Компанії з біткоїн-скарбницею та премія, яка їх фінансує

Купити акцію компанії з біткоїн-скарбницею і купити біткоїн — не одне й те саме, і відстань між цими двома речами якраз і є сенсом такої компанії. Це публічні компанії, які залучають гроші на фондовому ринку, витрачають їх на монети й повідомляють, скільки монет стоїть за кожною акцією. Принесе це акціонерові прибуток чи збиток, зводиться до одного коефіцієнта, а він здатен розвернутися тоді, коли ціна монети взагалі не рухається.

Що робить компанію біткоїн-скарбницею

Компанія з біткоїн-скарбницею — це публічна компанія, яка залучає капітал на відкритому ринку заради того, щоб тримати криптоактив на своєму балансі, і звітує про поступ у монетах на акцію, а не у виручці. Тримати трохи монет для цього замало: відмітна ознака в тому, що залучення грошей задля купівлі нових монет і є тією діяльністю, за якою оцінюють акцію.

Це ж відділяє її від скарбниці протоколу чи DAO, з якою спільне лише слово: там активи лежать у блокчейні, фінансування дає токен, випущений самим протоколом, а витрати ухвалює голосування. Актив теж не мусить бути біткоїном. Компанія з тією самою конструкцією навколо іншої монети — це компанія зі скарбницею цифрових активів, скорочено DAT, і заміна не косметична, бо кожна монета несе власну волатильність, власні схеми зберігання та власну механіку дохідності.

Звідки беруться монети

Двигун тут фінансовий, а не операційний: компанія продає цінні папери, перетворює виручку на монети й оприлюднює результат, а цей результат почасти підтримує ціну наступного розміщення.

Програма продажу акцій за ринковою ціною випускає нові акції на відкритий ринок потроху й за тією ціною, яка є, замість наперед оцінювати один великий пакет. Документи Strategy описують це прямо: компанія має право випускати та продавати звичайні акції класу A через торгових агентів у межах узгодженого обсягу розміщення, а потім повідомляє, скільки біткоїнів куплено за чисту виручку.

Привілейовані акції стоять між боргом і звичайним капіталом: у них є оголошений дивіденд, вони старші за звичайні акції в черзі, а в безстроковій формі не мають строку погашення, тож не ставлять у календар дату повернення. У Strategy привілейовані акції торгуються поруч зі звичайними під окремими тикерами, а її звітність ставить привілейовані вимоги до дивідендів і до активів при ліквідації попереду звичайного капіталу. Конвертовані облігації влаштовані навпаки: низький купон купує власникові право обміняти облігацію на акції за визначеною ціною конверсії, а чи стане вона акціями, чи грошовим погашенням, вирішує курс акції в день, призначений за роки наперед.

Монети на акцію і мультиплікатор поверх них

Перше число — монети за кожною акцією: вартість запасів, поділена на повністю розмиту кількість акцій. Strategy визначає Bitcoin Per Share як відношення своїх біткоїн-запасів до передбачуваної розмитої кількості акцій в обігу, а зміну цього відношення за період називає BTC Yield. Metaplanet теж публікує BTC Yield — як відсоткове зростання біткоїна на акцію.

Друге число — те, що ринок платить за акцію. Поділіть друге на перше, і матимете мультиплікатор, який ринок ставить на монету; його записують як mNAV, кратність до вартості чистих активів. Вище одиниці — премія, нижче — дисконт, а саме порівняння запозичене у фондів, де той самий коефіцієнт рахують до вартості чистих активів.

На цьому схожість завершується. У спотового біткоїн-ETF є механізм створення та погашення, тож коли пай відходить від вартості активів за ним, учасники, здатні створювати й погашати кошики, мають стимул відпрацювати цей розрив, і це схиляє ціну повертатися. У скарбничної компанії відповідника немає: жоден пункт не дозволяє акціонерові обміняти акцію на монети за нею, тому премія чи дисконт механічно не закриваються, і мультиплікатор може довго стояти далеко від одиниці в будь-який бік.

Чому саме премія є двигуном

Візьміть компанію, чиї акції коштують $200, тоді як монети за кожною акцією варті $100. Вона випускає одну нову акцію на кожні чотири наявні й витрачає виручку на монети. Чотири початкові акції несли по $100 монет кожна; п'ята принесла $200 і купила рівно стільки ж. Розкладіть новий підсумок на п'ять акцій — і за кожною стоїть $120. Для всіх, хто був тут раніше, це приріст на 20% за незмінної ціни монети.

Тепер навпаки. Акції по $80 проти $100 монет за кожною — це дисконт. Випустіть одну акцію на кожні чотири, купіть за виручку монети, і монети за акцією опиняться на позначці $96. Та сама дія, що додала 20% за премії, віднімає 4% за дисконту.

Тож маховик — це ні дохід від монети, ні інвестиційна майстерність. Це перенесення: нові акціонери платять за акцію більше, ніж варті вже наявні монети, а різниця розподіляється на акції, що існували до них. Фонд так не вміє: у фонді монети на пай лише зменшуються, їх стирає комісія управителя.

