Тихий ринок лякає.
Тижневий обсяг торгів BTC впав до найнижчого рівня з 2023 року. Індекс волатильності BTC Deribit DVOL також досяг дна минулого тижня.
Ліквідність також недостатня. О 20:30 минулої ночі, коли були опубліковані дані CPI, BTC миттєво впав з $64,450 до $64,100, потім відскочив до близько $64,300, перш ніж знову впасти.
Через годину, коли відкрився фондовий ринок США, у BTC було мало учасників. Окрім короткочасних потоків капіталу, спричинених крос-маркет арбітражем, ринок не сформував нового напрямку. Поточна ціна BTC легко піддається маніпуляціям, але недостатньо трейдерів, готових продовжувати тенденцію.
Ринку бракує не просто хорошої чи поганої новини.
Йому бракує учасників.
Ринок опціонів
Давайте подивимось на дані опціонів.
BTC 25 Delta Skew вимірює різницю в імплікованій волатильності між опціонами пут і кол з подібними дельтами. На графіку криві на один місяць, три місяці та шість місяців знаходяться в позитивній зоні: один місяць близько 12%, три місяці близько 10,7%, шість місяців близько 9,1%. Чим коротший термін, тим вищий ск'ю. Попит трейдерів на короткостроковий захист від падіння явно вищий, ніж їх оцінка довгострокового ризику.
Агрегована теплова карта Gamma до кінця місяця дає більш конкретні цінові межі. Наразі ринок все ще знаходиться в зоні придушення волатильності довгої гами. Маркет-мейкери купують, коли ціна падає, і продають, коли вона зростає, і їх хеджування повертає ціну в діапазон. Зона розвороту гами знаходиться близько $61,000 до $60,000. Поки BTC залишається вище цієї межі, хеджування маркет-мейкерів поглинає волатильність; якщо ціна впаде нижче межі, позиції переходять у коротку гаму, і маркет-мейкерам доведеться продовжувати продавати під час падінь, перетворюючи їх хеджування з амортизатора на прискорювач.
Якщо ви не купуєте, кому ми продаємо?
Багато трейдерів використовують дві зміни, щоб підтримати бичачий прогноз. Сейлор продав сотні мільйонів доларів BTC партіями за останній місяць, що становить близько 0,13% від активів Strategy, і ціна BTC залишилася приблизно стабільною. З іншого боку, STRC відскочив від мінімуму близько $73 до $95,45, лише на один крок від $100. Те, що Сейлор продає монети без обвалу BTC, і STRC відновлює більшу частину втрат, природно змушує ринок інтерпретувати, що погані новини вже перетравлені.
Проблема в тому, що з урахуванням поточних ринкових умов з низькою ліквідністю та низькою волатильністю, можна дати інше пояснення вищезазначеним явищам.
Великі суб'єкти все ще мають спотові позиції для виходу, але поточний обсяг торгів не може поглинути великі ордери на продаж. Вони тимчасово припинили продаж просто тому, що книга замовлень занадто тонка. Коли STRC повернеться до $100 і поверне тиск купівлі на BTC, це може дати цим суб'єктам можливість, яка може бути їх останньою можливістю для виходу.
Позитивні новини покращать умови продажу.
Цей шлях може пояснити, чому BTC залишався в діапазоні під час дрібномасштабного продажу Сейлора, а також чому все ще існує тиск вниз після відновлення покупок Сейлора. Змінна, яка визначає ціну, - це розмір ордерів Strategy відносно потенційного тиску продажу на всьому ринку. Дивлячись лише на купівлю чи продаж Сейлора, не можна отримати повну відповідь.
Розумним контраргументом є те, що великі суб'єкти раніше стикалися з волатильними подіями та покупками Strategy, тож чому вони не завершили свій вихід? Історичні тенденції не дають оптимістичної відповіді. Після того, як минулого разу STRC відновив потоки капіталу, а Strategy забезпечила спотову підтримку, BTC згодом зазнав швидкого падіння, закрившись близько $59 000, після чого настав тривалий період консолідації.
А опціонні позиції встановили $61 000 - $60 000 як зону посилення волатильності. Як тільки великі спотові ордери на продаж штовхнуть ціну в негативну гамма-зону, може сформуватися наступне дно.
