Розмивання в майнінгу ліквідності: чому той самий APR платить вам менше

2026-09-03

Пул оголошує ставку, ви вносите кошти, а через кілька місяців ставка, яку ви насправді отримали, виявляється нижчою за прочитану. У вас нічого не забрали і жодної комісії не стягнули. Під цим числом виросли два окремі знаменники, та й позиція, яку вони вимірювали, теж не стояла на місці.

Розмивання в майнінгу ліквідності: чому той самий APR платить вам менше: ключові моменти стисло

За що насправді платить майнінг ліквідності

Майнінг ліквідності — це протокол, який платить вам токеном, що сам випускає, пропорційно до вашої частки в пулі, понад ті торгові комісії, які пул і так генерує. Дохід від комісій береться з активності всередині пулу. Токен-винагорода — ні: його карбують поза пулом і роздають вкладникам за розкладом.

Слово майнінг тут нічого не пояснює. У крипті його чіпляли до виробництва блоків, до доказів зберігання і до кількох схем виплат спільноті, і нічого з цього в пулі ліквідності не відбувається. Ніщо не розв'язується і не захищається. Ця стаття вживає його лише в тому значенні, яке охоплює й термін фармінг дохідності: токен-винагорода, що видається тим, хто постачає ліквідність.

Тримати цей поділ чітким — умова всього подальшого. Комісії внутрішні для пулу й діляться з грошей, які перейшли з рук у руки. Винагороди зовнішні щодо нього й діляться з нової пропозиції.

Звідки береться токен-винагорода

Токен-винагорода — це новий випуск, що вивільняється за розкладом, який іде на блок або на одиницю часу. Цей розклад задає протокол, і він не питає пул. Вносять десять людей чи десять тисяч, за блок вивільняється та сама кількість.

Новий випуск — це рівно те, що означає слово емісія, і він має той самий ефект, який емісія має завжди: загальна пропозиція цього токена зростає, тож кожен наявний власник володіє меншою її часткою, ніж раніше. Це і є другий знаменник, і він працює незалежно від того, у пулі ви чи ні.

Два знаменники, а не один

Перший знаменник — це сам пул. У поширеній конструкції ваша винагорода це швидкість емісії, помножена на ваш внесок і поділена на загальний обсяг внесків, а деякі протоколи ще й зважують цю частку іншими чинниками, наприклад тим, наскільки довго ви заблокували токен управління. Так чи інакше ставка фіксована, тож самої лише появи інших вкладників досить, щоб урізати те, що ви отримуєте. Внесіть у пул, де вам належить десята частина загального обсягу, і ваша частка в кожній емісії становить 10%; якщо пул подвоїться, а ваш внесок залишиться на місці, ваша частка стане 5%, і швидкість емісії при цьому не зрушила.

Другий знаменник — власна пропозиція токена, яку емісії якраз і збільшують. Навіть стала кількість токенів-винагород на день це дедалі менше право на мережу, поки загальний обсяг зростає.

	Що це	Що змушує його зростати	Чи рухає він швидкість емісії
Перший знаменник	Загальний обсяг внесків у пулі	Інші люди, які вносять кошти	Ні
Другий знаменник	Загальна пропозиція токена-винагороди	Сам розклад емісії	Ні

Жоден зі знаменників не притаманний тільки майнінгу ліквідності. Стейкінг-пул із фіксованою емісією має обидва, і саме тому винагороди за стейкінг падають у міру того, як стейкають дедалі більшу частину пропозиції, і саме тому номінальна ставка варта менше, ніж виглядає, щойно від неї відняти власну інфляцію токена. Далі йдеться не про новий механізм; це ті самі два знаменники, застосовані до позиції, яка поводиться інакше.

Чому позиція в ліквідності робить це інакшим

Застейкана позиція стоїть на місці. Ви стейкаєте певну кількість одного токена, і поки ви нічого не додаєте й не знімаєте, саме цю кількість знаменники й ділять. Арифметика неприємна, але це арифметика над сталим числом.

Позиція в ліквідності на місці не стоїть. Вона тримає два активи, і угоди, що проходять крізь неї, безперервно її перебалансовують, тож кількості, якими ви володієте, дрейфують разом зі співвідношенням цін. Отже, знаменники ділять чисельник, який і сам змінюється з непов'язаних причин. Ваша частка в пулі може падати, поки склад вашого внеску теж зміщується, а токен-винагорода, яким вам платять, має власну ціну, і це третя рухома деталь.

