Після того як Changxin Technology вийшла на біржу, Хефей нарешті повернув собі звання «столиці провінції».
Раніше користувачі мережі жартували, що Нанкін, столиця сусідньої провінції, є справжньою столицею Аньхою. Але після того як Changxin Technology розмістилася на STAR Market, за нейтральним сценарієм з ринковою вартістю 2 трильйони юанів, система державного капіталу Хефея володіє приблизно 33,1% акцій, що відповідає ринковій вартості понад 660 мільярдів юанів, що становить майже половину загального ВВП Хефея у 2025 році (1,4 трильйона юанів).
Десятирічна азартна гра окупила половину Хефея, миттєво вивівши цю центральну провінційну столицю, яка мала найменшу присутність, на передній край міської конкуренції в епоху акціонерного капіталу.
За останні два десятиліття двигуном багатства китайських міст була нерухомість, але цього разу він змістився на акціонерний капітал. Поки інші міста все ще ламають голову над тим, у який сектор інвестувати і чи не стане помилкова інвестиція політичною помилкою, Хефей уже сформував матрицю промислових інвестицій «чіпи, екрани, автомобілі та інтеграція» і отримав значні прибутки.
Чому Хефею завжди вдається передбачити наступну необхідну річ? Щоб це зрозуміти, давайте зануримося у два десятиліття «стрибаючого пророка» Хефея.
01 Перевірка карт: Двадцять років, Три карти
Озираючись назад, від дисплейних панелей до інтегральних схем і до електромобілів, кожна успішна перевірка карт підсилювала інвестиційний міф Хефея про те, що він робить ставку на правильний тренд.
Перша успішна перевірка карт відбулася під час фінансової кризи 2008 року, коли BOE мала фінансові труднощі, і Хефей увійшов контрциклічно, прийнявши революційне рішення: мобілізувати все місто на залучення BOE та будівництво першої лінії TFT-LCD 6-го покоління в материковому Китаї із загальними інвестиціями до 17,5 мільярда юанів. На той час загальні доходи бюджету Хефея становили близько 30,1 мільярда юанів, тому цей один проєкт коштував майже половину Хефея. Щоб зібрати гроші, Хефей навіть призупинив того року проєкт метро.
Ця інвестиція була повною перемогою. Починаючи з грудня 2017 року, державний капітал Хефея поступово скорочував свою частку в BOE, завершивши вихід з інвестицій та отримавши чистий прибуток близько 14 мільярдів юанів.
У 2018-2019 роках, коли закордонні передові чіпи потрапили під залізну завісу проти Китаю, стратегічна цінність індустрії інтегральних схем стала ще більш помітною, і Хефей знову привернув увагу галузі. Ще в 2013 році Хефей почав систематично вкладати ресурси у розвиток індустрії інтегральних схем, включаючи Beijing Ingenic у дизайні ІС, Nexchip у литті пластин та Changxin Memory.
Після майже десятиліття розвитку Хефей став одним із небагатьох напівпровідникових міст Китаю, які володіють повним ланцюгом промисловості: дизайн, виробництво, пакування та тестування. Серед них Changxin Technology є найнебезпечнішою картою, оскільки мікросхеми пам'яті визнані чорною дірою, що спалює гроші. З моменту заснування Changxin зазнавав збитків, а у 2022 році він навіть зазнав величезних збитків у розмірі близько 30 мільярдів юанів.
Протягом десяти років без прибутковості Хефей вперто супроводжував його десятками мільярдів основного капіталу, поки 27 липня 2026 року Changxin Technology не вийшла на STAR Market. І прибуток від цієї карти є найбільшим множником прибутку в історії інвестицій Хефея на сьогодні.
В електромобілях Хефей знову переміг.
У 2019 році NIO зазнала величезних збитків у розмірі 11,4 мільярда юанів, і її грошовий потік був настільки обмеженим, що міг підтримати компанію лише протягом трьох тижнів. Поки багато міст все ще чекали, щоб побачити, чи є електромобілі хибним попитом, Хефей діяв швидко. 29 квітня 2020 року NIO підписала угоду з державним капіталом Хефея та кількома стратегічними інвесторами.
