Оригінал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор｜Wenser (@wenser 2010 )
Як «перша вітчизняна акція пам'яті», Changxin Technology нарешті сьогодні вийшла на STAR Market, закрившись зростанням на 465,8% у перший день, з повним денним оборотом понад 140 мільярдів юанів та загальною ринковою вартістю 3,28 трильйона юанів.
Водночас вона побила кілька рекордів у перший день лістингу, включаючи «перша технологічна акція з ринковою вартістю на відкритті понад 3 трильйони юанів», «найбільша ринкова вартість на STAR Market», «перша акція з одноденним оборотом понад 100 мільярдів юанів» та «перша нова акція з оборотом понад 100 мільярдів юанів та коефіцієнтом оборотності понад 50%», встановивши кілька історичних рекордів для акцій класу A.
Оскільки ринкові показники першого дня визначені, виникає наступне питання: чи може ціна акцій Changxin Storage продовжувати зростати? Яка цільова ціна? Наразі ринок все ще має певні розбіжності щодо цього.
Дебати щодо прогнозу ціни акцій Changxin: Nomura бачить 116 юанів, Northeast Securities дає 10-15x P/E
Як поточний «четвертий у світі, перший у Китаї» гігант пам'яті, ринкова позиція Changxin Storage є беззаперечною.
Згідно з даними, оприлюдненими Changxin у прес-релізі лістингу, компанія очікує досягти доходу від 110 до 120 мільярдів юанів з січня по червень 2026 року, що на 612,53% до 677,31% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року; очікується, що чистий прибуток, що належить материнській компанії, становитиме від 50 до 57 мільярдів юанів, що на 2244,03% до 2544,19% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. З огляду на це, багато інституцій надали власні прогнози.
Погляд 1: Nomura дає рейтинг «Купувати», бичачий прогноз до 116 юанів, ринкова вартість понад 7,7 трильйона RMB
Сьогодні вранці міжнародний інвестиційний банк Nomura Securities (скорочено Nomura) опублікував звіт, у якому надає рейтинг «Купувати» для Changxin (CXMT) з цільовою ціною 116 юанів, що відповідає коефіцієнту P/E 20, що передбачає потенціал зростання на 1239,5%. Ця оцінка вдвічі перевищує оцінку американського гіганта пам'яті Micron (MU), що означає, що ціна акцій Changxin Technology приблизно в 13,4 раза перевищує ціну IPO, що відповідає ринковій вартості приблизно 7,76 трильйона RMB.
Варто зазначити, що в заголовку звіту Nomura порівняв промислову цінність мікросхем DRAM Changxin з «короною Китаю». Згідно з їхньою моделлю, дохід Changxin швидко зросте з 61,8 мільярда юанів у 2025 році до 290,7 мільярда юанів у 2026 році, 560,8 мільярда юанів у 2027 році та 773,3 мільярда юанів у 2028 році; Nomura також очікує, що чистий прибуток Changxin, що належить материнській компанії, зросте з менш ніж 1,9 мільярда юанів до 130,3 мільярда юанів у 2026 році, 277,2 мільярда юанів у 2027 році та 393,1 мільярда юанів у 2028 році. Сукупні річні темпи зростання для цих двох показників становлять 63% для доходу та 74% для чистого прибутку.
Варто зазначити, що оцінка Nomura, яка майже в 2,4 раза перевищує поточну ринкову вартість, не є безпідставною, а базується на комплексній оцінці таких аспектів, як розширення потужностей, технологічні оновлення та підвищення цін, а також пов'язана з поточною продуктовою структурою Changxin, суперциклом пам'яті та використанням подальшого залучення коштів. Для отримання додаткової логіки суджень рекомендується прочитати «Тринадцять разів бичачий прогноз щодо Changxin Technology?»
Згідно з проспектом Changxin Technology, з 57,9 мільярда юанів, залучених під час цього IPO, 7,5 мільярда юанів буде використано для технологічних оновлень та модернізації масових виробничих ліній пластин пам'яті, 13 мільярдів юанів для оновлення основних технологічних процесів DRAM пам'яті, а 9 мільярдів юанів для перспективних технологічних досліджень і розробок. Ринок загалом вважає, що останні 9 мільярдів юанів будуть використані для досліджень і розробок у напрямку HBM, який наразі є основною сферою діяльності таких гігантів пам'яті, як SK Hynix та Micron — високопропускна пам'ять для AI-чіпів.
Іншими словами, Changxin не задоволений своєю поточною основною лінійкою бізнесу DRAM і також прагне розширитися у високоприбуткові та високопопитові сектори, такі як HBM.
Погляд 2: Northeast Securities оцінює діапазон вартості, який сходиться до 3,2-5,7 трильйона юанів
Порівняно з надзвичайно оптимістичним Nomura, бичачий діапазон Northeast Securities є відносно консервативним, але все ще має понад 42% потенціалу зростання від поточної ринкової вартості.
