Генеральный директор AMC Entertainment Адам Арон оспорил заявленное Robinhood обеспечение фондовых токенов в соотношении 1:1, спросив, могут ли акции, поддерживающие эти продукты, ссужаться продавцам без покрытия.
Резюме
- Генеральный директор AMC Адам Арон поставил под сомнение, ссужает ли Robinhood акции, поддерживающие фондовые токены, продавцам без покрытия.
- Robinhood описывает каждый фондовый токен как долговое обязательство, обеспеченное один к одному соответствующей базовой акцией.
- Держатели фондовых токенов получают экономическую экспозицию и корректировки по дивидендам, но полностью лишены прав голоса акционеров.
- Продукты выпускает Robinhood Assets Jersey Limited, и они остаются недоступными для жителей США.
- На момент подготовки этого отчета к публикации Robinhood публично не ответила на вопрос Арона о кредитовании обеспечения.
В своем заявлении от 12 сентября Арон адресовал ряд вопросов генеральному директору Robinhood Владу Теневу и главному юрисконсульту Дэну Галлахеру. Публикация последовала за их публичной защитой бизнеса компании по фондовым токенам на предыдущей неделе.
Среди вопросов Арон спросил, можно ли по-прежнему описывать токен как обеспеченный один к одному, если Robinhood ссудил соответствующую акцию продавцу без покрытия. Он представил этот сценарий как гипотетический и не представил доказательств того, что Robinhood в настоящее время ссужает акции, закрепленные за его резервами фондовых токенов.
По состоянию на 13 сентября Robinhood не опубликовала публичного ответа на вопрос о кредитовании обеспечения. В ее опубликованных документах по продукту токены описываются как обеспеченные базовыми ценными бумагами, но держатели токенов не становятся зарегистрированными владельцами этих акций.
Генеральный директор AMC ставит под сомнение заявление Robinhood об обеспечении 1:1
В своем последнем посте Арон назвал модель фондовых токенов «отвратительной» и заявил, что она противоречит цели публичного владения акциями. Он поставил под сомнение, могут ли клиенты неправильно понять права, связанные с этими продуктами, когда Robinhood продвигает их, используя названия и цены публичных компаний.
«Если эти токены теоретически обеспечены 1:1 реальными акциями, но гипотетически некоторые из этих базовых реальных акций, в свою очередь, ссужаются продавцам без покрытия, действительно ли токены фактически обеспечены 1:1?» — написал Арон.
Вопрос касается активов, которые Robinhood держит против своих обязательств по токенам. В документации Robinhood по фондовым токенам указано, что Robinhood Assets Jersey Limited выпускает токенизированные долговые ценные бумаги, обеспечивающие экономическую экспозицию к базовой ценной бумаге.
Robinhood утверждает, что каждый фондовый токен публичной компании обеспечен соответствующей акцией. В ее документах не говорится, что сам токен представляет собой юридическое право собственности на базовый капитал. Вместо этого держатель токена имеет требование к эмитенту из Джерси. Арон не ссылался на записи Robinhood, кастодиальные отчеты или ончейн-доказательства, показывающие, что соответствующие акции были ссужены. В своем посте он попросил Robinhood раскрыть, как работает обеспечение, если происходит кредитование ценными бумагами.
Фондовые токены Robinhood не несут прав акционера
В рамках структуры Robinhood инвестор получает экспозицию к изменениям цены указанной акции. Продукт может учитывать распределения, такие как дивиденды, но держатель не появляется в реестре акционеров публичной компании.
Владельцы токенов лишены прав голоса, связанных с указанными акциями. В документе с ключевой информацией Robinhood продукт характеризуется как производный инструмент, а его производителем указана Robinhood Assets Jersey Limited.
В документе предупреждается, что инвесторы зависят от способности эмитента выполнять свои обязательства. Таким образом, владение токеном отличается от прямого владения обыкновенными акциями AMC, даже если стоимость токена отслеживает акцию AMC.
Robinhood представила фондовые токены для европейских клиентов в рамках международной экспансии, объявленной в 2025 году. Позже компания связала эту линейку продуктов с Robinhood Chain, своей блокчейн-сетью для токенизированных активов.
