Оригінальний автор: Бу Шуцін
Оригінальне джерело: Wall Street CN
Майкл Хартнетт, головний інвестиційний стратег BofA Securities, висунув на перший погляд суперечливе, але логічно несуперечливе ринкове судження у своєму останньому звіті Flow Show: У короткостроковій перспективі будьте обережні та рекомендуєте виходити з ризикованих активів; але з довгострокової стратегічної точки зору він зберігає розподіл "довгі акції, короткі облігації", причому основна логіка полягає в тому, що політики США почали розглядати фондовий ринок як системний актив, "занадто великий, щоб збанкрутувати".
Щодо останніх подій, індикатор Bull & Bear від BofA зріс з 9,4 до 9,7, що є найвищим рівнем з часів бульбашки мемних акцій на початку 2021 року, що відображає надзвичайно оптимістичні ринкові настрої.
Тим часом Хартнетт попередив, що кредитний ринок надсилає все більш ведмежі сигнали: кредитні спреди та CDS операторів гіпермасштабних центрів обробки даних ШІ продовжують розширюватися, а потоки коштів у технологічні акції вперше за шість тижнів стали негативними.
Для інвесторів це двоколійне судження "тактично ведмеже, стратегічно бичаче" означає: у короткостроковій перспективі слід переходити в захисні активи та активи з тривалістю, але немає потреби бути надмірно песимістичними щодо довгострокових ринкових перспектив — якщо не з'явиться ключовий сигнал розвороту "зростання дохідності та падіння банківських акцій".
Індикатор Bull & Bear досяг п'ятирічного максимуму, ризик перегріву настроїв зростає
Індикатор Bull & Bear від BofA зріс до 9,7, що є найвищим показником за майже п'ять років, головним чином завдяки великим притокам у високоприбуткові облігації, звуженню спредів на глобальних високоприбуткових та AT1 ризикових облігаціях, а також покращенню широти глобальних фондових індексів.
Хартнетт зазначив, що історично, коли індикатор досягав подібних екстремумів — чи то у 2018, 2020, чи 2021 році — ринкові настрої часто швидко розверталися від крайнього оптимізму до крайнього песимізму протягом наступного року. Він не стверджував, що історія обов'язково повториться, але чітко попередив, що така закономірність заслуговує на пильність.
Розглядаючи потоки коштів цього тижня, майже всі класи активів показали чистий приплив: приплив готівки склав $53,7 млрд, приплив в акції — $32,9 млрд, приплив в облігації — $23,1 млрд, приплив у золото — $0,9 млрд, а приплив у криптовалюти — $0,6 млрд.
Серед них, річний приплив в акції США склав $652 млрд, що є рекордним показником; річний приплив в інвестиційні облігації склав $527 млрд, що також є рекордним показником.
Короткострокова тактика: відступ і ротація, а не нарощування позицій
На короткостроковому операційному рівні Хартнетт прямо заявив, що він залишається в таборі «літнього відступу/ротації, а не нарощування позицій», радячи інвесторам виходити з ризикових активів і переходити в захисні активи (наприклад, споживчі товари першої необхідності), активи тривалості (наприклад, REITs, мала капіталізація, біотехнології) та долар США.
Його логіка полягає в тому, що ці активи мають сильнішу стійкість до подальшого посилення фінансових умов і, порівняно з циклічними секторами, такими як банки, промисловість і напівпровідники, менше піддаються впливу розчарування від мейнстримного консенсусу ринку щодо «відсутності макроекономічного жорсткого приземлення, відсутності підвищення ставок ФРС, відсутності скорочення капітальних витрат на ШІ, відсутності розгрому демократів на проміжних виборах».
Щодо макроекономічних даних, Хартнетт раніше прогнозував, що якщо липневі показники зайнятості в несільськогосподарському секторі перевищать 125 000, а рівень безробіття буде нижчим за 4,1%, кандидат на посаду голови ФРС Кевін Уорш може повернутися до яструбиної позиції на зустрічі в Джексон-Хоул 28 серпня; якщо дані по несільськогосподарському сектору впадуть нижче 50 000, а рівень безробіття перевищить 4,3%, це сприятиме активам тривалості та захисним алокаціям.
