Токени AMC від Robinhood показують межі короткого стиснення

Токенізований продукт AMC від Robinhood під час вихідних до Дня праці в США короткочасно торгувався значно вище за базову акцію, що спричинило нову перевірку того, чи може активність у Robinhood Chain впливати на реальні ринки акцій.

Дослідник IOSG Маріо Чоу повідомив 7 вересня, що токен досяг $18.04 після того, як акції AMC Entertainment закрилися на рівні $2.54 3 вересня. AMC згодом зросла на 22% на передторговій сесії, перш ніж віддати більшу частину зростання.

Цей епізод демонструє, що ончейн-премія може створювати попит на відповідні акції, коли уповноважений учасник створює додаткові токени акцій. Це не встановлює, що торгівля токенами спричинила весь рух AMC.

Це також не показує, що Robinhood випустив необмежену пропозицію токенів акцій AMC. Система Robinhood дозволяє пропозиції розширюватися або скорочуватися через створення та погашення. Емісія залишається регульованою юридичними умовами продукту, операційними процедурами, доступним забезпеченням та доступом до ринку.

Токени акцій Robinhood не є акціями AMC

Robinhood описує свої Токени акцій як токенізовані боргові цінні папери, випущені Robinhood Assets (Jersey) Limited. Вони відстежують економічні показники відповідних цінних паперів США, але не передають прямого права власності.

Згідно з офіційною документацією Robinhood, власники не отримують жодних юридичних або бенефіціарних прав у компанії, акції якої відстежує токен. Вони не можуть голосувати як акціонери AMC або заявляти права власності проти AMC.

Квартальний звіт Robinhood за 2026 рік також ідентифікує Токени акцій як боргові цінні папери, випущені джерсійською філією. Компанія перелічує регуляторні, судові, операційні та репутаційні ризики, пов'язані з наданням доступу до них через Robinhood Wallet.

Ці продукти не зареєстровані за законами США про цінні папери і не можуть пропонуватися особам зі США. Однак відповідні інвестори в окремих юрисдикціях можуть передавати та торгувати ними через гаманці, централізовані біржі або децентралізовані застосунки.

Це розмежування пояснює заперечення генерального директора AMC Адама Арона. Арон заявив, що AMC не авторизувала і не брала участі в цьому продукті. Він назвав токен "огидним, обурливим, мерзенним" і сказав, що компанія залучила зовнішніх радників з цінних паперів.

Robinhood відхилив вимогу AMC припинити випуск. Як повідомляло crypto.news, Robinhood стверджував, що може продовжувати пропонувати продукт, пов'язаний з AMC без згоди емітента, оскільки інструмент є борговим цінним папером Robinhood, а не акцією, випущеною AMC.

Ще одна відмінність стосується мемкоїнів. Robinhood не випускав $MEME, $CINEMA або $BONER. Незалежні розробники створили ці токени та пули ліквідності в Robinhood Chain, дозволеній мережі, сумісній з Ethereum. Деякі пули використовують Токени акцій Robinhood як базовий актив.

Премія AMC спричинила розширення пропозиції токенів

Дослідження IOSG реконструювало транзакції створення та погашення для токена, пов'язаного з AMC. Воно оцінило, що пропозиція зросла з 152 106 токенів до 2,90 мільйона протягом трьох днів.

Дослідник нарахував приблизно 3,05 мільйона новостворених токенів та 310 000 погашених токенів за цей період. Ці цифри дали чисте збільшення приблизно на 2,74 мільйона.

Оскільки кожен токен відстежує економіку однієї акції, створення токенів може вимагати від учасника-посередника отримання відповідного ринкового впливу. Robinhood каже, що активи, що забезпечують його Токени акцій, зберігаються через регульовані фінансові установи, хоча власники токенів не володіють цими активами безпосередньо.

IOSG оцінив, що приблизно 7,6 мільйона доларів реальних акцій AMC було придбано, коли пропозиція токенів зросла. У звіті також зазначено, що ці покупки становили до 7,6% торгівлі під час найбільш активного передринкового інтервалу.

Ці розрахунки є зовнішніми оцінками, отриманими з даних блокчейну та ринкових даних. Robinhood публічно не підтвердив цифру в 7,6 мільйона доларів, не ідентифікував уповноваженого учасника та не опублікував поопераційний запис відповідних покупок AMC.

Акції AMC все ж реагували протягом цього періоду. Згідно з аналізом IOSG, акції зросли із закриття 3 вересня на рівні 2,54 долара до приблизно 3,11 долара на початку передринкових торгів 4 вересня. Пізніше вони впали і закрилися близько 2,65 долара.

Час збігається з певним тиском покупок, що досягає ринку акцій. Однак лише час не може встановити, яка частина руху була спричинена створенням токенів. Новини AMC, спекулятивна торгівля та звичайні передринкові замовлення також могли сприяти цьому.

Crypto.news окремо повідомило, що акції AMC зросли приблизно на 21% під час публічного спору. Жоден офіційний документ не приписував цей рух діяльності Robinhood Chain.

Створення та погашення діють проти тривалого стиснення

Звичайне стиснення коротких позицій покладається на обмежену доступність акцій. Зростання цін змушує продавців, що відкрили короткі позиції, викуповувати акції, що створює додатковий попит і може знову підштовхнути ціни вгору.

GameStop продемонстрував екстремальну версію цієї структури в січні 2021 року. У звіті співробітників SEC було виявлено, що короткий інтерес GameStop досяг 122,97% від його публічного обігу. Короткий інтерес AMC був значно нижчим — 11,4%.

Robinhood та інші брокери обмежили покупки обох акцій 28 січня 2021 року. Регуляторні документи Robinhood пояснюють обмеження вимогами до депозитів клірингової палати та пов'язаним із цим тиском на ліквідність.