Згодом NIO заснувала свою китайську штаб-квартиру в Хефеї та побудувала інтегровану базу для досліджень і розробок, продажів і виробництва. Хефей також продовжив, залучивши BYD у 2021 році для створення виробничої бази; приблизно у 2024 році перше спільне підприємство Volkswagen у Китаї, зосереджене на нових енергетичних транспортних засобах, Volkswagen Anhui, офіційно випустило свій перший новий автомобіль.
До 2025 року Хефей зібрав шість виробників повних автомобілів, включаючи JAC, NIO, BYD, Volkswagen, Changan та Ankai, а також повний промисловий ланцюг навколо акумуляторів, двигунів, електронних систем управління та інтелектуальних кабін.
Хефей, який інвестував у індустрію нових енергетичних транспортних засобів, не лише отримав відчутні прибутки, але й "залучив інвестиції через інвестиції", створивши промисловий кластер на рівні сотень мільярдів.
Від земельного фінансування до акціонерного фінансування, більшість міст все ще перебувають на стадії дослідження, тоді як Хефей накопичив майже два десятиліття досвіду промислових інвестицій. У той час деякі говорили, що Хефей - це місто азартних ігор, але сам Хефей з цим не погоджувався. Отже, як відрізнити спекуляцію від інвестицій?
02 Велика азартна гра? Хефей, я не гравець
Чи є перемоги Хефея просто удачею? Юй Айхуа, тодішній секретар міського партійного комітету Хефея, дав широко цитовану відповідь у програмі "Діалог" на CCTV: "Це не венчурний капітал, це промислові інвестиції; не азартна гра, а наполеглива праця."
Викидати гроші - це найлегша частина інвестицій; будь-хто з грошима може це зробити. Ключове - що робиться після того, як гроші викинуті. У 2010 році по всій країні майже не було фондів, які могли б інвестувати в інтегральні схеми та високотехнологічні стартапи. Державні фонди не наважувалися інвестувати, з шапкою "втрата державних активів" над головою; у той час краще було не інвестувати, ніж інвестувати неправильно. Особисті кошти не були зацікавлені; приватні інвестиційні фонди тієї епохи, такі як вугільні магнати та нафтові магнати, віддавали перевагу інвестиціям у нерухомість та розваги. Іноземні бізнес-ангели, хоча й могли витримувати високі ризики, часто віддавали перевагу проектам, таким як інтернет-компанії, які можна було порівнювати з американськими акціями, і зверхньо ставилися до цих ранніх вітчизняних хай-тек проектів.
Це призвело до ситуації, коли вітчизняним промисловим фондам бракувало повного циклу можливостей "залучення коштів, інвестування, управління та виходу", і їм доводилося самостійно розробляти повний механізм. Іноді, після видачі грошей і купівлі компанії, біль тільки починався. Їм доводилося думати про те, як добре керувати, як збільшити вартість компанії, як виростити її з маленької до великої, а не просто думати про перепродаж компанії заради прибутку.
Чи справді Хефей грає в азартні ігри? Відповідь очевидна. Давайте розберемо кожен крок залучення коштів, інвестування, управління та виходу, щоб побачити, як це зробив Хефей.
Перш за все - залучення коштів. Звідки беруться інвестиційні гроші Хефея? Такі проекти, як BOE та Changxin, потребують сотень мільярдів або навіть трильйонів, і жоден міський бюджет не може собі цього дозволити. Відповідь Хефея: перетворення асигнувань на інвестиції, а фондів - на фонди фондів.
У 2015 році Хефей консолідував 18 мільярдів юанів державних коштів і реорганізував їх у три державні капітальні платформи: Цзяньтоу, Чаньтоу та Сінтай. Замість того, щоб кидатися в усі напрямки, кожна мала свою спеціалізацію. Серед них Хефей Цзяньтоу зосередився на залученні провідних підприємств, і завдяки його керівництву там приземлилися BOE, NIO та Nexchip, що характеризувалося сміливими ставками та довгостроковим утриманням. Хефей Чаньтоу зосередився на інвестуванні на ранніх стадіях, малих сумах та технологіях. Хефей Сінтай, як фінансова опора, надавав фінансові послуги, такі як акціонерний капітал, кредити, облігації, гарантії, страхування та лізинг для цих ключових проєктів та підприємств, що працюють у суміжних галузях.
