Дата публікації: 24 квітня 2026 року
Стислий огляд
Експансія криптобірж у класи активів традиційних фінансів суттєво прискорилася між жовтнем 2025 року і квітнем 2026 року. Q1 2026 Derivatives Report від BitMEX — агрегований за майданчиками аналіз, написаний учасником ринку TradFi-перпів — встановив, що тижневий обсяг безстрокових ф'ючерсів TradFi зріс із 525,8 млн доларів на початку першого кварталу 2026 року до 30,7 млрд доларів, тобто темпом зростання, який звіт обчислює як +5 756,8% [1]. Сировинний підсегмент зріс із 38,1 млн до 25,0 млрд доларів на тиждень (+65 463%), із піковим тижневим обсягом 54,5 млрд доларів на тижні 8 лютого 2026 року [1]. Ці цифри походять із внутрішньої агрегації BitMEX за API Binance, Hyperliquid, OKX, Bitget і BitMEX, що охоплює 122 безстрокові контракти TradFi; жодного незалежного відтворення з боку Kaiko, CCData, Coin Metrics чи Messari станом на дату публікації цього звіту не виявлено.
Спостереження, яке розвиває цей звіт, полягає в тому, що агрегована цифра зростання приховує важливіший структурний факт: базова архітектура не зійшлася до одного шляху. За шестимісячне вікно TradFi-продукти криптобірж розкололися на п'ять архітектурно відмінних моделей, кожна з яких прив'язана до іншого регулятора, іншого стандарту застави та іншого класу кінцевого користувача. Далі у звіті ми називаємо їх Моделями 1–5 і підсумовуємо їх тут.
Модель 1 — це нативний для CEX безстроковий контракт із розрахунками у стейблкоїні. 5 січня 2026 року Binance через свою ліцензовану в ADGM структуру Nest Exchange Limited залистила XAUUSDT (золото), а через два дні XAGUSDT (срібло) як безстрокові контракти, номіновані в USDT і з грошовими розрахунками, у межах рамки FSRA [2]. OKX, Phemex, MEXC і Crypto.com опублікували наступні версії того самого шаблону протягом першого кварталу 2026 року. Архітектурний відбиток такий: застава у стейблкоїні, розрахунки у стейблкоїні, без строку виконання, кредитне плече до 50×, без викупу базового активу, майданчик регулюється всередині рамки цифрових активів, а не за режимом CFD.
Модель 2 — це CFD-брокеридж на базі MT5, що працює всередині інтерфейсу криптогаманця. Bybit TradFi, запущений у квітні 2025 року і формалізований оголошенням від 17 червня 2025 року, працює на Infra Capital (ліцензія FSC Маврикію) і пропонував 78 CFD на акції плюс сировинні товари, індекси та валюти, з піковим денним обсягом 24 млрд доларів 17 квітня 2025 року [3]. Bitget TradFi пішов слідом із публічним запуском 5 січня 2026 року [4]. Архітектурний відбиток такий: рушій CFD MT5 або еквівалентний, офшорне ліцензування (Маврикій / Сейшели), роздрібне кредитне плече в діапазоні 100×–500×, USDT використовується як маржа, а не як валюта розрахунків за контрактом, структура активів за типом клієнт-кредитор, а не клієнт-вигодонабувач.
Модель 3 — це спот токенізованих реальних активів. PAXG, XAUT, BlackRock BUIDL, Ondo OUSG і USDY, Franklin Templeton BENJI, Hashnote USYC (придбана Circle), Superstate USTB та Backed Finance xStocks разом утворюють категорію, у якій ончейн-токен є прямою вимогою на офчейн-актив, що зберігається регульованим довірчим керуючим і підтверджується незалежним аудитором [5][6]. Станом на знімок RWA.xyz за квітень 2026 року, використаний для цього звіту, токенізовані казначейські облігації США становили 13,4 млрд доларів, а токенізовані сировинні товари — 7,37 млрд доларів, причому XAUT і PAXG разом представляли приблизно 74% підкатегорії сировинних товарів [5].
Модель 4 — це безстроковий контракт на бездозвільній DEX із накладанням ліцензованого індексу. Hyperliquid активувала HIP-3 у мейннеті 13 жовтня 2025 року, дозволивши будь-якій стороні, що застейкала 500 000 HYPE, розгорнути безстроковий ринок із власним оракулом, кредитним плечем і логікою розрахунків [7][8]. 18 березня 2026 року S&P Dow Jones Indices оголосила, що ліцензувала S&P 500® компанії Trade[XYZ] для запуску того, що SPDJI описала як «перший і єдиний офіційно ліцензований безстроковий деривативний контракт на основі The 500®», на Hyperliquid [9]. Записка JPMorgan, опублікована того самого дня під керівництвом керуючого директора Ніколаоса Панігірцоглу і висвітлена The Block і CoinDesk 18–20 березня 2026 року, встановила, що безстроковий контракт на сиру нафту (WTI), розгорнутий у межах HIP-3 протоколом Felix, досяг піку приблизно 1,7 млрд доларів денного обсягу з приблизно 300 млн доларів відкритого інтересу під час вихідних ескалації на Близькому Сході 7–8 березня 2026 року [10][11]. Записка JPMorgan поставила нафту на третє місце за обсягом торгів на Hyperliquid після BTC і ETH [10]. Архітектурний відбиток такий: розрахунки в публічному блокчейні, застава в USDC, накладання ліцензованого бенчмарку, дистрибуція виключно поза США в межах чинного периметра CFTC.
Модель 5 — це гібридне партнерство, нативне для TradFi. Intercontinental Exchange оголосила про стратегічну інвестицію в OKX 5 березня 2026 року за оцінкою 25 млрд доларів, за даними Bloomberg — приблизно 200 млн доларів, із місцем у раді директорів, ліцензуванням спотових цінових фідів OKX для нових регульованих у США ф'ючерсів на ICE Futures U.S. і взаємною дистрибуцією ф'ючерсів ICE та токенізованих акцій NYSE для 120 млн глобальних рахунків OKX за умови регуляторного схвалення [12][13]. Модель віддзеркалюється в кількох інших угодах. NYSE оголосила про свою платформу токенізованих цінних паперів разом із BNY і Citi 19 січня 2026 року [14]. Меморандум про взаєморозуміння NYSE–Securitize від 24 березня 2026 року назвав Securitize першим цифровим трансфер-агентом, який має право емітувати на платформі нативні для блокчейну цінні папери [15]. 17 квітня 2026 року SEC опублікувала повідомлення про подання та негайне набрання чинності Rule 7.50 NYSE, що дозволяє торгівлю токенізованими цінними паперами на час дії пілоту токенізації DTC [16]. А Kraken оголосила про угоду щодо придбання Bitnomial 17 квітня 2026 року на суму до 550 млн доларів грошима й акціями [17]. Архітектурний відбиток такий: капітал усталеної біржі плюс технології нативного для крипти майданчика, регуляторний периметр США, оншорні запуски продуктів у межах наявних рамок DCM, DCO та ATS.
П'ять регуляторів, п'ять архітектур, п'ять стандартів застави, п'ять режимів захисту роздрібного інвестора. Цей звіт розбирає кожну модель по черзі, досліджує патерни роздрібного використання, документує обмеження інфраструктури даних цього періоду, оглядає регуляторну топологію, визначає три зворотні сигнали, які спростували б тезу про п'ять моделей, і завершується обговоренням того, чому саме співіснування, а не конвергенція, лишається структурним очікуванням на горизонті 18–36 місяців.
Розділ 1 · Безстрокові контракти з розрахунками у стейблкоїнах на централізованих біржах
Запуск Binance у січні 2026 року задав шаблон для Моделі 1. Реліз PR Newswire від 8 січня 2026 року з датою Абу-Дабі оголосив те, що Binance описала як «перші регульовані безстрокові контракти TradFi з розрахунками у стейблкоїні» [2]. XAUUSDT запрацював 5 січня 2026 року, а XAGUSDT — 7 січня 2026 року. Binance обрала Financial Services Regulatory Authority ADGM як домашнього регулятора, а не офшорну юрисдикцію, — вибір змістовний, з огляду на те, що FSRA вимагає статусу Recognized Investment Exchange і розкриття достатності капіталу, помітно суворішого за офшорні норми. Джефф Лі, віцепрезидент Binance з продукту, описав запуск як «ключовий крок до зближення традиційних фінансів і криптоінновацій» [2]. Реліз від 8 січня підтверджує смугу відхилення ±3% у неторгові години та методологію маркувальної ціни, згладженої за EWMA, спроєктовану саме під розрив між безперервними крипторинками з нативним оракульним ціноутворенням і ринками золота з вихідними закриттями та біржовими фіксингами. Рівні кредитного плеча до 50× і понад десять наступних розширень контрактів (XPT, XPD, COPPER, TSLA, INTC, HOOD, MSTR, AMZN, CRCL, COIN, PLTR) не перелічені в самому релізі від 8 січня, але задокументовані у Q1 2026 Derivatives Report від BitMEX і продуктових даних Binance Futures [1].
OKX пішла слідом 24 березня 2026 року з набором безстрокових контрактів на акції, що охоплює Magnificent Seven (NVDA, TSLA, AAPL, GOOGL, MSFT, AMZN, META), суміжні з криптою імена (MSTR, COIN, HOOD, CRCL), а також PLTR, INTC, MU, SNDK і SPY, з кредитним плечем до 5×, номінацією в USDT і прийманням BTC, ETH, USDT та активів, що приносять дохід в OKX Auto Earn, як застави — властивість капітальної ефективності, яку рейки CFD-брокериджу відтворити не можуть [18][19]. Засновник і генеральний директор OKX Стар Сюй подав запуск як «важливий крок до виведення ширшого спектра реальних активів на нашу платформу» [18]. Дистрибуція явно не охоплює США: Азія, Співдружність Незалежних Держав, Латинська Америка і Туреччина. Запуск відбувся рівно через 19 днів після інвестиції ICE в OKX.
