TL;DR

· Звіт про перегляд прибутків американських акцій показує, що EPS індексу S&P 500 на 14% вище трендового каналу, що охоплює понад 90 років, вперше з 1955 року.

· Публічні дані FactSet показують, що зростання прибутків S&P 500 у другому кварталі становить приблизно 23-25%.

· Зростання прибутків поширюється від великих технологічних компаній на більше підприємств, але все ще існує розбіжність між секторами, а високі показники прибутковості також підвищують складність виконання очікувань у наступних звітах.

Висока оцінка американських акцій отримує все більш міцну фундаментальну підтримку: прибутки корпорацій не лише зберігають зростання, але й аналітики постійно підвищують майбутні очікування.

Звіт про перегляд прибутків американських акцій, який агрегує дані багатьох інституцій, показує, що прибуток на акцію S&P 500 вже приблизно на 14% вище трендового каналу, сформованого історичними даними за понад 90 років, що є першим випадком такого високого відхилення з 1955 року. Звіт також зазначає, що частка компаній, які перевищують очікування щодо прибутків, величина перевищення продажів та підвищення аналітиками прогнозів прибутків — все це на історично високих рівнях.

Ці дані пояснюють, чому американські акції можуть залишатися підтриманими, незважаючи на високі оцінки. За останній рік інвестиції в ШІ, очікування щодо процентних ставок та ліквідність спільно підштовхували ризиковані активи вгору; оскільки індекс зростає далі, покладатися лише на наративи вже недостатньо, і корпоративні прибутки повинні продовжувати зростати, щоб перетравити вищі оцінки.

Але сильні прибутки мають і інший бік: коли рівень прибутків вже значно перевищує довгострокові тренди, ринкові очікування зростають відповідно. Компанії, які лише відповідають прогнозам, можуть вже бути недостатніми для підштовхування цін акцій вгору; якщо доходи, маржа прибутку або майбутні прогнози не виправдають очікувань, високі оцінки зазнають більшого тиску.

Квартальний EPS S&P 500 піднімається вище довгострокового трендового каналу. Звіт каже, що він на 14% вище трендового каналу, що охоплює понад 90 років, вперше з 1955 року.

Наскільки сильні прибутки: EPS S&P 500 досягає рідкісного рівня за 70 років

Оцінка поточної сили прибутків у звіті в основному базується на трьох аспектах.

По-перше, абсолютний рівень EPS S&P 500 продовжує зростати і чітко пробив довгостроковий трендовий діапазон. Згідно з розрахунками Deutsche Bank, наведеними у звіті, кілька послідовних кварталів сильного зростання прибутків підштовхнули EPS S&P 500 на 14% вище довгострокового трендового каналу.

По-друге, фактичні показники компаній загалом кращі, ніж прогнози аналітиків. Звіт каже, що покриття компаній S&P 500, які перевищують очікування щодо прибутків, близьке до історичних максимумів, а загальна величина перевищення продажів також зросла до п'ятирічного максимуму.

По-третє, очікування щодо прибутків не були знижені, як зазвичай, після початку сезону звітності, а продовжували зростати. Звіт показує, що в липні аналітики підвищили очікування EPS S&P 500 за квартал на 0,3%. Історично аналітики зазвичай знижують прогнози в перший місяць кварталу, щоб відобразити більш обережні керівні прогнози та макроекономічні припущення.

Ці сигнали разом вказують на те, що поточний американський фондовий ринок не просто рухається за рахунок розширення оцінок. Самі корпоративні прибутки забезпечують підтримку, і фактичні показники продовжують перевищувати попередні очікування.

Однак "сильні прибутки" не означає, що всі дані можна безпосередньо змішувати.

Вражаюча цифра у звіті полягає в тому, що зростання прибутків S&P 500 у другому кварталі досягло 33,2%, що є рідкісним максимумом за понад 30 років, поступаючись лише особливим фазам відновлення після фінансової кризи та пандемії.

Варто зазначити, що в публічних даних, наведених у цій статті, FactSet 2 липня очікував зростання прибутку S&P 500 у другому кварталі на 23,3% у річному обчисленні; Axios наводив цифру FactSet як 22,5%, а цифра Bloomberg становила близько 25%. Тому точнішим твердженням є: за публічними даними, зростання прибутку S&P 500 у другому кварталі приблизно в діапазоні від 23% до 25%; 33,2% у звіті може використовувати інші статистичні періоди, вибірку або методи коригування.

Однак навіть за показника 23–25% зростання прибутку S&P 500 у другому кварталі залишається на відносно високому рівні, і прибуткова сторона все ще забезпечує фундаментальну підтримку для індексу.