Окрім державних інвестицій, вони також співпрацювали з ринковими інституціями, такими як CITIC та CICC, щоб побудувати структуру фондів "4+2+N", що охоплює весь цикл: посівний, венчурний, науково-технічний та промисловий етапи, залучаючи майже 400 мільярдів юанів соціальних інвестицій у промисловий ланцюг Хефея, використовуючи більші обсяги капіталу та соціального капіталу для захисту місцевої промисловості.
Наступне питання: куди вкладати гроші?
В умовах невизначеності Хефей шукає найбільш певні напрямки. Під час світової фінансової кризи 2008 року міжнародні виробники панелей скоротили інвестиції, і вікно для впровадження технологій ненадовго відчинилося для Китаю.
У той час міста по всій країні загалом все ще перебували в моделі земельного фінансування плюс промислова інфраструктура, і майже не мали досвіду високотехнологічних інвестицій. Високопоколінні РК-лінії були ще більш капіталомісткими, надзвичайно ризикованими, і всі їх уникали. Лише Хефей виділив 17,5 мільярда юанів, що майже дорівнювало половині доходів бюджету Хефея на той час, щоб підтримати BOE у впровадженні лінії 6-го покоління.
У 2010 році лінія 6-го покоління була запущена в масове виробництво, випустивши перший 32-дюймовий РК-екран у материковому Китаї, що зламало іноземну монополію. Тоді інвестиції базувалися на жорсткій логіці імпортозаміщення.
Вісім років потому те саме стосується ChangXin. Екрани були локалізовані, але чіпи, що керують екранами, все ще сильно залежали від імпорту. ChangXin Technology позиціонувала себе в чіпах, і Хефей зробив ще більш рішучу ставку, інвестувавши загалом 24,8 мільярда юанів. У 2022 році вона зазнала величезних збитків, але Хефей супроводжував її весь шлях до 2025 року, спостерігаючи, як вона виросла у четвертого за величиною виробника DRAM у світі, чекаючи на суперцикл штучного інтелекту, і пам'ять стала дефіцитним ресурсом у галузі.
Третє питання, яке найлегше не помітити: після інвестування, як правильно керувати та допомогти підприємствам зростати та зміцнюватися?
Логіка венчурного капіталу полягає в тому, щоб інвестувати, чекати лістингу, виходити та йти. Промислове інвестування відрізняється; після інвестування починається справжня робота. Не можна ігнорувати доповнення ланцюга та зміцнення ланцюга Хефея.
Після того як BOE приземлилася, ключові підприємства, що працюють у суміжних галузях, такі як скляні підкладки Corning та поляризатори Sumitomo Chemical, почали оселятися одне за одним, принісши понад 100 мільярдів юанів інвестицій та понад 70 підприємств, що їх підтримують, утворивши кластер дисплейної промисловості. Також є інтегральні схеми, де напівпровідниковий дизайн, пакування та виробництво доповнюються навколо верхньої та нижньої частин промислового ланцюга, збільшуючи системну віддачу.
Вихід є останнім кроком у циклі залучення коштів, інвестування, управління та виходу, і це також чутливий крок. Якщо темп виходу не буде належним чином врегульований, це вплине на діяльність підприємства, або якщо кошти після виходу не будуть реінвестовані, це спровокує негативні реакції.
На сьогодні механізм виходу Хефея є відносно стриманим. Після того як BOE досягла стабільного прибутку, вона поступово скорочувала свою частку партіями. Після того як NIO вийшла з труднощів, Хефей отримав приблизно 10,5 мільярда юанів, зберігаючи при цьому близько 8% акцій. Після того як ChangXin вийде на біржу, Хефею також доведеться чекати до закінчення періоду блокування, щоб поступово вийти.
