Автор: Ненсі, PANews
Історія переходу біткойн-майнінгових компаній до AI вже не нова, і навіть поступово стає стандартом галузі. Але зі збільшенням кількості майнерів, які входять на цей шлях, Волл-стріт починає знижувати оціночну премію за наратив переходу до AI.
Нещодавній аналіз Blocksbridge Consulting вказує, що зі збільшенням кількості майнерів, які посилюють інфраструктуру AI/HPC, реакція ринку на відповідні історії переходу помітно охолоджується. Навіть великі контракти на хостинг AI все важче відтворюють ранній ринковий стимул. Дані показують, що ранні оголошення про AI-бізнес часто викликали різкі коливання цін на акції, причому середнє абсолютне зростання/падіння після оголошення досягало 24,1%; а останнім часом середнє абсолютне зростання/падіння після подібних угод знизилося до приблизно 10,2%.
Водночас комерційна цінність бізнесу хостингу AI/HPC продовжує зростати. Дані показують, що річний дохід від відповідних орендних договорів зріс з приблизно 1,67 мільйона доларів за мегават на ранньому етапі до приблизно 1,9 мільйона доларів.
Ця зміна означає, що ринок більше не просто платить за гасла переходу до AI, а починає звертати увагу на якість орендарів, здатність до реалізації проєктів, капітальні вкладення та майбутню реалізацію грошових потоків. Для біткойн-майнерів ключ до переходу до AI змістився з «розповідання історій» на етап «доведення бізнес-моделі».
З публікацією фінансових звітів за другий квартал, перехід біткойн-майнерів до AI вступає в новий етап перевірки. PANews проаналізував останні фінансові звіти п'яти провідних біткойн-майнінгових компаній. З точки зору прогресу та результатів переходу, деякі майнери все ще залишаються на етапі будівництва, і AI-бізнес ще не приносить дохід; деякі компанії вже отримують новий дохід через хостинг AI/HPC і навіть починають змінювати структуру бізнесу. Загалом, більшість майнерів все ще стикаються з тиском зниження доходів, зростання збитків та високих капітальних витрат, і історія переходу ще далека від реалізації грошових потоків.
З точки зору вторинного ринку, ставлення інвесторів до переходу майнерів до AI також стає більш раціональним. За останній місяць акції більшості біткойн-майнерів зазнали різного ступеня корекції, що також частково пов'язано із загальною корекцією глобального AI-сектору. Але навіть якщо деякі майнери оголошують про великі орендні договори AI/HPC або досягають прогресу в бізнесі, реакція ринку залишається відносно стриманою.
MARA: Збитки зростають, перехід до AI ще не приносить дохід
Дані показують, що за останній місяць акції MARA впали приблизно на 11,6%, а в день публікації фінансового звіту за другий квартал впали приблизно на 5,25%.
З останнього квартального звіту видно, що традиційний майнінговий бізнес MARA все ще перебуває під тиском галузевого циклу, і прибутковість продовжує звужуватися; а інфраструктура AI/HPC, на яку робиться ставка, більше залишається на етапі будівництва, і історія комерціалізації ще не реалізована.
У другому кварталі цього року MARA отримала дохід приблизно 175 мільйонів доларів, що на 27% менше порівняно з 238,5 мільйонами доларів за аналогічний період минулого року. Щодо прибутку, чистий збиток MARA у другому кварталі перевищив 610 мільйонів доларів, тоді як за аналогічний період минулого року був прибуток приблизно 810 мільйонів доларів; скоригований EBITDA становив збиток у 361 мільйон доларів, що значно нижче рівня прибутку в 1,245 мільярда доларів за аналогічний період минулого року, головним чином через знецінення цифрових активів на суму приблизно 343 мільйони доларів через падіння ціни біткойна.
У цьому звіті MARA чітко представила стратегію «трьох основних інфраструктур», включаючи біткойн-майнінг, енергетичні ресурси та обчислювальну інфраструктуру AI.
Щодо майнінгового бізнесу, станом на кінець другого кварталу MARA володіла 35 577 BTC, що на 29% менше порівняно з 49 951 BTC за аналогічний період минулого року. За цей квартал було видобуто 2422 біткойни та продано 2213, середня ціна продажу становила приблизно 73 000 доларів. Наразі її грошові кошти та активи BTC разом становлять приблизно 2,5 мільярда доларів.
Щодо переходу до AI/HPC, станом на кінець червня 2026 року MARA має 1,4 ГВт операційної потужності, загальна поточна потужність досягає 1,9 ГВт, а потенційна енергетична потужність становить приблизно 4,8 ГВт. Серед них проєкт в окрузі Матагорда, штат Техас, США, є важливим вузлом для майбутнього переходу. Цей проєкт планує досягти максимальної електричної потужності 2 ГВт і перетворити його на обчислювальний парк AI/HPC, будівництво якого планується розпочати у 2027 році; водночас MARA співпрацює зі Starwood для створення центру обробки даних, а також придбала енергетичні активи Long Ridge та французького оператора HPC Exaion (очікуваний річний дохід нижче восьмизначної суми, тобто від кількох мільйонів до десяти-двадцяти мільйонів доларів).
