Robinhood Chain досягла $945 млн щоденного обсягу DEX, і ніхто в крипто-Твіттері цього не помітив

Дворівнева мережа, створена брокерською компанією, якій лише два місяці, тепер обробляє більший щоденний обсяг децентралізованих бірж, ніж мережі, що існують роками, і ринок лише починає звертати на це увагу.

Robinhood Chain обробив приблизно 945 мільйонів доларів обсягу децентралізованих бірж 25 серпня 2026 року. Того ж дня мережа обробила 5,5 мільйона транзакцій, обсяг токенізованих акцій досяг рекордних 85 мільйонів доларів, а продукт із кредитним плечем під назвою pTokens запустився на Arcus, DEX від dYdX, підтримуваному Robinhood Crypto. За будь-яким стандартним показником для нового блокчейну цей день був історичним.

Crypto Twitter, зі свого боку, був зайнятий суперечками про мемкоїни та аналізом протоколів Федеральної резервної системи. Мережа, яку публічно торгуваний брокер тихо перетворив на одну з найактивніших мереж у всьому децентралізованому фінансуванні, отримала приблизно таку ж увагу, як лістинг середньокапіталізованого альткоїна на біржі другого рівня.

Цей розрив між активністю та увагою говорить про те, як ринок оцінює наративи вище за інфраструктуру. Robinhood Chain — це не новий токен для торгівлі. У нього немає нативного монети для спекуляцій. Це не продукт псевдонімної команди чи вірусного білого паперу. Це частина фінансової інфраструктури, створена компанією, до якої більшість криптоспільноти досі ставиться з підозрою через сагу про GameStop, і вона обробляє більший щоденний обсяг, ніж мережі, які залучили сотні мільйонів доларів венчурного капіталу.

Питання вже не в тому, чи може Robinhood Chain генерувати активність. Вона вже це робить. Питання в тому, чи є ця активність реальною, чи триватиме вона, і чи змінить вона щось у тому, як традиційні фінанси та децентралізовані фінанси співвідносяться один з одним.

Як Robinhood побудував мережу топ-5 за 56 днів

Robinhood Chain — це Ethereum Layer 2, побудований на Arbitrum Orbit, фреймворку "мережі як послуги", що працює на стеку Nitro. Він розраховується безпосередньо з Ethereum і використовує блоби Ethereum для доступності даних. Час блоку становить 100 мілісекунд, що швидше, ніж 250 мілісекунд в Arbitrum One та 300 мілісекунд у Monad. Газовий токен — ETH.

Основна мережа запущена 1 липня на презентації Robinhood "The World is Flat" у Старому Королівському військово-морському коледжі в Лондоні. Протягом восьми днів обсяг свопів Uniswap у мережі досяг 500 мільйонів доларів. До 11 липня мережа обробляла 7,6 мільйона щоденних транзакцій і за перший тиждень зафіксувала 3,1 мільярда доларів обсягу DEX.

До кінця липня Robinhood Chain перевершив Ethereum за 24-годинним доходом від додатків. Він ненадовго перевершив Base за кількістю щоденних активних користувачів, зафіксувавши 324 000 гаманців проти 275 000 у Base 21 липня. І він увійшов до п'ятірки найкращих мереж світу за 30-денним обсягом DEX, поступаючись лише Solana, BNB Chain, Ethereum та Base, з приблизно 15 мільярдами доларів місячного трафіку.

Для контексту, 30-денний обсяг DEX Arbitrum One за той самий період становив приблизно чверть цієї цифри. Robinhood Chain, використовуючи ту саму базову технологію, обробляв обсяг у чотири рази більший, ніж мережа, від якої він відгалузився.

Розбивка обсягу: що насправді торгується

Рекорд 25 серпня не був зумовлений одним класом активів. Три різні категорії активності зійшлися в один день.

Першою була спекуляція мемкоїнами. Pons, токен, запущений через екосистему запуску ланцюга, становив приблизно половину всього обсягу DEX на своєму піку. CASHCAT, перший проривний мемкоїн Robinhood Chain, раніше досяг ринкової капіталізації в 156 мільйонів доларів, перш ніж Pons обігнав його наприкінці липня. 30 серпня лише Pons вніс 445 мільйонів доларів із 874,8 мільйона доларів обсягу ланцюга того дня, демонструючи ступінь, до якого один майданчик може домінувати в метриках рівня ланцюга.