Можна сказати, що двадцять років практичної боротьби відточили комплексні здібності Хефея у залученні коштів, інвестуванні, управлінні та виході з промислових інвестицій. Лише здійснювати операції купівлі-продажу — це азартні ігри та спекуляції. Вирощувати компанії до зрілості та будувати галузі — це промислове інвестування.
03 Інший бік Бога акцій
Не бог азартних ігор, а бог акцій. Після років практичної боротьби Хефей почав позбуватися титулу "місто азартних ігор", а державні активи Хефея називають "найкращими промисловими інвестиціями". Зараз різні регіони переходять від земельної фінансової моделі до акціонерної, тому Хефей став об'єктом наслідування та тренду для все більшої кількості міст.
Але давайте будемо спокійними. Чи влучав Хефей у виграшний квиток щоразу?
Список невдач, не вписаних у фантастичні романи, — це інший бік міфу про бога акцій.
У 2009 році технологічні напрямки дисплеїв все ще були суперечливими. Хефей зробив ставку на BOE з одного боку, а з іншого — інвестував у проєкт плазмових панелей (PDP), створивши Xinhao Plasma. Однак, з розвитком технологій, технологія рідкокристалічних дисплеїв (LCD) зрештою стала ринковим мейнстрімом, а плазмова технологія була витіснена. Протягом трьох років Xinhao втратив понад 1 мільярд юанів, виробнича лінія була закрита, обладнання демонтовано та продано, і ця карта була з жалем вилучена.
У 2010 році Хефей залучив тодішнього гіганта сонячної енергетики LDK Solar та інвестував у сонячний фотоелектричний проєкт, який на той час був найбільшим у світі одиничним фотоелектричним проєктом. Пізніша історія добре відома: глобальний надлишок потужностей у фотоелектриці, антидемпінгові та компенсаційні розслідування ЄС та США, LDK потрапила у величезні труднощі, інвестиції Хефея зазнали ще однієї невдачі, і інвестиції були майже повністю втрачені.
Також була Rongsheng Heavy Industries, яка спочатку планувала спільне фінансування провінції та міста для реконструкції водних шляхів, але коли в 2013 році настала зима судноплавної галузі, система Rongsheng зруйнувалася ланцюговою реакцією. І WM Motor: у 2020 році інвестиційний фонд промислового розвитку Хефея очолив раунд серії D на 1 мільярд юанів, а у 2023 році WM подала заяву про реорганізацію банкрутства із зобов'язаннями понад 20 мільярдів юанів.
Додайте до цього малі та середні проєкти, які ніколи не потрапляли в новини. Насправді не всі цілі Хефея обов'язково успішні.
Навіть успішні проєкти не завжди є одноразовими влучаннями у фантастичних романах.
Наприклад, з BOE, Hefei Jiantou також "інвестував і виходив, потім виходив і знову інвестував", без домінуючої аури одноразової вирішальної ставки. Він покладався на оцінку ситуації у великому циклі та постійне збільшення ставок.
Стратегічні напрямки Хефея також не є статичними. Спочатку "qi" у "ядро, екран, автомобіль та інтеграція" все ще було "обладнанням", що означало виробництво обладнання та промислових роботів. Наприкінці грудня 2020 року Хефей офіційно змінив "обладнання" на "автомобіль", що відповідало стратегічному переходу до нових енергетичних транспортних засобів у той час. Зміна одного символу показує, що Хефей не пророк; йому також доводиться розвертатися, а іноді міняти карти та продовжувати гру.
З невдачами та поворотами, якби це був фільм, міф Хефея про "Бога азартних ігор" був би розвіяний. Але як промислове інвестування, Хефей натомість накопичив зброю, яку не можна недооцінювати, з цих невдалих карт: толерантність до помилок.
Традиційні державні інвестиційні фонди зазвичай мають дуже низький рівень толерантності до помилок, деякі навіть вимагають нульових збитків, боячись "втрати державних активів". Це призводить до того, що багато хто боїться інвестувати або не може інвестувати у високоризикові, високоприбуткові, високоінвестиційні технологічні галузі. Тому успіх Хефея частково пояснюється правильним баченням напрямку, а інший ключовий фактор — наявність механізму толерантності до помилок, який дозволяє ризикувати.
