Стабильные монеты, привязанные к доллару, могут ослабить местные валюты, выяснил Банк Кореи

Спрос на стейблкоины, обеспеченные долларом, может оказывать понижательное давление на национальные валюты, когда инвесторы получают прямой доступ через фиатные торговые пары, согласно исследованию, опубликованному Банком Кореи 3 сентября. Этот эффект проявился после того, как Binance ввела торговлю между отдельными местными валютами и стейблкоинами, такими как USDT и USDC.

Исследование Банка Кореи , написанное Джихюн Ким и Санхым Чо, изучило 12 валют с достаточным объемом данных местных и глобальных бирж. Введение пар охватывало период с 2019 по 2025 год.

Исследователи обнаружили, что прямые фиатно-стейблкоиновые рынки усилили связь между криптоспросом и валютными рынками. Премии на стейблкоины стали меньше, но шоки спроса также получили путь в традиционную торговлю валютами.

Результаты не устанавливают, что спрос на стейблкоины всегда вызывает обесценивание валюты. Измеренная взаимосвязь зависела от структуры рынка, доступа к глобальным посредникам и наличия прямых торговых пар.

Пары Binance связали спрос на стейблкоины с валютными рынками

Долларовые стейблкоины торгуются по всему миру, но инвесторы во многих странах не всегда могут купить их напрямую за местную валюту на крупной международной бирже. Вместо этого они могут покупать стейблкоины через местные платформы, пиринговые рынки или посредников.

Такое разделение может создать местную премию. Цена USDT или USDC на местной бирже может подняться выше обычного обменного курса доллара, когда спрос превышает доступное предложение. Капитальный контроль, трансферные издержки и ограничения на международных биржах могут помешать арбитражерам немедленно устранить разницу.

Введение Binance прямых фиатно-стейблкоиновых пар изменило эту структуру для рассмотренных валют. Глобальные маркет-мейкеры могли продавать стейблкоины напрямую инвесторам, платящим местной валютой. Затем эти фирмы могли управлять возникающим фиатным риском через традиционные валютные рынки.

Например, маркет-мейкер, продающий USDT за бразильские реалы, получает реалы, отказываясь от актива, привязанного к доллару. Чтобы сбалансировать позицию, он может продать реалы и купить доллары на валютном рынке. Таким образом, покупательский спрос на стейблкоины может порождать сопутствующую продажу местной валюты.

Исследователи описали это как канал передачи шоков. До прямого введения пар покупательское давление в основном влияло на местную премию на стейблкоины. После введения пар часть давления перешла в обменный курс.

Чистый инициированный покупателями поток заявок на стейблкоины был связан с обесцениванием среди валют с парами. Результат указывает на то, что направление торговой активности имело значение, а не только разница между местными и глобальными ценами на стейблкоины.

Результаты подтверждают опасения, что спрос на цифровой доллар может влиять на национальные валюты через новые каналы. Официальный представитель Международного валютного фонда аналогично предупредил, что местные токены могут облегчить конвертацию в долларовые стейблкоины, особенно когда ончейн-рынки позволяют пользователям перемещаться между валютами без традиционных банковских маршрутов.

Премии за стейблкоины снизились после открытия прямой торговли

Исследование также выявило более сильную ценовую интеграцию между глобальными и внутренними рынками стейблкоинов. Местные премии снизились примерно на 0,33–0,38 процентных пункта после введения фиатных пар Binance.

Это снижение означает, что местная цена стейблкоина приблизилась к соответствующему спотовому обменному курсу. Глобальные поставщики ликвидности могли реагировать, когда внутренний спрос поднимал стейблкоины выше цен, доступных в других местах.

Потоки в сети и на биржах дополнительно подтвердили этот результат. Стейблкоины, как правило, перемещались с Binance на местные биржи, когда внутренние премии превышали цены на Binance. Трейдеры могли покупать токены на рынке с более низкой ценой, переводить их и продавать там, где премия была выше.

Этот процесс улучшает согласованность цен между площадками, но также связывает рынки, которые ранее были более разделены. Шок спроса, который когда-то оставался в пределах внутренней криптобиржи, может побудить глобальных маркет-мейкеров торговать базовой национальной валютой.

Таким образом, результат статьи не просто в том, что листинги на биржах снизили торговые издержки. Большая интеграция сопровождалась более сильной передачей между спросом на цифровые активы и ценами на иностранную валюту.

В отдельном еженедельном тесте исследователи использовали поисковые запросы Google по биткоину как прокси для интереса к криптоинвестициям. Увеличение поисковой активности на одно стандартное отклонение было связано с обесцениванием бразильского реала на 0,118% и увеличением премии за стейблкоины в Бразилии на 0,109 процентного пункта.

Эти цифры описывают статистические взаимосвязи в рамках выборки исследования. Они не означают, что каждое увеличение поисков по биткоину приведет к эквивалентному движению валюты. Поисковая активность также может отражать более широкие настроения риска, политические события или финансовый стресс.

Непарный рынок Кореи поглощал спрос через премии

Южная Корея предоставила полезное сравнение, поскольку Binance не предлагала прямую пару вона-стейблкоин в течение исследуемого периода. Корейские инвесторы в основном получали доступ к стейблкоинам через местные биржи или другие косвенные каналы.

Исследователи не обнаружили статистически измеримой взаимосвязи между покупательским давлением на стейблкоины и обменным курсом воны. Вместо этого более сильный спрос в основном повышал ценовую премию за стейблкоины на корейском рынке.