Crypto.com додала безстрокові контракти на сировинні товари та індекси США 1 квітня 2026 року, охопивши золото, нафту й основні американські індекси, причому роздрібні користувачі обмежені ізольованою маржею, а нероздрібні можуть перемикатися між ізольованою та крос-маржею [20]. Самостійно опублікований звіт MEXC про TradFi за перший квартал 2026 року стверджує зростання обсягу TradFi-ф'ючерсів на +246% квартал до кварталу, розширення з 71 інструмента в січні до 115 у березні та лідерство за глибиною верхньої частини книги в золоті серед семи великих платформ [21]. Кожна з цих цифр MEXC цілком саморозкрита, ґрунтується на методології знімка від 23 березня 2026 року і не аудійована жодною незалежною третьою стороною; вони напрямково узгоджуються з агрегованим висновком BitMEX [1], але конкретні твердження про частку ринку не варто цитувати без застереження про саморозкриття. Phemex розкрила зростання обсягів WTI і Brent приблизно на +300% тиждень до тижня на тижні, що завершився 9 квітня 2026 року, під час епізоду волатильності через припинення вогню на Близькому Сході [22]; те саме застереження про саморозкриття застосовне й тут.
Структурна риса Моделі 1 полягає в тому, що стейблкоїн є валютою розрахунків, а не лише валютою маржі. Той, хто торгує XAUUSDT, ніколи не вносить долари й ніколи не отримує фізичне золото; трейдер вносить USDT, отримує USDT, а виплата за контрактом — це дельта в USDT, індексована до референсної ціни золота. Настанови ESMA від 19 березня 2025 року кваліфікують безстрокові контракти як похідні фінансові інструменти за Секцією C Додатка I MiFID II, коли базовим активом є лістингований сировинний товар або цінний папір [23]. У поєднанні з публічною позицією ESMA про те, що USDT не відповідає вимогам до токена електронних грошей за MiCA, ефект такий: Модель 1 структурно закрита для роздрібної дистрибуції в ЄС авторизованими CASP. Архітектура процвітає в коридорах, де USDT вільно циркулює, — MENA, регіон СНД, Латинська Америка, Туреччина і Південно-Східна Азія, — і куди MiCA не дістає.
Два структурні обмеження Моделі 1 заслуговують на прямий розгляд. По-перше, розрахунки в USDT вносять кредитну експозицію на одну валюту, якої немає в альтернативах із клірингом ф'ючерсів. Виплата трейдера XAUUSDT залежить і від ціни золота, і від платоспроможності Tether Holdings Limited як емітента; позиція у ф'ючерсах на золото COMEX від CME, навпаки, підстрахована гарантією центрального контрагента CME Clearing. Ці два продукти не еквівалентні за ризиком, і ця різниця стає суттєвою у хвостових сценаріях. По-друге, безстрокові контракти з розрахунками у стейблкоїні на централізованих майданчиках поки не є прийнятною заставою за Digital Assets Pilot від CFTC США від 8 грудня 2025 року, який дозволив «Bitcoin, Ether і прийнятні платіжні стейблкоїни» як заставу в регульованих деривативних фірмах; USDT наразі не кваліфікується як прийнятний платіжний стейблкоїн за відповідними критеріями Staff Letter 25-40 [24]. Практичний наслідок такий: Модель 1 нині не може взаємодіяти з маржинальними рамками FCM США, а будь-яка конвергенція Моделі 1 з Моделлю 5 вимагала б або зміни правил прийнятності стейблкоїнів у США, або переемісії продуктів Моделі 1 у USDC, що переналаштувало б економіку продукту.
Розділ 2 · Оболонка CFD на MT5
Твердження Bybit про те, що вона була першою великою криптобіржею, яка запустила продукт TradFi у 2022 році, потребує уточнення, і це уточнення важливе для ширшої таксономії. Жодного запуску CFD, сировинного, валютного чи фондово-індексного продукту Bybit у 2022 році не було. Найраніша продуктова інновація Bybit 2022 року, виявлена пошуком за першоджерелами, — це запуск її опціонів на Bitcoin з маржею в USDC, описаний у тогочасному оголошенні про партнерство Bybit–Circle як «перший на ринку опціонний контракт із маржею у стейблкоїні», — криптодериватив з інновацією застави у стейблкоїні, а не продукт TradFi. Фактичний запуск Bybit MT5 TradFi відбувся у квітні 2025 року. Оголошення Bybit у PR Newswire від 17 червня 2025 року «Introducing Bybit TradFi: Trading the World on Bybit» дослівно стверджує, що пропозиція «виросла з популярного сервісу Bybit Gold & FX, який зафіксував найвищий денний торговий обсяг понад 24 млрд доларів 17 квітня 2025 року», і що «Bybit TradFi працює на Infra Capital (ліцензія FSC Маврикію)», з «78 провідними CFD на акції через Bybit, включно з акціями FAANG» [3]. 29 січня 2026 року в ключовій доповіді генерального директора Bybit Бена Чжоу «BUIDLing a New Financial Era» було заявлено, що Bybit TradFi інтегрував понад 200 інструментів TradFi із заявленим планом запустити 500 торгових пар у першому кварталі 2026 року, поряд із MyBank (мультивалютний роздрібний банкінг з IBAN) і ByCustody (інституційне зберігання понад 5 млрд доларів заявленого AUM) [25].
Версія Bitget запустилася 5 січня 2026 року після приватної бети в грудні 2025 року, у списку очікування якої, за повідомленнями, було понад 80 000 користувачів. Власний Transparency Report Bitget за січень 2026 року розкрив, що денний обсяг TradFi досяг приблизно 4 млрд доларів протягом кількох тижнів після публічного запуску, з трьома типами інструментів на платформі — CFD на MT5, безстрокові контракти на акції та токенізовані акції емісії Ondo, — що працюють під сейшельською структурою [4]. Ці цифри Bitget саморозкриті й не аудійовані незалежно.
Регуляторний субстрат Моделі 2 заслуговує на увагу, бо саме він пояснює економіку. Маврикійська ліцензія Investment Dealer (Full Service Dealer, excluding Underwriting) за Securities Act 2005 і Securities (Licensing) Rules 2007 вимагає мінімального непошкодженого капіталу MUR 1 000 000 (приблизно USD 25 000), а також двох директорів-резидентів, MLRO і статусу GBC за Financial Services Act 2007. Маврикійська підкатегорія Broker вимагає лише MUR 700 000; ліцензія Full Service dealer, що включає андеррайтинг, вимагає MUR 10 мільйонів; рівень Full Service без андеррайтингу — це проміжний шлях, який широко використовують офшорні CFD-брокериджі. Принципово, що жоден із цих підрівнів не накладає роздрібного ліміту кредитного плеча в стилі ESMA. Сейшельська Securities Dealer Licence за Securities Act 2007 подібна: мінімальний сплачений капітал USD 100 000 (підвищений із USD 50 000 поправками, чинними з 1 січня 2025 року), із безстроковим ліцензуванням, запровадженим у 2025 році (щорічний збір USD 6 000 залишається до сплати), і знову ж таки без роздрібних лімітів кредитного плеча. Обов'язковий захист від від'ємного балансу не є умовою ліцензування на Сейшелах.
Обидва режими прямо структурно контрастують із Decision 2018/796 ESMA. Рішення було ухвалене 22 травня 2018 року, опубліковане в Офіційному журналі 1 червня 2018 року і застосовувалося з 1 серпня 2018 року для CFD. Воно наклало матрицю лімітів для роздрібних CFD, яка відтоді визначає регулювання роздрібних деривативів у ЄС: 30:1 для основних валютних пар; 20:1 для неосновних валютних пар, золота та основних фондових індексів; 10:1 для сировинних товарів, окрім золота, і неосновних фондових індексів; 5:1 для окремих акцій та інших референсних величин; і 2:1 для криптовалют [26]. Пресреліз ESMA від 27 березня 2018 року розкрив, що за результатами аналізів національних компетентних органів «74–89% роздрібних рахунків зазвичай втрачають гроші на своїх інвестиціях, із середніми збитками на клієнта в діапазоні від 1 600 до 29 000 євро» [26]. Тематична перевірка Центрального банку Ірландії 2015 року встановила, що 75% ірландських роздрібних клієнтів CFD втратили гроші, із середніми збитками 6 900 євро. Policy Statement PS19/18 від FCA, підтверджений 1 липня 2019 року і застосований з 1 серпня 2019 року для CFD і з 1 вересня 2019 року для CFD-подібних опціонів, включно з турбосертифікатами та knock-out, перетворив тимчасові ліміти ESMA на постійні британські правила і, за словами FCA, «мав заощадити роздрібним споживачам від 267 млн до 451 млн фунтів на рік» [27].
Стеки TradFi Bybit і Bitget архітектурно ідентичні офшорній індустрії CFD до 2018 року — рушій MT5, широкі діапазони кредитного плеча, структура активів за типом клієнт-кредитор і динаміка роздрібних збитків, — і відрізняються насамперед інтеграцією з гаманцем, маржинальною рейкою в USDT і маховиком залучення користувачів, нативним для крипти. Основна регуляторна експозиція моделі лежить не в криптошарі, а в шарі CFD, де MiFID II та її аналоги у Великій Британії, Австралії, Сінгапурі та Японії збудували десятиліття вимог до розкриття, кредитного плеча та захисту від від'ємного балансу, яких Маврикій і Сейшели не ухвалили. Життєздатність моделі спирається на економіку регуляторного арбітражу, а не на технологію, і ця прив'язка визначає і її географію дистрибуції, і її цінову владу.
Поряд із регуляторною критикою слід зазначити два нейтральні пункти, бо вони описують легітимну цінність моделі для трейдера. По-перше, рушій MT5 знайомий великій популяції професійних CFD-трейдерів і має двадцятирічний родовід виконання; технологічний стек зрілий, а не експериментальний. По-друге, структура єдиного рахунку з маржею у стейблкоїні, яку пропонують Bybit і Bitget, — один баланс USDT на криптоперпи, CFD на акції, CFD на сировинні товари та валюти, — дає уніфіковану маржинальну ефективність, з якою CFD-брокери, що працюють усередині традиційних broker-dealer архітектур, зазвичай зрівнятися не можуть. Для трейдерів, чия основна експозиція є міжактивною і чия основна потреба — консолідована застава, Модель 2 пропонує продукт, якого регульований ринок CFD ЄС і Великої Британії свідомо не пропонує.
Розділ 3 · Спот токенізованих реальних активів
Спотовий шар RWA зріс приблизно з 21 млрд доларів на початку 2026 року до 27,5 млрд доларів до кінця першого кварталу 2026 року, тобто приблизно на +30% за один квартал, згідно з агрегаціями за перший квартал 2026 року на основі RWA.xyz [5][6]. Зростання зосереджене у двох підсегментах.
