Оригінал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | jk
На початку серпня спільноту Ethereum сколихнула пропозиція під номером EIP-8363 під назвою «Tapered Issuance Burn».
Пропозиція стверджує, що коли частка застейканого ETH наблизиться до половини від загальної пропозиції, нові винагороди за емісію, які можуть отримувати валідатори, мають поступово спалюватися, поки повністю не зведуться до нуля. Іншими словами, дохід від стейкінгу ETH ставатиме все меншим, що фактично позбавляє засобів до існування казначейські компанії та стейкінг-пули.
Суперечка, розпалена EIP-8363 серед дослідників Ethereum, засновників DeFi-протоколів та публічних ETH-казначейських компаній, була описана засновником Aave Стані Кулечовим як одна з найбільш рішуче відхилених пропозицій в історії Ethereum. На зустрічі основних розробників (ACDC #184) 6 серпня їй було присвячено пів години обговорення.
Яку проблему має вирішити ця пропозиція? У чому розходяться прихильники та противники? Якщо її впровадять, який вплив це матиме на публічні компанії, які роблять ставку на дохідність стейкінгу ETH? Odaily Planet Daily надасть детальне тлумачення в цій статті.
Що таке EIP-8363?
Відкладемо технічний жаргон і зрозуміємо, що робить EIP-8363 простими словами.
Поточний механізм емісії Ethereum можна порівняти з грошовим верстатом, який виплачує кожному: чим більше людей стейкає ETH, тим більша загальна емісія, але оскільки вона розподіляється між більшою кількістю людей, дохідність (APR), яку отримує кожен, зменшується. Ця конструкція має особливість: незалежно від того, скільки людей стейкає, грошовий верстат ніколи повністю не зупиняється. Навіть якщо 100% ETH буде застейкано в майбутньому, валідатори все одно отримуватимуть мінімальну дохідність близько 1,5%.
Автори EIP-8363 вважають, що ця конструкція, яка ніколи не зупиняється, має приховані небезпеки. Доки дохідність стейкінгу буде вищою, ніж те, що можуть запропонувати інші криптоактиви, раціональний капітал продовжуватиме надходити в стейкінг, що призведе до постійного зростання частки стейкінгу. Надто висока частка стейкінгу часто означає, що ETH все більше утримується централізованими суб'єктами, такими як біржі, кастодіани та емітенти ETF, а не окремими особами, які дійсно хочуть брати участь у безпеці мережі.
Тому пропозиція передбачає механізм поступового вимкнення. Коли загальна сума застейканого ETH наблизиться до 60,25 мільйона ETH (приблизно половина поточної пропозиції), система відповідно до зростаючого коефіцієнта безпосередньо спалюватиме винагороди за емісію, які валідатори мали б отримати, не віддаючи їх нікому та повністю знищуючи. Коли застейкана сума дійсно досягне цієї межі, чистий дохід валідаторів від емісії стане нульовим.
Оригінальний форум для EIP-8363. Джерело: форум Ethereum Magicians
Цей механізм має два застереження: По-перше, він спалює лише винагороди за емісію і не торкається доходів рівня виконання, тобто комісій та MEV (Miner Extractable Value), які валідатори отримують за обробку транзакцій, вони абсолютно не зачіпаються. Тому навіть якщо дохід від емісії зведеться до нуля, валідатори не залишаться зовсім без доходу. По-друге, механізми покарання, такі як слашинг за простої або неправомірну поведінку, залишаються повністю незмінними; валідатори все одно втрачатимуть кошти при поганій роботі, але час, необхідний для відшкодування збитків, буде довшим.
Цю пропозицію співавторять шість авторів, включаючи дослідника Ethereum Foundation Джастіна Дрейка та співзасновника EthCC Жерома де Тіші. Вона все ще перебуває на найранішій стадії Draft і має довгий шлях до включення в хардфорк-апгрейд, але вже викликала хвилю обурення в спільноті.
Чому запропонувати цей план?
Прихильники: Винагороди достатньо; більше — це тягар
У дослідницькій спільноті Ethereum давно існує думка, що безпека мережі не зростає лінійно зі збільшенням кількості застейканих ETH, а має точку спадної граничної віддачі. Після цієї точки додаткові застейкані ETH майже не збільшують вартість атаки на ланцюг, а натомість посилюють концентрацію багатства та влади в кількох великих інституціях. Ті, хто дотримується цієї думки, вважають, що краще проактивно встановити обмеження, ніж дозволити частці стейкінгу неконтрольовано зростати.