Саме цього порівняння зі стейкінгом не охоплює, і саме тому цифра винагороди, названа для позиції в ліквідності, несе менше інформації, ніж та сама цифра, названа для застейканої.

Що насправді містить оголошений APR

Оголошений APR — це кількість токенів-винагород, перерахована за ціною токена на момент оголошення. Це проєкція, побудована з теперішніх умов, а не запис чогось отриманого.

Далі три речі рухаються незалежно одна від одної й від оголошеної цифри: скільки токенів-винагород ви насправді накопичите, скільки ці токени коштуватимуть, коли ви їх продасте, і скільки коштуватиме ваша внесена позиція, коли ви її виведете. Цифра, точна того дня, коли ви її прочитали, може виявитися хибною за всіма трьома пунктами на момент, коли ви за будь-яким із них дієте, і при цьому ніхто вас не вводив в оману.

Складні відсотки тут теж не автоматичні. Там, де винагороди накопичуються як залишок до отримання, вони не приносять нічого, доки ви їх не заберете й не вкладете назад. Ставка, яка припускає складні відсотки, описує те, що вам доведеться зробити самому.

Розмивання це не непостійні втрати

Їх плутають, а вони не пов'язані. Непостійні втрати — це те, від чого позиція в ліквідності відмовляється порівняно з простим триманням двох активів, і беруться вони з розходження співвідношення цін між ними. Це порівняння з альтернативним сценарієм.

У розмиванні немає ні альтернативного сценарію, ні розходження цін. Це знаменник, що більшає. Пул, чиї два активи ніколи не рухаються один щодо одного, не має непостійних втрат зовсім і все одно здатний сильно вас розмити, бо прийшли інші вкладники, а розклад емісії далі йшов. Зворотне теж справджується.

Що лишається, коли емісії припиняються

Розклади емісії добігають кінця або їх зрізає голосування. Те, що лишається в цей момент, це частка пулу в торгових комісіях, і більше нічого.

Цей залишок варто розглянути до того, як розклад закінчиться, а не після, бо одне пов'язане з іншим: розмір комісійного збору залежить від того, скільки ліквідності тримає пул, а частину цієї ліквідності привабили саме ті емісії, які ось-ось припиняться. Дохідність, виплачувана з виручки з комісій, спирається на активність, яка існувала б і так; дохідність, виплачувана з емісій, спирається на те, що розклад триває.

Зауважте, що вислів реальна дохідність вживають у цій темі не в одному значенні: іноді він означає профінансовану комісіями частину, а іноді номінальну ставку за вирахуванням інфляції токена. Вони відповідають на різні питання, тож перед порівнянням двох цифр варто перевірити, що означає кожна.

Підсумок

Одне оголошене число сидить поверх двох знаменників, які зростають із різних причин, і поверх позиції, склад якої змінюється з третьої причини. Швидкість емісії може лишатися фіксованою весь час, а ваша віддача все одно впаде.

Перш ніж вкладатися, поставте три питання. Хто ще приходить у цей пул, бо вже саме це вас розмиває. Що розклад емісії робить із пропозицією токена-винагороди, бо це розмиває вас удруге. І що лишилося б, якби емісії припинилися завтра, бо саме це та частина дохідності, яка не залежить від розкладу. Щоб і далі вивчати основи, читайте інші матеріали Bitbase Academy.

Схожі матеріали

Інші матеріали Bitbase на цю тему:

- CEX проти DEX: централізовані та децентралізовані біржі

- Solv Protocol: огляд

- Інституційний і дозвільний DeFi

- Звіт про реалізований PnL і історія операцій: який запис потрібен для податків

- Bitcoin проти Ethereum: у чому різниця?

Застереження: Ця стаття є освітнім матеріалом Bitbase Academy і надається лише для інформації. Вона не є інвестиційною, торговою, податковою чи фінансовою порадою. Криптоактиви волатильні — оцінюйте ризики самостійно. Написано станом на вересень 2026 року; орієнтуйтеся на найновішу офіційну інформацію.