Токенізовані казначейські облігації США досягли 13,4 млрд доларів до 23 квітня 2026 року проти 9,6 млрд доларів на кінець 2025 року. Позначку 10 млрд доларів було перетнуто 22 січня 2026 року, і публікації на основі RWA.xyz документують цей перетин 22–23 січня 2026 року (деякі вторинні зведення хибно віднесли його до лютого). Живий рейтинг на рівні продуктів на RWA.xyz за квітень 2026 року, станом на 23 квітня 2026 року, виглядає так: Hashnote USYC — 2,9 млрд доларів (утримавши свій обхід BlackRock BUIDL, здійснений 21–22 січня 2026 року), BlackRock BUIDL — 2,5 млрд доларів, Ondo USDY — 1,9 млрд доларів, Franklin Templeton BENJI — 1,9 млрд доларів, Superstate USTB — 725 млн доларів і Ondo OUSG — 691 млн доларів. JTRSY з 1,5 млрд доларів і WTGXX з 862 млн доларів також перебувають у верхньому ешелоні [5]. Ротація USYC над BUIDL — помітний позиційний зсув на ринку токенізації казначейських облігацій, який означає перший тривалий період, коли незалежний емітент, побудований поверх дистрибуції великого емітента стейблкоїнів, переріс за масштабом пряму пропозицію BlackRock.
Токенізовані сировинні товари досягли сукупного показника категорії 7,37 млрд доларів до квітня 2026 року з домінуванням золота. Paxos Gold (PAXG) має приблизно 2,4 млрд доларів ринкової капіталізації, з фізичним золотом London Good Delivery, що зберігається в лондонських сховищах Brink's, акредитованих LBMA. Paxos замінила WithumSmith+Brown, PC на KPMG LLP як постачальника атестації PAXG з 28 лютого 2025 року, відповідно до настанов NYDFS щодо забезпечених доларом стейблкоїнів [28]. Tether Gold (XAUT) досяг приблизно 2,7 млрд доларів ринкової капіталізації до квітня 2026 року. Найновіша атестація XAUT, опублікована станом на 23 квітня 2026 року, — це звіт BDO Italia ISAE 3000R із розумним рівнем упевненості за третій квартал 2025 року, датований 30 вересня 2025 року (оприлюднений 28 жовтня 2025 року), який підтверджує 375 572,297 тройської унції чистого алокованого золота вартістю приблизно 1,449 млрд доларів за ціною на звітну дату [29]. (Перша специфічна для XAUT атестація Tether, за перший квартал 2025 року, була опублікована 28 квітня 2025 року і задокументувала 246 523,33 тройської унції чистого золота за ціною 3 123,57 долара за унцію із сукупною ринковою вартістю приблизно 770 млн доларів [29].) XAUT і PAXG разом представляють приблизно 74% категорії токенізованих сировинних товарів.
Токенізовані акції перебувають на рівні приблизно 960 млн доларів станом на березень 2026 року проти приблизно 424 млн доларів у середині 2025 року (знімок RWA.xyz від 30 червня 2025 року). Ondo Global Markets утримує приблизно 52% частки категорії, Backed Finance (емітент xStocks) — приблизно 24%, а Securitize — приблизно 20%. Архітектуру Backed Finance варто зрозуміти в деталях, бо вона є субстратом під запуском Kraken безстрокових ф'ючерсів на токенізовані акції 24 лютого 2026 року. Токени xStocks емітує Backed Assets (JE) Limited, компанія спеціального призначення на Джерсі, що повністю належить Backed Finance AG із Цуга, Швейцарія. Базовий проспект схвалено Управлінням фінансового ринку Ліхтенштейну (FMA) за Проспектним регламентом ЄС, що дає паспортизацію в ЄЕЗ. Кожен xStock юридично є трекерним сертифікатом — борговим інструментом на пред'явника, забезпеченим 1:1 базовим цінним папером, який тримають регульовані банки-зберігачі у Швейцарії та США, з викупом за грошовою вартістю, а не за базовою акцією. Власники токенів є забезпеченими кредиторами, а не прямими власниками акцій; швейцарський Security Agent захищає власників у сценарії дефолту за швейцарським законом про DLT. Особи США та роздрібні інвестори Великої Британії виключені з первинної емісії.
Kraken (Payward) оголосила про придбання Backed Finance AG 2 грудня 2025 року, вертикально інтегрувавши емітента у свій деривативний стек [30]. Придбання було угодою щодо всієї компанії; фінансову винагороду не розкрито. Тому запуск Kraken 24 лютого 2026 року «перших у світі регульованих безстрокових ф'ючерсів на токенізовані акції з використанням xStocks» був продуктом власного виробництва, а не ліцензійними відносинами [31]. Запуск здійснюється через Payward Digital Solutions Ltd. (PDSL), ліцензовану Bermuda Monetary Authority, з кредитним плечем 20× і початковим списком із десяти тикерів: SPYx, QQQx, GLDx, AAPLx, NVDAx, GOOGLx, TSLAx, HOODx, MSTRx і CRCLx, доступним у понад 110 країнах за винятком Сполучених Штатів і роздрібного сегмента Великої Британії [31].
Партнерство Bitget–Ondo (оголошене 17 липня 2025 року, запущене 3 вересня 2025 року і розширене 9 січня 2026 року ще 98 акціями та ETF США) прикметне тим, що Bitget самостійно повідомила про 15 млрд доларів обсягу торгів токенізованими акціями протягом 2025 року і 89% частки торгівлі токенізованими акціями в грудні 2025 року. RWA.xyz не публікує розбивку обсягів за біржами, тож ці цифри Bitget залишаються саморозкритими й неаудійованими; напрямкове піднесення Ondo Global Markets на вершину категорії токенізованих акцій з ними узгоджується. Домовленість Bitget–Ondo зосереджена на токенізованих акціях, ETF і фондах грошового ринку Ondo Global Markets, а не конкретно на OUSG чи USDY.
Структура управління Моделі 3 — це те, що відділяє її від Моделей 1 і 2. Власник PAXG має юридичну вимогу на алоковану унцію золота, що зберігається регульованим довірчим керуючим. Той, хто торгує безстроковим контрактом на золото з розрахунками в USDT, має договірну виплату в USDT, зумовлену платоспроможністю емітента стейблкоїна. Той, хто торгує CFD на золото на MT5, має вимогу клієнта-кредитора до балансу брокера, зазвичай зареєстрованого на Маврикії або Сейшелах. Періодичність атестації, стандарт зберігання і право викупу категорично різняться між цими трьома шарами, і черговість задоволення вимог у банкрутстві — теж. Трактування «експозиції на золото на криптобіржі» як єдиної продуктової категорії пропускає регуляторну й кредитну структуру, яка зрештою визначить, який шар поглине наступну подію ринкового стресу без збитків для кінцевих користувачів.
Розділ 4 · Бездозвільні DEX-перпи з накладанням ліцензованих бенчмарків
HIP-3 — визначальний зсув DeFi-інфраструктури досліджуваного періоду. Офіційна документація Hyperliquid описує його як «безстрокові контракти, розгорнуті білдерами» і «ключову віху на шляху до повної децентралізації процесу лістингу перпів» [7]. Дату активації в мейннеті, 13 жовтня 2025 року, перехресно підтверджують звіт CoinDesk про активацію, власні спільнотні публікації Hyperliquid і незалежні трекери CoinGecko та FalconX [8]. Економічні контролі заслуговують на точне цитування: вимога до стейкінгу для мейннету становить 500 000 HYPE, які утримуються щонайменше 30-денне вікно після зупинки, протягом якого стейк деплоєра залишається під загрозою слешингу за зваженим за стейком голосуванням валідаторів. Перші три активи, які лістингує деплоєр, обходять аукціон; додаткові активи проходять голландський аукціон із використанням гіперпараметрів HIP-1. Розподіл комісій між деплоєром і протоколом становить 50/50 на базових рівнях приблизно 3 базисні пункти для мейкера і 9 базисних пунктів для тейкера, до знижок.
Результат HIP-3 за шість місяців суттєвий. За оцінкою CoinGecko за перший квартал 2026 року, ринки HIP-3 зросли настільки, що представляють понад 35% усього торгового обсягу Hyperliquid. Категорію визначають два розгортання.
Безстроковий контракт на сиру нафту WTI від Felix Protocol із розрахунками в USDC був розгорнутий у межах HIP-3 9 січня 2026 року о 09:47 UTC. Власний допис Felix про запуск документує стартові параметри: «Starting max leverage is 5x» і «Starting OI cap is set at 2.5M USD» [32]. Кредитне плече було підвищене до 20× протягом першого кварталу роботи. Дослідницька записка JPMorgan, опублікована 18 березня 2026 року під керівництвом керуючого директора Ніколаоса Панігірцоглу, як повідомили The Block і CoinDesk 18–20 березня 2026 року, встановила, що денний торговий обсяг безстрокового контракту на сиру нафту досяг піку приблизно 1,7 млрд доларів, а відкритий інтерес зріс приблизно до 300 млн доларів, що зробило нафту третім за обсягом торгів продуктом на Hyperliquid після BTC і ETH [10][11]. Пік збігся з вихідними 7–8 березня 2026 року, коли ф'ючерси на нафту CME закрилися в п'ятницю о 16:00 за центральним часом і не відкривалися знову до неділі 17:00 за центральним часом — 49-годинне вікно, протягом якого єдиним глибоким і ліквідним майданчиком, що приймав глобальний потік по нафті, був ринок CL-USDC на Hyperliquid. Репортаж CoinDesk цитує Панігірцоглу напряму: «Торгівля нафтою вибухнула на біржі Hyperliquid на початку цього місяця, коли спалахнула війна з Іраном, оскільки трейдери CME не могли відреагувати, коли удари по іранській інфраструктурі сталися на вихідних» [11].
