Закон CLARITY потерял шансы на принятие в этом году: крипторегулирование может не восстановиться до 2028 года

Палата представителей потеряла восемь дней голосования, шансы на Polymarket упали с 82% до 16%, и пункт об этике, с которым никто не может согласиться, может похоронить самый важный криптозаконопроект за поколение.

Закон CLARITY должен был быть легким. После того как GENIUS Act прошел обе палаты и стал законом в июле 2025 года, криптоиндустрия ожидала, что сопутствующий законопроект о структуре рынка последует в течение нескольких месяцев. Четырнадцать месяцев спустя Закон о ясности рынка цифровых активов находится в процедурном подвешенном состоянии, которое было бы немыслимо, когда прогнозные рынки давали ему 82% шансов на принятие в феврале.

Лидер большинства в Сенате Джон Тьюн подал ходатайство о закрытии прений по предложению о переходе к рассмотрению непосредственно перед августовским перерывом, назначив процедурное голосование на вторник, 15 сентября. Это голосование требует согласия 60 сенаторов даже на начало обсуждения законопроекта. Это не голосование по самому закону. И между подачей ходатайства и возвращением Палата представителей проделала дыру в календаре, которая могла сделать голосование в Сенате неактуальным.

3 сентября лидеры республиканцев в Палате представителей объявили, что убирают недели 21 и 28 сентября из графика голосований. Восемь дней исчезли. Представители вернутся после Дня труда 14 сентября, отработают четыре дня и покинут Вашингтон 17 сентября. Они не вернутся до промежуточных выборов 3 ноября. Для законопроекта, которому все еще нужно время для рассмотрения в обеих палатах, это не просто неудобство в расписании. Это смертный приговор для сроков.

Математика 60 голосов, которая не работает

Порог закрытия прений в Сенате всегда был главным препятствием для CLARITY Act. Республиканцы имеют 53 места, что означает, что Тьюну нужно как минимум семь демократов, перешедших на его сторону. В ходе рассмотрения в Банковском комитете только двое сделали это. Разрыв между двумя и семью может выглядеть управляемым на бумаге. На практике он представляет собой пропасть, которую пять месяцев переговоров не смогли преодолеть.

Сенатор Элизабет Уоррен заявила, что поддерживает федеральное криптозаконодательство в принципе, но решительно выступает против текущего законопроекта, утверждая, что он не решает проблемы коррупции, защиты потребителей и национальной безопасности. Сенаторы Крис Мерфи, Крис Ван Холлен и Джефф Меркли заняли аналогичные публичные позиции. Это четыре подтвержденных голоса демократов против, которые уже съедают запас.

Математика ухудшается, если учесть, что потребуют эти семь перебежчиков. Каждый демократ, проголосовавший «за», столкнется с рекламой нападок, обвиняющей его в поддержке законопроекта, который выгоден криптопортфелю президента Трампа. В год промежуточных выборов это не абстрактный политический риск. Это конкретный расчет, который каждый руководитель кампании в конкурентном округе делает прямо сейчас.

Республиканцы, тем временем, сталкиваются с собственной хрупкостью. Августовский анализ Galaxy Digital отметил, что партия ожидает потери сенаторов Джоша Хоули и Рэнда Пола по процедурным причинам, что приближает эффективное число республиканцев к 51. Если дезертирует еще хотя бы один республиканец, Тьюну понадобится девять голосов демократов вместо семи.

Пункт об этике, разрушивший коалицию

Если CLARITY Act провалится, причиной смерти почти наверняка станет раздел 13152.

Этическое положение, добавленное в проект от 22 июля, запрещает президенту, вице-президенту и членам Конгресса выпускать или спонсировать цифровые активы, находясь на посту. Их супруги также подпадают под это правило. Министерство юстиции будет обеспечивать соблюдение ограничения штрафами до 250 000 долларов в день. На первый взгляд, это выглядит как разумная защитная мера. На практике это положение стало тем, что три разные группы избирателей могут найти причину отвергнуть.

Опрос, показывающий, что 63% американцев считают, что Трамп перешел черту в вопросах криптовалют, дал демократам политическое прикрытие для требования более жестких формулировок. Уоррен и ее союзники хотят продлить запрет за пределы 20 января 2029 года — даты, когда он в настоящее время истекает, которая также является последним днем второго срока Трампа. Они хотят, чтобы генеральные прокуроры штатов разделили полномочия по обеспечению соблюдения с Министерством юстиции, утверждая, что назначенному президентом чиновнику нельзя доверять расследование финансовых интересов самого президента. Они также хотят более агрессивно решать вопрос о существующих активах: текущий текст позволяет чиновникам помещать криптовалюту в слепые трасты, что, по мнению критиков, недостаточно, когда речь идет о публично торгуемых токенах, цены на которые реагируют на заявления президента.

