TL;DR

· Citi підвищує рейтинг китайських акцій до "вище за ринок", тактично знижує рейтинг Південної Кореї, зберігає "вище за ринок" для ринків Китаю та Тайваню.

· MSCI EM цілі: 1870 пунктів до кінця 2026 року та 2050 пунктів до середини 2027 року, підвищення прибутків все ще зосереджені в ІТ.

· Цей оптимістичний погляд має межі; глобальний розподіл EM залишається нейтральним, і зростання ще не стало по-справжньому широким.

Згідно з останнім звітом Citi щодо стратегії ринків, що розвиваються, Citi підвищує рейтинг китайських акцій з нейтрального до "вище за ринок", одночасно тактично знижуючи рейтинг Південної Кореї з "вище за ринок" до нейтрального, зберігаючи "вище за ринок" для ринків Китаю та Тайваню, і встановлює цільові показники для індексу MSCI EM на рівні 1870 пунктів до кінця 2026 року та 2050 пунктів до середини 2027 року.

Найбільш безпосереднім ринковим гачком цього звіту є те, що після зростання MSCI EM приблизно на 20% з початку року, Citi все ще вважає, що індекс має потенціал зростання. Виходячи з поточного рівня близько 1664 пунктів, 1870 пунктів відповідає приблизно 12% зростання. 2050 пунктів є вищим, і Citi заявляє, що до середини 2027 року є приблизно 20% зростання.

Але Citi не робить ставку на безрозбірне зростання ринків, що розвиваються. За останній період прибутки EM в основному надходили з Південної Кореї, Китаю та Тайваню, а також з ланцюга апаратного забезпечення ШІ, тоді як інші країни та сектори не встигали. Китай був підвищений до "вище за ринок" саме тому, що Citi починає шукати кандидатів для "дифузії" за межами ланцюга ШІ.

Південна Корея майже 40%, ринки Китаю та Тайваню понад 30% позитивної прибутковості, цьогорічне зростання EM є дуже концентрованим.

Відкат Південної Кореї та інші ринки ще не сформували повну естафету

Китай підвищено до "вище за ринок", Південна Корея охолоджується першою

У цьому раунді коригування розподілу Китай було підвищено з нейтрального до "вище за ринок", а Мексику підвищено до нейтрального. Південну Корею було знижено з "вище за ринок" до нейтрального, тоді як ринки Китаю та Тайваню залишаються у списку "вище за ринок".

Привабливість Китаю в основному походить з трьох пунктів. Іноземні інвестори все ще мають недостатню вагу китайських акцій, тому якщо глобальний апетит до ризику покращиться, буде більше простору для повернення капіталу. Падіння цін на нафту вигідне для ринків-імпортерів енергії, таких як Китай. Після покращення глобальних даних про зростання деякі циклічні активи знову отримують підтримку, і Китай займає високі позиції серед цих макрочутливих ринків.

Це відрізняється від основної теми ринків, що розвиваються, за останні два роки. Раніше найсильніші угоди були зосереджені в ланцюзі апаратного забезпечення ШІ, і Південна Корея, Китай та Тайвань стали найбільшими переможцями завдяки попиту на напівпровідники, пам'ять та ШІ-сервери. Але якщо індекс має продовжувати зростати, покладатися лише на кілька технологічних акцій стає все важче, і капіталу потрібно знайти більше ринків, які можуть підтримати зростання.

Зниження рейтингу Південної Кореї не означає, що її фундаментальні показники ослабли. Публічні звіти показують, що Citi все ще зберігає сильний довгостроковий погляд на південнокорейський фондовий ринок, а місцеві стратеги встановили цільовий показник KOSPI на рівні 10 000 пунктів. Згідно з джерелом, логіка цього включає те, що дефіцит пам'яті може тривати до 2027 року, а зростання ШІ-токенів та попит на кастомізацію продовжуватимуть стимулювати цикл пам'яті. Короткострокова проблема полягає в тому, що Південна Корея зросла занадто сильно, імпліцидна волатильність висока, а роздрібні кредитні продукти посилили коливання.

Ринок Китаю та Тайваню залишається одним із найбільш прямих бенефіціарів у ланцюзі апаратного забезпечення ШІ. Згідно з джерелом, місцеві стратеги встановили цільовий показник для індексу Taiwan Weighted на середину 2027 року на рівні 53 500 пунктів. Але цей ринок також стикається з подібними проблемами: торгівля вже переповнена, і як тільки капітальні витрати на ШІ викликають більші суперечки, волатильність часто спочатку відображається на цих ранніх переможцях.

EM все ще має простір, але підвищення прибутків залишається вузьким

Дві цільові позначки Citi для MSCI EM є найчіткішими числовими судженнями в цьому звіті: 1870 пунктів до кінця 2026 року та 2050 пунктів до середини 2027 року.

Підтримка не походить від значного розширення оцінок. Поточний 12-місячний форвардний P/E MSCI EM становить близько 11,5 раза, що приблизно близько до довгострокового середнього. Після цьогорічного ралі на ринках, що розвиваються, оцінки не були виштовхнуті в очевидну бульбашку, і зростання індексу більше зумовлене покращенням очікувань щодо прибутків.

Показники прибутків виглядають сильними. Очікування зростання EPS MSCI EM на 2026 рік досягає 63%, з сукупним підвищенням переглядів на 28 відсоткових пунктів з кінця лютого. Зростання у 2027 році, як очікується, сповільниться до 24%, але все ще буде вищим, ніж у аналогічних активів на розвинених ринках.