Безстроковий контракт на S&P 500 від Trade[XYZ] — другий стовп. Спільний пресреліз S&P Dow Jones Indices і Trade[XYZ] з датою Нью-Йорка 18 березня 2026 року є авторитетним першоджерелом і відкривається такою дослівною формулою: «S&P Dow Jones Indices ('S&P DJI'), провідний світовий постачальник індексів, оголосила сьогодні, що ліцензувала S&P 500® компанії Trade[XYZ] ('XYZ') для запуску першого і єдиного офіційно ліцензованого безстрокового деривативного контракту на основі The 500®» [9]. Кемерон Дрінквотер, Chief Product & Operations Officer SPDJI, цитується так: «Ця співпраця розширює доступ до наших флагманських бенчмарків і їхню корисність у середовищах цифрової торгівлі» [9]. Коллінз Белтон, позначений у релізі як Chief Operating Officer і General Counsel материнської компанії Trade[XYZ], цитується з описом S&P 500 як «природної відправної точки» [9]. У релізі розкрито, що «з жовтня 2025 року ринки XYZ перевищили 100 млрд доларів за обсягом із поточним річним темпом понад 600 млрд доларів» [9]. Ці дві цифри саморозкриті самою Trade[XYZ] у межах спільного релізу; статистичний ендпоінт Hyperliquid є самостійно опублікованим агрегатором; DefiLlama сегментує за блокчейном, а не за деплоєром HIP-3; жоден незалежний агрегатор на кшталт Kaiko чи The Block Research досі не опублікував кумулятивну цифру, специфічну для Trade[XYZ]. Напрямковий масштаб узгоджується з незалежним висновком BitMEX про те, що Hyperliquid зріс на +953,4% у першому кварталі 2026 року і досяг 29,7% частки ринку безстрокових контрактів TradFi [1], однак конкретні цифри 100 млрд доларів кумулятивно і 600 млрд доларів у річному вимірі походять із маркетингового релізу Trade[XYZ].
Регуляторна експозиція Моделі 4 структурно відмінна. Звіт BitMEX за перший квартал 2026 року відзначає, що індексне партнерство Hyperliquid із S&P привернуло увагу CFTC США [1]. Реліз Trade[XYZ]–SPDJI прямо зазначає, що доступ обмежено «прийнятними інвесторами, які не є американськими» [9]. Але 29 січня 2026 року, за три тижні до запуску Kraken у Моделі 1 і менш ніж за два місяці до оголошення Trade[XYZ]–SPDJI, голова CFTC Майкл С. Селіг виголосив свою промову «Next Phase of Project Crypto» на спільному заході CFTC-SEC Harmonization Event. Селіг склав присягу 22 грудня 2025 року як 16-й голова CFTC після того, як Браян Квінтенц зняв свою кандидатуру [34]. У промові 29 січня Селіг заявив дослівно: «І — під моїм керівництвом — CFTC використає наявні в її розпорядженні інструменти, щоб перевести на власний берег безстрокові та інші нові деривативні продукти, аби вони могли розквітати як на централізованих, так і на децентралізованих ринках, за умови належних запобіжників» [33]. Включення «децентралізованих ринків» у підготовлений виступ чинного голови CFTC — це зсув регуляторної позиції США, який закладає злітну смугу, за якою виключення США в Моделі 4 могло б із часом звузитися, хоча шлях і терміни лишаються залежними від нормотворчості, роз'яснень апарату та окремих правозастосовних рішень, про які ще не оголошено.
Розділ 5 · Гібридні партнерства, нативні для TradFi
П'ята модель — та, яку багато ринкових спостерігачів недооцінювали впродовж 2024 і 2025 років: регульовані усталені гравці, що купують собі вхід на криптовалютні рейки, замість того щоб бути ними зруйнованими. Історична перспектива допомагає розмістити цей розвиток. Нью-Йоркська фондова біржа веде свій початок від Баттонвудської угоди 1792 року; Intercontinental Exchange заснована 2000 року і придбала NYSE у 2013 році; родовід Chicago Mercantile Exchange сягає Chicago Board of Trade 1848 року. Ці інституції поглинули технологічні хвилі — від біржового телеграфу 1867 року до електронного зведення заявок у 1990-х і алгоритмічної та колокованої торгівлі у 2000-х. Кожна хвиля породжувала чергу прогнозів про «руйнування усталених гравців», і щоразу усталені гравці завершували хвилю більшими, ніж її починали, — завдяки поєднанню придбань, регуляторного спадку і контролю над кліринговим шаром. Криптоекспансія 2025–2026 років розгортається за подібним шаблоном. Це не твердження, що усталені гравці завжди перемагають; це спостереження, що інфраструктурний шар віком 200 років із регуляторним капіталом і контролем над кліринговим шаром структурно важко витіснити самою лише технологією. Корисніша рамка, ніж «руйнування усталених гравців», полягає в тому, що усталені гравці беруть участь у технологічних переходах, купуючи, ліцензуючи і здійснюючи кліринг, — рідко будуючи передній край самотужки, — і період 2025–2026 років у цей шаблон вкладається.
5 березня 2026 року Intercontinental Exchange оголосила про стратегічну інвестицію в OKX за оцінкою 25 млрд доларів, а Bloomberg повідомив про зобов'язання на приблизно 200 млн доларів [12][13]. Спільний реліз описав це як міноритарну позицію, «яка, як очікується, не матиме суттєвого впливу на фінансові результати ICE за 2026 рік» [12]. Структура включає п'ять елементів. Перший — міноритарна частка в капіталі. Другий — місце в раді директорів OKX. Третій — ліцензування спотових цінових фідів OKX для нових регульованих у США ф'ючерсів: у релізі йдеться про «регульовані у США ф'ючерсні контракти, прив'язані до цих ринків»; ринкова інтерпретація і подальші подання до CFTC мали б визначити ICE Futures U.S. як майданчик лістингу. Четвертий — взаємний доступ приблизно 120 млн глобальних рахунків OKX до ф'ючерсів ICE і токенізованих акцій NYSE за умови регуляторного схвалення. П'ятий — спільні напрями роботи з клірингу, ризику та мультичейн-зберігання. Голова ради директорів і генеральний директор ICE Джеффрі К. Спречер сказав: «Наші стратегічні відносини з OKX розширять глобальний роздрібний доступ до першокласних регульованих ринків ICE і пришвидшать наші плани запропонувати ончейн-інфраструктуру й токенізовані активи інвесторам США» [12].
Угода ICE–OKX відрізняється від окремої стратегічної інвестиції ICE у Polymarket, оголошеної 7 жовтня 2025 року і структурованої як інвестиція до 2 млрд доларів за оцінкою 8 млрд доларів до інвестиції (9 млрд доларів після неї) [35]. Частина вторинних матеріалів змішала ці дві транзакції; це окремі угоди, оголошені з різницею у п'ять місяців, із різними капітальними зобов'язаннями, різними оцінками й різними продуктовими периметрами.
Угода ICE–OKX виникла не в ізоляції. 19 січня 2026 року NYSE через відділ зв'язків з інвесторами ICE оголосила про розробку «платформи для торгівлі та ончейн-розрахунків за токенізованими цінними паперами», побудованої в партнерстві з BNY і Citi на токенізованих депозитах і такої, що поєднує «передовий рушій зведення заявок Pillar від NYSE із посттрейдинговими системами на основі блокчейну, включно зі здатністю підтримувати кілька мереж для розрахунків і зберігання» [14]. NYSE зобов'язалася забезпечити торгівлю акціями та ETF, лістингованими в США, у режимі 24/7, торгівлю дробовими акціями і фондування на основі стейблкоїнів. 24 березня 2026 року NYSE назвала Securitize першим цифровим трансфер-агентом, який має право емітувати на платформі нативні для блокчейну цінні папери, згідно з меморандумом про взаєморозуміння [15]. 17 квітня 2026 року SEC опублікувала повідомлення про подання та негайне набрання чинності правилом NYSE SR-NYSE-2026-17, що ухвалює нове Rule 7.50 і дозволяє торгівлю цінними паперами в токенізованій формі на час дії пілотної програми токенізації DTC [16]. Подання від 17 квітня — це подання з негайним набранням чинності за Rule 19b-4(f)(6), тобто правило набрало чинності в момент подання, але залишається під загрозою призупинення з боку SEC протягом 60 днів; це не повний ордер про схвалення SEC, а Nasdaq отримала відповідну дію апарату приблизно на місяць раніше, тоді як DTC отримала no-action relief у грудні 2025 року.
Вінцем є угода Kraken від 17 квітня 2026 року про придбання Bitnomial на суму до 550 млн доларів у транзакції грошима й акціями, яка оцінила капітал Payward у 20 млрд доларів, давши Kraken пряму власність над ліцензованими CFTC Designated Contract Market, Derivatives Clearing Organization і Futures Commission Merchant — трьома ліцензіями в межах єдиної об'єднаної структури, які має лише жменька регульованих майданчиків США [17]. Bitnomial була першою регульованою CFTC біржею США, що залистила безстрокові ф'ючерси, запустивши перпи BTC/USD 28 квітня 2025 року через самосертифікацію за CFTC Regulation 40.2(a), з восьмигодинними інтервалами ставки фінансування і номінальним строком у 25 років [36][37]. Bitnomial також була першою регульованою CFTC біржею, що прийняла Bitcoin і Ether як маржинальну заставу, на початку вересня 2025 року [38], і першою, що запустила регульовану CFTC біржу спотової крипти з кредитним плечем для роздрібу на тижні 8 грудня 2025 року [39]. Coinbase Derivatives запустила власні «ф'ючерси перпетуального типу» на BTC і ETH 21 липня 2025 року, структуровані як довгострокові п'ятирічні ф'ючерсні контракти з торговим режимом 24/7, фінансуванням, що нараховується щогодини і розраховується двічі на день, і кредитним плечем до 10× усередині дня для крипти та 20× для металів [40]. CME Group станом на квітень 2026 року не запустила схвалений CFTC безстроковий контракт; її розгортання 2025 і початку 2026 років обмежувалися ф'ючерсами й опціонами з датою експірації на BTC, ETH, SOL і XRP. Висновок такий: плацдарм безстрокових контрактів на ринку США зайняли Bitnomial і Coinbase, а цінник у 550 млн доларів за Bitnomial (у межах оцінки Payward у 20 млрд доларів) дає найяснішу виявлену ринком оцінку ліцензування безстрокових контрактів у США, задокументовану за досліджуваний період [17].