Дилема STRC
Strategy нещодавно збільшила свої доларові резерви на $650 мільйонів і викупила $109 мільйонів STRC. Компанія розкрила, що ці дії продовжили період покриття доларових резервів на 143 дні до 2,7 року і звузили біткойн-кредитний спред STRC на 10 базисних пунктів. Включаючи операції попереднього тижня, загальний обсяг викупу за два тижні становить приблизно $190 мільйонів.
Ці гроші повернули STRC до $95, але не вирішили найкритичнішу проблему.
STRC повинен повернутися до $100.
Strategy випустить додаткові STRC за ринковою ціною через ATM близько $100. Це еквівалентно повідомленню ринку, що як тільки ціна акцій наблизиться до $100, компанія запропонує більше нових акцій. Отже, всі власники, які купили нижче $100, продадуть близько $99,9, і навіть якщо STRC досягне $100, він негайно буде проданий назад нижче $100 цими власниками; шортисти також можуть продати позичені акції близько $99,9 і викупити їх, коли ціна знову впаде до $95, заробляючи спред близько $5.
Найбільший ризик у цій торгівлі полягає в тому, що STRC проб'є рівень $100 і продовжить зростання, змушуючи шортистів закривати позиції за вищими цінами. Однак сама Strategy, збільшуючи пропозицію близько $100, фактично активно придушує це зростання. Чим більше ринок вірить, що компанія випустить акції за $100, тим більше трейдерів готові продавати рано за $99,9, і тим важче STRC по-справжньому закріпитися вище $100.
Поки це правило залишається незмінним, якщо викуп приблизно $190 мільйонів все ще не допоможе STRC повернути $100, ринок продовжить питати, звідки візьмуться наступні кошти для купівлі STRC, і побоювання щодо ліквідації BTC також зростуть. Одночасне поповнення доларових резервів і викуп STRC компанією Strategy свідчить про те, що компанія наразі пріоритетно відновлює фінансову сторону, а відновлення чистих покупок BTC відходить на другий план.
Шортинг також не є безкоштовною торгівлею. Шорт-продавці повинні спочатку позичити STRC, а потім продати його на ринку. Протягом періоду утримання вони повинні платити річну ставку за позику цінних паперів, що перевищує 50%, а також компенсувати дивіденди близько 12%, що в сумі становить річні витрати понад 60%. Якщо ціна акцій тривалий час залишається близько $100, то чим довше вона там залишається, тим більше ці комісії з'їдають прибуток.
Оскільки STRC буде випускати додаткові акції для розмивання зростання, шорт-продавці рідко стикаються зі стійким зростанням цін. Якщо Strategy припинить випуск STRC на рівні $100, а STRC зросте з $99,9 до $102-105, шорт-продавці негайно зазнають паперових збитків у розмірі від $2,1 до $5,1 на акцію. Деякі шорт-продавці можуть бути змушені викупити STRC, щоб зупинити збитки, і їхні заявки на купівлю продовжуватимуть штовхати ціну вгору, утворюючи коротке стиснення.
Комісія за позику цінних паперів визначає, як довго шорт-продавці можуть утримувати позицію, а правила випуску Strategy визначають, чи потрібно їм зупиняти збитки раніше. Поки випуск STRC починається з $100, це приваблюватиме шорт-продавців.
Суперечність у розподілі капіталу також не зникла. Коли mNAV MSTR нижче 1, продовження продажу звичайних акцій розмиває вартість на акцію для звичайних акціонерів; викуп STRC без збільшення дивідендів або викупу MSTR дає привілейованим акціонерам більш прямий захист. Компанія бачить довший період покриття доларових резервів і вужчий кредитний спред біткоїна, тоді як звичайні акціонери підраховують, хто несе витрати на цей ремонт.
Bitfinex Long
Bitfinex Long зазвичай рухається обернено до ціни BTC. Коли BTC падає, великі довгі позиції на Bitfinex мають тенденцію зростати; коли BTC зростає, ці довгі позиції поступово зменшуються. Ринок звик розглядати цю обернену залежність як індикатор позицій, щоб спостерігати, чи поглинають великі фонди BTC під час слабкості ціни.
Індикатор швидкості зміни (інвертований) Bitfinex Long
Останнім часом цей індикатор не спрацьовує. Швидкість зміни Bitfinex Long впала до найнижчого рівня з кінця ведмежого ринку 2022 року. BTC торгується в бічному тренді в діапазоні шістдесяти тисяч доларів, а довгі позиції Bitfinex не зросли значно і не вийшли значно, не даючи напрямку для наступного руху.
"Рятівник" BTC перетворився на "Сатану".
