Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Хуган 12 серпня заявив, що оцінки криптовалют поза біткоїном можуть різко зрости, оскільки все більше протоколів пов'язують дохід, отриманий від мережевої активності, зі своїми нативними токенами.
Підсумок
- Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Хуган каже, що сильніший захоплення доходу може допомогти оцінкам криптовалют подвоїтися або більше.
- Hyperliquid спрямовує приблизно 99% доходу від комісій на покупки HYPE через механізм Фонду допомоги.
- Управління Uniswap профінансувало спалення приблизно 7,5 мільйона UNI через комісії протоколу з грудня 2025 року.
- Перші десять місяців викупу Aave придбали понад 205 000 AAVE, використавши асигнування в розмірі 42 мільйони доларів.
- Комісари SEC розглянуть індивідуальні правила пропозиції криптовалют на відкритій зустрічі, запланованій на п'ятницю.
У меморандумі Хуган вказав на Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun та Lighter як на приклади проєктів, які використовують комісії або інший дохід протоколу для фінансування покупок або спалення токенів. Він очікує, що протягом наступних 12-24 місяців більше DeFi-додатків та мереж рівня 1 приймуть подібні структури.
Його найсильніший прогноз був явно умовним. Хуган написав, що "ми можемо побачити подвоєння або більше оцінок", якщо його погляд на те, що зв'язок між доходом протоколу та вартістю токена продовжує зміцнюватися, виявиться правильним. Bitwise також заявляє, що меморандум є оцінкою на певний момент часу і не є гарантією майбутніх результатів або інвестиційною порадою.
Оцінки криптовалют все частіше стикаються з тестом на дохід
Аргумент Хугана ґрунтується на зміні того, як деякі токени захоплюють економічну активність. Історично багато управлінських токенів давали власникам право голосу, не пов'язуючи безпосередньо комісії протоколу з попитом на токени. Системи викупу та спалення намагаються створити цей зв'язок, використовуючи дохід для придбання токенів з ринку, а потім видаляючи їх з обігу або утримуючи їх у механізмах, контрольованих протоколом.
Hyperliquid надає один із найбільш наочних поточних прикладів. Його офіційна документація каже, що торгові комісії надходять до Фонду допомоги, який конвертує їх у HYPE, при цьому придбані HYPE спалюються та видаляються з обігу та загальної пропозиції. Хуган оцінює, що приблизно 99% доходу від комісій було спрямовано на цей механізм.
Модель вже стала основною частиною інвестиційної історії HYPE. Як повідомлялося раніше, Hyperliquid спрямував понад 1,16 мільярда доларів торгових комісій на покупки HYPE, створюючи повторюваний попит на токени, пов'язаний з активністю біржі. Цей попит все ще залежить від обсягів торгівлі та генерації комісій, тобто слабша активність зменшить суму, доступну для майбутніх покупок.
Хуган порівняв цю структуру з викупом акцій, але порівняння має обмеження. Криптотокен не автоматично несе юридичні права, пов'язані з корпоративним капіталом. Власники токенів, як правило, не мають договірних прав акціонера на прибуток, активи або розподіл, і управління може змінити економіку токена. Хуган визнав ці відмінності у власному аналізі.
Uniswap та Aave демонструють дві різні моделі доходу
Uniswap просунувся далі до автоматизованої структури спалення після того, як управління схвалило UNIfication у грудні 2025 року. Цей захід спалив 100 мільйонів UNI з казначейства та активував комісії протоколу для пулів v2 та v3. До липня управління Uniswap повідомило, що комісії протоколу профінансували додаткове спалення приблизно 7,5 мільйона UNI, що становить близько 25,6 мільйона доларів за цифрами, використаними в його пропозиції.
Система продовжує розширюватися. Ончейн-голосування щодо активації комісій протоколу v4 на Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism та Robinhood Chain було виконано 27 липня, при цьому 46,6 мільйона UNI проголосували за. У відповідному висвітленні Uniswap розширив свій механізм спалювання UNI, пов'язаний з доходами, оскільки управління просунуло комісії протоколу в більше версій та мереж.
Aave використовує іншу структуру. Записи фінансування DAO показують, що його програма зворотного викупу придбала понад 205 000 AAVE протягом перших 10 місяців після запуску у квітні 2025 року. Близько 42 мільйонів доларів було виділено на ці покупки, що становить понад 1,28% від загальної пропозиції AAVE у 16 мільйонів.
Більш широка структура доходів Aave також розвивається. Його пропозиція Aave Will Win спрямовує 100% доходу від продуктів під брендом Aave до скарбниці DAO, після визначеного розподілу доходу з партнерами та стимулів для користувачів. Структура також зазначає, що DAO отримує комісії протоколу. Це не означає, що кожен долар, який надходить до DAO, автоматично та негайно використовується для придбання AAVE.