Прихильники стверджують, що якщо крива емісії залишиться як є, чистий приріст пропозиції ETH може наблизитися до 1% на рік, що еквівалентно прихованій інфляції для всіх звичайних власників, які не стейкають. Закриття цієї лазівки теоретично вигідне для довгострокової наративи дефіцитності ETH. Звіт дослідницької команди Grayscale раніше цього року зайняв подібну позицію, вважаючи, що контроль інфляції та зміцнення позиції ETH як засобу збереження вартості позитивно впливає на ціну в довгостроковій перспективі.
Інша думка полягає в тому, що цей механізм насправді захищає незалежних стейкерів, оскільки інституційні стейкери часто стягують плату за управління та несуть витрати на відповідність, тоді як звичайні люди, які запускають вузли вдома, майже не мають таких додаткових тягарів. Коли загальна дохідність стискається, а ринкова дохідність наближається до нульової премії за ризик, незалежні стейкери з легким тягарем мають більше шансів вижити, а посередники, які покладаються на високу дохідність для покриття операційних витрат, будуть усунені.
Противники: Ризик централізації, який пропозиція має запобігти, насправді буде прискорений цим механізмом
Стені Кулечов з Aave підрахував, що на основі поточної частки стейкінгу, включаючи винагороди за емісію та дохід від MEV, загальна дохідність валідаторів впаде приблизно з 2,86% до 1,48%, тобто майже вдвічі. Він вважає, що коли дохідність наблизиться до нуля, єдиними суб'єктами, які захочуть залишитися і стейкати, будуть ті, хто стейкає через структурні, комплаєнс- або продуктові потреби, тобто біржі, кастодіани та інституційні ETF, які якраз і є цілями, які пропозиція спочатку хотіла відігнати. Що справді буде відсіяно, так це звичайні люди та малі незалежні оператори, які стейкають виключно заради економічної вигоди.
Водночас пропозиція передбачає перехідний період, протягом якого номінальна сума винагороди, яку отримують валідатори, спочатку тимчасово збільшиться, а потім поступово зменшиться, одночасно спалюючи приблизно половину. Це означає, що в країнах з правилами оподаткування за принципом "плати в міру отримання", таких як США, оподатковуваний дохід незалежних стейкерів може подвоїтися на папері, що є величезним ударом по грошовому потоку звичайних стейкерів.
Противники також хвилюються, що це може порушити неявну базову процентну ставку в DeFi. Дохідність стейкінгу ETH завжди була еталоном для ціноутворення кредитування та деривативів у ланцюжку. Якщо вона наблизиться до нуля, стратегії, як-от запозичення ETH для шорту ETH, стануть нелогічними, що може вплинути на кредитні протоколи та бізнес-моделі ліквідних стейкінг-токенів (LST). Засновник ether.fi прямо заявив, що ця пропозиція розчаровує на всіх рівнях, а команда Lido зазначила, що винагороди за емісію купують не лише слейшувані застейкані суми, але й різноманітність операторів вузлів та стійкість мережі до цензури, які буде важче підтримувати, коли дохідність стане нульовою.
Це може звучати дещо упереджено, адже Aave, Lido та ether.fi, інституції, які найгучніше висловлюють протидію, самі є протокольними сторонами, які заробляють на життя завдяки стейкінгу та дохідності DeFi. Засновник Ethereum Віталік Бутерін наразі публічно не коментував цю пропозицію, а один із співавторів, дослідник Ethereum Foundation Джастін Дрейк, також деякий час не висловлювався з цього приводу.
Якою буде дохідність? А що з ETH-скарбницями компаній?
Згідно з формулою, встановленою в пропозиції, при поточній частці стейкінгу близько 34% чистий дохід валідаторів від емісії впаде приблизно з 2,6% до 1,2%. Якщо частка стейкінгу зросте до 50%, ця частина доходу повністю обнулиться. Слід підкреслити, що це лише дохід від емісії; комісії та дохід від MEV абсолютно не зачіпаються, тому фактичне зниження загальної дохідності буде дещо меншим, ніж теоретичне зменшення вдвічі, приблизно близько 40%.
Під впливом цієї новини Lido та Ether.fi зазвичай впали більш ніж на 10%.
Lido показав помітне зниження на початку місяця. Джерело: Coingecko
Тренд ціни Ether.fi. Джерело: Coingecko
Який вплив зазнають ті публічні компанії, які зробили ставку на дохідність від стейкінгу ETH? Чи впадуть їхні акції?
