Основатель Uniswap Хейден Адамс утверждает, что коррелированные пулы токенизированных активов могут переместить автоматизированных маркет-мейкеров в глобальные финансы после того, как 10 пулов акций SPY обработали 33 миллиона долларов за 12 дней.
Резюме
- Десять пулов токенизированных акций против SPY зафиксировали объем в 33 миллиона долларов от более чем 11 000 трейдеров.
- Uniswap обработал более 4,6 триллиона долларов с момента запуска в 2018 году.
- Адамс говорит, что коррелированные активы могут снизить инвентарный риск и уменьшить затраты на маркет-мейкинг.
- Регуляторы США рассматривают правила для непрерывной торговли и записей о ценных бумагах на основе блокчейна.
Основатель Uniswap Хейден Адамс в сообщении в блоге от 18 августа заявил, что токенизация может изменить то, какие торговые пары привлекают ликвидность и кто предоставляет капитал для них.
Адамс провел девять лет, работая в децентрализованных финансах, и создал Uniswap в 2018 году. Протокол работает через смарт-контракты с момента запуска и обработал более 4,6 триллиона долларов совокупного объема, согласно его сообщению.
За тот же период децентрализованные биржи увеличили свою долю спотового объема централизованных бирж с менее чем 1% до более чем 20%, сказал Адамс. Он объяснил часть этого расширения тем, что автоматизированные маркет-мейкеры открыли рынки для активов, которые не могли привлечь профессиональные торговые фирмы.
Коррелированные пары могут снизить риск маркет-мейкинга
В отличие от биржи с книгой заявок, автоматизированный маркет-мейкер позволяет пользователям размещать два актива в общем пуле. Трейдеры обмениваются через пул, цены меняются в соответствии с запрограммированными правилами, а поставщики ликвидности получают часть торговых комиссий.
Адамс сказал, что AMM сначала нашли спрос среди небольших и менее торгуемых токенов, потому что эмитенты и ранние держатели могли создать пул без найма профессионального маркет-мейкера. Затем последовали пулы стейблкоинов, потому что такие активы, как USDC и USDT, обычно движутся близко друг к другу, ограничивая изменения запасов, с которыми сталкиваются пассивные поставщики ликвидности.
По словам Адамса, ончейн-рынки с тех пор организовались в кластеры без центральной стороны, определяющей их структуру. Токены на основе Ethereum обычно торгуются против ETH, активы Solana торгуются против SOL, а стейблкоины образуют пулы с другими стейблкоинами.
«Никто этого не проектировал. Это возникло органически», — написал Адамс.
Его аргумент основан на взаимосвязи между двумя активами в пуле ликвидности. Когда их цены движутся в схожих направлениях, поставщики ликвидности несут меньший риск от владения обеими сторонами пары. Адамс сказал, что более низкий инвентарный риск может привлечь больше капитала, углубить ликвидность и уменьшить преимущество в производительности, которым обладают активные торговые фирмы.
Традиционные маркет-мейкеры обычно хеджируют ценовой риск с помощью опционов или других инструментов, что добавляет затраты. Инвесторы, которые уже хотят владеть обоими активами, могут не нуждаться в таком же хедже, что позволяет им принимать более низкую доходность, продолжая предоставлять ликвидность, согласно Адамсу.
Токенизированные пулы SPY создают мост к отдельным акциям
Токенизированные ценные бумаги могут позволить акциям и фондам торговаться напрямую друг с другом на общем блокчейне, а не требовать, чтобы каждая транзакция рассчитывалась в долларах.
Используя Nvidia в качестве примера, Адамс сказал, что пул NVDA-SPY может заменить часть активности, обычно направляемой через NVDA-USD. Затем SPY соединил бы пул акций с долларами через отдельный рынок SPY-USD.
В рамках этой модели отдельная акция и индексный фонд образовывали бы коррелированную пару, в то время как SPY-USD действовал бы как мост. Пассивные поставщики ликвидности могли бы обслуживать пулы, содержащие связанные активы, в то время как профессиональные фирмы конкурировали бы на меньшем числе мостовых рынков, которые несут концентрированный торговый объем.
Автоматическая маршрутизация по-прежнему позволила бы инвестору входить или выходить из позиции в долларах. Сделка могла бы проходить через несколько пулов в фоновом режиме, не требуя от пользователя обмена каждого актива вручную.
Адамс указал на 10 токенизированных акций, торгуемых против токенизированного SPY через пулы Uniswap на Robinhood Chain. За первые 12 дней пулы обработали объем в 33 миллиона долларов от более чем 11 000 трейдеров, причем часть активности происходила, когда американские фондовые биржи были закрыты.
