Співзасновник BitMEX Артур Хейз опублікував нове есе «Situationship» 4 серпня 2026 року, стверджуючи, що бум інфраструктури штучного інтелекту (ШІ) може завершитися кредитною кризою, а не обвалом акцій у стилі доткомів.
Підсумок
- Хейз стверджує, що інфраструктура ШІ нагадує кредитне нерухоме майно, тому майбутній спад буде кредитною кризою.
- Американські гіперскейлери продовжують збільшувати капітальні витрати, оскільки попит на хмарні послуги та робочі навантаження штучного інтелекту швидко зростають.
- Alphabet підвищила прогноз капітальних витрат на 2026 рік до $195–205 млрд на тлі зростання попиту.
- Посадовці Федеральної резервної системи залишили ставки на рівні 3,5%–3,75%, не оголосивши жодної програми порятунку для ШІ.
- Біткоїн торгувався близько $64 337, але есе Хейза не надало підтвердженого негайного ринкового каталізатора для трейдерів.
Хейз розглядає центри обробки даних як кредитне нерухоме майно, що містить обчислювальне обладнання, яке може втрачати економічну цінність у міру того, як новіші чіпи стають ефективнішими.
Хейз заявив, що можливе уповільнення будівництва центрів обробки даних може виявити слабких позичальників і фінансистів, що спонукатиме до державного втручання та ширшого пом'якшення монетарної політики. Він вважає, що отримана ліквідність може підтримати новий бичачий ринок біткоїна. Однак цей сценарій залишається його особистим прогнозом, а не підтвердженою кризою чи офіційним політичним курсом.
Біткоїн торгувався близько $64 150 рано вранці 5 серпня. Жодні докази, розглянуті для цього звіту, не пов'язують безпосередній рух ціни з есе Хейза. Хейз також визнав, що не може визначити позичальника, який може спровокувати кризу, або точне дно біткоїна.
Артур Хейз каже, що витрати на ШІ — це кредитна угода з нерухомістю
Основний аргумент Хейза полягає в тому, що інвестори ставляться до капітальних витрат на ШІ так, ніби кожен долар підтримує високомаржинальний технологічний бізнес. Він бачить значну частину цих витрат інакше. Земля під центри обробки даних, будівлі, підключення до електроенергії та системи охолодження нагадують девелопмент нерухомості, тоді як процесори можуть втрачати цінність, коли нове обладнання забезпечує більшу обчислювальну потужність за нижчою вартістю.
Ця відмінність призводить до його порівняння з глобальною фінансовою кризою. Хейз описав бум ШІ як «кредитну історію, як у 2008 році, а не історію прибутків, як у 2000 році». За його сценарієм, банки, страхові компанії, приватні кредитні фонди та інфраструктурні інвестори продовжують фінансувати будівництво після того, як прибутковий попит починає сповільнюватися.
Збитки тоді виникають, коли слабші проєкти не можуть генерувати достатньо грошових коштів для виконання боргових, орендних або відсоткових зобов'язань. Фінансовий стрес може поширитися на кредиторів та інвесторів, які мають вплив на інфраструктуру ШІ, навіть якщо провідні технологічні компанії залишаються прибутковими.
Хейз очікує, що оголошене зростання капітальних витрат на ШІ почне сповільнюватися у другій половині 2027 року і стане більш очевидним у 2028 році. Він також очікує, що ринки зрештою винагородять компанії, які скорочують плани будівництва. Ці дати є прогнозами. Жоден документ компанії, розглянутий для цього звіту, не підтверджує, що галузеве скорочення вже почалося.
Його справа з біткоїном випливає з очікуваної політичної відповіді. Хейз стверджує, що американська влада захищатиме стратегічно важливі компанії у сфері ШІ та їхніх кредиторів, оскільки обчислювальні потужності стали частиною економічної конкуренції країни з Китаєм.
Він обговорив можливий діапазон торгівлі біткоїном між 60 000 і 70 000 доларів, з падінням до 50 000 доларів, перед тим як він зрештою зросте до 1 мільйона доларів. Ці рівні не є гарантованими цілями і залежать від монетарної політики, створення кредитів та попиту інвесторів, які розвиватимуться так, як очікує Хейз.
Це есе продовжує попередній аргумент. Як раніше повідомляло crypto.news, Хейз попереджав, що великі технологічні лістинги, включаючи можливі пропозиції OpenAI, Anthropic і SpaceX, можуть поглинути ліквідність, яка інакше могла б надійти на крипторинки.
У пов'язаному матеріалі crypto.news розглянув зростаючий борговий і кредитний ризик, що стоїть за інфраструктурою ШІ. У цьому аналізі зазначалося, що фінансові ризики можуть поширитися за межі технологічних акцій, якщо будівництво дата-центрів більшою мірою покладатиметься на борг і приватне фінансування.
