BlackRock предупредила 8 сентября, что рост доходности японских государственных облигаций может ослабить спрос на казначейские облигации США, предоставив японским инвесторам более привлекательную доходность внутри страны.
Резюме
- Доходность 10-летних государственных облигаций Японии ненадолго превысила 3%, достигнув самого высокого уровня с 1996 года, сообщила BlackRock.
- Доходность 10-летних казначейских облигаций США с хеджированием в иенах составляет около 2% для японских инвесторов против примерно 3% по внутренним облигациям.
- Япония держит около 1,1 трлн долларов в казначейских облигациях США, что делает потенциальную репатриацию капитала глобально значимой сегодня.
- BlackRock оценивает, что гипотетический сдвиг портфеля на 5% перенаправил бы примерно 55 млрд долларов в японские активы.
- Рынки полностью закладывают повышение ставки Банком Японии в этом месяце, согласно комментарию BlackRock.
Доходность 10-летних государственных облигаций Японии впервые с 1996 года ненадолго превысила 3%, а доходность 30-летних облигаций достигла рекордных 4,18%.
Это изменение важно, поскольку Япония держит около 1,1 трлн долларов в казначейских ценных бумагах США. Десятилетия низких и отрицательных внутренних процентных ставок побуждали японские банки, страховые компании и пенсионные фонды инвестировать за рубежом. Более высокая доходность в Японии начинает менять этот расчет.
Доходность японских облигаций теперь конкурирует с долгом США
Японский инвестор может получить примерно 3% от 10-летней японской государственной облигации, согласно комментарию BlackRock. Сопоставимая казначейская облигация США приносит около 2% после того, как инвестор хеджирует долларовую экспозицию обратно в иены с помощью скользящих трехмесячных валютных форвардов.
Это сравнение не означает, что японские инвесторы немедленно продадут свои иностранные активы. Стоимость хеджирования меняется в зависимости от валютных и процентных условий, а институты также учитывают ликвидность, дюрацию портфеля и регуляторные требования. Однако преимущество в доходности, которое выталкивало капитал за рубеж, сократилось.
Fitch Ratings пришло к аналогичному мнению 9 сентября. Рейтинговое агентство заявило, что более высокая доходность может побудить японские институты удерживать больше капитала внутри страны. Fitch не прогнозировало широкой ликвидации существующих облигационных портфелей.
BlackRock использовала гипотетический сдвиг на 5% в японских holdings казначейских облигаций, чтобы проиллюстрировать масштаб. Такой шаг перенаправил бы около 55 млрд долларов, что равно примерно 7% ожидаемого чистого заимствования Казначейства США в течение квартала. Этот расчет является сценарием, а не прогнозом фактических продаж.
Ужесточение политики Банка Японии повышает риск репатриации
Японская доходность выросла, поскольку инфляция, заработная плата и слабость иены усиливают давление на Банк Японии с целью ужесточения политики. Центральный банк повысил свою политическую ставку до 1% в июне и оставил ее без изменений в июле.
Член правления Банка Японии Кадзуки Масу заявил 10 сентября, что банку, возможно, придется повышать ставки быстрее, если инфляция ускорится. Опрос Reuters показал, что экономисты ожидали повышения до 1,25% в сентябре, а затем дальнейшего ужесточения до 2027 года. Эти прогнозы остаются предметом решения Банка Японии.
Иена ранее ослабла примерно до 160 иен за доллар, прежде чем восстановиться. США и Япония также провели скоординированную интервенцию по покупке иены — первую совместную операцию такого рода с 1998 года. Более сильная иена может снизить стоимость нехеджированных зарубежных активов для японских инвесторов и сделать внутренние активы более привлекательными.
Ослабление иены создает иной риск. Японские власти могут продавать иностранные активы для финансирования интервенции, что потенциально усилит давление на казначейские облигации США. BlackRock охарактеризовала это как возможную петлю обратной связи, а не подтвержденный поток капитала.
Рост глобальной доходности усиливает давление на Bitcoin
Глобальная распродажа облигаций продолжилась 10 сентября. Доходность 10-летних JGB находилась около 2,91%, ниже недавнего пика в 3%, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла примерно 4,84%. Доходность 30-летних облигаций США торговалась около 5,29%.
Более высокая доходность государственных облигаций может оказывать давление на Bitcoin и другие активы, не приносящие доход, за счет увеличения доходности, доступной от менее рискованных ценных бумаг. Она также может повысить стоимость корпоративных заимствований и сократить ликвидность, доступную для спекулятивных рынков.
Как сообщал crypto.news, Bitcoin столкнулся с возможным снижением к $70 000 после отката от $82 283 и борьбы за удержание области $78 000–$79 000. Эта слабость совпала с ростом доходности казначейских облигаций, более высокими ценами на нефть и возобновившимися опасениями по поводу инфляции.
Реакция Bitcoin не устанавливает, что японская доходность стала причиной его падения. Цены криптовалют реагируют на несколько факторов, включая потоки ETF, леверидж, долларовую ликвидность и позиционирование инвесторов. Пересмотр ставки Японии добавляет еще один источник конкуренции за глобальный капитал.
Далее — инфляция и решения центральных банков
Данные по потребительской инфляции в США, запланированные на 11 сентября, сформируют ожидания перед заседанием Федеральной резервной системы 15–16 сентября. Более сильные данные по инфляции могут поддержать более высокую доходность в США и усилить конкуренцию между облигациями и рисковыми активами.
Затем инвесторы сосредоточатся на сентябрьском решении Банка Японии. Более быстрый цикл ужесточения может подтолкнуть доходность JGB вверх и укрепить иену, увеличивая стимулы для японских институтов держать больше внутренних активов.
Основным индикатором будут фактические данные по портфелям, а не смоделированные сценарии. Раскрытия Казначейства США, отчеты японских институтов и стоимость валютного хеджирования покажут, репатриируют ли инвесторы капитал или лишь корректируют новые покупки.
BlackRock сохраняет недостаточную позицию по японским государственным облигациям, поскольку ожидает дальнейшего давления на доходность в сторону повышения. Ее центральный аргумент условен: рост внутренней доходности может снизить японский спрос на долг США, но масштаб и сроки любого сдвига остаются неопределенными.
