Публічний біткоїн-майнер продає один продукт, і це не біткоїн. Він продає обчислювальну роботу, отримує за неї щойно випущену монету й оплачує цю роботу електрикою. Майже все, що рухає такі акції, лежить між цими двома фактами. Цей матеріал проходить важелі посередині, а заразом і зміну, яку видно просто на головних сторінках самих компаній.
Дохід — це частка того, що виплачує мережа
Дохід тут конкурентний, а не механічний. Майнінг біткоїна платить фіксовану суму тому, хто знайшов черговий блок, тож компанія заробляє з часом приблизно свою частку в загальній обчислювальній потужності мережі, помножену на все, що мережа роздає у вигляді винагороди за блок і комісій. Подвоєння парку не подвоює дохід, якщо всі інші розширюються водночас. Знаменник теж рухається.
Галузь стискає це в одне число. Hashprice — термін, який Luxor запровадив у 2019 році, — показує, скільки майнер може розраховувати заробити на заданому обсязі хешрейту, і подається як очікувана вартість одного петахеша за секунду хешрейту на добу [1]. Він залежить від винагороди за блок, комісій і складності мережі, а в доларах — ще й від ціни монети [1]. Забирайте із собою саму ідею, а не значення конкретного дня: це дохід на одиницю обладнання, ще до вирахування бодай однієї статті витрат.
Витрати — це електрика в перерахунку на одиницю роботи
У витрат два входи. Перший — ціна, за якою компанія купує електроенергію. Другий — скільки енергії її машини споживають на задану кількість роботи; це вимірюють у джоулях на терахеш, і менше число означає, що та сама робота коштує менше електрики.
Перемножте їх — і отримаєте собівартість однієї видобутої монети. Саме тому такі компанії поводяться як енергетичний бізнес із доданим товаром: вони укладають довгострокові договори на постачання, будуються поряд із генерацією і вимикають машини, щойно електрика стає дорожчою за монету, яку ці машини видобудуть. Машина, що стоїть, не заробляє за цю годину нічого, і це теж витрата, просто така, якої немає в рахунку за електрику.
Відстань між собівартістю монети та hashprice — це маржа, на якій тримається весь бізнес. Коли вона стискається, найменш ефективні машини перестають відбивати власну електрику й вимикаються, складність мережі у відповідь знижується, а парки, що працюють далі, забирають більшу частку тієї самої виплати. Відсів вбудований у саму арифметику.
Що халвінг робить із тією самою машиною
Емісія біткоїна йде за розкладом блоків, а не за календарем. Халвінг настає кожні 210 000 блоків — приблизно чотири роки — і останній, у квітні 2024 року, знизив винагороду з 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок [2].
З машинами того дня не відбувається нічого. Той самий парк, що споживає стільки ж енергії, отримує вдвічі меншу винагороду за знайдений блок, а решту мають витягнути комісії та ціна монети. Витрати навпіл не діляться. Це єдине стиснення маржі в галузі, яке приходить за розкладом, відомим на роки наперед.
Продавати одразу чи тримати
Дві компанії з однаковими машинами й однаковими енергетичними договорами все одно можуть бути різними позиціями, бо по-різному поводяться з видобутою монетою.
Продавати одразу — означає перетворювати монету на гроші безперервно: баланс тримається близько до вартості ведення бізнесу, а дохід іде за ціною монети із затримкою в кілька днів.
Тримати видобуте — означає вести два бізнеси, накладені один на одного: промисловий, який виробляє монету, і скарбницю, що в лонгу на кожній уже виробленій монеті. Тоді акція відповідає на ціну монети двічі: через дохід і через вартість накопиченого. Це ширший розмах в обидва боки, а не кращий.
Що саме робить компанія — це оприлюднена цифра, а не питання інтонації. Дивіться, скільки монет вона видобула і скільки з них лишається на балансі, а не на те, як вона описує свою стратегію.
Кількість акцій — теж частина угоди
Виробіток на акцію може падати, поки загальний виробіток зростає. Будівництво дата-центрів і закупівля машин потребують капіталу, а один зі шляхів до нього — випуск нових акцій, який розподіляє той самий виробіток на більшу кількість паперів.
Документи кажуть про це прямо. Доповнення до проспекту TeraWulf щодо зареєстрованого прямого розміщення звичайних акцій попереджає покупців, що вони можуть зазнати негайного та суттєвого розмиття чистої матеріальної балансової вартості на акцію придбаних акцій [11]. Це звичне формулювання для залучення капіталу, і саме тому хешрейт компанії може зростати роками, а хешрейт на акцію — ні.
Тож читайте зростання на акцію, а не зростання. Компанія, яка нарощує потужності, нарощуючи кількість акціонерів, не обовʼязково щось додала тим, хто був акціонером раніше.
Ярлик зміщується
Одна зміна в цій групі перевіряється приблизно за хвилину і не виражається жодним числом. Вона в тому, як ці компанії описують власний бізнес.