Республиканцы возражают, что это положение уже идет дальше любых этических ограничений в существующем законодательстве о ценных бумагах. Они утверждают, что дальнейшее ужесточение приведет к полной потере поддержки Белого дома. Трамп призвал Конгресс принять CLARITY Act в августе, но эта поддержка сопровождалась неявным ограничением того, насколько ограничительным может стать этический язык.

Третья группа — это сама криптоиндустрия. Такие компании, как Coinbase, которая зарабатывает примерно 1,35 миллиарда долларов в год на вознаграждениях USDC, гораздо больше заботятся о положениях о доходности стейблкоинов, чем об этических дебатах. Но этическая борьба поглотила так много внимания, что вопрос о доходности, который напрямую влияет на бизнес-модели, был отодвинут на обочину переговоров.

Что на самом деле делает законопроект и почему это важно

CLARITY Act провел бы первую законодательную линию разграничения между SEC и CFTC в отношении цифровых активов. Сейчас эти два агентства полагаются на совместное толкование, выпущенное весной 2026 года, которое называет 16 токенов, включая XRP, SOL и DOGE, цифровыми товарами. Эти рекомендации лучше, чем ничего. Они также не являются обязательными, могут быть отозваны и гораздо уже, чем то, что нужно отрасли.

Согласно законопроекту, токены будут разделены на четыре категории: цифровые товары, активы, предлагаемые через инвестиционные контракты, разрешенные платежные стейблкоины и ценные бумаги, такие как токенизированные акции или облигации. CFTC получит основную юрисдикцию над цифровыми товарами. SEC будет контролировать цифровые ценные бумаги и предложения инвестиционных контрактов. Оба агентства будут разделять полномочия в отношении посредников, торговых площадок и защиты активов клиентов.

Эта структура также вводит требования к регистрации для бирж, брокеров и дилеров. Платформы должны будут соответствовать правилам раскрытия информации, мерам по борьбе с отмыванием денег и стандартам сегрегации клиентов. Для протоколов DeFi законопроект предлагает систему классификации, которая все еще вызывает горячие споры, с нерешенными вопросами о том, можно ли регулировать автономные смарт-контракты как посредников.

Международные ставки делают это больше, чем внутренняя рутинная работа. Регламент ЕС о рынках криптоактивов действует с июня 2024 года. Управление по регулированию виртуальных активов ОАЭ выдало лицензии более чем 20 биржам. Япония завершила разработку правил классификации токенов в 2025 году. Закон Сингапура о платежных услугах охватывает стейблкоины и цифровые платежные токены в рамках одной лицензии. Каждая из этих структур дает местным фирмам свод правил, на основе которых можно строить. Американские компании до сих пор гадают, какое агентство первым постучит в их дверь.

Текущая карта регулирования США — это лоскутное одеяло, сшитое из правоприменительных мер, писем без возражений и документов с рекомендациями агентств. CLARITY Act заменил бы это лоскутное одеяло законодательством, которое переживет смену администрации. Эта долговечность и есть настоящая ценность законопроекта, и причина, по которой его возможный провал имеет последствия, выходящие далеко за пределы 2026 года.

Крах рынка предсказаний рассказывает историю

Polymarket стал неофициальным табло для шансов CLARITY Act, и цифры безжалостны.

В феврале, когда Банковский комитет Сената добивался двухпартийного прогресса по проекту текста, трейдеры оценивали вероятность принятия законопроекта в 82%. Этот показатель держался в марте и апреле, пока переговоры в комитете продолжались за закрытыми дверями. Затем этический конфликт стал публичным.

К середине июля, после того как Уоррен отвергла проект от 22 июля в течение нескольких часов после его публикации, шансы упали примерно до 38%. Августовские каникулы без голосования опустили их ниже 20%. По состоянию на начало сентября Polymarket показывает примерно 16% при более чем 7,2 миллиона долларов, поставленных на контракт. Один кошелек сделал ставку в размере 818 000 долларов против принятия в конце августа, что стало крупнейшей индивидуальной позицией по контракту.

Институциональный исследовательский отдел Galaxy Digital снизил свои собственные шансы до 10% 14 августа, что стало самой низкой оценкой среди крупных финансовых фирм. Причина была прямой: если ходатайство о продолжении не будет немедленно принято после возвращения Сената, и законопроект не будет доминировать во всей рабочей сессии, то в календаре недостаточно времени, чтобы завершить его. Galaxy отметила, что окно не просто узкое. Оно требует, чтобы каждый оставшийся день прошел идеально, без каких-либо процедурных задержек, без затяжных битв за поправки и без дополнительных споров.

