Автор: Торговий стіл Чжуйфен
Материнська компанія Google, Alphabet, представила яскраві результати за другий квартал: зростання хмарного бізнесу значно перевищило очікування, а загальний дохід і прибуток на акцію значно перевершили прогнози Волл-стріт. Однак акції все одно різко впали, що відображає глибокі побоювання ринку щодо стрімкого зростання капітальних витрат, негативного вільного грошового потоку та розмивання акціонерного капіталу.
Згідно зі звітом BofA Securities, чистий дохід Alphabet у другому кварталі склав 103,6 мільярда доларів, що вище за ринкові очікування у 101,1 мільярда доларів. Дохід Google Cloud зріс на 82% у річному обчисленні, значно перевищивши очікувані 65%, причому темпи прискорення були особливо помітними.
Водночас компанія підвищила прогноз капітальних витрат на 2026 фінансовий рік на 15 мільярдів доларів до діапазону 195–205 мільярдів доларів, що значно більше порівняно з попереднім прогнозом у 180–190 мільярдів. Ця новина стала ключовим фактором, що тиснув на акції.
Аналітик BofA Securities Джастін Пост у звіті підтвердив рейтинг "Купувати" для Alphabet з цільовою ціною 430 доларів. Він зазначив, що хоча підвищення капітальних витрат викликало негативну реакцію ринку, накопичені замовлення хмарного бізнесу, надмірні витрати клієнтів та постійне розширення маржі хмарного бізнесу свідчать про те, що додаткові інвестиції безпосередньо конвертуються у зростання доходу.
На премаркеті в США акції Google розширили падіння до майже 5%.
Вибухове зростання хмарного бізнесу стало найбільшим яскравим моментом кварталу
Хмарний бізнес Google у цьому кварталі продемонстрував вражаюче прискорення зростання.
Дохід від хмарних послуг у другому кварталі склав 24,8 мільярда доларів, що на 82% більше у річному обчисленні, значно перевищивши очікувані 65%, а темпи зростання також зросли на 19 процентних пунктів порівняно з 63% у першому кварталі. Операційна маржа хмарного бізнесу зросла до 35,6%, що також вище за очікувані 31,3%, збільшившись на 270 базисних пунктів порівняно з попереднім кварталом і майже на 15 процентних пунктів порівняно з аналогічним періодом минулого року.
У звіті BofA Securities зазначається, що за сильними показниками хмарного бізнесу стоять кілька даних, що підтверджують його стійкість: накопичені замовлення хмарного бізнесу у другому кварталі зросли на 11% порівняно з попереднім кварталом і приблизно на 375% у річному обчисленні, досягнувши 514 мільярдів доларів; фактичні витрати клієнтів перевищили контрактні зобов'язання більш ніж на 50%, порівняно з 45% у першому кварталі; швидкість залучення нових клієнтів більш ніж удвічі перевищує показник аналогічного періоду минулого року.
Крім того, цей квартал також включає новий дохід від продажу чіпів TPU зовнішнім клієнтам. Керівництво заявило, що навіть без урахування продажів TPU темпи зростання хмарного бізнесу все одно "значно прискоряться".
API моделей Google зараз обробляє приблизно 22 мільярди токенів на хвилину, що значно більше порівняно з 16 мільярдами у попередньому кварталі; тижнева активна аудиторія платформи розробки ШІ-агентів AntiGravity перевищила 2,4 мільйона користувачів. BofA Securities прогнозує, що у третьому кварталі темпи зростання доходу Google Cloud додатково прискоряться до 93%.
Пошук та загальні результати: перевищення очікувань, але нерівномірні яскраві моменти
Загалом, GAAP-прибуток на акцію Alphabet у другому кварталі склав 9,11 долара, значно перевищивши очікувані 2,90 долара, але слід зазначити, що це включає приблизно 98 мільярдів доларів інших доходів, в основному від переоцінки інвестицій в Anthropic, тоді як ринок очікував лише 0,8 мільярда доларів. Без урахування цього разового фактора основні показники бізнесу є більш реалістичними.
