Генеральний директор AMC Entertainment Адам Арон поставив під сумнів заявлене Robinhood забезпечення фондових токенів у співвідношенні 1:1, запитавши, чи можуть акції, що підкріплюють ці продукти, позичатися шорт-селерам.
Резюме
- Генеральний директор AMC Адам Арон поставив під сумнів, чи позичає Robinhood акції, що підкріплюють фондові токени, шорт-селерам.
- Robinhood описує кожен фондовий токен як боргове зобов'язання, забезпечене один до одного відповідною базовою акцією.
- Власники фондових токенів отримують економічну експозицію та коригування дивідендів, але повністю позбавлені прав голосу акціонера.
- Продукти випускає Robinhood Assets Jersey Limited, і вони залишаються недоступними для осіб у США.
- На момент підготовки цього звіту до публікації Robinhood публічно не відповіла на запитання Арона щодо позичання застави.
У своїй заяві від 12 вересня Арон звернув низку запитань до генерального директора Robinhood Влада Тенева та головного юридичного директора Дена Галлагера. Цей пост з'явився після їхнього публічного захисту бізнесу компанії з фондових токенів протягом попереднього тижня.
Серед запитань Арон запитав, чи можна токен і далі описувати як забезпечений один до одного, якщо Robinhood позичила відповідну акцію шорт-селеру. Він подав цей сценарій як гіпотетичний і не надав доказів того, що Robinhood наразі позичає акції, призначені для її резервів фондових токенів.
Станом на 13 вересня Robinhood не опублікувала публічної відповіді щодо питання позичання застави. Її опубліковані документи про продукт описують токени як забезпечені базовими цінними паперами, але не роблять власників токенів зареєстрованими власниками цих акцій.
Генеральний директор AMC ставить під сумнів заяву Robinhood про забезпечення 1:1
У своєму останньому пості Арон назвав модель фондових токенів «огидною» і заявив, що вона суперечить меті публічного володіння акціями. Він поставив під сумнів, чи можуть клієнти неправильно зрозуміти права, пов'язані з цими продуктами, коли Robinhood просуває їх, використовуючи назви та ціни публічних компаній.
«Якщо ці токени теоретично забезпечені 1:1 реальними акціями, але гіпотетично деякі з цих базових реальних акцій, у свою чергу, позичені шорт-селерам, чи справді ці токени забезпечені 1:1 насправді?» — написав Арон.
Питання стосується активів, які Robinhood утримує проти своїх токен-зобов'язань. Документація Robinhood щодо фондових токенів зазначає, що Robinhood Assets Jersey Limited випускає токенізовані боргові цінні папери, які забезпечують економічну експозицію до базового цінного папера.
Robinhood стверджує, що кожен фондовий токен публічної компанії забезпечений відповідною акцією. Її документи не вказують, що сам токен представляє юридичне право власності на базовий капітал. Натомість власник токена має вимогу до емітента з Джерсі. Арон не посилався на записи Robinhood, кастодіальні звіти чи докази в блокчейні, які б показували, що відповідні акції були позичені. У своєму пості він закликав Robinhood розкрити, як функціонує забезпечення, якщо відбувається позичання цінних паперів.
Фондові токени Robinhood не надають прав акціонера
Згідно зі структурою Robinhood, інвестор отримує експозицію до руху ціни зазначеної акції. Продукт може враховувати розподіли, такі як дивіденди, але власник не з'являється в реєстрі акціонерів публічної компанії.
Власники токенів позбавлені прав голосу, пов'язаних із зазначеними акціями. Документ з ключовою інформацією Robinhood характеризує продукт як дериватив і визначає Robinhood Assets Jersey Limited як його виробника.
Документ попереджає, що інвестори залежать від здатності емітента виконувати свої зобов'язання. Таким чином, володіння токеном відрізняється від прямого володіння звичайними акціями AMC, навіть коли вартість токена відстежує акцію AMC.
Robinhood представила фондові токени для європейських клієнтів у рамках міжнародної експансії, оголошеної у 2025 році. Згодом компанія пов'язала цю лінійку продуктів із Robinhood Chain, своєю блокчейн-мережею для токенізованих активів.
