Текст | Спостереження за ринковою вартістю
Входячи у липень, глобальні технологічні акції раптово ослабли. Лідер південнокорейських чипів пам'яті першим зазнав концентрованих продажів, що швидко поширилося на ринки США та Японії. Технологічні сектори A-акцій також зазнали тиску, індекси STAR 50 та ChiNext послідовно падали.
Однак, під впливом зовнішніх шоків, A-акції не втратили підтримки. Логіка процвітання технологічної галузі не змінилася, і довгострокові фонди та сили стабільності ринку почали втручатися. Водночас сектори споживання, циклічних товарів та фінансів також накопичують імпульс для відновлення.
Цей раунд корекції є як вивільненням ризиків, так і перевіркою справжньої стійкості A-акцій.
01 Технологічна корекція та стійкість
З квітня до кінця червня цього року технологічний напрямок A-акцій пережив енергійне зростання. Це зростання базувалося на двох логіках: по-перше, відображаючи високу прибутковість процвітання. У першій половині року темпи зростання чистого прибутку в основних технологічних напрямках, таких як оптичні модулі, виробництво чипів, пакування та тестування, та оптоволоконні кабелі, здебільшого перевищували 50%.
Дані Національного бюро статистики підтверджують це — за перші п'ять місяців, прибутки виробництва комп'ютерів, комунікаційного та іншого електронного обладнання зросли на 103,9% у річному обчисленні, що становить 43% зростання промислових прибутків.
По-друге, ефект переливу від закордонного технологічного зростання. Зокрема, ритм зростання та падіння технологічних акцій A-акцій та південнокорейських технологічних акцій є високо синхронізованим.
Але з липня тенденція різко змінилася. Технологічні акції A-акцій постійно коригуються, і основною причиною є не проблема з їхніми власними фундаментальними показниками, а передача зовнішніх ризиків, таких як зниження кредитного плеча в південнокорейських акціях.
Однак, ринкова стійкість технологічних акцій A-акцій та південнокорейських технологічних акцій не знаходиться на одному рівні, A-акції не мають підстав для системного падіння. Найбільш суттєва відмінність полягає в дуже різній структурі технологічних напрямків.
Samsung Electronics та SK Hynix становлять близько 50% загальної ринкової капіталізації Корейського композитного індексу цінних паперів, і близько 60% кредитних коштів ринку ставлено на ці дві акції. Таким чином, весь південнокорейський фондовий ринок глибоко захоплений напрямком чипів пам'яті, і будь-яке виведення кредитних коштів або недоліки в очікуваннях зростання прибутків можуть спровокувати жорстокі продажі.
На відміну від цього, технологічний напрямок A-акцій охоплює багато напрямків, таких як комп'ютери, комунікації та електроніка. Навіть звужуючи до сектору напівпровідників, промисловий ланцюг охоплює кілька ланок, включаючи матеріали, обладнання, дизайн, виробництво та пакування і тестування.
Що важливіше, технологічна лінія A-акцій має подвійну наративну логіку. Одна прив'язана до глобального ланцюга постачання технологічних гігантів — «І Чжун Тянь» пов'язаний з лідерами ланцюга, такими як Nvidia, торгуючи глобальними AI масштабними капітальними витратами. Інша прив'язана до імпортозаміщення, наприклад, такі лідери, як Haiguang Information, SMIC та Cambricon, що орієнтовані на внутрішню обчислювальну інфраструктуру.
Один внутрішній, один зовнішній, це більш стійко, ніж єдиний наратив, зосереджений на суперциклі пам'яті в південнокорейських акціях.
Водночас, фундаментальна логіка показників у ключових сферах технологічного треку не була спростована.
Наприклад, у сфері оптичних модулів чистий прибуток Eoptolink, що належить материнській компанії, у першому півріччі досяг 7-8 мільярдів юанів, майже подвоївшись на високій базі зростання на 235% за аналогічний період минулого року. У сфері оптичного волокна чистий прибуток Yangtze Optical Fibre, що належить материнській компанії, досяг 2,4-3 мільярдів юанів, що на 711%-914% більше порівняно з минулим роком.
Таким чином, це падіння технологічних акцій A-ринку безпосередньо пов'язане з передачею зовнішніх ризиків, і ризики значною мірою вже вивільнені. Зокрема, Citigroup опублікував звіт 20 липня, знизивши рейтинг південнокорейських акцій і підвищивши рейтинг китайських акцій, що також свідчить про значну різницю в стійкості між двома ринками.
Насправді, після послідовних корекцій, технологічні акції A-ринку відновилися 21 липня — індекс STAR 50 зріс на 10,7%, а індекс ChiNext зріс на 7%.
