Доларові стейблкоїни можуть послаблювати місцеві валюти, — дослідження Банку Кореї

Попит на стейблкоїни, забезпечені доларом, може чинити тиск на національні валюти, коли інвестори отримують прямий доступ через фіатні торгові пари, згідно з дослідженням, опублікованим Банком Кореї 3 вересня. Ефект з'явився після того, як Binance ввів торгівлю між окремими місцевими валютами та стейблкоїнами, такими як USDT та USDC.

Дослідження Банку Кореї study, написане Джіхюн Кім та Санхім Чо, вивчило 12 валют з достатньою кількістю даних місцевих та глобальних бірж. Введення пар охоплювало період з 2019 по 2025 рік.

Дослідники виявили, що прямі фіатно-стейблкоїнові ринки посилили зв'язок між криптовалютним попитом та валютними ринками. Премії на стейблкоїни стали меншими, але шоки попиту також отримали шлях у звичайну торгівлю валютами.

Висновки не встановлюють, що попит на стейблкоїни завжди спричиняє знецінення валюти. Виміряний зв'язок залежав від структури ринку, доступу до глобальних посередників та наявності прямих торгових пар.

Пари Binance пов'язали попит на стейблкоїни з валютними ринками

Доларові стейблкоїни торгуються глобально, але інвестори в багатьох країнах не завжди можуть придбати їх безпосередньо за місцеву валюту на великій міжнародній біржі. Вони можуть купувати стейблкоїни через внутрішні платформи, пір-ту-пір ринки або посередників.

Це розділення може створювати місцеву премію. Ціна USDT або USDC на внутрішній біржі може зрости вище звичайного доларового обмінного курсу, коли попит перевищує наявну пропозицію. Контроль за капіталом, витрати на переказ та обмеження на міжнародних біржах можуть перешкоджати арбітражерам негайно закрити різницю.

Введення Binance прямих фіатно-стейблкоїнових пар змінило цю структуру для досліджуваних валют. Глобальні маркет-мейкери могли продавати стейблкоїни безпосередньо інвесторам, які платять місцевою валютою. Ці фірми потім могли керувати отриманим фіатним ризиком через звичайні валютні ринки.

Наприклад, маркет-мейкер, який продає USDT за бразильські реалі, отримує реалі, відмовляючись від активу, прив'язаного до долара. Щоб збалансувати позицію, він може продати реалі та купити долари на валютному ринку. Таким чином, попит на купівлю стейблкоїнів може генерувати супутній продаж місцевої валюти.

Дослідники описали це як канал передачі шоків. До прямого введення пар тиск купівлі в основному впливав на внутрішню премію на стейблкоїни. Після введення пар частина тиску переходила на обмінний курс.

Чистий потік замовлень на стейблкоїни, ініційований покупцями, був пов'язаний зі знеціненням серед валют з парами. Результат вказує на те, що напрямок торгової активності мав значення, а не лише різниця між місцевими та глобальними цінами на стейблкоїни.

Висновки підтверджують побоювання, що попит на цифровий долар може впливати на національні валюти через нові канали. Офіційний представник Міжнародного валютного фонду також попередив, що місцеві токени можуть полегшити конвертацію в доларові стейблкоїни, особливо коли ончейн-ринки дозволяють користувачам переміщуватися між валютами без звичайних банківських маршрутів.

Премії за стейблкоїни впали після відкриття прямої торгівлі

Дослідження також виявило сильнішу цінову інтеграцію між глобальними та внутрішніми ринками стейблкоїнів. Місцеві премії знизилися приблизно на 0,33–0,38 відсоткових пункти після впровадження фіатних пар Binance.

Це зниження означає, що місцева ціна стейблкоїнів наблизилася до відповідного спотового обмінного курсу. Глобальні постачальники ліквідності могли реагувати, коли внутрішній попит підштовхував стейблкоїни вище цін, доступних в інших місцях.

Ончейн- та біржові потоки додатково підтвердили цей результат. Стейблкоїни, як правило, переміщувалися з Binance на місцеві біржі, коли внутрішні премії перевищували ціни на Binance. Трейдери могли купувати токени на ринку з нижчими цінами, переказувати їх і продавати там, де премія була вищою.

Цей процес покращує узгодженість цін між майданчиками, але також пов'язує ринки, які раніше були більш розділеними. Шок попиту, який раніше залишався в межах внутрішньої криптобіржі, може спонукати глобальних маркет-мейкерів торгувати базовою національною валютою.

Таким чином, результат статті полягає не просто в тому, що лістинги на біржах знизили торгові витрати. Більша інтеграція супроводжувалася сильнішою передачею між попитом на цифрові активи та курсами іноземних валют.

В окремому тижневому тесті дослідники використовували пошукові запити Google щодо Bitcoin як проксі для інтересу до криптоінвестицій. Збільшення пошукової активності на одне стандартне відхилення було пов'язане з девальвацією бразильського реала на 0,118% та зростанням премії за стейблкоїни в Бразилії на 0,109 відсоткових пункти.

Ці цифри описують статистичні зв'язки в межах вибірки дослідження. Вони не означають, що кожне збільшення пошуків Bitcoin призведе до еквівалентного руху валюти. Пошукова активність також може відображати ширші настрої щодо ризику, політичні події або фінансовий стрес.

Непарний ринок Кореї поглинав попит через премії

Південна Корея стала корисним порівнянням, оскільки Binance не пропонувала пряму пару вона-стейблкоїн протягом досліджуваного періоду. Корейські інвестори в основному отримували доступ до стейблкоїнів через внутрішні біржі або інші непрямі канали.

Дослідники не виявили статистично вимірюваного зв'язку між тиском купівлі стейблкоїнів та обмінним курсом вони. Натомість сильніший попит в основному підвищував цінову премію за стейблкоїни на внутрішньому ринку Кореї.