Структурна перевага Моделі 5 в тому, що вона дає роздрібним та інституційним клієнтам США доступ до продуктів, які Моделі 1, 2 і 4 не можуть обслуговувати оншорно. Модель 1 залежить від USDT, який наразі не кваліфікується як застава типу «прийнятний платіжний стейблкоїн» за критеріями Staff Letter 25-40 у межах Digital Assets Pilot CFTC від 8 грудня 2025 року [24]; Bitcoin, Ether і USDC — це названі прийнятні типи застави протягом перших трьох місяців покладання FCM. Модель 2 — це офшорна модель CFD, від якої роздріб США відгороджений з часів Dodd-Frank (2010). Модель 4 явно не охоплює США і виживає лише доти, доки географічні обмеження HIP-3 і правозастосовна позиція CFTC лишаються такими, якими вони є на дату публікації цього звіту. Модель 3 агностична до юрисдикції, але пропонує лише спотову експозицію, а не торгівлю з кредитним плечем. Тільки Модель 5 нині може обслуговувати експозицію з кредитним плечем, суміжну з TradFi, для роздрібу США за чинного режиму CFTC. Транзакції ICE і Kraken несуть саме такі капітальні ваги, бо ця асиметрія закладається в ціну.
Розділ 6 · Хто користується цими продуктами: роздрібна та інституційна сегментація
П'ять архітектурних моделей обслуговують перетинні, але не тотожні групи користувачів, і первинні брокерські дані роблять цю сегментацію видимою.
eToro оцінила своє IPO на Nasdaq у 52 долари 13 травня 2025 року, закрилася на 67 доларах у перший день торгів (14 травня 2025 року), що дало оцінку на закриття першого дня приблизно 5,4 млрд доларів, і розкрила у своїй формі F-1/A приблизно 3,5 млн фондованих рахунків станом на 31 грудня 2024 року (3,58 млн станом на 31 березня 2025 року) у 75 країнах проти 40 млн зареєстрованих користувачів [41][42]. Комісійний мікс eToro за 2024 фінансовий рік складався з крипти 38%, акцій 38%, сировинних товарів 20% і валют 4% при сукупних комісіях 931 млн доларів, що на 45,6% більше рік до року [41]. Окрема метрика у формі F-1/A — частка чистого торгового внеску — зросла з 10% у 2023 році до приблизно 25% у 2024 році для крипти; частка в комісійному міксі і частка в чистому торговому внеску — це різні співвідношення, які не слід змішувати. Структурна суть у тому, що eToro — це мультиактивний роздрібний брокер, який додав крипту, тоді як Bybit, Bitget і Kraken структурно є криптобіржами, які додали акції та сировинні товари. Ці дві когорти сходяться з протилежних берегів однієї річки.
FY2024 Annual Report компанії Plus500, опублікований 24 березня 2025 року, документує 254 138 активних клієнтів (проти 233 037 у 2023 фінансовому році) і 118 010 нових клієнтів (проти 90 944), із сукупними депозитами клієнтів на рекордному рівні 3,0 млрд доларів і сукупним виторгом 768,3 млн доларів (торговий виторг 711,6 млн доларів плюс процентний дохід 56,7 млн доларів) [43]. Не-OTC бізнес (торгівля акціями, ф'ючерси США та опціони) дав приблизно 10% сукупного виторгу групи, тож близько 90% припадає на позабіржові CFD. Plus500 окремо розкриває, що «67% позабіржового виторгу за 2024 фінансовий рік згенерували клієнти, які торгують із Plus500 понад три роки» [43], — метрика утримання, яку рідко публікують у когорті криптобірж.
Результати IG Group за 2025 фінансовий рік, за рік, що завершився 31 травня 2025 року, опубліковані 24 липня 2025 року, повідомляють про 820 000 активних клієнтів — зростання на 137%, яке включає 457 300 рахунків від придбання Freetrade, плюс органічне зростання приблизно на 5% до 362 800 активних рахунків в основному бізнесі. Сукупний виторг становив 1 075,9 млн фунтів (плюс 9%), зі скоригованим прибутком до оподаткування 535,8 млн фунтів при маржі 49,8% [44]. Бізнес диверсифікований між позабіржовими деривативами (найбільше окреме джерело виторгу), біржовими деривативами (159,4 млн фунтів, плюс 13%), торгівлею акціями та інвестиціями (31,6 млн фунтів, плюс 39%, включно з 3,7 млн фунтів від Freetrade) і чистим процентним доходом (133,1 млн фунтів, мінус 6%). У підрозділі США IG зазначає, що «залишки грошових коштів клієнтів, які утримувалися поза балансом на кінець періоду, становили 2,0 млрд доларів (2024 фінансовий рік: 1,9 млрд доларів). Це дало 67,7 млн фунтів процентного доходу (2024 фінансовий рік: 75,6 млн фунтів)» [44]. Цифра 67,7 млн фунтів — це процентний дохід на позабалансові кошти у США, а не торговий виторг tastytrade.
Порівняння масштабів між каналами має значення. Plus500 та IG Group разом мають приблизно 1,07 млн активних клієнтів CFD; Bybit повідомляє про десятки мільйонів глобальних користувачів; eToro повідомляє про 40 млн зареєстрованих і 3,5 млн фондованих [41][43][44]. Канал CFD малий, концентрований і високоприбутковий; криптоканал великий, розпорошений і лише починає монетизувати потік TradFi.
Дані про роздрібні збитки — це сполучна тканина, яка робить таксономію з п'яти моделей значущою. Decision 2018/796 ESMA розкрило, що 74–89% роздрібних рахунків у CFD зазвичай втрачають гроші, із середніми збитками на клієнта в діапазоні від 1 600 до 29 000 євро [26]. Перевірка Центрального банку Ірландії 2015 року встановила, що 75% ірландських роздрібних клієнтів CFD втратили гроші із середнім збитком 6 900 євро. BIS Quarterly Review за грудень 2019 року (Schrimpf і Sushko) документує, що після шоку швейцарського франка 15 січня 2015 року індивідуальні збитки банків, які надавали прайм-брокеридж спеціалізованим роздрібним валютним маржинальним брокерам, сягали сотень мільйонів доларів, спричинивши хвилю консолідації галузі. BIS Working Paper 1094 (Chaboud, Rime і Sushko, 2023) обговорює структурну роль роздрібних валютних маржинальних ринків, особливо в Японії, як підсилювачів волатильності через каскади маржин-колів. Цифри ESMA і CBI — це висновки щодо регульованих у Європі брокерів; дослідження BIS окремо документує скорочення роздрібного валютного обороту після 2018 року як свідчення того, що ліміти кредитного плеча стискають економіку галузі.
Ці показники збитків у 74–89% застосовуються, за первісним виведенням, до регульованих у ЄС CFD-брокерів, що працюють під роздрібним захистом ESMA. Офшорні брокери Маврикію та Сейшел, які лежать в основі Моделі 2, працюють без правила закриття позицій при 50% маржі, без єдиного роздрібного ліміту кредитного плеча і, на Сейшелах, без обов'язкового захисту від від'ємного балансу — умов, які аналіз ESMA 2018 року визначив як драйвери верхньої межі діапазону збитків. Розумною є гіпотеза, що показник збитків за продуктами Моделі 2 перебуває біля або вище верхньої межі діапазону ESMA, хоча Маврикій і Сейшели не публікують статистику розкриття, потрібну для незалежної перевірки. Ця асиметрія розкриття сама по собі є пунктом інституційної значущості цього звіту.
Розділ 7 · Інфраструктура даних: що ми можемо і чого не можемо бачити
Наскрізна тема цього дослідження — розрив між саморозкритими біржовими метриками та даними, які можна перевірити незалежно. Сам Q1 2026 Derivatives Report від BitMEX, що править за основне агреговане джерело обсягів безстрокових контрактів TradFi у цій роботі, написаний учасником ринку TradFi-перпів і спирається на агрегацію API майданчиків — Binance, Hyperliquid, OKX, Bitget і BitMEX, — охоплюючи 122 контракти TradFi [1]. Жодна публікація Kaiko, Messari, CCData, Coin Metrics чи The Block Research незалежно не відтворила цифри зростання +65 463% для сировинних перпів чи +5 756,8% для перпів TradFi станом на 23 квітня 2026 року. Binance Research опублікувала напрямково узгоджені траєкторії денних обсягів (повідомлено через CoinDesk 11 квітня 2026 року), а записка Панігірцоглу від JPMorgan підтверджує конкретну ринкову позицію Hyperliquid [10][11]. Але величина зростання за перший квартал 2026 року спирається на BitMEX як першоджерело.
Звіт MEXC про TradFi за перший квартал 2026 року (22 квітня 2026 року) — помітно наполегливе одиничне саморозкриття цього періоду: перше місце за глибиною книги заявок у золоті, заявлене на методології знімка від 23 березня 2026 року серед семи самостійно обраних платформ [21]. Твердження може бути точним; методологія є промоційною, і жоден сторонній агрегатор рейтингів її не підтвердив. Так само реліз Phemex у CNW від 9 квітня 2026 року заявляє про зростання WTI і Brent на +300% тиждень до тижня [22]; Transparency Report Bitget за січень 2026 року заявляє про приблизно 4 млрд доларів денного обсягу TradFi [4]; ключова доповідь Bybit від 29 січня 2026 року містить заяву про 16% глобальної частки спотового ринку XAUT [25]. Кожна з цих цифр є авторською і поширюється через прес-дріт; інституційному читачеві слід трактувати їх як напрямково інформативні та кількісно неаудійовані і, де це можливо, прив'язувати конкретні цифри обсягів до BitMEX, JPMorgan або RWA.xyz.
З боку RWA, RWA.xyz є публічним дашбордом категорії і незалежний від емітентів, хоча його базові дані поєднують ончейн-індексацію з розкриттями емітентів [5][6]. Живий дашборд за квітень 2026 року час від часу виносить на поверхню видимі аномалії — велику агрегацію «USDM1», яка може перевищувати підсумки категорії і не повинна цитуватися як AUM продукту без конкретної перевірки методології. Звіт Investax про RWA за перший квартал 2026 року і допис MetaMask про категоризацію RWA за квітень 2026 року обидва дають цифри, узгоджені з агрегатами 13,4 млрд доларів для токенізованих казначейських облігацій і 7,37 млрд доларів для токенізованих сировинних товарів, наведеними в Розділі 3 цього звіту.
Статистичний ендпоінт Hyperliquid і пов'язані дашборди Dune — це ончейн-дані: сирі потоки може перевірити будь-який спостерігач. Але атрибуція обсягів конкретним деплоєрам HIP-3 — Trade[XYZ], Felix Protocol та іншим — спирається на власну контрактну адресацію деплоєра, яку контролює сам деплоєр. Пік у 1,7 млрд доларів по сирій нафті, про який повідомив JPMorgan, незалежно спостережний ончейн; кумулятивна цифра Trade[XYZ] у 100 млрд доларів не відтворюється тривіально, бо Trade[XYZ] оперує кількома інструментами, і метод агрегації належить емітентові [9][10].