02«Національна команда» задає напрямок
Зіткнувшись із волатильністю ринку, «національна команда» не вагаючись знову втрутилася, щоб підтримати ринок.
Зокрема, China Guoxin оголосила, що її дочірня компанія Guoxin Investment вийшла на ринок з понад 50 мільярдами юанів. China Chengtong та її платформи сукупно придбали майже 10 мільярдів юанів і заявили, що продовжать використовувати власні кошти та спеціальні кредити для викупу акцій і збільшення часток, щоб збільшити частки в акціях державних центральних підприємств і технологічних компаній, а також ETF.
На рівні публічних компаній центральні підприємства, такі як Aluminum Corporation of China та CRRC Corporation, оголосили про викуп акцій, а брокерські компанії, такі як Huaan Securities та Guolian Minsheng, ініціювали новий раунд викупу.
На інституційному рівні, мільярдні кількісні хедж-фонди, такі як Lingjun Investment та Pingfanghe Investment, оголосили про самовикуп. Страхові фонди, включаючи Ping An Insurance, China Pacific Insurance, PICC, New China Insurance та China Life Insurance, послідовно висловили підтримку ринку капіталу та продовжать збільшувати частку акціонерних активів.
Серед них, China Life Asset Management Company активно розподіляла кошти в останні дні, з одноденним чистим придбанням акціонерних активів на ринках A-акцій та фондових ринках, що перевищує 10 мільярдів юанів.
«Національна команда» йде попереду, а інші учасники ринку наслідують її приклад, легко формуючи сильну висхідну синергію. Особливо значне втручання «Національної команди» має дуже позитивне значення для ринку, що в основному відображається в трьох аспектах.
По-перше, збільшення часток реальними грошима для полегшення тиску на ліквідність ринку через конкретні дії.
По-друге, спрямування ринкових очікувань є більш критичним. «Національна команда» має сильний голос на ринку A-акцій. Рух проти тренду в цей час надсилає ринку сигнал про фазове дно, що має сильний демонстраційний ефект для ринків, де домінують інституційні інвестори.
Наразі активні акції публічних фондів, пасивні ETF, страхові фонди, північні та QFII фонди тримають понад 3 трильйони юанів кожен, загальний обсяг перевищує 15 трильйонів юанів, що становить близько 40% вільно обертової ринкової вартості. Порівняно з ринком, де домінували роздрібні інвестори до 2015 року, ці інституційні інвестори більше звертають увагу на макроекономічну політику, фундаментальні показники, грошову ліквідність та інші фактори ціноутворення на ринку.
Загалом кажучи, втручання «Національної команди» розглядається як контрциклічне регулювання фондового ринку, що часто має ефект, подібний до стабілізаційного фонду. Рухи цих великих фондів часто мають сильніший демонстраційний ефект на інституційних інвесторів (з меншим емоційним впливом), і частіше спонукають довгострокові фонди, такі як соціальне забезпечення, страхові фонди та викупи центральних підприємств, формувати резонанс.
По-третє, історичний досвід довів що ринок часто перебуває на фазовому дні після входу «Національної команди».
З 2008 року, у численних контрциклічних регулюваннях «Національної команди», хоча короткострокові тенденції були різними, у довшій перспективі слідування ритму «Національної команди» не призводило до поганих показників виграшу. Особливо після двох втручань 24 вересня 2024 року та 7 квітня 2025 року ринок швидко стабілізувався і пережив тривале трендове зростання.
▲Джерело: Cailianshe
Варто зазначити, що інструментарій політики має ще один інноваційний інструмент для стабілізації ринку капіталу—спеціальне рефінансування для викупу акцій та збільшення часток (створене у вересні 2024 року, з початковим траншем у 300 мільярдів юанів), яке включає стабільність ринку капіталу в рамки макроекономічного регулювання.
Це, разом із квотою на своп-механізм у 500 мільярдів юанів, координується для розгортання, із загальним пулом у 800 мільярдів юанів. Наразі, фактичний рівень використання невисокий, і разом вони все ще мають сотні мільярдів юанів резервних коштів.
Отже, це втручання не є простим підтриманням, а чітким вивільненням політичних сигналів.
03 Три лінії підтримують ринок, звідки береться впевненість?
Окрім логіки руху капіталу, ринок акцій A має достатню стійкість, і внутрішній висхідний імпульс не бракує.
За класифікацією стратегій, ринок акцій A можна розділити на чотири основні категорії: фінанси, споживання, циклічні та технології, і їх спільна сила визначає напрямок ринку. Не лише технології, а й споживання, циклічні та фінансові лінії мають сильний внутрішній імпульс відновлення.