Цей контраст підтверджує аргумент дослідження щодо ринкової структури. Там, де глобальні посередники не могли безпосередньо приймати вони в обмін на стейблкоїни, вони не мали еквівалентної позиції для закриття через традиційний валютний ринок.

Результат не показує, що корейська активність зі стейблкоїнами не має жодного зв'язку з воною. Він показує, що специфічна передача обмінного курсу, виявлена серед валют, які мають пари на Binance, не була вимірюваною в Кореї за досліджуваної ринкової структури.

Корейський попит уже великий. Купівля стейблкоїнів у вонах досягла приблизно 64 мільярдів доларів США за 12 місяців до червня 2025 року, згідно з даними Chainalysis. Фірма описала Південну Корею як найбільший ринок стейблкоїнів у місцевій валюті в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні протягом цього періоду.

Банк Кореї заявив, що зв'язок може змінитися, якщо країна розширить доступ для корпорацій та іноземних інвесторів. Ця думка залишається перспективною, оскільки Корея ще не розробила таку ж структуру прямої торгівлі, яка використовувалася в досліджуваних ринках з парами.

Південна Корея також розглядає ширші правила для цифрових активів. Законодавці працювали над законодавством, що охоплює емітентів стейблкоїнів, стандарти резервів та нагляд. Центральний банк підтримав модель, за якої банки очолюють емісію, забезпечену воною, на ранніх етапах ринку, посилаючись на занепокоєння щодо монетарної та фінансової стабільності.

Ця позиція була посилена, коли Банк Кореї підтримав банківські консорціуми стейблкоїнів, тоді як обговорення Закону про основи цифрових активів залишалися невирішеними.

Доларові стейблкоїни створюють новий канал руху капіталу

Традиційні потоки капіталу рухаються через банки, ринки цінних паперів та регульованих дилерів іноземної валюти. Стейблкоїни додають ще один маршрут, оскільки інвестори можуть придбати активи, прив'язані до долара, через криптовалютні біржі та переказувати їх через кордони.

Дослідники Банку Кореї описали ці рухи як форму нетрадиційного потоку капіталу. Актив залишається токеном блокчейну, але рішення маркет-мейкера хеджувати свій ризик може призвести до звичайної покупки доларів та продажу місцевої валюти.

Цей механізм може бути особливо актуальним у країнах, де домогосподарства використовують стейблкоїни для збереження купівельної спроможності. Попит часто зростає під час інфляції, девальвації валюти або обмеженого доступу до звичайних доларових рахунків.

Tether вказав на Венесуелу, Аргентину, Болівію та Туреччину як ринки, де впровадження USDT зросло на тлі нестабільності валюти та обмеженого доступу до долара. Це заяви компанії, а не незалежні вимірювання, але вони узгоджуються з ширшою тенденцією, розглянутою у висвітленні crypto.news щодо використання стейблкоїнів під час стресу місцевої валюти.

Механізм може працювати в обох напрямках. Існуюча слабкість валюти може спонукати інвесторів купувати стейблкоїни, тоді як транзакції, що використовуються для задоволення цього попиту, можуть додати тиск на продаж місцевої валюти. Розділити ці ефекти складно, оскільки попит на цифрові долари часто зростає, коли довіра до внутрішніх грошей уже падає.

У дослідженні використано час впровадження пар на Binance для визначення змін у структурі ринку. Цей підхід допоміг дослідникам порівняти умови до та після отримання глобальними посередниками прямого доступу. Він не усуває кожен зовнішній фактор, що впливає на обмінні курси.

Дослідники стверджували, що глибша ліквідність на валютному ринку може покращити здатність ринку поглинати потоки, пов'язані зі стейблкоїнами. Ширше міжнародне використання вони також може створити більше контрагентів і зменшити вплив окремих шоків попиту.

Правила Кореї щодо стейблкоїнів можуть формувати майбутній валютний ризик

Висновки з'являються, коли Південна Корея розробляє ширшу регуляторну базу для стейблкоїнів, токенізованих цінних паперів та ринків цифрових активів. Зміни, що дозволяють більшу участь корпорацій або іноземців, можуть збільшити ліквідність, але також можуть посилити зв'язок між попитом на криптовалюти та воною.

Влада розглядає, як мають випускатися та контролюватися стейблкоїни, забезпечені воною. Банк Кореї віддає перевагу випуску під керівництвом банків, тоді як деякі законодавці та технологічні компанії підтримали ширший доступ для ліцензованих небанківських фірм.

Уряд також окреслив плани розширити офшорні розрахунки у вонах та модернізувати правила валютного обміну. Ці заходи можуть зробити валюту більш доступною на міжнародному рівні, потенційно збільшуючи здатність ринку поглинати транскордонні потоки.

Дорожня карта Південної Кореї поєднує стейблкоїни на вону з реформами валютного обміну, відображаючи той самий політичний зв'язок, визначений у документі Банку Кореї. Регулювання стейблкоїнів не може бути повністю відокремлене від структури валютного ринку, коли токени торгуються безпосередньо проти національної валюти.

Жодне нове правило чи торгова пара не були оголошені разом із дослідженням. Документ є дослідженням, а не регуляторним наказом. Його головний внесок полягає в доказі того, що дизайн біржі визначає, чи залишається попит на стейблкоїни премією на крипторинку чи входить на звичайний валютний ринок.

Для корейських політиків центральне питання полягає не лише в тому, чи використовуватимуть місцеві інвестори стейблкоїни. Це питання, чи майбутній доступ до ринку надасть глобальним посередникам прямий шлях для хеджування позицій у вонах через валютні ринки.

Поширені запитання