Щоб дати розумну оцінку вартості Changxin Technology, Northeast Securities надав орієнтири ринкової вартості з наступних трьох аспектів:
- Перспектива відносної оцінки частки ринку, використовуючи американські акції як еталон оцінки, шляхом порівняння та аналізу часток ринку Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk тощо на ринках DRAM і NAND, розподіляючи їх ринкові вартості за різними бізнесами, враховуючи довгострокову частку ринку Changxin, цільова ринкова вартість 3,49 трильйона юанів.
- Перспектива розподілу прибутковості, шляхом розбивки історичної структури доходів і витрат Changxin Technology, використовуючи ціну та потужність як ключові змінні, прогнозуючи прибуток на цей і наступний рік, з чистим прибутком, що належить материнській компанії, у 2027 році на рівні 284,8 мільярда юанів, при PE 10-15x, що відповідає цільовій ринковій вартості 2,85-4,27 трильйона юанів.
- Перспектива ринкової вартості одиниці потужності, розрахунок ринкової вартості одиниці потужності закордонних компаній з виробництва пам'яті в бізнесі DRAM і на основі цього розрахунок цільової ринкової вартості 3,22-3,99 трильйона юанів.
Для детальних розрахунків та аргументації рекомендується прочитати «Народився новий "король акцій" на A-ринку, як розумно оцінити Changxin?»
Погляд 3: Кілька ETF-фондів попереджають, що NAV Changxin у перший день може відхилятися від IOPV
Сьогодні вранці, напередодні лістингу Changxin Technology, кілька керуючих ETF-фондами, такі як China Asset Management і Harvest Fund, опублікували попереджувальні оголошення про те, що деякі їхні ETF брали участь у IPO Changxin Technology та оцінили його за ціною розміщення, тоді як індикативна оптимізована вартість портфеля ETF (IOPV) включає лише ціну розміщення Changxin, а не коливання його ринкової ціни. Тому в перший день лістингу Changxin IOPV ETF може відрізнятися від вартості чистих активів фонду. Інвесторам рекомендується звернути увагу на пов'язані інвестиційні ризики.
У зв'язку з цим від керуючого ETF-фондом стало відомо, що підписки на IPO ETF у фондових компаніях зазвичай здійснюються разом з активними фондами акцій. IOPV ETF строго розраховується на основі списку PCF, і нові акції та інші обмежені неіндексні акції не включаються. Стрибок Changxin Technology у перший день призведе до того, що фактична NAV ETF, які брали участь в IPO, буде трохи вищою за IOPV, і дійсно існує відхилення. У цьому випадку можливі арбітражні стратегії включають купівлю ETF з одночасним хеджуванням деривативами, зберігаючи лише надлишкову експозицію від відхилення.
Простими словами, IOPV (довідкова NAV), яку бачать інвестори, розраховується на основі ціни розміщення Changxin у 8,66 юаня, але фактична NAV фонду розраховується на основі ринкової ціни, тому IOPV серйозно "занижуватиме" справжню вартість фонду, виглядаючи як дисконт. По суті, оскільки ціна відкриття Changxin різко зросла, але інтерфейс відображення інвестиційної системи має затримку, щоб запобігти купівлі інвесторами ETF-фондів за високими цінами через коливання ринку, тим самим зазнаючи інвестиційних збитків.
Погляд 4: Аналітик вважає, що стрибок лістингу Changxin все ще навряд чи змінить глобальний дефіцит DRAM
Сьогодні аналітик Milk Road AI Мельвін опублікував статтю, в якій аналізує стрибок ціни акцій Changxin Technology.
Він сказав, що за останні менш ніж рік глобальна частка ринку DRAM Changxin Storage зросла з менш ніж 4% до приблизно 7,7%-8%, а дохід за перший квартал цього року зріс на 719% у річному обчисленні до 50,8 мільярда юанів. Це зростання в основному зумовлене тим, що Samsung, SK Hynix і Micron перемістили більше потужностей на пам'ять для серверів ШІ (особливо HBM), що призвело до розриву пропозиції на традиційних ринках DDR5 і LPDDR5, і Changxin Storage скористався можливістю заповнити попит на DRAM середнього та нижчого рівня.
Однак поточні потужності Changxin Storage далеко не достатні для задоволення глобального попиту. Його щомісячна потужність пластин становить близько 290 000-320 000 пластин, що нижче, ніж у Samsung приблизно 630 000 пластин і SK Hynix приблизно 500 000 пластин. Крім того, експортні обмеження США на передове літографічне обладнання також обмежують швидкість подальшого розширення Changxin Storage.