Поточна структура акцій-токенів поводиться інакше. Коли токен торгується вище вартості свого базового акції, уповноважений учасник може потенційно придбати експозицію на акцію, створити більше токенів і продати їх із премією.

Додаткова пропозиція зменшує дефіцит. Арбітражна торгівля також стає менш привабливою, коли ціна токена повертається до ціни базового акції. Це створює негативний зворотний зв'язок, а не самопідсилюючий попит, пов'язаний із стисненням коротких позицій.

Погашення може змінити процес. Якщо акційний токен торгується нижче своєї базової вартості, відповідні посередники можуть придбати та погасити токени, зменшуючи їх пропозицію та потенційно розгортаючи відповідний ринковий хедж.

Звіт IOSG виявив подібне розширення в токенізованому продукті Hims & Hers від Robinhood. Його пропозиція, за повідомленнями, зросла з 468 токенів на момент запуску ринку $BONER до 130 876 токенів.

Ці висновки підтверджують аргумент, що покупки мем-монет можуть передавати певний попит на токенізовані акції та потенційно на базові акції. Вони не підтверджують сильніше твердження, що покупці в блокчейні можуть назавжди заблокувати обіг реальних акцій.

Динамічна емісія не змінює фактичну кількість випущених акцій AMC. Вона змінює кількість боргових інструментів Robinhood, що надають економічну експозицію на AMC.

Закриття ринку залишає тимчасовий ціновий розрив

Ринки токенів можуть залишатися активними, коли базовий фондовий ринок США закритий. Канал створення може не працювати з тією ж доступністю, оскільки уповноважені учасники потребують доступу до торгівлі акціями, кастодіальних та розрахункових послуг.

Ця невідповідність може залишити акційний токен без негайного арбітражного шляху протягом вихідних або ринкових свят. Тонка ліквідність може тоді підштовхнути його ціну в блокчейні значно вище або нижче останньої доступної базової ціни.

IOSG пояснив зростання токена AMC до 18,04 долара частково цим часовим розривом. Рух відбувся після закриття ринку США та до того, як посередники змогли відреагувати через звичайний процес створення.

Коли почалися передринкові торги, розрив звузився. Фактична ціна акцій AMC спочатку рухалася вгору, тоді як ціна токена знижувалася. Незадовго до регулярної сесії обидві, за повідомленнями, торгувалися близько 2,61–2,62 долара.

Цей епізод свідчить про те, що сам токен може зазнати короткочасного стиснення, коли нове створення недоступне. Такий рух не обов'язково передається пропорційно базовому акції.

Наявна пропозиція також має значення. Після того, як пропозиція токенів AMC розширилася приблизно до 2,90 мільйона, IOSG спостерігав менші відхилення під час наступного закриття. Більший обіг токенів ускладнив виникнення чергової екстремальної премії.

Ризик може бути більшим для новозапущених продуктів з обмеженою пропозицією, концентрованою ліквідністю або тимчасово призупиненим випуском. Інвестори також стикаються з ризиками смарт-контрактів, емітента, цінового фідингу та погашення, які не існують у такій же формі при володінні звичайними зареєстрованими акціями.

Активність навколо цих продуктів зростає. У відповідному висвітленні, обсяг торгів, пов'язаних з RWA, на Robinhood Chain досяг, за повідомленнями, 390 мільйонів доларів, включаючи 217 мільйонів доларів від пар мемкойнів і токенів акцій.

Справжні та імітаційні токени акцій потребують чіткіших позначок

Окремий ризик походить від токенів, які використовують назву або тікер публічної компанії без жодного забезпечення чи формальних відносин з компанією.

Справжні токени акцій Robinhood мають ідентифікованого емітента, юридичні умови та базові активи. Документи Robinhood Chain описують їх як токенізовані боргові інструменти, випущені Robinhood Assets (Jersey) Limited.

Третя сторона все ще може розгорнути не пов'язаний токен, використовуючи подібний брендинг на дозволеному блокчейні. Такий токен може мати фіксовану пропозицію, але не мати зберігача, права на погашення, уповноваженого учасника або претензій на базові акції.

Схожі назви можуть ускладнити розрізнення двох продуктів у гаманцях та інтерфейсах децентралізованих бірж. Ринкова ціна, яка слідує за публічною акцією, не доводить, що токен володіє відповідними акціями або пропонує здійсненні права на погашення.

IOSG визначив підроблені контракти, пов'язані з акціями, як більшу проблему захисту інвесторів. Його дослідники заявили, що деякі копіювали назви акцій і надавали баланси токенів, які, схоже, були розроблені для імітації справжніх продуктів.

Ці висновки не призвели до публічно оголошеного примусового заходу. Тим не менш, вони підкреслюють необхідність перевіряти адреси контрактів, документацію емітента та умови погашення, а не покладатися на символ тікера.

Як повідомлялося раніше, власники токенізованих акцій досягли 752 000 на п'яти платформах, тоді як Robinhood становив 328 000. Ширше впровадження збільшує наслідки нечіткого розкриття інформації про власність та забезпечення.

Що станеться далі, частково залежить від того, чи вживе AMC офіційних юридичних заходів. Арон заявив, що компанія найняла радників з цінних паперів, але AMC не оголосив про позов або регуляторну заяву, що оскаржує продукт Robinhood.

Регулятори також повинні вирішити, як неафілійовані інструменти, пов'язані з акціями, повинні розкривати інформацію про власність, згоду емітента, забезпечення та права на погашення. Поки ці питання не вирішені, канал створення залишається основним механізмом, що пов'язує ціни токенів з реальними ринками акцій.

Поширені запитання