Варто зазначити, що для підтримки розширення енергетичної інфраструктури MARA додатково відкрила кредитну лінію на 100 мільйонів доларів, використовуючи 18 750 BTC як початкову заставу. Це означає, що компанія підвищує ліквідність біткойн-активів та ефективність використання капіталу, забезпечуючи фінансування для подальших інвестицій в інфраструктуру.
Однак наразі внесок AI/HPC у дохід MARA все ще майже нульовий. Під час телефонної конференції щодо фінансових результатів керівництво MARA також визнало цю ситуацію, зазначивши, що в першій половині цього року основне завдання MARA полягало в розширенні масштабів та просуванні трансформації платформи, а в другій половині року настане етап виконання, включаючи підписання клієнтських угод, введення нових активів в експлуатацію та підтвердження потенціалу прибутковості платформи.
Core Scientific: Частка доходу від AI перевищує 80%, починає нарощувати BTC
Дані показують, що за останній місяць акції Core Scientific впали приблизно на 3,04%, а в день публікації фінансового звіту за другий квартал зросли приблизно на 0,05%.
З останнього квартального звіту видно, що частка традиційного майнінгового бізнесу Core Scientific значно скоротилася, а інфраструктура AI/HPC, на яку робиться ставка, вже стала домінуючою у доходах, і історія комерціалізації в основному реалізована.
У другому кварталі цього року Core Scientific отримала дохід приблизно 164,2 мільйона доларів, що на 109% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Щодо прибутку, компанія все ще зафіксувала чистий збиток приблизно 1,155 мільярда доларів, але скоригований EBITDA досяг приблизно 41,1 мільйона доларів, валовий прибуток становив приблизно 70 мільйонів доларів, а валова маржа – приблизно 43%.
З точки зору структури бізнесу, Core Scientific швидко позбавляється залежності від доходу від майнінгу. У другому кварталі дохід від майнінгу знизився до приблизно 21,5 мільйона доларів, що становить близько 17% від загального доходу. Водночас запаси біткойнів Core Scientific збільшилися з 547 монет на кінець першого кварталу до 848 монет, збільшившись на 301 монету за квартал. Раніше компанія масово продавала BTC для підтримки переходу до AI та високопродуктивних обчислень, але у другому кварталі знову почала нарощувати запаси.
Справжнім драйвером зростання доходу є бізнес інфраструктури AI/HPC. У другому кварталі дохід від хостингу досяг приблизно 136,7 мільйона доларів, що значно перевищує 10,6 мільйона доларів за аналогічний період минулого року, і становить приблизно 83% від загального доходу. Наразі компанія розгорнула приблизно 395 мегават оплачуваної потужності, яка до середини липня зросла до 437 мегават, що відповідає річному доходу від хостингу приблизно 635 мільйонів доларів. Водночас Core Scientific оголосила про підписання 15-річної інфраструктурної угоди з AMD, що охоплює 530 МВт потужності, п'ять кампусів центрів обробки даних, з потенційним базовим доходом за контрактом понад 14 мільярдів доларів. Наразі загальна орендована клієнтами електрична потужність Core становить приблизно 1,1 ГВт, а потенційний дохід за контрактами перевищує 24 мільярди доларів.
Звичайно, перехід також супроводжується високими капітальними витратами. Капітальні витрати цього майнера у другому кварталі склали 797,5 мільйона доларів, спрямовані на будівництво центрів обробки даних та придбання землі, а чистий відтік інвестиційної діяльності за перше півріччя перевищив 1,18 мільярда доларів. Компанія також залучила кошти шляхом випуску пріоритетних забезпечених векселів на суму 3,3 мільярда доларів, але відсоткове навантаження зросло, а леверидж балансу значно збільшився. Власний капітал акціонерів все ще негативний, і волатильність зобов'язань за варрантами продовжує існувати. Крім того, дохід від хостингу високо концентрований на кількох клієнтах, а темпи будівництва, доступ до електроенергії та стабільність ланцюга постачання безпосередньо впливатимуть на темпи поставок та реалізацію доходу.
Керівництво Core Scientific під час телефонної конференції щодо фінансових результатів за другий квартал зазначило, що точка перегину переходу вже пройдена, компанія має здатність постійно створювати цінність для клієнтів та акціонерів, а подальший акцент буде на ефективній поставці обчислювальних потужностей, суворому контролі за прогресом проєктів та відповідальному розподілі капіталу.