Де сила: прибутки перевищують очікування, а прогнози прибутків також переглядаються вгору

Цінність цього раунду покращення прибутків полягає не лише у високих показниках другого кварталу, а й в одночасному зростанні фактичних результатів і майбутніх очікувань.

Зазвичай, коли компанії входять у сезон звітності, аналітики поступово знижують прогнози на основі корпоративних орієнтирів, змін витрат і макроекономічних ризиків. Але цього сезону звітності спостерігається протилежне: фактичні прибутки продовжують перевищувати очікування, і аналітики згодом продовжують підвищувати майбутній прибуток на акцію.

У звіті наводяться дані Carson, згідно з якими на початку року ринок очікував зростання прибутку S&P 500 приблизно на 13% у 2026 році, і це очікування тепер зросло майже до 28%. Цю цифру слід чітко позначити як інституційну цифру, наведену у звіті, а не як єдиний консенсус на публічному ринку.

Що важливіше, бики на американському фондовому ринку тепер покладаються не лише на очікування зниження ставок, ліквідність чи наративи про ШІ, але також отримують підтримку від підвищення прогнозів прибутків.

Доки корпоративні прибутки продовжують перевищувати прогнози, а аналітики продовжують підвищувати майбутні очікування прибутків, високі оцінки можуть бути поступово поглинуті зростанням прибутків. І навпаки, як тільки перегляд прибутків перестає зростати, ринок втрачає важливу підтримку, і питання оцінки знову стають актуальними.

Частка компаній S&P 500, які перевищують очікування прибутків, зростає до майже історичних максимумів, а загальний масштаб перевищення прогнозів за продажами також зростає до п'ятирічного максимуму

Чи розширилося: технологічні акції залишаються головним драйвером, все більше компаній починають переймати естафету

Чи можуть сильні прибутки бути стійкими, також залежить від того, чи поширюється зростання з кількох великих технологічних компаній на ширший ринок.

Дані FactSet від 20 липня показують, що загальне змішане зростання прибутку S&P 500 у другому кварталі становило 24,7%, а зростання прибутку для 493 компаній, за винятком «Чудової сімки», становило 22,8%. Це означає, що зростання прибутку індексу не повністю залежить від кількох великих технологічних компаній.

Але вплив великовагових акцій не можна ігнорувати. Якщо додатково виключити Micron і Nvidia, зростання прибутку S&P 500 у другому кварталі впало б до 16,8%. У звіті також зазначається, що після виключення зіркових компаній та їхніх разових доходів медіанне зростання прибутку компаній у S&P 500 становить близько 13,8%.

Ці цифри вказують на більш збалансовану оцінку: зростання прибутків розширилося, але великі технологічні та напівпровідникові компанії залишаються важливими двигунами.

Дані на рівні секторів також слід сприймати з обережністю.

Згідно з даними Deutsche Bank, усі сектори S&P 500, як очікується, досягнуть позитивного зростання другий квартал поспіль, причому 8 з 11 секторів можуть досягти двозначного зростання. Однак публічні дані FactSet від 2 липня свідчать, що 10 з 11 секторів, як очікується, покажуть зростання прибутку у річному обчисленні, причому охорона здоров'я є єдиним сектором, де очікується спад; з боку доходів, усі 11 секторів, як очікується, покажуть зростання у річному обчисленні.

З цього видно, що покращення прибутків охопило більшість секторів, але все ще існують розбіжності між секторами.

Варто зазначити, що зростання доходів свідчить про те, що загальні корпоративні продажі все ще розширюються, але кінцеві прибутки також залежать від таких факторів, як заробітна плата, сировина, амортизація, асортимент продукції, цінова влада та разові доходи або збитки. Однаковий темп зростання доходів може призвести до дуже різних можливостей отримання прибутку в різних галузях.

Справжня цінність розширення прибутків полягає в тому, що база прибутку S&P 500 розширюється, і індекс більше не покладається повністю на кількох технологічних гігантів. Але цього ще недостатньо, щоб довести, що всі компанії та сектори вступили в синхронний цикл зростання.

За показниками звіту, зростання прибутків прискорилося в більшості секторів S&P 500, а внесок компаній поза технологічним та великокапіталізованим зростанням у зростання прибутків індексу також розширився.

Чому сильніші прибутки підвищують планку для звітів про прибутки

Сильні прибутки можуть підтримувати оцінки, але вони також створюють вищу порівняльну базу.

