Уолл-стріт продовжує оновлювати історичні максимуми, але все більше інституційних голосів починають називати штучний інтелект (ШІ) найбільшою загрозою для світових ринків. Індекс S&P 500 знаходиться в центрі цих дебатів, і його концентрація пояснює, чому.
Хвостовий ризик — це подія з низькою ймовірністю, але серйозними наслідками. Липневе глобальне опитування фондових менеджерів Bank of America показало, що 45% респондентів вважають бульбашку ШІ найбільшим хвостовим ризиком, що зросло з 28% у попередньому місяці. Ця частка перевищила другу хвилю інфляції, ставши головним занепокоєнням фондових менеджерів. Тим часом довгі позиції у світових напівпровідниках вважалися найбільш переповненою торгівлею. Респонденти також зазначили, що витрати гіперскейлерів на інфраструктуру ШІ найімовірніше спровокують кредитну подію.
Аналітик Mac10 оприлюднив попередження 8 серпня, вважаючи, що зростання прогнозованого прибутку прискорюється безпрецедентними темпами, просто тому, що компанії вливають безпрецедентні кошти в ШІ. Такі витрати часто відображаються як разове збільшення у звіті про прибутки, а не як стійка операційна діяльність. Банк міжнародних розрахунків також попередив, що витратна лихоманка технологічних гігантів може перерости у тривалий інвестиційний спад. П'ятірка найбільших гіперскейлерів, як очікується, інвестує понад 1 трильйон доларів у 2025-2026 роках.
Частка акцій у домогосподарствах вища, ніж у попередніх циклах, тому будь-яке різке падіння матиме більший вплив, ніж крах інтернет-бульбашки.
JPMorgan Global Research оцінює, що 20 найбільших акцій становлять близько 50,8% ринкової капіталізації, що є концентрацією без прецеденту в сучасній історії. За півстоліття індекс ніколи не був настільки залежним від кількох компаній. Купівля ринку все більше означає купівлю торгівлі ШІ, незалежно від того, як працюють решта 480 компаній.
Капітальні зобов'язання все ще розширюються. Goldman Sachs оцінює, що до кінця 2026 року річні витрати, пов'язані з ШІ, можуть перевищити 800 мільярдів доларів. Morgan Stanley очікує, що інвестиції в інфраструктуру ШІ наблизяться до 3 трильйонів доларів до 2028 року, причому понад 80% цих інвестицій ще попереду.
Цього літа було проведено стрес-тест. Згідно з даними TradingView, Nasdaq впав майже на 10% від свого червневого піку до кінця липня, а потім відскочив майже на 9% на початку серпня, досягнувши історичного максимуму. Моментум-акції виявилися крихкими; SanDisk і Western Digital зросли приблизно на 396% і 145% відповідно цього року, але обидві зазнали тиску "продавай новини" під час сезону звітності.
Однак бичача точка зору полягає в тому, що прибутки достатні для підтримки оцінок. Goldman Sachs виявив, що 64% компаній S&P 500 перевершили консенсус-очікування принаймні на одне стандартне відхилення. BlackRock категорично заперечує теорію бульбашки, стверджуючи, що поточні лідери мають реальні прибутки, сильні баланси, і більшість інвестицій надходить з вільного грошового потоку.
Якщо ринку потрібен приклад концентраційного ризику ШІ, липень надав його. Хедж-фонд ситуаційної обізнаності, заснований колишнім дослідником OpenAI Леопольдом Ашенбреннером, колись керував активами на 45 мільярдів доларів, але через великі збитки в акціях інфраструктури ШІ, таких як SK Hynix, був змушений продати весь свій публічний портфель хедж-фонду Citadel Кена Гріффіна. Через шість днів Citadel придбав акції, які колись оцінювалися в 16 мільярдів доларів, що стало однією з найбільших екстрених угод з акціями в історії Уолл-стріт. Каскад маржинальних вимог скоротив активи фонду з 45 мільярдів доларів до приблизно 10 мільярдів доларів протягом кількох тижнів. Однак після майже краху Ашенбреннер інвестував ще 400 мільйонів доларів у приватну компанію, довівши свої сукупні інвестиції в неназвану ціль до 500 мільйонів доларів, зберігаючи при цьому частки в приватному капіталі.
Ця подія не доводить, що торгівля ШІ закінчена, але вона показує, як концентрація, кредитне плече та низька ліквідність можуть знищити портфель до того, як довгострокова теза буде реалізована — крихкість, яка тепер вбудована в сам індекс S&P 500 у масштабі індексу.