TeraWulf: Очікування переходу переходять у реалізацію результатів, бізнес HPC стає основним джерелом доходу
Дані показують, що за останній місяць акції TeraWulf впали приблизно на 12,97%, а в день публікації фінансового звіту за другий квартал впали приблизно на 4,29%.
У тому ж кварталі традиційний майнінговий бізнес TeraWulf також постраждав від циклічних коливань галузі, що призвело до зниження внеску, але перехід до AI/HPC вже почав приносити перші результати, генеруючи значний дохід.
Згідно з фінансовим звітом за другий квартал, загальний дохід TeraWulf за квартал склав приблизно 44,77 мільйона доларів США, з яких дохід від біткойн-майнінгу становив лише близько 12,8 мільйона доларів, тоді як дохід від оренди HPC досяг приблизно 31,93 мільйона доларів, що становить близько 71% від загального доходу. Чистий збиток зріс до приблизно 940,8 мільйона доларів, головним чином через зміну справедливої вартості варрантів (збиток у розмірі 755,7 мільйона доларів); скоригований показник EBITDA склав збиток у розмірі 18,34 мільйона доларів. Станом на 30 червня загальна сума грошових коштів та обмежених грошових коштів становила приблизно 3 мільярди доларів, що свідчить про відносно достатню ліквідність.
На операційному рівні, кампус дата-центру Lake Mariner розвивається успішно: станом на початок липня вже введено в експлуатацію 102 МВт критичної IT-потужності, ще 336 МВт знаходяться в стадії будівництва, а вартість будівництва на 1 МВт критичної IT-потужності залишається в межах орієнтиру від 8 до 10 мільйонів доларів; після поставки CB-3 офіційно набула чинності кредитна підтримка Google у розмірі 600 мільйонів доларів для орендних зобов'язань Fluidstack. Крім того, TeraWulf також просуває заявку на додаткові 250 МВт електричної потужності. Кампус Lake Hawkeye займає приблизно 183 акри, потенційна потужність становить близько 320 МВт критичного IT-навантаження, і очікується, що він не буде введений в експлуатацію до 2029 року.
Після завершення кварталу TeraWulf підписала 20-річну оренду дата-центру з Anthropic, що охоплює приблизно 401 МВт критичної IT-потужності в кампусі Justified у Кентуккі. Дохід протягом терміну дії контракту становитиме приблизно 19 мільярдів доларів, а якщо Anthropic скористається двома п'ятирічними опціонами на продовження, максимальна сума може досягти приблизно 33 мільярдів доларів. Перші поставки очікуються у другій половині 2027 року.
Крім того, TeraWulf продала 50,1% частки в спільному підприємстві Abernathy приблизно за 530 мільйонів доларів та придбала Muskie Data Campus у Кентуккі, отримавши угоду на постачання електроенергії потужністю до 1 ГВт. FERC схвалила придбання електростанції Morgantown у Меріленді, що усуває основні регуляторні перешкоди для її дочірньої компанії Chesapeake Data Campus, який може бути розширений до 1 ГВт. Запуск операцій дата-центру очікується приблизно у 2030 році. TeraWulf підтвердила ціль щорічного підписання контрактів на 250-500 МВт критичної IT-потужності, наголошуючи на пріоритеті можливостей зі стабільним електропостачанням, чіткими потребами клієнтів та масштабованою інфраструктурою.
Генеральний директор TeraWulf Пол Прагер зазначив, що компанія переходить від створення платформи до масштабного виконання, і ця модель є відтворюваною. Ключовими елементами є контроль над інфраструктурою з перевагами в енергетиці, залучення довгострокових клієнтів з кредитною підтримкою та поетапне введення потужностей.
Hut 8: різке зростання доходу, але все ще збитки, завершено комерціалізацію першого AI-кампусу
Дані показують, що за останній місяць акції Hut 8 впали приблизно на 6,3%, а в день публікації фінансового звіту за другий квартал вони впали приблизно на 9,74%.
У другому кварталі Hut 8 отримала дохід приблизно 74,9 мільйона доларів, що на 81,4% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Основний внесок у зростання доходу забезпечив обчислювальний бізнес (особливо ASIC-майнінг), який склав приблизно 72,5 мільйона доларів, дохід від цифрової інфраструктури становив 1,3 мільйона доларів, а дохід від електроенергії - 1,2 мільйона доларів. Незважаючи на вражаючі показники доходу, чистий збиток компанії за квартал склав приблизно 177,1 мільйона доларів, головним чином через нереалізовані збитки від цифрових активів у розмірі 138,6 мільйона доларів. Скоригований показник EBITDA склав 10,45 мільйона доларів, що на 149% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року.