Падение с 82% до 10% — это не история законопроекта, которому не хватало поддержки. Это история законопроекта, который не смог пережить столкновение трех групп избирателей, чьи требования были взаимоисключающими: демократов, которые хотели более строгих этических правил, республиканцев, которые не могли их обеспечить, не потеряв Белый дом, и отрасли, которой нужно было урегулировать положения о доходности, прежде чем любая из сторон взяла бы на себя обязательства.

Если клотур провалится, регулирование уйдет в тень

Последствия провального голосования по клотуру выходят далеко за пределы самого Закона о ясности.

Если ходатайство о продолжении не получит 60 голосов 15 сентября, законопроект фактически мертв для этого Конгресса. Политика промежуточных выборов будет доминировать на заседаниях с октября, и ни один серьезный наблюдатель не ожидает, что единое криптозаконодательство вернется до созыва 119-го Конгресса в январе 2029 года. Даже тогда состав Сената и политическая динамика вокруг криптовалют могут выглядеть совершенно иначе.

В промежуточный период регулирование по умолчанию сводится к набору действий агентств, которым не хватает постоянства законодательства. SEC предложила Регламент по криптоактивам 19 августа, 402-страничную структуру, которая создает два новых исключения из регистрации по Закону о ценных бумагах для криптопредложений, а также безопасную гавань, позволяющую токенам сбрасывать статус ценной бумаги после того, как сети станут достаточно децентрализованными. CFTC пишет правила в рамках своих существующих полномочий. OCC завершает правила для стейблкоинов в соответствии с Законом GENIUS с целью на ноябрь. FASB предложила правила бухгалтерского учета для стейблкоинов.

Каждый из этих направлений дает некоторые рекомендации. Ни одно из них не обеспечивает единую структуру, которую отрасль просит с 2018 года. И все они могут быть отменены, изменены или переосмыслены следующей администрацией. Безопасная гавань председателя SEC-республиканца становится целью правоприменения председателя SEC-демократа. Классификация CFTC, которая сегодня рассматривает токен как товар, завтра может столкнуться с вызовом. Вся структура опирается на административное усмотрение, а не на законодательные полномочия.

Для бизнеса, пытающегося строить в Соединенных Штатах, эта лоскутная система создает среду соблюдения требований, которая благоприятствует крупным, хорошо обеспеченным фирмам, а не стартапам. У Coinbase и Kraken есть юридические отделы, которые могут ориентироваться в пересекающихся рекомендациях агентств. У команды DeFi из четырех человек в Остине этого нет. Ирония потенциального провала Закона о ясности заключается в том, что люди, которым больше всего нужна регуляторная ясность, меньше всего оснащены для выживания без нее.

Рыночное влияние провального голосования предсказать сложнее, чем предполагают большинство аналитиков. Bernstein прогнозирует коррекцию биткоина на 10–25%, если крупное законодательство застопорится, что потенциально может привести к тестированию диапазона $55 000–$60 000. Но принятие GENIUS Act в 2025 году показало, что рынки могут расти на частичном прогрессе. Если SEC и CFTC достаточно быстро ускорят свои нормотворческие процессы, практическое влияние на цены токенов может быть смягчено, даже если юридическое сообщество будет оплакивать утрату законодательной ясности. Более глубокий ущерб проявится в течение кварталов, а не дней: меньше запусков токенов в США, больше проектов, регистрирующихся в Сингапуре или Дубае, и медленный отток инженерных талантов в юрисдикции, где правила прописаны.

Неделя, которая решает всё

Неделя 15 сентября — это не только регулирование криптовалют. Это один из самых насыщенных событиями периодов года для финансовых рынков, и каждый пункт календаря взаимодействует с голосованием по CLARITY Act.

11 сентября Бюро статистики труда публикует отчет по индексу потребительских цен за август. Рынки в настоящее время оценивают примерно две трети вероятности повышения ставки на 25 базисных пунктов на следующем заседании FOMC, что обусловлено устойчивой инфляцией и ценовыми шоками на энергоносители. Горячий отчет по CPI усилит эти ожидания и окажет давление на рисковые активы, включая криптовалюты, в преддверии голосования.

15 сентября Сенат возобновляет работу, и запланировано голосование по прекращению дебатов. В тот же день начинается двухдневное заседание FOMC.

16 сентября Федеральная резервная система объявляет свое решение по ставке. Если ФРС повысит ставку, крипторынки отреагируют. И если крипторынки будут падать утром 16 сентября, политический расчет для сенаторов, рассматривающих голосование «за» по CLARITY Act, изменится. Никто не хочет быть сфотографированным поддерживающим криптоиндустрию в день, когда цены на токены падают, а розничные держатели теряют деньги.