Этот контраст подтверждает аргумент о рыночной структуре. Там, где глобальные посредники не могли напрямую принимать воны в обмен на стейблкоины, у них не было эквивалентной позиции для закрытия через традиционный валютный рынок.

Результат не показывает, что корейская активность со стейблкоинами не связана с воной. Он показывает, что конкретная передача обменного курса, выявленная для валют, имеющих пары на Binance, не была измерима в Корее при изученной рыночной структуре.

Корейский спрос уже велик. Покупки стейблкоинов за воны достигли примерно 64 миллиардов долларов за 12 месяцев до июня 2025 года, согласно данным Chainalysis. Фирма описала Южную Корею как крупнейший рынок стейблкоинов в местной валюте в Азиатско-Тихоокеанском регионе за этот период.

Банк Кореи заявил, что взаимосвязь может измениться, если страна расширит доступ для корпораций и иностранных инвесторов. Эта точка зрения остается перспективной, поскольку Корея еще не разработала такую же структуру прямой торговли, которая использовалась в парных рынках исследования.

Южная Корея также рассматривает более широкие правила для цифровых активов. Законодатели работали над законодательством, охватывающим эмитентов стейблкоинов, стандарты резервов и надзор. Центральный банк поддержал модель, в которой банки возглавляют выпуск, обеспеченный вонами, на ранних этапах рынка, ссылаясь на проблемы монетарной и финансовой стабильности.

Эта позиция была усилена, когда Банк Кореи поддержал банковские консорциумы по стейблкоинам, в то время как обсуждения Основного закона о цифровых активах оставались нерешенными.

Долларовые стейблкоины создают новый канал движения капитала

Традиционные потоки капитала движутся через банки, рынки ценных бумаг и регулируемых дилеров иностранной валюты. Стейблкоины добавляют еще один маршрут, поскольку инвесторы могут приобретать активы, привязанные к доллару, через криптовалютные биржи и переводить их через границы.

Исследователи Банка Кореи описали эти движения как форму нетрадиционного потока капитала. Актив остается токеном блокчейна, но решение маркет-мейкера хеджировать свой риск может привести к обычной покупке долларов и продаже местной валюты.

Этот механизм может быть особенно актуален в странах, где домохозяйства используют стейблкоины для сохранения покупательной способности. Спрос часто растет во время инфляции, обесценивания валюты или ограниченного доступа к обычным долларовым счетам.

Tether указал на Венесуэлу, Аргентину, Боливию и Турцию как на рынки, где принятие USDT выросло на фоне нестабильности валют и ограниченного доступа к доллару. Это заявления компании, а не независимые измерения, но они согласуются с более широкой картиной, рассмотренной в освещении crypto.news использования стейблкоинов во время стресса местной валюты.

Механизм может работать в обоих направлениях. Существующая слабость валюты может побудить инвесторов покупать стейблкоины, в то время как транзакции, используемые для удовлетворения этого спроса, могут добавить давление на продажу местной валюты. Разделить эти эффекты сложно, потому что спрос на цифровые доллары часто возрастает, когда доверие к национальной валюте уже снижается.

В исследовании использовались сроки введения пар на Binance для выявления изменений в структуре рынка. Этот подход помог исследователям сравнить условия до и после того, как глобальные посредники получили прямой доступ. Он не устраняет все внешние факторы, влияющие на обменные курсы.

Исследователи утверждали, что более глубокая ликвидность на валютном рынке может улучшить способность рынка поглощать потоки, связанные со стейблкоинами. Более широкое международное использование воны также может создать больше контрагентов и уменьшить влияние отдельных шоков спроса.

Правила Кореи в отношении стейблкоинов могут сформировать будущую валютную экспозицию

Результаты появляются в то время, когда Южная Корея разрабатывает более широкую нормативную базу для стейблкоинов, токенизированных ценных бумаг и рынков цифровых активов. Изменения, допускающие большее корпоративное или иностранное участие, могут увеличить ликвидность, но они также могут усилить связь между спросом на криптовалюту и воной.

Власти рассматривают, как должны выпускаться и контролироваться стейблкоины, обеспеченные воной. Банк Кореи предпочитает выпуск под руководством банков, в то время как некоторые законодатели и технологические компании поддержали более широкий доступ для лицензированных небанковских фирм.

Правительство также изложило планы по расширению оффшорных расчетов в воне и модернизации правил валютного обмена. Эти меры могут сделать валюту более доступной на международном уровне, потенциально увеличивая способность рынка поглощать трансграничные потоки.

Дорожная карта Южной Кореи сочетает стейблкоины, обеспеченные воной, с реформами валютного обмена, отражая ту же политическую связь, выявленную в документе Банка Кореи. Регулирование стейблкоинов не может быть полностью отделено от структуры валютного рынка, когда токены торгуются напрямую против национальной валюты.

Никакие новые правила или торговые пары не были объявлены вместе с исследованием. Документ является исследованием, а не нормативным приказом. Его основной вклад заключается в доказательстве того, что дизайн биржи определяет, остается ли спрос на стейблкоины премией на крипторынке или выходит на традиционный валютный рынок.

Для корейских политиков центральный вопрос заключается не только в том, будут ли местные инвесторы использовать стейблкоины. Он заключается в том, предоставит ли будущий доступ к рынку глобальным посредникам прямой путь для хеджирования позиций в воне через валютные рынки.

Часто задаваемые вопросы