Практичний висновок для інституційних читачів: цитуючи обсяг перпів TradFi за перший квартал 2026 року, посилайтеся на Q1 2026 від BitMEX як на першоджерело з прозорою методологією; цитуючи AUM продуктів у токенізованих RWA, посилайтеся на RWA.xyz із конкретною датою зрізу; цитуючи рейтинги біржових часток ринку, вимагайте розкритої методології; а цитуючи обсяги деплоєрів HIP-3 на Hyperliquid, надавайте перевагу записці Панігірцоглу від JPMorgan або ончейн-агрегатам DefiLlama перед маркетинговими релізами емітентів.
Розділ 8 · Регуляторна топологія
Інституційним читачам варто винести з цього дослідження чотири регуляторні якорі.
По-перше, настанови ESMA від 19 березня 2025 року кваліфікують безстрокові ф'ючерси як фінансові інструменти MiFID II, коли базовий актив перелічено в Секції C Додатка I MiFID II [23]. У поєднанні з Decision 2018/796 ESMA про ліміти кредитного плеча для роздрібних CFD (30:1 для основних валют зі зниженням до 2:1 для криптовалют) і позиціями ESMA щодо невідповідних стейблкоїнів у межах MiCA ефект такий: продукти Моделі 1 не можуть пропонуватися роздрібним клієнтам ЄС авторизованими CASP у їхній нинішній формі, а продукти Моделі 2 не можуть пропонуватися роздрібним клієнтам ЄС без застосування лімітів кредитного плеча 2018 року [23][26].
По-друге, маврикійський VAITOS Act 2021, який набув чинності 7 лютого 2022 року, і його імплементаційні FSC Rules, чинні з 1 липня 2022 року, разом забезпечують рамку ліцензування Virtual Asset Service Provider, у межах якої працюють ліцензовані на Маврикії біржові структури [45]. Investment Dealer Licence за маврикійським Securities Act 2005 з її градуйованими мінімумами капіталу (MUR 700 000 для Broker; MUR 1 000 000 для Full Service без андеррайтингу; MUR 10 000 000 для Full Service) забезпечує додатковий регуляторний шлях для CFD-брокериджу [46]. Сейшельська Securities Dealer Licence за Securities Act 2007, зміненим 1 січня 2025 року для підвищення мінімального сплаченого капіталу з USD 50 000 до USD 100 000 і запровадження безстрокового ліцензування, забезпечує паралельний офшорний шлях [47]. Жодна з цих юрисдикцій не накладає роздрібних лімітів кредитного плеча в стилі ESMA, і жодна не вимагає захисту від від'ємного балансу на тих самих умовах, що регулювання ЄС чи Великої Британії.
По-третє, промова голови CFTC Майкла Селіга «Next Phase of Project Crypto» від 29 січня 2026 року, виголошена на спільному заході CFTC-SEC Harmonization Event, сигналізує про свідому регуляторну позицію США щодо заведення безстрокових контрактів усередину периметра CFTC, замість того щоб і далі виштовхувати їх за кордон, із прямим посиланням на «як централізовані, так і децентралізовані ринки» [33]. Press Release 9146-25 від CFTC від 8 грудня 2025 року, що оголосив Digital Assets Pilot Program for Tokenized Collateral in Derivatives Markets, операціоналізував частину цієї позиції, дозволивши Bitcoin, Ether і прийнятні платіжні стейблкоїни (з USDC як названим прикладом) як заставу в регульованих деривативних фірмах протягом перших трьох місяців покладання FCM за Staff Letter 25-40 [24]. USDT наразі не відповідає критеріям «прийнятного платіжного стейблкоїна», визначеним у Staff Letter, і саме ця невідповідність є механізмом, яким Модель 1 структурно відокремлена від Моделі 5 в юрисдикції США.
По-четверте, Thematic Review FR/13/2025 (IOSCOPD801) від IOSCO від 16 жовтня 2025 року щодо її Crypto and Digital Asset Recommendations 2023 року (IOSCOPD747) встановив, що «загалом досягається значний прогрес, але зробити треба ще набагато більше, особливо в міру розроблення нових бізнес-моделей криптоактивів» [48]. Жоден документ IOSCO у 2025–2026 роках не розглядає криптодеривативи як окрему політичну категорію; регулювання криптодеривативів наразі є композитом національних дій MiFID II, CFTC, FCA та ESMA під парасолькою рекомендацій IOSCO CDA.
Взаємодія цих чотирьох якорів дає юрисдикційну карту, яка пояснює розходження п'яти моделей. Авторизовані за MiCA CASP не можуть вести Моделі 1 чи 2 для роздрібу ЄС. Маврикій і Сейшели ведуть Модель 2 без роздрібних лімітів кредитного плеча. ADGM (Nest Exchange Limited для Binance) і Бермуди (Payward Digital Solutions для Kraken) ведуть Моделі 1 і 3 за спеціально скроєними рамками цифрових активів, що лежать поза і MiCA, і CFD-режимом ESMA. Hyperliquid веде Модель 4 поза прямою досяжністю будь-якого одного регулятора, з накладанням ліцензованого бенчмарку (S&P DJI) як єдиним формальним юридичним зв'язком зі стеком TradFi. CFTC веде Модель 5 за самосертифікацією Regulation 40.2 і Digital Assets Pilot грудня 2025 року. П'ять регуляторів, п'ять архітектур, п'ять стандартів застави, п'ять режимів роздрібного захисту — розходження є топологією, а не збігом.
Розділ 9 · Зворотні сигнали
Дослідницька теза виправдовує себе тим, що є спростовною. Три спостережні умови, якщо будь-яка з них справдиться протягом наступних 12–24 місяців, вимагали б суттєвого перегляду або відкликання рамки з п'яти моделей у цьому звіті.
Сигнал A · Концентрація ринкової частки понад 70%. Теза про п'ять моделей передбачає співіснування. Умова спростування має два можливі тригери. Перший — якщо до кінця 2026 або кінця 2027 року будь-яка окрема архітектурна модель захопить понад 70% обсягу безстрокових контрактів TradFi, виміряного щотижнево чи щомісячно на агрегованій основі за методологією BitMEX, Kaiko чи CCData. Другий — якщо будь-яка окрема модель захопить понад 70% активних користувачів з експозицією на TradFi на криптомайданчиках на тій самій основі агрегації. Якщо спрацює будь-який із тригерів, теза про співіснування спростована; ринок тоді сходитиметься, а не розходитиметься, і доречною рамкою було б дослідження консолідації, а не таксономія. У нинішньому розподілі за перший квартал 2026 року — Модель 1 на чолі з Binance плюс OKX; Модель 2 на чолі з Bybit і Bitget; Модель 3, задокументована RWA.xyz; Модель 4 на чолі з Hyperliquid; і Модель 5 на чолі з ICE, Kraken і Bitnomial — жодна окрема модель не перевищує 45% сукупного обсягу безстрокових контрактів TradFi за декомпозицією BitMEX за перший квартал 2026 року [1]. Зсув до концентрації понад 70% був би якісною зміною режиму.
Сигнал B · Уніфікована регуляторна рамка для різних архітектур. Теза передбачає, що п'ять регуляторів, п'ять стандартів застави і п'ять режимів роздрібного захисту лежать в основі п'яти моделей. Якщо велика юрисдикція — Сполучені Штати, Європейський Союз, Велика Британія, Сінгапур чи Японія — опублікує до кінця 2027 року уніфіковану регуляторну рамку, яка трактує безстрокові контракти з розрахунками в USDT, офшорні CFD і DEX-перпи з ліцензованим накладанням як єдину продуктову категорію за спільним режимом розкриття, капіталу та роздрібного захисту, засновок про те, що «архітектури прив'язані до різних регуляторів», суттєво послаблюється. Ранніми індикаторами були б спільні заяви CFTC, ESMA і FCA, подальші рекомендації IOSCO щодо CDA, поширені саме на безстрокові контракти, або делеговані акти Рівня 2 MiCA, які заводять безстрокові контракти третіх країн у ту саму класифікацію, що й деривативи, пропоновані CASP ЄС.
Сигнал C · Регуляторний провал Моделі 5. Теза трактує Модель 5 — ICE-OKX, NYSE-Securitize, Kraken-Bitnomial — як механізм, яким оншорна в США конвергенція TradFi і крипти з клірингом через усталених гравців стає здійсненною. Якщо транзакцію ICE-OKX буде заблоковано, розірвано чи суттєво реструктуровано регуляторами США або інших країн; якщо правило NYSE про токенізовані цінні папери від 17 квітня 2026 року буде призупинено SEC у межах 60-денного вікна; або якщо придбання Kraken-Bitnomial буде відкладено більш ніж на 18 місяців від оголошення з регуляторних причин, життєздатність Моделі 5 як рейки конвергенції на найближчу перспективу суттєво слабшає, і аналіз мусив би відповідно перезважити Моделі 1, 3 і 4.
Ми зобов'язуємося опублікувати підсумок з відстеження сигналів у четвертому кварталі 2026 року, який перегляне кожен із цих трьох сигналів на тлі тодішніх даних.
Розділ 10 · Чому співіснування, а не конвергенція
Природне запитання після таксономії з п'яти моделей — чи зійдуться моделі. На горизонті 18–36 місяців, під який зазвичай планують інституційні алокатори, ми не бачимо структурного шляху до конвергенції з огляду на регуляторні та заставні обмеження, задокументовані в Розділах 1–8. Причини є структурними, а не ситуативними, і секція нижче їх підсумовує.
Розрахунки в USDT не схвалено як заставу в регульованих CFTC деривативних фірмах США; Digital Assets Pilot від 8 грудня 2025 року дозволив «Bitcoin, Ether і прийнятні платіжні стейблкоїни», а USDT наразі не відповідає критеріям прийнятності у Staff Letter 25-40 [24]. Ця невідповідність відділяє Модель 1 від Моделі 5 за чинними правилами США. Так само позиція режиму MiCA щодо невідповідних стейблкоїнів відділяє Модель 1 від дистрибуції через авторизованих CASP ЄС [23]. USDT на практиці є юрисдикційним зобов'язанням, а не вибором валюти; біржі, що будують Модель 1, неявно обрали коридори MENA, СНД, Латинської Америки і Південно-Східної Азії замість осей США та ЄС. Усталені гравці, що будують Модель 5, неявно обрали осі США та ЄС замість офшорного коридору. Ці два вибори за чинних правил не примиряються.