Дохід від пошукового бізнесу склав 63,3 мільярда доларів, що на 17% більше у річному обчисленні, що приблизно відповідає ринковим очікуванням, але дещо поступається надзвичайним показникам попереднього кварталу, що розглядається ринком як тимчасове "охолодження" нещодавньої логіки зростання на основі ШІ.
Керівництво також попередило, що в третьому кварталі пошуковий бізнес зіткнеться з вищим тиском через порівняння з аналогічним періодом минулого року.
Доходи YouTube від реклами склали 11,1 мільярда доларів, що на 13% більше порівняно з минулим роком, перевищивши очікування ринку в 10,8 мільярда доларів, частково завдяки попиту на брендову рекламу, викликаному чемпіонатом світу з футболу. Що стосується операційної маржі, то у другому кварталі операційна маржа за GAAP склала 39,3%, що нижче очікуваних ринком 40,3%, головним чином через перевищення витрат на G&A — фактичні витрати на G&A склали 6,46 мільярда доларів, що значно вище очікуваних ринком 5,1 мільярда доларів. Керівництво пояснило це кількома юридичними та іншими питаннями, але не надало деталей.
Різке зростання капітальних витрат і негативний вільний грошовий потік — головне занепокоєння ринку
Негативна реакція ринку на результати цього кварталу в основному зумовлена значним підвищенням капітальних витрат та їх впливом на грошовий потік.
Alphabet підвищив прогноз капітальних витрат на 2026 фінансовий рік до 195–205 мільярдів доларів, що приблизно на 8% вище попереднього прогнозу та значно вище очікуваних ринком 187 мільярдів доларів. BofA Securities прогнозує, що вільний грошовий потік за весь 2026 рік буде негативним у розмірі 16 мільярдів доларів, а у 2027 році також буде негативним.
Водночас Alphabet у другому кварталі не здійснював жодного викупу акцій, а вільний грошовий потік склав мінус 5,9 мільярда доларів. Після завершення змішаного капітального фінансування на суму 45 мільярдів доларів у червні цього року компанія планує запустити програму випуску акцій на ринку (ATM) на суму 40 мільярдів доларів у третьому кварталі. BofA Securities прогнозує, що це призведе до збільшення розбавленої кількості акцій приблизно на 1% у другому півріччі порівняно з попереднім кварталом.
Аналітик BofA Securities Джастін Пост зазначив, що, хоча ці фактори створюють короткостроковий тиск, збільшення капітальних витрат безпосередньо пов'язане зі швидким зростанням портфеля замовлень хмарного бізнесу — обсяг портфеля замовлень у 514 мільярдів доларів значно перевищує приріст капітальних витрат у 15 мільярдів доларів, що означає, що логіка «більше потужностей — більше продажів» все ще діє. Він зберіг прогноз капітальних витрат на 2026 рік на рівні приблизно 200 мільярдів доларів і підвищив прогноз на 2027 рік до приблизно 300 мільярдів доларів, що на 51% більше порівняно з минулим роком.
Оцінка та рейтинг: поточна ціна все ще приваблива
BofA Securities підтвердив рейтинг «Купувати» для Alphabet та цільову ціну 430 доларів, що базується на скоригованому прибутку на акцію за GAAP у 2027 році у розмірі 15,55 долара, помноженому на 27-кратний коефіцієнт ціна/прибуток, плюс 11 доларів готівки на акцію.
У звіті прогноз чистого доходу на 2026 рік підвищено на 2% до 433,6 мільярда доларів, прибуток на акцію підвищено на 4% до 20,58 долара; на 2027 рік чистий дохід підвищено на 3% до 552,8 мільярда доларів, прибуток на акцію підвищено на 2% до 15,01 долара.
При ціні приблизно 332 долари після закриття торгів, коефіцієнт ціна/прибуток Alphabet за GAAP на 2027 рік становить приблизно 22, що відповідає середньому значенню за 10 років, але BofA Securities прогнозує, що темпи зростання доходів у 2027 році досягнуть 27%, що значно вище середнього рівня 14% за 2023–2025 роки.
З точки зору оцінки за сегментами, після виключення YouTube, хмарного бізнесу, Waymo та грошових коштів, неявна оцінка основного рекламного бізнесу Google та Play становить лише 13-кратний очікуваний прибуток на 2026 рік, що нижче 20-кратного показника індексу S&P 500.