Він вважає, що Changxin Storage все ще буде важко вийти на ринок HBM у короткостроковій перспективі, тому це не змінить структуру попиту та пропозиції на пам'ять для ШІ. Samsung, SK Hynix і Micron, як і раніше, зберігатимуть переваги у високоприбуткових продуктах, таких як HBM, серверна DRAM і LPDDR5X, і глобальний цикл дефіциту пам'яті може тривати.
Коротше кажучи, аналітик вважає, що стрімке зростання акцій Changxin після лістингу не призведе безпосередньо до лінійного збільшення частки ринку або стрибка пропозиції в індустрії пам'яті, і дає відносно нейтральний прогноз щодо ринкової вартості та динаміки цін з раціональної точки зору.
Погляд 5: Розбіжності в ланцюжку між лонгами та шортами, адреси з США та Китаю бичачі, адреси з Кореї ведмежі
Окрім інституцій та аналітиків, на ланцюжку також спостерігається чітка розбіжність між довгими та короткими позиціями щодо ChangXin Memory Technologies (CXMT) перед відкриттям ринку.
За даними моніторингу HyperInsight, напередодні лістингу CXMT, атрибутовані гаманці CXMT на Hyperliquid показують: Гаманці з США, Гонконгу та материкового Китаю загалом бичачі, тоді як гаманці з позначкою Кореї є основною силою шортів у цій вибірці.
Серед них корейські гаманці тримають близько 760 000 доларів США в коротких позиціях, причому короткі позиції приблизно в 38 разів перевищують довгі; гаманці з позначкою Тайваню також ведмежі, з чистим шортом близько 329 000 доларів США.
На стороні лонгів:
- Гаманці з позначкою США тримають 1,6 мільйона доларів у довгих позиціях і 345 000 доларів у коротких, з чистим лонгом близько 1,255 мільйона доларів;
- Гаманці з позначкою Гонконгу тримають 1,3 мільйона доларів у довгих позиціях і 431 000 доларів у коротких, з чистим лонгом близько 869 000 доларів;
- Гаманці з позначкою материкового Китаю тримають лише 83 000 доларів у довгих позиціях і 16 000 доларів у коротких, з чистим лонгом близько 67 000 доларів.
Припускаючи, що всі 760 000 доларів коротких позицій з корейських гаманців були відкриті до відкриття ринку за однаковою ціною 6,48 долара, без подальших коригувань, і всі з використанням плеча 1x, теоретичний плаваючий збиток за короткими позиціями становив би близько 48 500 доларів, з рівнем збитку приблизно 6,4%. У поєднанні з сьогоднішніми даними на закритті, бики повернулися з повним навантаженням.
Погляд 6: Очікування зростання CXMT може тривати кілька днів, низький обіг і висока ринкова капіталізація продовжуватимуть викликати FOMO
Окрім вищезазначеної інформації, основна думка на крипторинку все ще зберігає певну впевненість у подальшому зростанні CXMT.
Основні пункти включають:
По-перше, поточна частка акцій CXMT в обігу становить лише 6,63%, що дуже схоже на ранні показники SpaceX (SPCX) під час лістингу;
По-друге, суперцикл пам'яті залишається головною темою ринку капіталу, разом із виробниками пам'яті, такими як SK Hynix, Samsung Electronics і Micron Technology, які продовжують розширювати виробництво та просувати співпрацю в галузі чіпів і будівництво нових заводів, а аналітики очікують, що прибутки SK Hynix за другий квартал значно перевищать ринкові очікування, і позитивні новини галузі безпосередньо підживлюють бичачі настрої щодо CXMT;
По-третє, унікальна позиція CXMT як "провідного вітчизняного акціонера індустрії пам'яті" зробила його об'єктом пильної уваги спекулянтів на ринку A-акцій та на багатьох ринках капіталу. У поєднанні з попереднім "ефектом премії A-акцій", коефіцієнт P/E 15-20 разів не є нереалістичним;
По-четверте, хоча існують "чутки", що брокерські компанії внутрішньо видали повідомлення про заборону спекуляцій на CXMT, ринкові показники свідчать про те, що інституції залишаються стриманими, але все ще дуже уважними, що вказує на те, що подальші інституційні покупки CXMT все ще існують, таким чином зберігаючи певний імпульс для подальшого зростання.
Нарешті, як примітка, згідно з даними Bloomberg Billionaires Index, з моменту лістингу CXMT статки родини засновника Чжу Їміна зросли майже на 300% до 13,9 мільярда доларів. Наразі він планує розподілити 40% з них як бонуси співробітникам. Цей крок може наслідувати приклад SK Hynix, яка розподіляє 10% свого щорічного чистого прибутку серед усіх співробітників, а також може певною мірою уповільнити темпи монетизації акцій.
Рекомендоване читання
Точніше, ніж брокери? TradeXYZ заздалегідь оцінює CXMT