За останній рік або близько того, партія компаній з ETH-скарбницею послідовно вийшли на американський фондовий ринок. Їхні бізнес-моделі є відносно простими: вони залучають кошти для купівлі великих обсягів ETH, потім стейкають ці ETH для отримання відсотків, покладаючись на стабільний дохід від стейкінгу для підтримки своїх фінансових звітів, розповідаючи акціонерам історію про постійне збільшення вмісту ETH на акцію. Галузеві дані показують, що серед кількох компаній зі скарбницею, які окремо розкривають дохід від стейкінгу, дохідність від стейкінгу в середньому становить близько 60% від розкритого доходу, і для багатьох компаній це майже все їхнє джерело доходу.
Ці компанії мають різні рівні ризику.
- BitMine (BMNR) наразі є найбільшою ETH-скарбницею за обсягом утримання, володіючи приблизно 5,8 мільйонами ETH, з яких близько 87% застейкано, з поточним річним доходом від стейкінгу в діапазоні понад 200 мільйонів доларів. Якщо чиста дохідність консенсусу приблизно вдвічі зменшиться, її річний дохід від стейкінгу впаде з приблизно 257 мільйонів доларів до діапазону 120–130 мільйонів доларів;
- SharpLink (SBET) є другою за величиною ETH-скарбницею, підтримуваною співзасновником Consensys/Ethereum Джо Любіном. Майже всі її активи застейкані, і дохід від стейкінгу становить аж 97% від загального квартального доходу, що означає, що дохід компанії потенційно може зменшитися більш ніж на 35%. Її генеральний директор Джозеф Чалом, колишній керівник цифрових активів у BlackRock, публічно виступив проти цієї пропозиції, стверджуючи, що нативна дохідність від стейкінгу є саме тією головною відмінною перевагою ETH над Bitcoin. Якщо вона буде ослаблена, вартість утримання для інституційних фондів зросте, що потенційно може спонукати частину капіталу переміститися в інші місця в довгостроковій перспективі.
- Bit Digital (BTBT) є відносно особливим. Він перейшов у компанію зі стейкінгу/скарбниці ETH у червні 2025 року, але його залежність від стейкінгу є відносно низькою та активно зменшується: станом на 31 травня лише близько 74 163 ETH (приблизно 46%) було застейкано (раніше близько 89%), і компанія прямо заявила, що зменшила частку стейкінгу, щоб "зберегти гнучкість і шукати можливості з вищою дохідністю"; вона також володіє приблизно 27 мільйонами акцій WhiteFiber (WYFI) (приблизно 755,6 мільйона доларів у травні), що робить її менш залежною від стейкінгу, ніж BitMine/SharpLink/Ether Machine.
Слід зазначити, що поточна ринкова реакція в основному відображається на токенах протоколів ліквідного стейкінгу, таких як Lido (LDO) та ether.fi (ETHFI). Протягом дня-двох після появи новини про пропозицію обидва впали більш ніж на 10%. Однак спотова ціна ETH та ціни акцій кількох компаній зі скарбницею ще не показали значних рухів, безпосередньо пов'язаних з цією пропозицією; вони все ще значною мірою залежать від власних коливань ціни ETH. Ця турбулентність ще не передалася на ціни акцій компаній зі скарбницею.
Який поточний прогрес? Чи може вона бути прийнята?
Наразі ця пропозиція ще далека від фактичного впровадження.
Вона все ще на стадії початкового чернетки і не ввійшла в офіційний процес підтвердження включення в конкретне оновлення. На зустрічі основних розробників 6 серпня команда присвятила пів години обговоренню цього питання, але записи зустрічі показують, що учасники загалом висловлювали занепокоєння щодо малих валідаторів та централізації. Після зустрічі було рекомендовано розглянути можливість відкликання цієї пропозиції з поточного оновлення Hegotá. Більше того, у списку пропозицій, які фактично були підтверджені для включення в це оновлення після зустрічі, EIP-8363 не було.
Чи можемо ми судити, чи буде вона прийнята в майбутньому? Наразі консенсус спільноти серйозно розділений, є значна підтримка та опозиція, і важко побачити, щоб одна сторона переконала іншу в короткостроковій перспективі.
Більш прагматичним судженням є те, що навіть якщо ця пропозиція в кінцевому підсумку не буде реалізована в її поточній версії, питання про те, чи встановлювати обмеження на частку стейкінгу Ethereum, ймовірно, не зникне. У майбутньому воно може з'явитися знову у зміненій версії або як зовсім інша пропозиція, наприклад, додавання мінімального порогу дохідності, продовження перехідного періоду або перепроектування порогу тригера для вирішення найбільш концентрованих заперечень.