Малоймовірно, що MT5 еволюціонує в емітента токенізованих RWA за нинішніх регуляторних та економічних обмежень. Стеки TradFi Bybit і Bitget працюють на інфраструктурі, економіка якої залежить від кредитного плеча, спреду і відтоку клієнтів у двосторонній моделі брокер — клієнт. Стек xStocks працює на інфраструктурі, економіка якої залежить від сегрегації в зберігача, відповідності проспекту і викупу 1:1. Обидва можна упакувати як суміжні функції в одному застосунку — Bitget уже це робить, — але базові книги і черговість задоволення вимог у банкрутстві не взаємозамінні. CFD є двостороннім деривативом; токенізована акція є вимогою на пред'явника до сегрегованого активу; злиття їх розчинило б регуляторний засновок обох.
HIP-3 не є природним субстратом для стеків ICE, NYSE і Kraken-Bitnomial. Бездозвільна DEX Моделі 4 спроєктована так, щоб обходити функцію воротаря, яку архітектура регульованих CFTC DCM, DCO і FCM Моделі 5 спроєктована надавати. Бездозвільний безстроковий контракт на S&P 500 із накладанням ліцензованого бенчмарку не є замінником регульованого CFTC ф'ючерсного контракту на S&P 500 із центральним клірингом і сегрегацією маржі у FCM. Ці два, найімовірніше, працюватимуть паралельно з різними базами користувачів, різними кліринговими домовленостями, різною заставою і різними регуляторними поверхнями — приблизно так само, як позабіржові свопи і біржові ф'ючерси співіснують уже понад чотири десятиліття після того, як дехто очікував, що Dodd-Frank їх схлопне.
Категорія токенізованих RWA (Модель 3) зростатиме всередині того регулятора, якого обрав кожен емітент. Hashnote працює за Кайманами, Circle регулюється на федеральному рівні у Сполучених Штатах, Ondo Global Markets дистрибутує через ліцензованих SEC брокера-дилера і ATS компанії Oasis Pro, Backed Finance працює за схваленням FMA Ліхтенштейну з визнанням за швейцарським законом про DLT, а Paxos працює за NYDFS і OCC. Це не конкурентні тлумачення єдиної юрисдикційної рамки; це окремі юрисдикційні претензії, кожну з яких випробують незалежно протягом наступного кредитного циклу.
Єдина інституційна рамка, яка витримує перевірку першоджерелами, така: період з жовтня 2025 року по квітень 2026 року — це момент, коли експансія криптобірж у TradFi перестала бути однією історією і стала п'ятьма. Обсяг зріс приблизно у п'ятдесят сім разів за агрегацією BitMEX [1]; на рівні емітентів відбулися позиційні ротації; голова CFTC вжив слово «децентралізований» у підготовленому виступі [33]; а NYSE подала заявку на торгівлю токенізованими цінними паперами [14][16]. Жодна з цих подій окремо не є визначальною; визначальним є те, що архітектури розійшлися достатньо, аби майбутня теза про консолідацію мусила примирятися з першоджерелами, задокументованими в цьому звіті. Будь-якому інституційному читачеві, який моделює цей ринок, слід розподіляти між п'ятьма моделями як між окремими експозиціями, оцінювати кожну відносно її власного регулятора і уникати аналітично зручної помилки трактування «TradFi криптобірж» як єдиної продуктової категорії. Це п'ять категорій. За наявними доказами станом на 23 квітня 2026 року, ці п'ять і надалі будуть п'ятьма, коли ми оновимо цей звіт у четвертому кварталі 2026 року.
Заява
Обсяг і обмеження дослідження. Цей звіт зосереджений на архітектурній, регуляторній структурі та структурі сегментації користувачів експансії криптобірж у класи активів традиційних фінансів упродовж шестимісячного вікна з жовтня 2025 року по 23 квітня 2026 року. Він не охоплює: цінові прогнози для будь-якого криптоактиву чи традиційного класу активів; конкретні рекомендації щодо торгових стратегій; фундаментальний аналіз будь-якого сировинного товару (включно з нафтою, золотом, сріблом чи металами платинової групи); фундаментальний аналіз будь-якої токенізованої акції чи ETF; технічне порівняння шарів емісії, зберігання та викупу RWA на рівні деталізації нижче емітента; чи порівняння юніт-економіки п'яти архітектурних моделей на рівні біржі. Кожна з цих тем була б окремим дослідженням.
Актуальність даних. Усі ринкові дані, регуляторні посилання та біржові оголошення, згадані в цьому звіті, ґрунтуються на публічно доступній інформації станом на 23 квітня 2026 року. Високочастотні індикатори — тижневий обсяг безстрокових контрактів TradFi, AUM токенізованих RWA, потоки ETF і бірж, обсяги деплоєрів HIP-3 на Hyperliquid — можуть суттєво змінитися протягом днів після публікації. Читачам слід сприймати цей звіт як аналіз на конкретному часовому зрізі.
Незалежність дослідження. Цей звіт написаний незалежно Bitbase Research, а його аналітичні висновки ґрунтуються на публічно доступних першоджерелах і незалежному судженні дослідницької команди. Таксономія з п'яти моделей (Моделі 1–5) — це дослідницька конструкція, розроблена в цьому звіті, і вона не є офіційною класифікацією жодного регулятора чи органу стандартизації. Назви конкретних установ у цьому звіті (Binance, Nest Exchange Limited, OKX, Kraken, Payward Digital Solutions Ltd., Bybit, Bitget, MEXC, Phemex, Crypto.com, Hyperliquid, Felix Protocol, Trade[XYZ], BlackRock, Hashnote, Ondo, Franklin Templeton, Superstate, Paxos, Tether, Backed Finance, Coinbase, Bitnomial, CME Group, ICE, NYSE, Securitize, BNY, Citi, Infra Capital, eToro, Plus500, IG Group) слугують лише об'єктивними орієнтирами для опису галузевого ландшафту; включення не є схваленням, а відсутність не є негативним сигналом.
Розкриття конфлікту інтересів. Bitbase керує централізованою біржею і може пропонувати продукти в межах Моделі 1 (нативні для CEX безстрокові контракти з розрахунками у стейблкоїні), як її проаналізовано в цьому звіті. Читачам слід брати це до уваги, тлумачачи наведений у звіті аналіз Моделі 1 та її порівняння з чотирма іншими моделями. Аналітичну рамку цього звіту розроблено незалежно від будь-якого конкретного продуктового плану, і звіт не робить жодних заяв про будь-який конкретний продукт Bitbase, майбутній чи інший. Аргументи і зворотні сигнали звіту застосовуються симетрично до всіх п'яти моделей, включно з моделлю, яку Bitbase може займати.
Інструменти та допомога в генерації. У цьому звіті використано передові великі мовні моделі як інструменти дослідницької допомоги у зборі матеріалу, перехресній перевірці фактів за джерелами, структуруванні аргументів і написанні чернеток. Усі первинні дані, регуляторні документи, звіти про атестацію і ринкові індикатори перевірено людьми за їхніми оригінальними джерелами. Конкретні числові показники, цитовані формулювання регуляторів і керівників та назви ліцензованих структур вручну відстежено до першоджерел (пресрелізів, регуляторних подань, PDF-файлів атестацій і документації емітентів). Ми визнаємо властивий ризик помилки дослідження з допомогою AI в обробці даних довгого хвоста і знизили його багатораундовою перевіркою фактів, але не можемо усунути його повністю.
Заява про відсутність інвестиційних порад. Цей звіт не є інвестиційною порадою, рекомендацією купувати, продавати чи утримувати будь-який фінансовий інструмент або пропозицією будь-якого фінансового продукту чи послуги. Таксономія з п'яти моделей є дослідницькою рамкою; вона не є методологією побудови портфеля і не містить жодних тверджень про очікувану дохідність, ризик чи прийнятність будь-якого продукту в межах будь-якої з п'яти моделей. Читачам слід проконсультуватися з незалежними ліцензованими фінансовими, юридичними та податковими радниками, перш ніж діяти на основі будь-якої інформації з цього звіту.
Ризик прогнозних заяв. Твердження в цьому звіті щодо позиції CFTC, еволюції ESMA і MiCA, настанов IOSCO та майбутньої структури регулювання у США, ЄС, Великій Британії, на Маврикії та Сейшелах є прогнозними і несуть невизначеність. Регуляторні результати залежать від нормотворчих процесів, правозастосовних рішень і політичних подій, які не перебувають під контролем жодного окремого учасника. Читачам слід трактувати прогнозні заяви як обумовлені публічно доступною інформацією станом на 23 квітня 2026 року і такі, що підлягають перегляду.
Відстеження сигналів. Bitbase Research зобов'язується опублікувати підсумок з відстеження сигналів у четвертому кварталі 2026 року, переглянувши три зворотні сигнали, визначені в Розділі 9, на тлі тодішніх даних.