Коли петля йде у зворотний бік

Зростання монет на акцію, мультиплікатор вище одиниці та попит на те, що компанія продасть наступним, не є незалежними одне від одного, і саме це робить модель рефлексивною, а не просто закредитованою. Нехай мультиплікатор опуститься нижче одиниці: тоді випуск акцій відбирає монети на акцію в тих, хто вже володіє папером, і вибір звужується до трьох варіантів — зупинитися, знайти інше фінансування або продати монети, а продавати монети — це саме те, чого конструкція мала уникати.

Тепер накладіть календар. Якщо на погашення конвертованої облігації курс акції вищий за ціну конверсії, облігація стає акціями і гроші не виходять. Якщо нижчий — це звичайна облігація, яку треба погасити або рефінансувати грішми, а оферта дозволяє власникам вимагати цього раніше за оголошений строк. Дивіденди за привілейованими акціями — поточна вимога, що стоїть попереду звичайних, хай що робить монета. Гроші на все це беруться з нових випусків цінних паперів, а ціна розміщення — саме те число, яке щойно впало.

Три компанії, три підходи

Під одним ярликом уміщуються конструкції, що різняться майданчиком лістингу, валютою і тим, що насправді лежить на балансі.

Metaplanet залучає кошти й звітує в єнах, що ставить між акціонером і монетою ще одну валюту: власник токійського паперу водночас приймає біткоїн-ризик, ризик кількості акцій і ризик єни, і ці три не зобов'язані рухатися разом.

BitMine ламає ярлик в обох половинах: за власним описом це біткоїн-майнер, а накопичує він ефір. Арифметика вище застосовна до нього без змін, бо їй байдуже, яка монета стоїть у чисельнику. Усьому, що нижче за арифметику, не байдуже — від волатильності самого активу до того, чи можна віддати його в стейкінг.

Що перевіряти і де лежать сторінки

Монети на акцію, а не розмір запасу, бо заголовкова цифра запасів може зростати в той самий період, коли монети на акцію падають. Повністю розмиту кількість акцій разом із варантами та неконвертованими облігаціями — це акції, які ще не прийшли. Де сьогодні мультиплікатор, адже те саме повідомлення про купівлю означає протилежні речі вище й нижче одиниці. Календар погашень — дати, коли компанії потрібні гроші, а не монети. І що ще рухає акцію: це все-таки акції, вони несуть корпоративний ризик, якого в монети немає, а скільки в русі припадає на ширший апетит до ризику — питання для вимірювання, а не для припущення.

На Bitbase у Strategy є сторінка ціни, спотова пара і ринок безстрокових ф'ючерсів, і це три різні інструменти. У спотовій парі торгується токенізована акція від Dinari — dShare, забезпечений цінним папером один до одного і випущений або спалений лише після виконання відповідної брокерської заявки через Alpaca. Більшість dShare слідують годинам ринку США, цілодобовий канал є лише в частини тикерів, і вони не пропонуються особам зі США. Безстроковий контракт не тримає взагалі нічого: він посилається на ціну, використовує плече і може бути ліквідований. Перелік токенізованих акцій показує, які з цих граней є в конкретного імені.

Підсумок

Компанія з біткоїн-скарбницею — це машина, що перетворює премію на акцію в монети на акцію, і в цей бік вона працює лише доти, доки премія є. Прочитайте її так — і звітність стане на місця: заголовок про запаси це маркетинг, монети на акцію це результат, повністю розмита кількість акцій це знаменник, який його вирішує, а мультиплікатор каже, чи допоможе наступне розміщення акціонерові, чи коштуватиме йому. Решта — звичайний корпоративний ризик із датами, і він нікуди не подінеться від того, що монета зростає. Щоб продовжувати вивчати основи, стежте за матеріалами Bitbase Academy.

Схожі матеріали

Інші матеріали Bitbase на цю тему:

- ARKK: що таке ETF з активним управлінням

- Акції BAC: кредитування, трейдинг і токен

- Акції BLSH: біржа, індекси та медіабізнес

- Автоматичне реінвестування проти ручного стейкінгу: скільки варта ця різниця

- Маніпуляції мінімальною ціною на маркетплейсах NFT

Застереження: Ця стаття є освітнім матеріалом Bitbase Academy і надається лише для інформації. Вона не є інвестиційною, торговою, податковою чи фінансовою порадою. Криптоактиви волатильні — оцінюйте ризики самостійно. Написано станом на вересень 2026 року; орієнтуйтеся на найновішу офіційну інформацію.

Джерела

[1] Strategy, додаток до форми 8-K: як компанія описує себе та як визначає Bitcoin Per Share і BTC Yield www.sec.gov

[2] Strategy, форма 8-K: угода про продаж звичайних акцій класу A за ринковою ціною та куплений за чисту виручку біткоїн www.sec.gov

[3] Metaplanet, сторінка компанії: лістинг на Токійській фондовій біржі, готельний бізнес і визначення BTC Yield metaplanet.jp

[4] BitMine Immersion Technologies, додаток до форми 8-K: тикер на Нью-Йоркській фондовій біржі та опис біткоїн-майнера, що будує ефіріум-скарбницю www.sec.gov