Другою були токенізовані акції. Robinhood запустив Stock Tokens як флагманський продукт на мейннеті, пропонуючи ERC-20 представлення акцій, таких як NVIDIA, Apple, GameStop і SpaceX, які торгуються цілодобово в більш ніж 120 країнах. Ці токени дають власникам економічний вплив на базові акції, а не юридичне право власності на акції. До 21 серпня сукупний обсяг токенізованих акцій через Uniswap перевищив 1 мільярд доларів. Токенізований трекер Nasdaq-100 під назвою QQQB забезпечив 288 відсотків обсягу токенізованих акцій за липень, що свідчить про високу концентрацію в індексних продуктах.

Третьою були кредитні деривативи. Arcus запустив pTokens 25 серпня, обгортаючи кредитні перпетуальні рахунки в передавані ERC-20 токени, включаючи pBTC3x та pHOOD3x. Платформа також почала приймати токенізовані акції як заставу з коефіцієнтом кредиту до вартості 50 відсотків, створюючи прямий міст між впливом на акції та кредитною криптоторгівлею, який не має аналогів на жодному іншому ланцюзі.

Час сплеску 25 серпня також мав значення. Біткоїн різко зріс з 17 серпня на тлі того, що Bloomberg назвав рекордною хвилею ліквідацій коротких позицій на 2,7 мільярда доларів, найбільшою з початку ведення записів у 2021 році. Зустріч у Білому домі з питань криптовалют і крок Міністерства фінансів США щодо подвоєння викупу довгострокових облігацій додали палива. Біткоїн досяг майже 81 500 доларів, а Ether зріс майже на 29 відсотків за один тиждень. Цей макроекономічний попутний вітер підняв активність на всіх ланцюгах, але Robinhood Chain захопив непропорційну частку, оскільки його середовище з нульовою комісією зробило його шляхом найменшого опору для трейдерів, які прагнуть швидко перемикатися між активами.

Рівень стейблкоїнів під торговою активністю розповідає власну історію. Ринкова капіталізація стейблкоїнів на Robinhood Chain досягла 640 мільйонів доларів до кінця серпня, причому USDe від Ethena становив основну частину притоків. Robinhood Earn, децентралізований кредитний продукт, запущений разом із мейннетом, пропонує приблизно 7 відсотків прибутковості на USDG, стейблкоїн, розроблений у партнерстві з Paxos. Продукт прибутковості служить якорем для капіталу, який інакше міг би покинути ланцюг між торговими сесіями, даючи екосистемі механізм утримання, якого зазвичай бракує чисто торговим ланцюгам.

Інфраструктурна перевага, яку Robinhood приніс на стіл

Більшість мереж рівня 2 запускаються з технічною тезою, а потім витрачають місяці або роки, намагаючись залучити користувачів. Robinhood змінив послідовність. Компанія принесла 27 мільйонів фінансованих брокерських рахунків, існуючий мобільний гаманець, інфраструктуру відповідності, побудовану за десятиліття регуляторної взаємодії, і бренд, який, що б не думали криптоентузіасти, є синонімом роздрібної торгівлі для цілого покоління інвесторів.

Генеральний директор Влад Тенев окреслив амбіції в нещодавньому інтерв'ю: «Криптовалюта стає інфраструктурою, яка живить фінансові ринки». 7 серпня він описав Robinhood Chain як найшвидше зростаючий ланцюг в історії, зазначивши, що він досяг 100 мільйонів сукупних транзакцій швидше, ніж будь-яка інша мережа. Голова Bitmine Том Лі окремо назвав запуск «однією з найбільших історій успіху криптовалют» 2026 року.

Модель доходу також відрізняється від більшості мереж рівня 2. Згідно з Програмою розширення Arbitrum, 8 відсотків доходу ланцюга надходить до скарбниці, контрольованої власниками токенів управління, а 2 відсотки фінансують гільдію розробників. Robinhood залишає решту. Лише в липні ланцюг генерував приблизно 3,6 мільйона доларів комісій за транзакції, що зробило його найбільшим за доходом рівнем 2 у всій екосистемі Ethereum, що становить 38 відсотків від оціночних 6,3 мільйона доларів загальних комісій L2, зібраних того місяця.

