Прибуток на жорсткому диску раптом виглядає як прибуток на чіпі для штучного інтелекту.
Останній звіт про прибутки американської компанії Western Digital за четвертий квартал 2026 фінансового року показав дохід у розмірі 3,747 мільярда доларів США. За GAAP прибуток на акцію склав 8,21 долара. Згідно з повідомленням компанії, дохід від переоцінки справедливої вартості її частки в SanDisk також був включений до звіту про прибутки та збитки.
Це дає результатам Western Digital два рівні інтерпретації. Перший полягає в тому, що основний бізнес з виробництва жорстких дисків після відокремлення бізнесу з флеш-пам'яті продавав більше і став більш прибутковим. Другий полягає в тому, що збережена частка в SanDisk коливалася разом із ринковою вартістю, що підняло прибуток за GAAP до рівня, непридатного для прямого вимірювання бізнесу жорстких дисків.
Це не стрибок за один квартал
Почнемо з найбільш базового питання. Чи відбувається це зростання лише в одному кварталі?
Згідно зі звітом про прибутки Western Digital за четвертий квартал 2026 фінансового року та попередньою формою 10-Q, крива доходу з четвертого кварталу 2025 фінансового року по четвертий квартал 2026 фінансового року не повертає вниз. Вона зросла з 2,605 мільярда доларів до 3,747 мільярда доларів, причому п'ять фактичних кварталів утворюють безперервну висхідну лінію.
Причина, чому цю лінію варто розглядати як єдине ціле, полягає в тому, що база змінилася. Western Digital завершила відокремлення свого бізнесу з флеш-пам'яті в лютому 2025 року, і незалежна SanDisk більше не консолідується в операціях, що продовжуються. Останній звіт про прибутки також перерахував попередні порівняльні періоди на основі операцій, що продовжуються, з жорсткими дисками. Зростання на графіку не є результатом додавання бізнесу SSD, а є чистим розширенням бізнесу жорстких дисків.
Згідно з презентацією компанії про прибутки того ж дня, хмарний ринок становив 89% доходу четвертого кварталу. Ця мітка кінцевого ринку не еквівалентна доходу від штучного інтелекту, але вона показує, що основний дохід Western Digital тепер надходить від гіпермасштабованих хмарних постачальників і постачальників хмарних послуг. Жорсткі диски в цьому ланцюжку не забезпечують обчислювальну потужність, а забезпечують зберігання даних великої ємності.
Згідно зі звітом про прибутки компанії за четвертий квартал 2026 фінансового року, середня точка прогнозу доходу на перший квартал 2027 фінансового року становить 4,1 мільярда доларів. Для читачів нагадування про те, що пунктирна лінія важливіша за суцільну, полягає в тому, що прогноз можна сприймати лише як поточне судження компанії, а не як доконаний факт для наступного кварталу.
Продавати більше і зберігати більше прибутку
Вищий дохід не обов'язково означає кращий бізнес. Це особливо актуально в індустрії жорстких дисків, де під час висхідного циклу обсяги поставок, ціни, запаси та використання потужностей одночасно впливають на звіт про прибутки та збитки. Що дійсно має значення, так це те, скільки залишається з кожних 100 доларів доходу.
Згідно з фінансовим звітом компанії, валова маржа за GAAP за четвертий квартал 2026 фінансового року досягла 54,1%. Більш інтуїтивно зрозуміло: з кожних 100 доларів проданих продуктів зберігання даних більше половини залишається після вирахування прямих виробничих витрат.
Порівняно з роком тому, валовий прибуток, що залишається з кожних 100 доларів доходу, збільшився приблизно на 13 доларів. Інша крива операційної маржі на графіку також зростає з подібним нахилом, що вказує на те, що витрати на дослідження та розробки, продажі та адміністративні витрати не поглинули додатковий валовий прибуток.
Тут дві лінії не можна просто приписати одному продукту чи одному клієнту. Сам звіт про прибутки лише повідомляє ринку, що хмарні та інші інтенсивні за обсягом даних робочі навантаження розширюються, і попит на продукти Western Digital відповідно зростає. Він не виділяє "штучний інтелект" як окрему статтю доходу, яку можна перевірити. Що точно відомо, так це те, що зростання доходу та розширення маржі відбувалися одночасно протягом п'яти кварталів, і додатковий дохід чітко впливав на операційну маржу.
Грошовий потік додає ще одну перевірку цього покращення. Вільний грошовий потік за четвертий квартал 2026 фінансового року склав 1,281 мільярда доларів, і згідно зі звітом компанії про прибутки, грошовий потік від операційної діяльності склав 1,389 мільярда доларів. Жорсткі диски залишаються виробничим бізнесом, який потребує обладнання, матеріалів та обороту запасів. Грошові кошти, що йдуть у ногу з прибутком, забезпечують ще одне підтвердження квартальних операційних результатів. Саме по собі це не може довести, що тенденція триватиме вічно, але це ближче до коштів, які компанія може фактично використовувати, ніж простий погляд на звіт про прибутки.
Звідки саме береться прибуток на акцію
То чому прибуток на акцію за GAAP виглядає більш перебільшеним, ніж покращення в основному бізнесі? Відповідь криється в останньому графіку.
Чистий прибуток за GAAP, що відноситься до продовжуваної діяльності за четвертий квартал 2026 фінансового року, склав 3,195 мільярда доларів. На визначеній компанією основі Non-GAAP цей показник становить 1,382 мільярда доларів. Різниця не є помилкою розрахунку, а скоріше компанія виключає з останнього певні статті, не призначені для порівняння поточної операційної ефективності.
Найбільшою статтею є прибуток у розмірі 2,050 мільярда доларів від збереженої частки в SanDisk. Він походить від переоцінки справедливої вартості частки Western Digital у SanDisk, а не від продажу більшої кількості жорстких дисків цього кварталу. У тій же таблиці узгодження компанія також додала назад витрати, пов'язані з борговими та акціонерними операціями, та внесла коригування на податки, компенсацію на основі акцій та статті реструктуризації.
Це не означає, що Non-GAAP є єдиним «справжнім прибутком». Це все ще база порівняння, визначена компанією, і її слід читати разом із GAAP. Її цінність полягає у відокремленні змін ринкової вартості акцій від операційних результатів виробництва та продажу жорстких дисків. Якщо зосередитися лише на 8,21 долара, легко сплутати два різні типи прибутків.
Найцікавіша частина звіту про прибутки Western Digital полягає не в тому, що жорсткий диск раптом отримав наратив оцінки, подібний до чіпів, а в тому, що після відокремлення флеш-пам'яті доходи та маржа основного бізнесу HDD дійсно зросли разом. Частка в SanDisk робить прибуток за GAAP яскравішим, але коли ви її відокремлюєте, решта бізнесу з жорсткими дисками вже не та, що була в попередньому циклі.