У сфері комерціалізації Hut 8 завершила комерціалізацію свого першого гігаватного AI-дата-центру Beacon Point, підписавши після завершення кварталу другу оренду на 352 МВт IT-потужності. Загальна вартість контракту за базовий період становить приблизно 26,6 мільярда доларів, очікуваний середньорічний чистий операційний дохід (NOI) перевищує 1,75 мільярда доларів, охоплюючи 949 МВт підписаної IT-потужності, причому більшість орендарів є інвестиційними контрагентами. Крім того, загальна потужність будівництва на кампусах River Bend та Beacon Point становить 1330 МВт, з планами завершити перші поставки дата-центрів у другому та третьому кварталах 2027 року відповідно. Станом на кінець другого кварталу загальний обсяг девелоперського портфеля Hut 8 становив приблизно 8660 МВт, головним чином через нереалізовані збитки від цифрових активів у розмірі 138,6 мільйона доларів.
У сфері фінансування Hut 8 завершила проєктне фінансування інвестиційного рівня на суму 7,5 мільярда доларів за один квартал, з яких 3,3 мільярда доларів для кампусу River Bend та 4,25 мільярда доларів для першої черги Beacon Point. Обидва є безрегресними та недилютивними угодами, що встановлює прецедент інвестиційного будівельного фінансування для дата-центрів з одним спонсором, забезпечуючи надійну фінансову підтримку для масштабного будівництва.
Генеральний директор Hut 8 Ашер Дженут підкреслив, що поточне головне завдання компанії змістилося з отримання замовлень на реалізацію проєктів, і вона якнайшвидше перетворить підписані потужності на фактичну діяльність та стабільні грошові потоки, ще більше зміцнюючи основу для переходу від майнінгу до AI-інфраструктури.
CleanSpark: дохід від майнінгу знизився, оренда на 6,6 мільярда доларів є головним моментом
Дані показують, що за останній місяць акції CleanSpark зросли приблизно на 2,16%, а в день публікації фінансового звіту за другий квартал вони впали приблизно на 5,56%.
У третьому кварталі 2026 фінансового року дохід CleanSpark склав 138 мільйонів доларів, що на 30,5% менше порівняно з аналогічним періодом минулого року; чистий збиток досяг 239,8 мільйона доларів, тоді як за аналогічний період минулого року був чистий прибуток у розмірі 257,4 мільйона доларів; скоригований показник EBITDA також різко впав з 377,7 мільйона доларів у минулому році до збитку в 113 мільйонів доларів.
Станом на 30 червня CleanSpark мала грошові кошти в розмірі 202,6 мільйона доларів, вартість біткойн-активів приблизно 814,9 мільйона доларів, чистий довгостроковий борг 1,78 мільярда доларів, а обсяг оборотного капіталу досяг 761 мільйона доларів. Загалом CleanSpark зберігає сильні резерви активів та здатність до фінансування, але постійне розширення дата-центрів та обчислювальної інфраструктури також потребує значних капітальних вкладень.
Варто зазначити, що в цьому кварталі дохід CleanSpark все ще повністю надходив від біткойн-майнінгу, а бізнес, пов'язаний з AI/HPC, ще не приносив фактичного доходу.
Однак найбільшим моментом цього кварталу стало підписання проєктом Sandersville компанії CleanSpark 20-річної угоди про оренду дата-центру вартістю 6,6 мільярда доларів з неназваною глобальною технологічною компанією. Згідно з розкриттям CleanSpark, проєкт використовує високоякісну схему будівництва дата-центру, вартість будівництва на 1 МВт становить приблизно від 10 до 12 мільйонів доларів, загальні інвестиції для потужності 175 МВт становлять приблизно від 1,75 до 2,1 мільярда доларів, а очікуваний середньорічний чистий операційний дохід (NOI) становить приблизно 330 мільйонів доларів. Однак цей дохід все ще потребує завершення будівництва проєкту, і перші поставки очікуються не раніше четвертого кварталу 2027 року. Крім того, CleanSpark заявила, що необхідне акціонерне фінансування вже забезпечене, і завершено закупівлю та передоплату ключового довгострокового обладнання, що гарантує подальший запуск за планом.
Порівняно з деякими майнінговими компаніями, які все ще розповідають історії про AI, перевага CleanSpark полягає в тому, що вона вже накопичила масштабні енергетичні ресурси, земельні ділянки та досвід експлуатації дата-центрів. Наразі її контрольовані ресурси електроенергії, землі та дата-центрів у США перевищують 1,8 ГВт.
Судячи з результатів, представлених різними майнінговими компаніями, цей перехід до AI входить у переломну стадію. Для інвесторів увага більше не зосереджена на тому, хто має найбільшу історію про AI, а на більш конкретних операційних показниках; для біткойн-майнінгових компаній наявність електроенергії, землі та обчислювальних ресурсів є лише вхідним квитком, а остаточну переоцінку визначають здатність до реалізації проєктів, якість клієнтів та здатність генерувати майбутні грошові потоки.