Фінансові результати компанії за другий квартал 2026 року, оприлюднені 29 липня, показали загальний дохід у розмірі 1,31 мільярда доларів США, що перевищило оцінки Волл-стріт. Чистий прибуток зріс на 48 відсотків порівняно з аналогічним періодом минулого року до 573 мільйонів доларів. Robinhood — це не стартап, який сподівається, що його ланцюг субсидуватиме збитки. Це прибуткова компанія з акціями, що торгуються вище 100 доларів, яка може дозволити собі інвестувати в інфраструктуру ланцюга, не потребуючи, щоб сам ланцюг був негайно прибутковим.

Питання субсидії на газ

Найважливішою змінною в короткостроковій траєкторії Robinhood Chain є 90-денна субсидія на комісію за газ, яка покриває всі транзакційні витрати через Robinhood Wallet. Промо-період, який розпочався із запуском основної мережі 1 липня, триває приблизно до 29 вересня 2026 року.

У середині серпня Robinhood зменшив поріг субсидії з 5 доларів за транзакцію до 0,50 долара, що є скороченням на 90 відсотків і свідчить про те, що компанія вже поступово зменшує пільгу, а не припиняє її одразу. Цей крок сигналізує про поступовий перехід, а не про різкий обрив.

Але субсидія явно завищила показники активності. Коли транзакції нічого не коштують, зникає тертя, яке зазвичай відокремлює випадковий перегляд від фактичної торгівлі. 16 000 нових токенів, створених щодня на піку активності мемкойнів у липні, стали можливими частково тому, що запуск токена був безкоштовним. 5,5 мільйона щоденних транзакцій 25 серпня включали активність, яка не відбулася б навіть за мінімальних витрат на газ.

Прецедент з інших ланцюгів неоднозначний. Base запустився з сильно субсидованим газом і зберіг високу активність після нормалізації витрат, частково тому, що дистрибуція Coinbase продовжувала спрямовувати користувачів у мережу. Натомість Blast спостерігав різке падіння активності після завершення стимулюючих програм. Питання для Robinhood Chain полягає в тому, чи забезпечують 27 мільйонів акаунтів брокера стійкий мінімальний попит, який субсидії лише прискорили, чи сама субсидія створила попит, який не переживе її скасування.

Існує середній сценарій, який бінарне формулювання затемнює. Обсяг може значно впасти порівняно з піком 25 серпня, і все одно Robinhood Chain залишиться в десятці найбільших ланцюгів за активністю DEX. Падіння на 60 відсотків з 945 мільйонів доларів все одно дало б приблизно 380 мільйонів доларів щоденного обсягу, що поставило б його попереду більшості мереж рівня 2 навіть без субсидій. Відповідне питання не в тому, чи знизиться обсяг після закінчення субсидії, бо це майже напевно станеться, а в тому, чи достатньо високий мінімальний рівень, щоб підтримувати економічну модель екосистеми.

Корпоративна боротьба за ланцюги

Robinhood Chain не запускався у вакуумі. Він вийшов на ринок, де кожна велика фінансово-технологічна компанія, схоже, будує власний ланцюг. Coinbase має Base. Stripe придбав Bridge і будує на ньому платіжну інфраструктуру. Circle запустив новий стандарт для інтероперабельності стейблкойнів. Robinhood пішов за ними з власним rollup на основі Arbitrum.

Закономірність очевидна: споживчі фінтех-компанії дійшли висновку, що володіння рівнем виконання є ціннішим, ніж оренда простору на чужому ланцюгу. Економіка проста. Оператор ланцюга отримує дохід від секвенсора, контролює графік комісій і може субсидувати певні види діяльності для стимулювання впровадження. Орендар на іншому ланцюгу платить будь-які комісії, які вимагає ринок, і не має контролю над користувацьким досвідом на рівні інфраструктури.