Продукты не предлагаются лицам из США. В объявлении о расширении Robinhood говорится, что фондовые токены выпускаются через Robinhood Assets Jersey Limited и обеспечивают доступ к ценным бумагам, котирующимся в США. Арон задался вопросом, почему американский сайт Robinhood продвигает эту концепцию, когда отечественные клиенты не могут приобрести эти продукты. Он охарактеризовал структуру на Джерси как офшорную операцию, предназначенную для функционирования в обход законов США о ценных бумагах. Robinhood не согласилась с такой характеристикой.
Тенев заявляет, что компании не могут наложить вето на упоминаемые токены
Тенев защищал модель фондовых токенов во время интервью на CNBC «Squawk Box» 9 сентября. Он утверждал, что эмитенты контролируют права и обязанности, связанные с выпускаемыми ими акциями, но не контролируют каждый отдельный финансовый продукт, ссылающийся на их акции.
«Эмитенты должны иметь контроль и имеют контроль над правами и обязанностями выпускаемых ими акций, но это не означает, что они контролируют всё, что с ними связано», — сказал Тенев.
Тенев заявил, что согласие эмитента «зависит от того, что именно вы делаете». Он настаивал на том, что продукты Robinhood «не должны автоматически требовать согласия эмитента», хотя ни одно упомянутое судебное или регуляторное решение США не урегулировало эту позицию для структуры Robinhood. Арон ранее заявил, что AMC не разрешала, не одобряла и не участвовала в создании упоминаемого токена. В предыдущем заявлении он призвал Robinhood прекратить предложение продукта и сказал, что AMC проконсультируется с юристами по ценным бумагам относительно возможных юридических и регуляторных действий.
Галлахер публично отверг это требование. «Мы кое-что знаем о законах США о ценных бумагах и не будем “ПРЕКРАЩАТЬ”», — написал он в X, воспроизведя орфографическую ошибку из более раннего поста Арона. Галлахер предложил AMC прислать своих юристов.
По состоянию на 13 сентября не было выявлено ни одного публичного иска, поданного AMC против фондовых токенов Robinhood. Комиссия по ценным бумагам и биржам США не объявляла о принудительных мерах, связанных с продуктом, привязанным к AMC.
Предоставление акций в заём и голосование остаются открытыми вопросами
Публичные материалы Robinhood объясняют, как цены токенов следуют за упоминаемыми ценными бумагами, но имеющиеся у неё резюме содержат ограниченную информацию о хранении и возможном предоставлении в заём каждой обеспечивающей акции. В последнем посте Арона компанию просят указать, хранятся ли резервные акции необременёнными или могут участвовать в сделках по предоставлению ценных бумаг в заём.
Заём ценных бумаг временно передаёт акции заёмщику по отдельному соглашению. Гипотетический вопрос Арона не устанавливает, что Robinhood использует такую схему для обеспечения фондовых токенов. Прямой ответ потребовал бы информации от Robinhood или её кастодиана о режиме резервных акций.
Компания не опубликовала реестр резервов по каждому токену с указанием того, где хранится каждая соответствующая акция. Её документация по фондовым токенам определяет эмитента и механику продукта, но не даёт держателям токенов прямого контроля голосов в отношении упоминаемого капитала.
Таким образом, Robinhood контролирует напрямую или через свою кастодиальную структуру любые голосовые права, связанные с базовыми акциями. Тенев не объявлял, как осуществляются голоса, прикреплённые к обеспечению фондовых токенов. Европейские регуляторы выразили отдельную обеспокоенность по поводу продуктов, которые отслеживают акции без передачи юридического права собственности. Европейское управление по ценным бумагам и рынкам предупредило, что токенизированные инструменты могут вызывать путаницу у инвесторов, когда покупатели не получают права управления, присущие обычным акциям, сообщило Reuters.
OpenAI подняла аналогичное различие в праве собственности в 2025 году после того, как Robinhood продвинула токен, привязанный к частной компании. OpenAI заявила, что этот инструмент не является её капиталом и не получил одобрения компании, согласно Reuters.
Robinhood утверждает, что её токены могут дать соответствующим критериям международным клиентам экономический доступ к ценным бумагам США. Компания разрабатывает Robinhood Chain для поддержки токенизированных активов, в то время как crypto.news сообщил, что её архитектура создаёт поток доходов для Arbitrum за счёт комиссий, связанных с цепочкой.
По состоянию на 13 сентября Robinhood продолжала описывать свои токены публичных компаний как обеспеченные один к одному. Ни Тенев, ни Галлахер публично не ответили на конкретный вопрос Арона о том, могут ли акции, отнесённые к этому обеспечению, предоставляться в заём продавцам без покрытия.