Остаточні опубліковані дані показали змішані сигнали — показники зайнятості в несільськогосподарському секторі значно не виправдали очікувань, але рівень безробіття впав до 4,1%, частково компенсувавши негативний вплив, хоча робоча сила скоротилася на 264 000 за той самий період.
Довгострокова стратегія: політична підтримка робить акції «занадто великими, щоб збанкрутувати»
Зі стратегічної точки зору Хартнетт зберігає базову алокацію «довгі акції, короткі облігації», стверджуючи, що політики чітко дали зрозуміти, що не дозволять значного падіння фондового ринку. Він зазначив, що поточна економіка США сильно залежить від ефекту багатства — обсяг акцій домогосподарств США зріс на 7 трильйонів доларів з початку цього року, після зростання на 9 трильйонів доларів у 2024 та 2025 роках — і буму капітальних витрат на центри обробки даних ШІ.
Минулого тижня скоординоване втручання на валютному ринку — спрямоване на припинення того, що Хартнетт назвав подією делевериджу «бідняцького LTCM» — додатково підтвердило цю оцінку: уряд США завжди втрутиться, щоб запобігти завершенню буму та бульбашки через посилення фінансових умов. Він додав, що адміністрація Трампа та міністр фінансів Скотт Бессент все ще тримають карту контролю кривої дохідності.
Щодо прибутків, Хартнетт визнав, що EPS є основним двигуном поточного бичачого ринку: прогнозні 12-місячні форвардні EPS були переглянуті вгору на 33%, частково завдяки приблизно 35 мільярдам доларів тарифних відшкодувань за останні три місяці, що частково компенсувало приблизно 75 мільярдів доларів тарифного шоку між травнем і липнем 2025 року.
Сигнали завершення та хвостові ризики
Незважаючи на довгостроковий бичачий прогноз, Хартнетт чітко визначив умови завершення поточного бичачого ринку: Щойно відбудеться подія самозахисту облігаційного ринку з продажу у вигляді «зростання дохідності, падіння долара», що змусить різко розвернути фіскальну політику та спонукатиме перерозподіл активів з акцій в облігації, цей бум завершиться.
Щодо сигналу розвороту «канарки у вугільній шахті», який найбільше хвилює інвесторів, Хартнетт дав чітку відповідь: «Зростання дохідності, падіння банківських акцій».
На кредитному ринку він зазначив, що кредитні спреди та CDS для операторів гіпермасштабних центрів обробки даних ШІ все ще розширюються через масові зворотні викупи акцій та згасання грошових потоків. Він вважає, що якщо квартальний прибуток на акцію MAGS (технологічних гігантів) перевищить 70 доларів, загрозу «дешевих китайських обчислювальних потужностей, що покладуть край буму капітальних витрат на ШІ», можна усунути.
Золото як хедж від політичних циклів та проміжних виборів
Наприкінці звіту Хартнетт розширив перспективу до більш макроекономічної політико-економічної рамки.
Він зазначив, що політичний популізм у 2020-х роках стимулював фіскальну експансію, піднявши номінальний ВВП США з 20 трильйонів доларів до 32 трильйонів доларів за останні шість років, що становить зростання на 63%, тоді як державний борг США ось-ось перевищить 40 трильйонів доларів.
Щодо політичного ландшафту, він охарактеризував майбутні проміжні вибори як змагання між «популістським капіталізмом» (скорочення дефіциту через зростання) та іншим політичним шляхом (скорочення дефіциту через податки на багатство).
Щодо ринкових наслідків, збереження республіканцями більшості в Сенаті було б позитивним; довга позиція по споживчих акціях є найкращою стратегією для ставки на те, що Трамп зосередиться на доступності для людей; а довга позиція по золоту є ефективним інструментом для хеджування хвостового ризику одночасного різкого падіння дохідності, долара та акцій, спричиненого «K-подібною» структурою виборців до кінця року.