За оцінками звіту, прибуток на акцію S&P 500 вже на 14% вищий за трендовий канал понад 90 років. Це не означає, що корпоративні прибутки ось-ось досягнуть піку, і не означає безпосередньо неминучого відкату ринку; це вказує на те, що поточний рівень прибутків значно перевищує довгостроковий тренд, і майбутнє зростання у річному обчисленні зіткнеться з сильнішим тиском високої бази.

Коли очікування щодо прибутків були переглянуті вгору з приблизно 13% на початку року до майже 28%, ринок уже заклав у ціни досить оптимістичні припущення щодо зростання. З цього моменту тест для компаній полягає вже не просто в "чи є зростання", а в тому, чи може темп зростання продовжувати перевищувати постійно зростаючі прогнози.

Звіт показує, що очікування зростання прибутків за весь рік для S&P 500 зросли з приблизно 13% на початку року до майже 28%.

Це також означає, що сезон звітності може показати, здавалося б, суперечливу ситуацію: загальні прибутки залишаються сильними, але окремі акції можуть не зростати на тлі зростання прибутків.

Причина в тому, що ціни акцій відображають розрив між фактичними результатами та ринковими очікуваннями. Якщо ринок уже очікує, що дохід компанії зросте на 20%, фактичне зростання на 20% лише відповідає очікуванням; якщо маржа прибутку, замовлення або майбутні прогнози трохи не дотягують до того, що ринок раніше уявляв, ціна акцій все одно може впасти.

Високі прибутки також підвищують чутливість оцінок до поганих новин. Уповільнення зростання продажів, тиск на маржу через витрати, віддача від капітальних вкладень у ШІ нижча за очікування або надання керівництвом більш консервативних прогнозів на наступний квартал — усе це може спровокувати більш виражені коригування оцінок.

Тому сильніші прибутки не означають нижчий ринковий ризик. Це означає міцнішу фундаментальну підтримку, але водночас це також означає вищі вимоги з боку інвесторів.

У липні аналітики підвищили свої квартальні очікування прибутку на акцію для S&P 500 на 0,3%; історично аналітики зазвичай знижують очікування прибутків у перший місяць кварталу.

На що звернути увагу далі: доходи, маржа та чи зможуть перегляди прибутків зберегтися

Надалі, щоб визначити, чи зможуть прибутки американських акцій продовжувати підтримувати індекс, потрібно звернути увагу на чотири більш конкретні змінні.

Перше — це зростання доходів. Прибутки можна покращити в короткостроковій перспективі за рахунок контролю витрат, зворотного викупу акцій або разових доходів, але доходи краще відображають, чи дійсно розширюється попит. Якщо зростання продажів почне помітно сповільнюватися, стійкість розширення прибутків також буде поставлена під сумнів.

По-друге, це маржа прибутку. Поточне зростання прибутків частково зумовлене високою маржею та ефектом масштабу великих технологічних компаній. Якщо витрати на оплату праці, енергію, амортизацію або фінансування зростуть, зростання доходів може не пропорційно трансформуватися в прибуток.

По-третє, це віддача від капітальних витрат, пов'язаних зі штучним інтелектом. Великі технологічні компанії все ще інвестують величезні суми в будівництво центрів обробки даних, закупівлю чіпів та розширення хмарної інфраструктури. Інвесторам потрібно бачити, що ці витрати поступово трансформуються в дохід від хмарних послуг, підписки на програмне забезпечення, ефективність реклами або дохід від корпоративних послуг зі штучного інтелекту.

По-четверте, це напрямок перегляду прибутків. Чи продовжують аналітики підвищувати прогнози EPS на 2026 та 2027 роки, може бути важливішим, ніж темпи зростання прибутків за один квартал. Поки очікування продовжують переглядатися вгору, високі оцінки все ще можуть бути підтримані; якщо перегляд прибутків досягне піку або навіть почне знижуватися, толерантність ринку до оцінок також швидко знизиться.

Підсумовуючи, найпозитивнішим сигналом для прибутків американських акцій у цьому циклі є одночасне покращення короткострокових показників, широти зростання та майбутніх очікувань. Зростання індексу залежить не лише від ліквідності та теми штучного інтелекту; самі корпоративні прибутки також надають підтримку.

Але ця підтримка вже базується на винятково високих рівнях прибутку та ринкових очікуваннях.

Чим сильніші прибутки, тим більше підстав для збереження оцінок; чим вищі очікування, тим більша ціна невідповідності прибутків. Те, що в кінцевому підсумку визначить, чи зможуть американські акції продовжувати зростати, більше не залежить від того, чи зможуть компанії надати «пристойний» звіт про прибутки, а від того, чи зможуть доходи, маржа прибутку та майбутні прогнози постійно перевищувати все вищу ринкову планку.