Кулечов заявив у червні, що "100% доходу Aave Protocol та GHO надходить токену $AAVE", а також сказав, що команда розробляє автоматизовану та недискреційну систему зворотного викупу Aavenomics 3.0. Ця відмінність важлива, оскільки новий автоматизований механізм був описаний як робота в процесі, а не як вже завершене розгортання. Раніше crypto.news повідомляло, що управління Aave розглядає більші регулярні зворотні викупи AAVE.
Pump.fun та Solana просувають захоплення доходу за межі DeFi
Pump.fun зробив свою модель комісій надзвичайно явною. На його офіційній сторінці токена вказано, що 50% доходу протоколу виділяється на зворотні викупи. Платформа раніше перейшла від моделі, яка зобов'язувала весь дохід на покупки, до структури, яка спрямовує половину чистого доходу на автоматичні зворотні викупи та спалювання PUMP.
Механізм дає вимірювану активність. Як повідомляв crypto.news цього тижня, Pump.fun згенерував 10,03 мільйона доларів щотижневих комісій протоколу, спаливши 5,02 мільйона доларів PUMP протягом 3-9 серпня. Платформа повідомила, що за цей період було придбано та спалено 2,15 мільярда PUMP.
Та сама дискусія переходить до економіки базового рівня. Хуган послався на процес SGP 0003 Solana, який поєднує пропозиції, спрямовані на збільшення спалювання комісій та швидше зменшення емісії токенів. Один компонент, SIMD 0553, замінив би фіксовану комісію за підпис Solana на комісію за включення плюс плату на основі ресурсів, яка спалюється.
Моделювання автора пропозиції Temporal оцінює, що повне впровадження може підвищити щоденне спалювання з приблизно 648 SOL до 7 500-9 000 SOL при порівнянній активності мережі.
Пропозиція вийшла за межі початкової концепції. Сигналізування валідаторів подолало необхідний поріг 5 серпня, і формальний процес управління зараз триває. Пропозиція все ще потребує схвалення валідаторів, тому прогнозоване збільшення спалювання SOL не слід розглядати як впроваджену зміну.
Регулювання США може визначити, наскільки далеко поширяться моделі доходу
Хуган приписує частину зсуву до механізмів доходу токенів більш дозвільному регуляторному середовищу США. Його аргумент посилається на судовий процес Ripple та зміну керівництва SEC, але юридична історія вимагає більшої точності, ніж просто сказати, що XRP не був визнаний цінним папером. Окружний суд визнав, що інституційні продажі Ripple порушували закони про цінні папери, тоді як деякі інші продажі не становили інвестиційних контрактів. SEC та Ripple відкликали свої апеляції у серпні 2025 року, залишивши остаточне рішення в силі.
Регуляторна структура з тих пір змінилася ще більше. У березні 2026 року SEC прийняла інтерпретацію, яка створила категорії для криптоактивів та розглянула, коли криптоактив, що не є цінним папером, може тим не менше бути залучений в інвестиційний контракт. Голова Пол Аткінс описав цю структуру як спробу забезпечити чіткіші межі згідно з існуючими федеральними законами про цінні папери.
Це не означає загального юридичного схвалення зворотних викупів токенів, спалювання або розподілу доходу. Аналіз цінних паперів все ще може залежати від того, як пропонується токен, які права чи обіцянки супроводжують його, та відносин між покупцями та командою проекту. Твердження Хугана про те, що регуляторні зміни прискорять захоплення доходу, є, отже, інвестиційною тезою, а не встановленим юридичним результатом.
Наступний розвиток подій у США настає швидко. SEC планує провести відкрите засідання о 10:00 за східним часом 14 серпня, щоб розглянути питання про пропозицію спеціальних правил пропозиції для певних інвестиційних контрактів, пов'язаних з криптоактивами. Порядок денний не вказує, що ці правила спеціально дозволять розподіл доходів від токенів. Будь-яка пропозиція також передуватиме подальшим крокам нормотворчості, перш ніж стати остаточною.
Цей регуляторний процес матиме значення для ширшої тези Хугана. Як раніше повідомляло crypto.news, Хуган очікує, що зростання криптовалют у США продовжиться, незважаючи на затримки з прийняттям CLARITY Act, частково тому, що він вважає, що нормотворчість агентств може забезпечити ще один шлях до більш чітких умов діяльності. Чи полегшать ці правила отримання доходу, і чи призведе це до вищих оцінок з боку інвесторів, залишається недоведеним.