По-перше, розглянемо споживання. З макроекономічної точки зору,ІСЦ стоїть на рівні 1% п'ять місяців поспіль, тоді як у попередні три роки він коливався між -0,8% і 0,8%.Постійне зростання цін на споживчі товари означає, що труднощі з прибутками споживчих акцій почали демонструвати граничне покращення.Для споживчих акцій, які падали п'ять років і перебувають на десятирічному мінімумі оцінки, це буде промінь світла, що освітлює темну ніч.
▲CSI BaijiuГрафік тренду PE, Джерело: Wind
З корпоративної точки зору,Kweichow Moutai, як барометр для байцзю та навіть усього сектору продуктів харчування та напоїв, двічі підвищував ціни цього року, із сукупним зростанням понад10%. Цей крок вказує на те, що після років скорочення запасів у галузі байцзю, канальні запаси в основному повернулися до нормального рівня, глибоке коригування байцзю наближається до завершення, і з'являється імпульс відновлення.
У першій половині цього року,роздрібні продажі тютюну та алкоголю показали сильні результати, досягнувши сукупного354,7 мільярда юанів, що на 13,2% більше порівняно з минулим роком.Це такожпідтверджує, що найважчий період для споживання байцзю, можливо, минув.
Далі розглянемо циклічні сектори на чолі з алюмінієм,які можуть зіткнутися з потрійним резонансом.
По-перше, висока прибутковість. За перші п'ять місяців прибуток кольорових металів зріс на117% порівняно з минулим роком, навіть швидше, ніж у технологічних секторах, таких як комп'ютери. На корпоративному рівні, Yunnan Aluminium та Tianshan Aluminium повідомили про зростання чистого прибутку, що належить материнській компанії, на 171%-182% та 101,5% відповідно порівняно з минулим роком.
По-друге, у другій половині року все ще можуть існувати очікування зростання цін. З одного боку,світовий алюмінійзалишається в умовах жорсткого балансу— попит, підтримуваний новими енергетичними транспортними засобами, електроенергією та «заміною міді алюмінієм» у побутовій техніці, зберігає загальне зростання на 3-5%, тоді як з боку пропозиції Китай жорстко фіксує стелю виробничих потужностей на рівні 45 мільйонів тонн. На цьому тлі світові запаси алюмінію продовжують знижуватися, а запаси алюмінію на LME досягають багаторічних мінімумів.
▲Графік динаміки загальних запасів алюмінію на LME, Джерело: Wind
З іншого боку, попередні агресивні очікування підвищення ставок ФРС піддаються значній невизначеності. Наприклад,дані за червень щодо зайнятості в несільськогосподарському секторі та CPI виявилися нижчими за очікування,і темпи підвищення ставок можуть бути відкладені.
По-третє,з кінця січня алюмінієві компанії загалом зазнали максимальних просідань понад 40%. Наразі провідні компанії, такі як Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium та Tianshan Aluminium, мають коефіцієнти PE (2026E) лише 6-7 разів. З високою прибутковістю, очікуваннями зростання цін та низькими оцінками,природно,є простір для відновлення в майбутньому.
Насправді, окрім алюмінію, такі метали, як золото, срібло, мідь та літій,також мають подібну логіку.
Нарешті, розглянемо фінансовий сектор. Банки, як типові дивідендні активи, мають стабільні фундаментальні показники та високі дивідендні доходи. Брокерські та страхові компанії, користуючись гарячим ринком капіталу, загалом мають високе зростання прибутків, проте їх оцінки знаходяться на багаторічних мінімумах.
Звичайно, технологічна індустрія Китаю швидко розвивається, особливо в таких секторах, як напівпровідники та ШІ, де досягнуто постійних технологічних проривів, що дозволяє здійснювати імпортозаміщення в багатьох сферах та розширювати експорт для захоплення частки закордонних ринків.Фундаментальні показникипродовжують покращуватися, а довгострокова цінністьзалишається міцною.У поєднанні з ендогенним імпульсом відновлення трьох основних класів активів — споживчого, циклічного та фінансового —акції A-класу мають дуже міцну основу стійкості.
Загалом,цей раунд технологічної корекції спричинений передачею зовнішніх ризиків, а не крахом галузевої прибутковості.«Національна команда»рішуче втрутилася, щоб стабілізувати нижню межу очікувань,і оскільки ендогенний імпульс споживчого, циклічного та фінансового секторів поступово бере гору, ринок може незабаром повернутися до стабільного стану.