Схожі матеріали
Інші матеріали Bitbase на цю тему:
- Оподаткування криптовалют за країнами
- Чому криптобіржі застосовують суворий контроль акаунтів
Джерела
[1] BitMEX (Shang Wu), «Q1 2026 Derivatives Report: The TradFi Perpetual Swap Revolution», опубліковано 9 квітня 2026 року. bitmex.com
[2] Binance / PR Newswire, «Binance Launches First Regulated TradFi Perpetual Contracts Settled in Stablecoin, Starting with Gold and Silver», від 8 січня 2026 року (з датою Абу-Дабі; XAUUSDT запущено 5 січня 2026 року; XAGUSDT запущено 7 січня 2026 року). prnewswire.com
[3] Bybit / PR Newswire, «Introducing Bybit TradFi: Trading the World on Bybit», 17 червня 2025 року. prnewswire.com
[4] Bitget, «Bitget January 2026 Transparency Report: TradFi Hits $4B Daily», січень 2026 року. bitget.com
[5] RWA.xyz, дашборди Tokenized Treasuries і Tokenized Commodities, знімок отримано 22–23 квітня 2026 року. app.rwa.xyz ; app.rwa.xyz
[6] InvestaX, «Q1 2026 Real World Asset Tokenization Market Report», квітень 2026 року (з посиланням на агрегації RWA.xyz). investax.io
[7] Hyperliquid Documentation, «HIP-3: Builder-deployed perpetuals». hyperliquid.gitbook.io
[8] CoinDesk, «Hyperliquid's HIP-3 Upgrade to Unlock Permissionless Perp Market Creation», 13 жовтня 2025 року. coindesk.com
[9] S&P Dow Jones Indices / Trade[XYZ], «S&P Dow Jones Indices Licenses S&P 500® to Trade[XYZ] for Perpetual Contracts on Hyperliquid», 18 березня 2026 року (Нью-Йорк). press.spglobal.com
[10] The Block, «JPMorgan notes Hyperliquid gaining traction as traders seek 24/7 oil trading», 18 березня 2026 року (репортаж про дослідницьку записку JPMorgan під керівництвом керуючого директора Ніколаоса Панігірцоглу). theblock.co
[11] CoinDesk, «Hyperliquid oil volume booming thanks to war in Middle East: JPMorgan», 20 березня 2026 року. coindesk.com
[12] ICE / BusinessWire, «ICE Makes Investment in OKX, Establishing Strategic Relationship», 5 березня 2026 року. businesswire.com
[13] Bloomberg, «NYSE Owner Invests in Crypto Exchange at $25 Billion Valuation», 5 березня 2026 року. bloomberg.com
[14] NYSE / ICE Investor Relations, «The New York Stock Exchange Develops Tokenized Securities Platform», 19 січня 2026 року. ir.theice.com
[15] NYSE / ICE Investor Relations, «New York Stock Exchange and Securitize Agree to Memorandum of Understanding to Support Tokenized Securities», 24 березня 2026 року. ir.theice.com
[16] U.S. Securities and Exchange Commission, Release No. 34-105260, File No. SR-NYSE-2026-17, «Notice of Filing and Immediate Effectiveness of Proposed Rule Change» (нове NYSE Rule 7.50), опубліковано 17 квітня 2026 року. sec.gov
[17] Kraken (Payward), «Payward to acquire Bitnomial, creating a fully CFTC-licensed derivatives platform», 17 квітня 2026 року. blog.kraken.com
[18] Decrypt, «OKX Rolls Out Round-the-Clock Trading for Mag Seven Stocks Using Crypto Collateral», 24 березня 2026 року. decrypt.co
[19] The Block, «OKX launches equity perpetual swaps, offering 5x leverage to 'Mag 7' stocks», 24 березня 2026 року. theblock.co
[20] Crypto.com, «Introducing Commodity and U.S. Index Perpetual Contracts on the Crypto.com Exchange», 1 квітня 2026 року. crypto.com
[21] MEXC, «MEXC Ecosystem & Growth Report Q1 2026», 22 квітня 2026 року (самостійна публікація; методологія знімка від 23 березня 2026 року). blog.mexc.com
[22] Phemex / CNW, «Phemex TradFi Crude Oil Trading Surges 300% as Ceasefire Volatility Sparks Record Demand», 9 квітня 2026 року. newswire.ca
[23] European Securities and Markets Authority, Guidelines on the qualification of crypto-assets as financial instruments under MiFID II, опубліковано 19 березня 2025 року; а також публічні заяви ESMA про невідповідні стейблкоїни в межах MiCA. esma.europa.eu
[24] Commodity Futures Trading Commission, Press Release 9146-25, «Acting Chairman Pham Announces Launch of Digital Assets Pilot Program for Tokenized Collateral in Derivatives Markets», 8 грудня 2025 року (Staff Letter 25-40, що визначає Bitcoin, Ether і прийнятні платіжні стейблкоїни як заставу). cftc.gov
[25] Bybit / PR Newswire, «Bybit CEO Ben Zhou to Unveil 2026 Roadmap in Keynote Heralding New Era for Digital Finance», 29 січня 2026 року. prnewswire.com
[26] European Securities and Markets Authority, Decision 2018/796 (ухвалено 22 травня 2018 року; публікація в Офіційному журналі 1 червня 2018 року; застосовувалося з 1 серпня 2018 року для CFD); а також пресреліз ESMA «ESMA agrees to prohibit binary options and restrict CFDs to protect retail investors», 27 березня 2018 року. esma.europa.eu
[27] UK Financial Conduct Authority, Policy Statement PS19/18, «Restricting contract for difference products sold to retail clients», підтверджено 1 липня 2019 року (правила щодо CFD з 1 серпня 2019 року; CFD-подібні опціони з 1 вересня 2019 року). fca.org.uk ; пресреліз fca.org.uk
[28] Paxos, «Pax Gold (PAXG) Transparency Reports» (зміна аудитора на KPMG LLP з 28 лютого 2025 року відповідно до настанов NYDFS щодо забезпечених доларом стейблкоїнів; попередній аудитор WithumSmith+Brown, PC). paxos.com
[29] Tether Gold, Attestation Reports за Q1 2025 і Q3 2025 від BDO Italia S.p.A., завдання з розумним рівнем упевненості ISAE 3000R. PDF за Q1 2025 (звітна дата 31 березня 2025 року; опубліковано 28 квітня 2025 року): gold.tether.to ; PDF за Q3 2025 (звітна дата 30 вересня 2025 року; опубліковано 28 жовтня 2025 року): gold.tether.to
[30] Kraken (Payward), «Payward announces acquisition of Backed Finance AG», 2 грудня 2025 року. blog.kraken.com
[31] Kraken (Payward), «Announcing the world's first regulated, tokenized-equity perpetual futures, using xStocks», 24 лютого 2026 року. blog.kraken.com
[32] Felix Protocol, оголошення про запуск безстрокового контракту на сиру нафту (WTI) на Hyperliquid через HIP-3, 9 січня 2026 року о 09:47 UTC. x.com
[33] CFTC Chairman Michael S. Selig, «The Next Phase of Project Crypto: Unleashing Innovation for the New Frontier of Finance», виступ на спільному заході CFTC-SEC Harmonization Event, 29 січня 2026 року. cftc.gov
[34] Willkie Farr & Gallagher LLP, «Willkie Alum Michael Selig Confirmed as 16th CFTC Chairman», грудень 2025 року (документує затвердження Сенатом 18 грудня 2025 року; складання присяги 22 грудня 2025 року). willkie.com ; сторінка голови CFTC: cftc.gov
[35] ICE Investor Relations, «ICE Announces Strategic Investment in Polymarket», 7 жовтня 2025 року (інвестиція до 2 млрд доларів за оцінкою 8 млрд доларів до інвестиції / 9 млрд доларів після інвестиції). ir.theice.com
[36] Bitnomial / PR Newswire, «Bitnomial Exchange Self-Certifies First Ever U.S. Perpetual Futures Contracts», 23 квітня 2025 року (торги запущено 28 квітня 2025 року; самосертифікація за CFTC Regulation 40.2(a)). prnewswire.com
[37] Bitnomial Exchange, Product Filing 25-016 (подання до CFTC від 23 квітня 2025 року; восьмигодинні інтервали фінансування; номінальний строк 25 років). bitnomial.com
[38] Markets Media, «Bitnomial Is First CFTC-Regulated Exchange to Accept Digital Asset Margin», 17 вересня 2025 року. marketsmedia.com
[39] Bitnomial / PR Newswire, «Bitnomial Announces Launch of Leveraged Retail Spot Crypto Exchange», 4 грудня 2025 року (перша регульована CFTC біржа спотової крипти з кредитним плечем для роздрібу; запущено на тижні 8 грудня 2025 року). prnewswire.com
[40] Coinbase, «Coming July 21: US Perpetual-Style Futures» і подальший допис про запуск «Perpetual futures have arrived in the U.S.», липень 2025 року (строк 5 років; погодинне фінансування, що розраховується двічі на день; кредитне плече до 10× для крипти і 20× для металів; контракти nano BTC і nano ETH). coinbase.com ; coinbase.com
[41] eToro Group Ltd., Form F-1/A (SEC EDGAR, оголошено чинною 13 травня 2025 року); пресреліз за Q1 2025, травень 2025 року (приблизно 3,5 мільйона фондованих рахунків станом на 31 грудня 2024 року; 3,58 мільйона станом на 31 березня 2025 року; 40 мільйонів зареєстрованих користувачів у 75 країнах; комісії за 2024 фінансовий рік 931 млн доларів із криптою 38%, акціями 38%, сировинними товарами 20%, валютами 4%; чистий торговий внесок крипти 10% у 2023 році до ~25% у 2024 році). investors.etoro.com
[42] CNBC, «Stock trading app eToro pops 29% in Nasdaq debut after pricing IPO above expected range», 14 травня 2025 року (оцінка на закриття першого дня вище 5,4 млрд доларів; тикер ETOR). cnbc.com
[43] Plus500 Ltd., FY2024 Annual Report, опубліковано через RNS 24 березня 2025 року. cdn.plus500.com
[44] IG Group Holdings plc, FY25 Results Statement (рік до 31 травня 2025 року), опубліковано 24 липня 2025 року. iggroup.com
[45] Mauritius Financial Services Commission, Virtual Asset and Initial Token Offering Services Act 2021 (набув чинності 7 лютого 2022 року через Proclamation No. 12/2022; FSC VAITOS Rules чинні з 1 липня 2022 року). fscmauritius.org ; VAITOS FAQs fscmauritius.org
[46] Mauritius FSC, Investment Dealer Licence tiers under the Securities Act 2005 and Securities (Licensing) Rules 2007: Broker (MUR 700 000), Full Service Dealer без андеррайтингу (MUR 1 000 000), Full Service Dealer з андеррайтингом (MUR 10 000 000); статус Global Business Corporation за Financial Services Act 2007. fscmauritius.org
[47] Seychelles Financial Services Authority, Securities Act 2007 зі змінами, внесеними Securities (Amendment) Act 2024 (чинний з 1 січня 2025 року; мінімальний сплачений капітал підвищено з USD 50 000 до USD 100 000; запроваджено безстрокове ліцензування зі щорічним збором USD 6 000). fsaseychelles.sc
[48] IOSCO, FR/13/2025 / IOSCOPD801, «Thematic Review: Assessing the Implementation of IOSCO Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets», 16 жовтня 2025 року (тематичний огляд Рекомендацій CDA 2023 року, IOSCOPD747). Report: iosco.org ; press release: iosco.org