Офіційні звіти показують, що витрати на ШІ все ще прискорюються
Останні результати компаній не показують краху капітальних витрат на ШІ. Alphabet повідомила про 44,9 мільярда доларів капітальних витрат протягом другого кварталу. Близько 60% її інвестицій у технічну інфраструктуру пішли на сервери, тоді як 40% – на дата-центри та мережеве обладнання.
Alphabet підвищила свій прогноз капітальних витрат на 2026 рік до 195–205 мільярдів доларів, порівняно з попереднім діапазоном у 180–190 мільярдів доларів. Компанія пояснила це збільшення швидшим наданням потужностей, необхідних для задоволення попиту.
Дохід Google Cloud зріс на 82% порівняно з попереднім роком до 24,8 мільярда доларів. Операційний дохід хмарного підрозділу досяг 8,8 мільярда доларів, тоді як портфель замовлень збільшився до 514 мільярдів доларів. Alphabet заявила, що очікує подальшого збільшення капітальних витрат у 2027 році.
Microsoft також повідомила про продовження розширення. Її квартальні капітальні витрати досягли 41 мільярда доларів, причому приблизно дві третини були спрямовані на процесори та графічні процесори. Дохід Microsoft Cloud зріс на 27% до 59,3 мільярда доларів, тоді як комерційні невиконані зобов'язання досягли 678 мільярдів доларів.
Компанія заявила, що очікує зростання капітальних витрат протягом 2027 фінансового року. Microsoft також очікує понад 50 мільярдів доларів витрат у наступному кварталі, хоча частина цієї суми відображає зміну способу класифікації деяких оренд дата-центрів.
Amazon повідомила про подібне поєднання зростаючих інвестицій та сильнішого хмарного доходу. Дохід AWS зріс на 37% до 42,2 мільярда доларів у другому кварталі, що є найшвидшим зростанням за 18 кварталів. Операційний дохід AWS досяг 16,6 мільярда доларів.
Однак вільний грошовий потік Amazon за останні дванадцять місяців перейшов у відтік у розмірі 7,6 мільярда доларів. Компанія пояснила цю зміну головним чином збільшенням закупівель майна та обладнання на 66,1 мільярда доларів, що значною мірою пов'язано з інвестиціями в ШІ.
Ці результати мають подвійне значення для тези Хейза. Сильне зростання хмарних послуг і великі портфелі замовлень клієнтів послаблюють аргумент про те, що попит уже падає. Водночас нижчий вільний грошовий потік, зростаюча амортизація та зростаючі договірні зобов'язання показують, як розширення може тиснути на фінанси, навіть коли дохід зростає.
Великі витрати самі по собі не створюють кредитну кризу. Така криза потребувала б слабшої генерації грошових коштів, проблем із рефінансуванням, дефолтів або знецінення інфраструктурних активів у кількох компаній і кредиторів.
Фінансовий ризик США зростає, але 2008 рік не доведений
Регуляторні документи підтверджують вужче твердження Хейза про те, що інфраструктура ШІ все частіше включає оренду, гарантії, спільні підприємства та зовнішній капітал.
Alphabet розкрила 85,2 мільярда доларів майбутніх платежів за оренду, переважно пов'язаних з дата-центрами, які ще не почалися станом на 30 червня. Ці оренди мають розпочатися між 2026 і 2031 роками, з термінами дії до 26 років.
Alphabet також повідомила про 811 мільярдів доларів зобов'язань за закупівлями та інших договірних зобов'язань. Більшість із них стосуються технічної інфраструктури, запасів, енергетичних угод та інших довгострокових контрактів. Компанія мала 98,2 мільярда доларів довгострокового боргу та випустила понад 51 мільярд доларів облігацій з фіксованою ставкою протягом першої половини 2026 року.
Microsoft розкрив 62,9 мільярда доларів зобов'язань з фінансової оренди станом на 31 березня. Він також повідомив про ще 196,6 мільярда доларів оренди, переважно для дата-центрів, яка ще не почалася.
Meta повідомила про приблизно 182,88 мільярда доларів непочатих орендних зобов'язань та 237,67 мільярда доларів безвідкличних договірних зобов'язань станом на 31 березня. Компанія уклала ще 24 мільярди доларів інфраструктурних контрактів протягом квітня.
Приватне фінансування також стає більш помітним у проектах дата-центрів у США. Meta та BlackRock оголосили про спільне підприємство для кампусу потужністю один гігават в Ель-Пасо, штат Техас. Meta описала проект як такий, що представляє понад 10 мільярдів доларів інвестицій.
Раніше спільне підприємство Meta з Blue Owl Capital охоплювало кампус дата-центру в Луїзіані з оціночною вартістю 27 мільярдів доларів. Фонди Blue Owl отримали 80% частки, тоді як Meta зберегла 20%. Частина зовнішнього фінансування надійшла через борг, приватно проданий PIMCO та іншим інвесторам в облігації.
Meta погодилася орендувати об'єкти в Луїзіані та надала обмежену гарантію залишкової вартості за певних умов. Такі домовленості показують, як ризики дата-центрів можуть бути розподілені між технологічними компаніями, інфраструктурними фондами, орендодавцями та борговими інвесторами.
