, в котором объявил, что Tesla приостанавливает приём биткоина в качестве оплаты за автомобили, ссылаясь на опасения по поводу быстрого роста потребления ископаемого топлива, особенно угля, при майнинге и транзакциях биткоина. Он также подчеркнул, что Tesla не будет продавать какие-либо имеющиеся у неё биткоины. Этот твит стал искрой, и сразу же началась самая резкая коррекция с 12 марта 2020 года.
Три дня испарили более 1 трлн долларов: с 2,5 трлн до 1,4 трлн
Считая от пика 12 мая, общая капитализация крипторынка упала максимум на 42% до 1,4 трлн долларов. В среду в ходе торгов биткоин ненадолго достиг 30 тыс. долларов, откатившись на 53% от предыдущего исторического максимума в 65 тыс. долларов; эфириум ненадолго упал до 1918 долларов, откатившись на 55% от максимума в 4338 долларов. После этого рынок отскочил от минимумов среды, и на момент публикации биткоин восстановился до примерно 39 тыс. долларов, а эфириум — до примерно 2600 долларов.
По данным закрытия, в среду биткоин закрылся на 42,5% ниже исторического максимума, что превышает любую коррекцию в бычьем рынке 2016–2017 годов; затем биткоин отскочил более чем на 33% от дна в 30 тыс. долларов, вернувшись в диапазон чуть выше 40 тыс. долларов.
Однако, несмотря на впечатляющее падение, среда не была днём с наибольшей волатильностью биткоина с начала года, и тем более не была днём с самой сильной волатильностью в его истории. Биткоин по своей природе является высоковолатильным активом, и особенностью этого раунда падения стала концентрированность и чрезвычайная скорость снижения, а не рекордная однодневная амплитуда.
Действительно аномальным был поток средств. Данные Glassnode показывают, что в среду произошёл, вероятно, крупнейший в истории биткоина однодневный чистый приток на биржи, и баланс BTC на биржах значительно вырос, обратив вспять тенденцию чистого оттока, которая считалась отличительной чертой текущего рыночного цикла.
Кто продаёт? Краткосрочные держатели фиксируют убытки, долгосрочные держатели подхватывают
Коэффициент прибыльности потраченных выходов (SOPR) — реализованная стоимость (в долларах) монет при их перемещении в блокчейне, делённая на их стоимость (в долларах) при предыдущем перемещении — в среду был значительно ниже 1, что означает, что рынок в целом продавал с убытком. Это говорит о том, что сценарий среды был следующим: краткосрочные держатели с высокой стоимостью входа в панике фиксировали убытки, а долгосрочные держатели с более низкой стоимостью продолжали держать монеты.
Примечательно, что даже после столь резкой просадки около 75% предложения биткоина оставалось в прибыли. Долгосрочные держатели, напротив, демонстрировали признаки накопления на падении. В среду утром на рынке также наблюдались чистые покупки по различным классам активов.
Четыре триггера: коррекция должна была произойти, но искры были сосредоточены
Ещё до краха структура рынка уже создавала предпосылки для коррекции: биткоин застрял в боковике в диапазоне от 42 тыс. до 65 тыс. долларов, тогда как эфириум явно перегрелся — с 1 марта по 12 мая ETH вырос на 340%. Рост эфириума затем привлёк приток средств в более рискованные активы, такие как токены DeFi, NFT и мемкоины, эйфория вырвалась наружу, и рынок в целом перегрелся.
Это неоднократно повторяющаяся модель крипторынка: биткоин ведёт рост, эфириум следует за ним, после роста эфириума начинается «альтсезон», порождающий множество переоценённых маргинальных монет, а затем приходит коррекция. В таких условиях просадка не была неожиданной. То, что действительно разожгло падение, — это несколько катализаторов:
- опасения по поводу инфляции вызвали сокращение склонности к риску на всём рынке, фондовые рынки падали несколько торговых дней подряд;
- Маск изменил свою позицию по вопросу биткоин-транзакций и опубликовал несколько эмоциональных твитов обо всей криптоэкосистеме;
- проблема энергопотребления при майнинге биткоина привлекла всё больше внимания;
- негативные заголовки о структуре резервов Tether, так называемом «запрете» в Китае, расследованиях Министерства юстиции США (DOJ) и Налоговой службы США (IRS) в отношении Binance вызвали панику.
Судя по реакции рынка, инвесторы, возможно, чрезмерно отреагировали на вышеупомянутые заголовки — большинство этих новостей не содержали новой, действительно шокирующей информации.
19 мая: обвал кредитного плеча и сжатие ликвидности
Падение в среду 19 мая переросло в кризис ликвидности. Этот беспрецедентный обвал произошёл на фоне общего снижения открытых позиций, но был усилен резким скачком волатильности. В масштабе последнего года это сжатие ликвидности выглядит ещё более резким.