17 сентября SEC проводит круглый стол по круглосуточной торговле акциями, с участием BlackRock, Nasdaq, NYSE, Robinhood, Citadel и Jane Street. Эта сессия исследует, следует ли традиционным биржам принять модель непрерывной торговли, которую пионеры крипторынка внедрили. Это символический маркер: SEC уже строит будущее структуры рынка через нормотворчество, независимо от того, действует ли Конгресс или нет.

Палата представителей покидает Вашингтон 17 сентября. Если Сенат не примет CLARITY Act к тому времени, законопроекту придется ждать возвращения Палаты. А Палата не вернется до промежуточных выборов.

Противоположный случай: почему законопроект все еще может выжить

Медвежий консенсус заслуживает критического анализа. Коэффициенты Polymarket и оценки Galaxy — это не голоса. Это оценки вероятности, которые могут быстро меняться в обоих направлениях, и есть реальные причины, по которым CLARITY Act все еще может преодолеть процедурное голосование.

Во-первых, существует двухпартийная инфраструктура. Палата представителей приняла H.R. 3633 голосами обеих партий в июле 2025 года. Банковский комитет Сената продвинул свою версию с двумя перебежчиками-демократами. База поддержки реальна, даже если этический конфликт временно ее затмил.

Во-вторых, ставки достаточно высоки, чтобы вынудить к компромиссу. Каждый сенатор в этой палате понимает, что произойдет, если законопроект провалится: два года нормативного лоскутного одеяла, потенциальный разворот в правоприменении после промежуточных выборов и сигнал глобальным конкурентам, что Соединенные Штаты не могут законодательно регулировать цифровые активы. Сингапур, ЕС в рамках MiCA и ОАЭ в рамках VARA не ждут. Япония завершила свою структуру в 2025 году. Конкурентное давление не теоретическое.

В-третьих, этическая оговорка имеет естественную точку компромисса. Продление запрета за пределы 2029 года, добавление полномочий генеральных прокуроров штатов по правоприменению и ужесточение требований к слепым трастам решили бы проблемы демократов, не изменяя фундаментально положения законопроекта о структуре рынка. Вопрос в том, есть ли у обеих сторон политическая воля принять сделку, которая не нравится ни одной из сторон, что исторически является способом принятия большинства крупных финансовых законов.

В-четвертых, Тун не подал бы ходатайство о прекращении дебатов, если бы не верил, что сможет приблизиться к 60. Лидеры Сената не назначают голосования, которые, как они ожидают, проиграют с разницей в 15. Подача заявки предполагает, что частные разговоры привели к обязательствам, которые еще не были обнародованы.

Контраргументом всему этому является календарь. Даже если cloture пройдет, Сенату нужно время для поправок, дебатов и финального голосования. Затем законопроект отправляется на согласование с Палатой представителей, которая покидает город 17 сентября. Краткосрочная резолюция о продолжении финансирования или сессия «хромой утки» после промежуточных выборов теоретически могли бы предоставить окно, но эти сценарии вносят свои собственные осложнения. Голосования по криптовалютам в период «хромой утки» политически токсичны, а переговоры по CR поглотят все оставшееся время на пленарных заседаниях.

Что смотреть

• Данные по ИПЦ 11 сентября: Показатель годового роста выше 3,2% усилит ожидания повышения ставок и окажет понижательное давление на криптовалюты в преддверии голосования по прекращению дебатов. Ниже 3,0% даст ФРС возможность удержать ставку, что будет умеренно позитивно для настроений на рынке риска.
• Подсчет голосов по прекращению дебатов 15 сентября: Волшебное число — 60. Следите за конкретными перебежчиками от демократов. Если сенаторы Марк Уорнер и Кирстен Синема проголосуют «за», это сигнализирует, что путь умеренных еще открыт. Если они проголосуют «против», законопроект почти наверняка мертв.
• Формулировка продолжающейся резолюции Палаты представителей: Если CR включает какое-либо положение, продлевающее законодательную деятельность после 17 сентября, это вновь открывает календарное окно для Закона о ясности. Если нет, дата ухода Палаты является жесткой.
• Движение контракта Polymarket за 48 часов до голосования: Резкое восходящее движение будет указывать на уверенность инсайдеров в том, что сделка достигнута. Продолжающееся снижение ниже 15% предполагает, что рынок не видит пути.
• Заявления SEC и CFTC после голосования: Если прекращение дебатов провалится, следите за ускоренными объявлениями о нормотворчестве агентств. Скорость, с которой регуляторы заполнят вакуум, определит, как отрасль будет работать в ближайшие два года.