Вони не доводять, що почався ланцюг банкрутств у стилі 2008 року. Alphabet, Microsoft, Amazon та Meta залишаються прибутковими бізнесами з великими операційними грошовими потоками та зростаючими зобов'язаннями клієнтів. Розглянуті звіти не повідомляли про широкомасштабні дефолти за боргом ШІ-інфраструктури або офіційну програму державного порятунку.
Тому порівняння з 2008 роком залишається стресовим сценарієм, а не поточним діагнозом. Іпотечні збитки стали системними, оскільки слабке кредитування, сек'юритизація, кредитне плече та непрозорі ризики контрагентів поширилися через великі фінансові установи.
Спад у ШІ-інфраструктурі може піти іншим шляхом, що включає невикористані потужності, падіння орендної вартості, застаріле обладнання, концентрацію орендарів та довгострокові зобов'язання щодо електроенергії. Чи стануть ці ризики системними, залежатиме від використання, умов рефінансування та того, де в кінцевому підсумку осядуть збитки.
Результат біткоїна залежить від політики, ліквідності та часу
Федеральна резервна система утримала цільовий діапазон ставки федеральних фондів на рівні 3,5%–3,75% 29 липня. Рішення було прийнято голосами 9 проти 3. Центральний банк не оголосив про програму порятунку ШІ, екстрене кредитування чи новий план купівлі активів.
ФРС проводила покупки казначейських векселів для управління резервами, щоб підтримувати достатні резерви банківської системи. У липневому звіті з монетарної політики зазначено, що покупки казначейських векселів з початку січня склали майже 250 мільярдів доларів, включаючи близько 160 мільярдів доларів покупок для управління резервами.
Ці операції офіційно не описуються як кількісне пом'якшення або порятунок ШІ. ФРС заявляє, що вони призначені для підтримки адекватного рівня резервів та контролю над короткостроковими процентними ставками.
Хейс інтерпретує зростання балансу та стабільні ставки політики як підтримку банківського кредитування та майбутньої ліквідності ринку. Ця інтерпретація залишається відкритою для дискусій, оскільки управління резервами може розширювати активи ФРС, не представляючи широкої кризової відповіді, яка передбачається в його прогнозі.
Біткоїн може виграти, якщо майбутній спад призведе до зниження ставок, екстреного кредитування або більших покупок активів. Однак перший етап кредитного шоку може зашкодити біткоїну, оскільки інвестори продають ліквідні активи, задовольняють маржинальні вимоги та зменшують кредитне плече.
Як повідомляло crypto.news у своєму дослідженні мінливого ринкового циклу біткоїна, політика Федеральної резервної системи та глобальна ліквідність тепер конкурують з циклом халвінгу як основні рушії цін на криптовалюти.
Наступні докази надійдуть з прогнозів компаній та кредитних ринків, а не з есе Хейса. Інвестори можуть стежити за планами витрат на 2027 рік, конверсією хмарного беклогу, заповненістю дата-центрів, орендними зобов'язаннями, спредами приватного кредиту та будь-якими дефолтами, пов'язаними з ШІ-інфраструктурою.
Наступне заплановане засідання ФРС відбудеться 15 та 16 вересня. Якщо попит компаній не ослабне або фінансовий стрес не почне проявлятися, аргумент Хейса залишається перспективною тезою про біткоїн, побудованою навколо кредитної кризи, яка ще не сталася.
Поширені запитання
Чи вже лопається бульбашка ШІ?
Останні звіти не показують загальногалузевого скорочення. Alphabet підвищила свій прогноз витрат, Microsoft очікує подальше зростання капітальних витрат, а AWS повідомила про прискорення доходів. Фінансовий тиск видно у вільному грошовому потоці та договірних зобов'язаннях, але ці умови не становлять кредитної кризи.
Чому Хейз порівнює ШІ з 2008 роком, а не з 2000?
Хейз вважає, що основна вразливість полягає в боргах, оренді та фінансуванні інфраструктури, а не в технологічних компаніях, які отримують мало доходу або не отримують його взагалі. Порівняння залежить від поширення кредитних збитків через фінансових посередників, що ще не встановлено.
Чи автоматично зросте ціна біткоїна у разі краху ШІ?
Ні. Біткоїн може впасти під час початкового періоду ліквідації. Пізніше відновлення залежатиме від масштабу, швидкості та форми монетарної підтримки, а також від подальшого попиту на біткоїн. Пом'якшення монетарної політики центральних банків не гарантує жодної конкретної ціни.
Що могло б послабити тезу Хейза?
Стабільний дохід від хмарних послуг, високе використання центрів обробки даних, прибуткові послуги ШІ та стабільна кредитна поведінка послабили б цей аргумент. Теза також втратила б силу, якби компанії фінансували будівництво, не створюючи проблемних позичальників або концентрованих збитків для кредиторів.