Ставки финансирования бессрочных контрактов дают интересные подсказки. Перед началом распродажи 12 мая ставка финансирования бессрочных контрактов на биткоин колебалась около 0,0%. Низкая ставка финансирования в сочетании с огромным накопленным кредитным плечом на рынке (о чём свидетельствуют размер открытых позиций по фьючерсам и их быстрое снижение во время распродажи) указывает на то, что участники рынка наращивали плечо как в лонг, так и в шорт. Это согласуется с относительно спокойными настроениями на рынке в диапазоне 50 тыс. долларов и с институциональными средствами, которые продолжали входить и торговать на спреде между спотовым и фьючерсным рынками. А во время капитуляционной распродажи 19 мая ставка финансирования бессрочных контрактов резко упала в крайне отрицательную область, до самого отрицательного уровня с марта 2020 года.
Эфириум в тот день отставал от биткоина, что может объясняться несколькими причинами: в течение нескольких недель перед распродажей ETH переживал длительный период относительной силы; доля кредитного плеча в капитализации эфириума была выше, и последующее сокращение плеча было более значительным.
Почему твит Маска ошеломил рынок
Заявление Маска озадачило многих наблюдателей, в нём было несколько противоречий и неточностей. Энергопотребление майнинга биткоина на основе доказательства работы (PoW) не является новой проблемой и широко освещалось на протяжении многих лет. Вопрос о том, провела ли Tesla достаточную комплексную проверку перед столь глубоким вовлечением в этот актив, также стал предметом рыночных сомнений. Как бы то ни было, этот твит вновь вывел на первый план давно существовавшую тему, которую ранее заслонял нарратив цены, и напрямую спровоцировал концентрированную фиксацию прибыли.
Фундаментальные показатели не изменились: эфириум, DeFi и стейблкоины продолжают расти
Резкие колебания цен не изменили направление фундаментальных показателей в блокчейне. Переход эфириума на механизм валидации на основе доказательства доли (PoS) продолжается, хотя сроки обновления неопределённы — в настоящее время некоторые оценки указывают на какой-то момент 2022 года — но ожидания обновления по-прежнему будут выступать бычьим катализатором для инвесторов в эфириум.
Даже без учёта существующих, продолжающихся улучшений масштабируемости и пользовательского опыта, позиция эфириума как крупнейшего финансового прикладного протокола выглядит прочной. Некоторые другие сети, которые когда-то считались способными «убить ETH», вместо этого построили мосты к эфириуму и в некоторой степени начали выполнять функции, подобные сайдчейнам эфириума. Даже если эфириум не смог захватить всю активность DeFi, в обозримом будущем он, по крайней мере, останется центральным узлом для приложений децентрализованных финансов.
Расширение стейблкоинов доказывает, что публичные блокчейны являются чрезвычайно эффективной и надёжной технологией для трансграничной передачи фиатных валют. Данные показывают, что объём обращения, объём держания, объём использования и скорость оборота стейблкоинов находятся на исторических максимумах. Проект Facebook Diem вскоре должен быть запущен в сотрудничестве с Silvergate Bank, что ещё больше расширит экосистему стейблкоинов. Интерес к стейблкоинам со стороны традиционных финансов, расчётов по карточным платежам и трансграничных денежных переводов и других сценариев применения продолжает расти.
Логика долгосрочного бычьего рынка по-прежнему действует
Рост биткоина в прошлом году был вызван тем, что институциональные инвесторы рассматривали его надёжную денежно-кредитную политику как дифференцированный инструмент против обесценивания валют центральных банков — то есть «цифровое золото». Свойства биткоина, поддерживающие эту логику, не изменились. Но эта сделка стала слишком переполненной: когда биткоин застрял в боковике между 42 тыс. и 65 тыс. долларов, многие переключили внимание на эфириум, средства в значительных объёмах притекали и подталкивали его цену вверх, с 1 марта по 12 мая рост составил 340%.
Долгосрочные бычьи аргументы по-прежнему сильны: уровень внедрения, использования, держания и узнаваемости криптовалют находится на исторических максимумах; демографические изменения, снижение доверия к институтам, а также неопределённая макроэкономическая и денежно-кредитная среда продолжают поддерживать ценностное предложение децентрализованных открытых сетей. Крупные обновления биткоина и эфириума улучшат удобство использования и масштабируемость и предоставят катализаторы для будущего роста. Инфраструктура крипторынка также продолжает созревать, а связи с традиционной финансовой системой постоянно улучшаются.
Коррекции на крипторынке — это норма. Здесь нет механизмов остановки торгов, нет кредитора последней инстанции, который придёт на помощь при резких колебаниях рынка; процентные ставки не занижаются искусственно, и никто не эмитирует дополнительные биткоины для вливания ликвидности в систему. Долгосрочное ценностное предложение децентрализованных публичных сетей остаётся прочным, а способность рынка переживать коррекции и восстанавливаться собственными силами как раз демонстрирует силу настоящего свободного рынка, которой обладает этот всё ещё волатильный класс активов.
История внедрения криптовалют всё ещё находится на ранней стадии. Принципы децентрализации, суверенитета личности и минимизации доверия продолжают вдохновлять участников; эти принципы движимы одним из самых революционных технологических новшеств в истории человечества и поддерживаются обесцениванием валют, значительными демографическими сдвигами и снижением доверия к институтам. Прорывные инновации по своей природе ухабисты, иногда ощущаются как катание на американских горках.