Некоторые транзакции перемещались напрямую от одной токенизированной акции к другой без использования долларов, добавил он. Адамс представил эту активность как ранний пример того, как связанные активы формируют прямые рынки, как только они используют одну и ту же расчетную сеть.
Появились и более необычные пулы. Согласно его сообщению, некоторые мемкоины были объединены с акциями, связанными общей темой, включая токены на тему Илона Маска против Tesla и токены на тему хот-догов против Costco. Адамс предупредил, что ценовая корреляция в таких пулах остается неопределенной.
Uniswap v4 расширяет возможности пулов ликвидности
Технические изменения в Uniswap могут определить, смогут ли пассивные пулы конкурировать на рынках, требующих более сложных правил торговли.
Uniswap v4 представил хуки, которые позволяют разработчикам добавлять пользовательские функции в пул. Адамс привел DualPool, хук, предназначенный для размещения неиспользуемой ликвидности на кредитных рынках между свопами, как один из способов повышения доходности для поставщиков ликвидности.
Пулы с разрешениями предоставляют еще один путь для токенизированных активов, которые должны обеспечивать контроль соответствия требованиям или передачи. В такой структуре программные проверки могут ограничивать, кто торгует регулируемым активом, в то время как пул продолжает использовать AMM для исполнения.
В июле управление Uniswap расширило свою систему комиссий на пулы v4 в Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet и Robinhood Chain. Как ранее сообщал crypto.news, это изменение повысило ежедневный доход протокола примерно со 114 000 до 325 000 долларов.
В отчете указано, что Uniswap обработал объем в 27,6 миллиарда долларов в апреле 2026 года и принес примерно 845 миллионов долларов годовых комиссий на всех своих версиях и сетях. Примерно одна шестая этих комиссий была захвачена протоколом через контракты TokenJar, используемые для покупок и сжигания UNI.
Адамс сказал, что коррелированные пары представляют лишь одну часть модели AMM. Дизайн пула, капитальные затраты и способность обрабатывать регулируемые активы также повлияют на то, сможет ли автоматизированная ликвидность конкурировать с фирмами, которые управляют проприетарной торговлей, хеджированием и расчетными системами.
Правила США определят доступ к токенизированным акциям
Для американских инвесторов токен, следующий за ценой акции, не всегда обеспечивает прямое владение базовой акцией. Комиссия по ценным бумагам и биржам США заявила в январе, что токенизированные ценные бумаги могут выпускаться самой компанией или создаваться независимой третьей стороной, с различными правовыми структурами, прикрепленными к каждой модели.
Токены, поддерживаемые эмитентом, могут обновлять официальный реестр акционеров компании при перемещении блокчейн-актива. Токен третьей стороны вместо этого может предоставлять косвенное требование, кастодиальный интерес или экономическую экспозицию, которая не делает его держателя зарегистрированным акционером.
Это различие влияет на права голоса, дивиденды, корпоративные действия и требования при банкротстве. В августе SEC начала подготовку ограниченного пути для круглосуточной токенизированной торговли, хотя комиссия не завершила стандарты соответствия или дату внедрения.
Nasdaq получила одобрение SEC в марте 2026 года для пилотного проекта, охватывающего соответствующие акции Russell 1000 и основные биржевые фонды, связанные с индексами. В рамках одобренной структуры токенизированные и обычные формы имеют одинаковые права и цены в рамках национальной рыночной системы.
Инфраструктура владения остается еще одной частью регуляторной работы США. В сентябре SEC предложила пересмотр правил для трансфер-агентов, охватывающий цифровые записи, кибербезопасность, непрерывность бизнеса и защиту активов инвесторов.
Трансфер-агенты ведут официальный список владельцев ценных бумаг и обрабатывают изменения, связанные с дивидендами, дроблением акций и другими корпоративными действиями. SEC заявила, что фирмы разрабатывают системы владения на основе блокчейна, услуги токенизированных фондов и процессы смарт-контрактов, но описала свое предложение как технологически нейтральное.
Традиционные рыночные операторы также создают системы для ончейн-ценных бумаг. Intercontinental Exchange в августе согласилась инвестировать в tZERO и использовать ее патенты на блокчейн при разработке платформы, аффилированной с NYSE. Партнерство ICE-tZERO охватывает инфраструктуру цифровых трансфер-агентов и брокеров-дилеров для выпуска, торговли и расчетов публичных ценных бумаг в ончейне.
ICE и tZERO не раскрыли сумму инвестиций, оценку tZERO или график запуска. Предлагаемая платформа все еще требует одобрения регулирующих органов, прежде чем сможет предложить непрерывную торговлю и блокчейн-расчеты.