Проблема полягає в тому, що джерело покращення прибутків залишається дуже вузьким. У підвищеннях переглядів EPS на 2026 рік ІТ-сектор робить внесок близько 85%, причому Південна Корея та ланцюг ШІ в Китаї та Тайвані все ще є найбільшими джерелами. Перегляди в більшості не-технологічних секторів, таких як споживчий, нерухомість та комунальні послуги, залишаються слабкими. Тобто, індекс EM на перший погляд має підтримку прибутків, але підвищення прибутків ще не поширилося на більше галузей.

Зростання EPS MSCI EM на 2026 рік становить 63%, причому ІТ-сектор робить внесок близько 85% у підвищення переглядів.

Це також причина, чому Citi не підвищив EM до overweight у глобальному розподілі активів. У межах регіону вага може бути збільшена на таких ринках, як Китай, але на рівні глобального розподілу активів ринки, що розвиваються, залишаються нейтральними. Позиція Citi ближча до «вибіркового додавання до бенефіціарів дифузії», а не до підтвердження повномасштабного бичачого ринку.

Так звана дифузія означає, що ралі має залишити кількох переможців у сфері ШІ

«Дифузійна торгівля» Citi, простими словами, означає, що цьогорічні ринки, що розвиваються, не можуть продовжувати покладатися лише на Південну Корею, Китай та Тайвань, і ланцюг ШІ для зростання. Капітал повинен або знайти нові країни та сектори, або подальший потенціал зростання індексу буде обмеженим.

Цей скринінг в основному розглядає кілька умов. Чи виграє ринок від слабкого долара та падіння прибутковості казначейських облігацій США, чи виграє від падіння цін на нафту, як він історично поводився, коли покращуються глобальні економічні дані, чи стають короткострокові перегляди прибутків позитивними, і чи поточна торгівля вже занадто переповнена.

У рамках цієї структури Китай, Південна Африка та Мексика займають високі позиції. Згідно зі звітом-джерелом, Китай, Південна Африка та Мексика отримали 4,2, 5,0 та 5,3 бали відповідно у скринінгу «кандидатів на дифузію». Південна Корея та ринки Китаю та Тайваню, хоча все ще нещодавні переможці, мають більш помітні проблеми з короткостроковою переповненістю та волатильністю.

Ціни на нафту є реалістичною умовою. Базове припущення Citi полягає в тому, що ціни на нафту в середньому становитимуть близько 75 доларів за барель у третьому кварталі 2026 року, а потім впадуть до 65 доларів за барель до початку 2027 року. Падіння цін на нафту зазвичай виграє для ринків-імпортерів енергоносіїв, таких як Південна Корея, Китай та Тайвань, Індія та Китай, тоді як тисне на деякі ринки, чутливі до ресурсів та нафти.

Таблиця «Кандидати на розширення» показує, що Китай, Південна Африка та Мексика займають високі позиції, з вимірами, включаючи слабкий долар, прибутковість казначейських облігацій США, ціни на нафту та переповненість.

Ключовий контекст для підвищення рейтингу Китаю також тут. Це не найсильніший ринок з точки зору прибутків цього року і не найбільш переповнена торгівля в ланцюгу апаратного забезпечення ШІ, але за комбінації покращення глобального зростання, падіння цін на нафту та покриття позицій, він має умови для поглинання ротації капіталу.

Дифузія ще не завершена, ланцюг ШІ залишається найбільшим джерелом розбіжностей

Обережність у цьому звіті полягає в тому, що Citi не записав «дифузію» як доконаний факт.

Цього року прирости на ринках, що розвиваються, сильно сконцентровані, а розкид доходностей між ринками досяг 25-річного максимуму. Південна Корея, технологічний сектор Тайваню (Китай) та сектор ШІ забезпечили майже весь приріст на рівні індексу. Якщо майбутні перегляди прибутків залишаться обмеженими ІТ-сектором, так звана дифузія більше схожа на короткострокові коригування портфелів, а не на широке фундаментальне покращення.

Капітальні витрати на ШІ також є однією з найбільших невизначеностей. Раніше ринок був готовий давати вищі очікування пам'яті, напівпровідникам та інфраструктурі ШІ, оскільки попит на навчання та висновки продовжував стимулювати інвестиції в обчислення. Але якщо інвестори почнуть сумніватися у віддачі від капітальних витрат, попередні лідери, такі як Південна Корея та Тайвань (Китай), можуть зіткнутися з більшим тиском.

Макроекономічні ризики також не зникли. Якщо геополітична напруженість знову загостриться, ціни на нафту можуть відхилитися від сценарію зниження. Політика ФРС залишається розділеною; якщо зниження ставок не виправдає очікувань, долар США та дохідність казначейських облігацій США тиснутимуть на ринки, що розвиваються. Потенційний супер-Ель-Ніньо також може принести нові інфляційні тиски.

Таблиця розподілу країн з ринками, що розвиваються, від Citi показує перевагу (overweight) для Китаю, Південної Африки та Тайваню (Китай), при цьому Південна Корея знижена до нейтральної.

Судження Citi щодо ринків, що розвиваються, більше схоже на "ралі має шанс розширитися", ніж на "повний бичачий ринок підтверджено". Китай був підвищений, оскільки він має кращі шанси в цьому раунді дифузійної торгівлі. Південна Корея була знижена, що вказує на те, що попередні лідери не обов'язково не можуть продовжувати зростання, але короткострокові прирости та волатильність послабили їх привабливість.

Чи зможе MSCI EM рухатися до 1870 або навіть 2050 пунктів, залежить не лише від того, наскільки ще може зрости ланцюг ШІ, але й від того, чи прибутки в не-технологічному секторі перестануть переглядатися вниз, чи може глобальне циклічне покращення бути стійким, і чи справді капітал буде готовий перетікати від кількох лідерів до більшої кількості ринків.