Продукти не пропонуються особам у США. У повідомленні Robinhood про розширення зазначено, що акційні токени випускаються через Robinhood Assets Jersey Limited і забезпечують експозицію до цінних паперів, що котируються в США. Арон поставив під сумнів, чому американський вебсайт Robinhood просуває цю концепцію, коли внутрішні клієнти не можуть придбати ці продукти. Він описав структуру в Джерсі як офшорну операцію, розроблену для функціонування поза межами законодавства США про цінні папери. Robinhood не прийняв такого опису.
Тенев каже, що компанії не можуть накладати вето на згадані токени
Тенев захищав модель акційних токенів під час інтерв'ю на CNBC «Squawk Box» 9 вересня. Він стверджував, що емітенти контролюють права та обов'язки, пов'язані з акціями, які вони випускають, але не контролюють кожен окремий фінансовий продукт, що посилається на їхні акції.
«Емітенти повинні мати контроль і мають контроль над правами та обов'язками акцій, які вони випускають, але це не означає, що вони контролюють усе, що з ними пов'язано», — сказав Тенев.
Тенев заявив, що згода емітента «залежить від того, що саме ви робите». Він наполягав, що продукти Robinhood «не повинні автоматично вимагати згоди емітента», хоча жодне згадане судове або регуляторне рішення США не врегулювало цю позицію для структури Robinhood. Арон раніше заявив, що AMC не авторизувала, не схвалювала і не брала участі у створенні свого згаданого токена. У попередній заяві він закликав Robinhood припинити пропонувати цей продукт і сказав, що AMC проконсультується з юристами з цінних паперів щодо можливих юридичних і регуляторних дій.
Галлагер публічно відкинув цю вимогу. «Ми дещо знаємо про закони США про цінні папери і не будемо “DECIST”», — написав він у X, відтворивши орфографічну помилку з попереднього допису Арона. Галлагер запросив AMC надіслати своїх юристів.
Станом на 13 вересня не було виявлено жодного публічного позову, поданого AMC щодо акційних токенів Robinhood. Комісія з цінних паперів і бірж США не оголошувала про примусові заходи, пов'язані з продуктом, пов'язаним з AMC.
Позичання акцій і голосування залишаються відкритими питаннями
Публічні матеріали Robinhood пояснюють, як ціни токенів слідують за згаданими цінними паперами, але її доступні резюме містять обмежену інформацію про зберігання та можливе позичання кожної забезпечувальної акції. Останній допис Арона просить компанію заявити, чи зберігаються резервні акції без обтяжень, чи можуть вони брати участь в операціях із позичання цінних паперів.
Позика цінних паперів тимчасово передає акції позичальнику за окремою угодою. Гіпотетичне питання Арона не встановлює, що Robinhood використовує цю домовленість для забезпечення акційних токенів. Пряма відповідь вимагала б інформації від Robinhood або її зберігача щодо поводження з резервними акціями.
Компанія не опублікувала реєстр резервів за кожним токеном із зазначенням того, де зберігається кожна відповідна акція. Її документація щодо акційних токенів визначає емітента та механіку продукту, але не надає власникам токенів прямого контролю над голосуванням щодо згаданих акцій.
Таким чином, Robinhood контролює, безпосередньо або через свою структуру зберігання, будь-яку голосувальну силу, пов'язану з базовими акціями. Тенев не оголошував, як здійснюються голоси, пов'язані із забезпеченням акційних токенів. Європейські регулятори висловили окремі занепокоєння щодо продуктів, які відстежують акції без передачі юридичної власності. Європейський орган з цінних паперів і ринків попередив, що токенізовані інструменти можуть створювати плутанину для інвесторів, коли покупці не отримують прав управління, пов'язаних із звичайними акціями, повідомляє Reuters.
OpenAI порушила подібне розмежування власності у 2025 році після того, як Robinhood просувала токен, пов'язаний з приватною компанією. OpenAI заявила, що цей інструмент не є її часткою і не отримав схвалення компанії, за даними Reuters.
Robinhood наполягає, що її токени можуть надати відповідним міжнародним клієнтам економічну експозицію до цінних паперів США. Компанія розробляє Robinhood Chain для підтримки токенізованих активів, тоді як crypto.news повідомив, що її архітектура створює потік доходу для Arbitrum через комісії, пов'язані з ланцюгом.
Станом на 13 вересня Robinhood продовжувала описувати свої токени публічних компаній як забезпечені один до одного. Ні Тенев, ні Галлагер публічно не відповіли на конкретне питання Арона про те, чи можуть акції, призначені для такого забезпечення, позичатися шортерам.