Ще в 2014 році Хефей був одним із перших у країні, хто запропонував «звільнення від відповідальності за належну перевірку та толерантність до невдач», що було внесено до правил управління фондами, дозволяючи 30% загальний рівень толерантності до збитків для ангельських фондів та 10% для фондів-наставників. У 2023 році провінційні насіннєві фонди Аньхой мали рівень толерантності до збитків до 50%, а спеціальний фонд «План Орла» — до 80%. Дозволяти вісім невдач з десяти інвестицій є надзвичайно рідкісним явищем у всій країні.
Промислові інвестиції не мають міфів чи легенд; саме механізм толерантності до помилок, який приймає невдачі, дає Хефею сміливість діяти рішуче, коли інші не наважуються робити ставки.
04 Місто, яке малює великі картини
Радше ніж місто-гравець чи бог акцій, деякі вважають за краще називати Хефей містом, яке малює великі картини.
У 1986 році студенту, який щойно закінчив фізичний факультет USTC, запропонували кілька напрямків досліджень: кристали, напівпровідники та лазери. У той час проведення досліджень у цих галузях у Хефеї означало навіть відсутність пристойної лабораторії.
«У нього навіть не було лабораторії; це все було про малювання великої картини для мене», — сказав мені фізик, у якого зараз учні по всьому світу, у 2026 році. Потім він змінив тон: «Коли USTC приїхав до Хефея у 1958 році, кажучи, що будуватимуть атомні бомби та ракети, це теж було малюванням великої картини. На більш макроекономічному рівні, навчання для піднесення Китаю — це також малювання великої картини».
Озираючись назад, промислові інвестиції Хефея можуть знайти визначеність у невизначеності, що дуже схоже на наукові дослідження, які досліджують невідомі території.
Радше ніж казати, що Хефей є пророком, точніше сказати, що стиль промислових інвестицій Хефея та метод прогнозування тенденцій нагадують наукові дослідження.
По-перше, займатися науковими дослідженнями означає наважуватися кидати виклик невідомому. Тільки малюючи велику картину та маючи ідею, ви можете досягти успіху. Від ракет до напівпровідників, квантових технологій і лазерів, великі картини, які Хефей малював для вчених тоді, стали сьогодні найважливішими галузями промисловості Хефея. А ті міста, які навіть не наважуються малювати картину, не мають права навіть сісти за стіл.
Звичайно, займатися промисловістю — це як займатися науковими дослідженнями; ви також повинні слідувати національним стратегіям. Нестача чіпів і екранів, енергетична безпека та задушення іншими — це жорсткі вимоги, які країна обов'язково вирішить, і сам напрямок має високу визначеність. Тільки наважуючись брати на себе великі відповідальності, ви можете досягти «великих результатів».
Сьогодні багато людей хочуть скопіювати домашнє завдання Хефея і передбачити, що буде наступним «чіп-екран-авто-чіп». Це квантові технології, чи ядерний синтез, нанотехнології, чи AGI?
Трек можна скопіювати, але мислення цього міста щодо промислових інвестицій може бути важко відтворити. Воно вимагає повернення до більш ранніх часів. Повернення до реалізації проекту «Дві бомби, один супутник», повернення до довгої невідомості як «найбільш недооціненої провінційної столиці», повернення до збентеження, коли можна було лише малювати великі картини для вчених...
У незліченні такі дні люди міста навчилися приймати невдачі, відточували сміливість робити ставки в невідомому та невизначеному, витримували самотність і готували намальовану велику картину, поки вона не була готова та збільшена. Модель розвитку Хефея потребувала півстоліття, щоб стати знайомою та освоєною, поки не стала вправною та вмілою.
Ніколи не було жодного пророка, ні міфу про Хефей; є лише божественні ходи, залишені після незліченних успіхів і невдач, які вихваляє світ.
Ця стаття з публічного акаунту WeChat «Brain Body» (ID: unity007), автор: Tibetan Fox.