TeraWulf, що торгується на Nasdaq під тикером WULF, починає з енергетичної інфраструктури для ШІ нового покоління та високопродуктивних обчислень [8]. IREN називає свої майданчики збудованими спеціально під високопродуктивні обчислення з високою щільністю потужності [6]. CleanSpark формулює це так: народжена в енергетиці, перевірена в майнінгу, готова до обчислень [5]. MARA Holdings каже, що працює на перетині енергетики, обчислень і цифрового капіталу [3]. Hut 8 описує цілісний портфель активів в енергетиці, цифровій інфраструктурі та обчисленнях [7]. Riot Platforms зберігає майнінг як окремо названий напрям і подає дата-центри для ШІ та високопродуктивних обчислень як інший [4]. HIVE Digital Technologies описує будівництво й експлуатацію дата-центрів нового покоління на чистій енергії в Канаді, Швеції та Парагваї [10]. Одна компанія довела цей поворот до власної назви: емітент за тикером CIFR був зареєстрований у SEC як Cipher Mining Inc. від 2021 року, а з лютого 2026 року значиться як Cipher Digital Inc. [9].
Можливим усе це робить інженерія знизу. Майданчик із законтрактованою потужністю, охолодженням і корпусом може розмістити графічні процесори замість майнінгових машин, і дохід тоді змінює форму: майнінговому майданчику платить мережа за тим hashprice, який є того дня, а хостинговому платить контрагент за договором. Одна компанія здатна тримати обидва, і саме тому вислів «акції майнерів» пояснює сьогодні менше, ніж раніше.
Що перевірити, перш ніж порівнювати дві такі компанії
Почніть із того, що компанія сама каже про свій сьогоднішній продукт, і вирішіть, майнінг — це весь бізнес чи один рядок у більшому. Далі три механічні речі: ціна енергії та ефективність машин, які разом задають собівартість монети; що компанія робить із видобутим, бо від цього залежить, купуєте ви оператора чи оператора плюс скарбницю; і чи зростає кількість акцій швидше за виробіток.
У розділі TradFi на Bitbase є сторінки котирувань MARA Holdings, Riot Platforms, CleanSpark, IREN і Hut 8. Торгується там токенізований інструмент, а не акція на домашній біржі компанії, і ці пʼять сторінок належать не одному емітентові: юридична форма, забезпечення та торговий тиждень різняться від емітента до емітента, тому умови однієї сторінки не переносяться на іншу. Документація одного з емітентів прямо зазначає, що один токен не обовʼязково представляє вартість однієї акції, а його ціна не завжди збігається з ціною базового активу [12]. Прочитайте сторінку того інструмента, що перед вами, перш ніж читати графік.
Підсумок
Акція майнера — це промисловий бізнес, відпускну ціну якому призначає публічна мережа, а собівартість — договір на електроенергію. Hashprice описує перше, джоулі на терахеш і ціна енергії описують друге, розклад халвінгів рухає перше у відому дату, а кількість акцій вирішує, скільки з усього цього дійде до вас.
Група до того ж розшаровується: частина компаній досі починає з майнінгу, частина — з дата-центрів для ШІ, а одна змінила зареєстровану назву. Перш ніж вважати дві з них однією й тією ж угодою, прочитайте, що кожна каже про себе, і звірте це з опублікованими цифрами. Щоб продовжувати вивчати основи, читайте інші матеріали Bitbase Academy.
Схожі матеріали
Інші матеріали Bitbase на цю тему:
- Bitdeer (BTDR): майнер біткоїна, який робить власні чипи
- Акції CLSK: біткоїн, рахунки за електрику та розмиття
- Акції криптобірж: звідки береться виручка
- FIFO і LIFO у собівартості криптоактивів
- Необов'язкові роялті NFT простими словами
Застереження: Ця стаття є освітнім матеріалом Bitbase Academy і надається лише для інформації. Вона не є інвестиційною, торговою, податковою чи фінансовою порадою. Криптоактиви волатильні — оцінюйте ризики самостійно. Написано станом на вересень 2026 року; орієнтуйтеся на найновішу офіційну інформацію.
Джерела
[1] Документація Luxor: що вимірює hashprice і від яких даних він залежить docs.luxor.tech
[2] Kraken Learn: інтервал халвінгу та винагорода за блок до і після останнього халвінгу www.kraken.com
[3] Офіційний сайт MARA Holdings: як компанія описує власний бізнес www.mara.com
[4] Офіційний сайт Riot Platforms: майнінг і дата-центри подані як окремі напрями www.riotplatforms.com
[5] Офіційний сайт CleanSpark: як компанія описує власний бізнес www.cleanspark.com
[6] Офіційний сайт IREN: як компанія описує свої дата-центри iren.com
[7] Офіційний сайт Hut 8: як компанія описує власний бізнес hut8.com
[8] Офіційний сайт TeraWulf: як компанія описує власний бізнес, тикер і майданчик лістингу www.terawulf.com
[9] Комісія з цінних паперів і бірж США, дані EDGAR щодо Cipher Digital Inc.: чинна назва, колишні назви й тикер data.sec.gov
[10] Офіційний сайт HIVE Digital Technologies: опис дата-центрів і країни діяльності www.hivedigitaltechnologies.com
[11] Доповнення до проспекту TeraWulf в архіві EDGAR: розкриття розмиття при зареєстрованому прямому розміщенні звичайних акцій www.sec.gov
[12] Документація Ondo про токенізовані акції: один токен не обовʼязково дорівнює вартості однієї акції docs.ondo.finance