Порівняння з Base є повчальним. Base запустився в серпні 2023 року і мав три роки на побудову своєї екосистеми. Його загальна заблокована вартість становить приблизно 5,47 мільярда доларів станом на кінець серпня 2026 року, порівняно з приблизно 1,4 мільярда доларів у Robinhood Chain. Base обробляє більше щоденних транзакцій у середньому. Але Robinhood Chain скоротив розрив за кількома показниками за тижні, а не роки, ненадовго перевершивши Base за щоденними активними користувачами та стабільно перебуваючи в межах досяжності за обсягом DEX.

Різниця полягає у зрілості проти імпульсу. Base накопичив три роки ліквідності, інструментів для розробників і розгортання протоколів. Robinhood Chain має брокера з 27 мільйонами акаунтів і продукт — токенізовані акції, якого жоден інший ланцюг не пропонує в такому масштабі.

Співвідношення DEX до CEX і що воно означає

Сплеск обсягу Robinhood Chain відбувся під час ширшого структурного зсуву в криптоторгівлі. У липні 2026 року децентралізовані біржі обробили спотовий обсяг, що дорівнює 24,14 відсотка обсягу централізованих бірж, що є найвищим співвідношенням з моменту початку відстеження цього показника The Block у 2019 році. Співвідношення приблизно потроїлося менш ніж за три роки, зросли з менш ніж 10 відсотків протягом більшої частини 2024 року до поточного рівня.

Іронія полягає в тому, що цей зсув частково спричинений централізованими компаніями. Robinhood, централізований брокер, спрямовує обсяги через децентралізований біржовий рівень. Coinbase, централізована біржа, робить те саме через Base. Межа між централізованими та децентралізованими фінансами стирається способами, які не вписуються в наративи, які віддає перевагу кожна зі сторін.

Для Robinhood зокрема, ланцюг створює маховик, який його централізований застосунок не може відтворити. Токенізовані акції, що торгуються на Uniswap, генерують комісії, які повертаються в екосистему Robinhood Chain. Користувачі, які починають з токенізованих акцій, відкривають для себе торгівлю мемкойнами, кредитні протоколи та продукти з кредитним плечем. Ланцюг стає поверхнею для фінансових експериментів, які регульований брокерський застосунок не може законно пропонувати через свій основний інтерфейс.

Це стратегічна логіка, яку ринок значною мірою не помітив. Robinhood Chain — це не маркетингова вправа. Це механізм, за допомогою якого Robinhood може пропонувати продукти та послуги, які його регульований брокер не може надавати безпосередньо, водночас отримуючи економічну цінність від цієї діяльності.

Ризик концентрації

Бичачий сценарій для Robinhood Chain є переконливим, але дані також виявляють структурні вразливості, які приховують заголовні показники обсягу.

30 серпня один протокол, Pons, генерував 51 відсоток щоденного обсягу ланцюга у розмірі 874,8 мільйона доларів. Коли один майданчик забезпечує половину всього пропускання, показники активності ланцюга стають проксі для ефективності цього майданчика, а не мірою здоров'я екосистеми. Якщо Pons втратить імпульс, обсяги ланцюга можуть впасти вдвічі за одну ніч без будь-яких змін у базовій інфраструктурі.

Ринок токенізованих акцій, хоча й зростає, також залишається концентрованим. QQQB, єдиний трекер Nasdaq-100, забезпечив більшу частину обсягу токенізованих акцій у липні. Дюжина акцій має щоденний обсяг щонайменше 500 000 доларів, але широта впровадження все ще вузька порівняно з потенційним ринком.

Загальна заблокована вартість розповідає подібну історію. TVL Robinhood Chain зросла до 1,4 мільярда доларів, але це все ще приблизно чверть від 5,47 мільярда доларів Base. Співвідношення TVL до обсягу ланцюга є надзвичайно високим, що означає, що він генерує більше торгової активності на заблокований долар, ніж більшість ланцюгів. Це можна розглядати як ефективність капіталу або як доказ того, що обсяг посилюється безкоштовними транзакціями та спекулятивним оборотом, а не глибокою, стійкою ліквідністю.

Токенізовані акції також залишаються недоступними для резидентів США, що виключає більшість із 27 мільйонів фінансованих акаунтів Robinhood із флагманського продукту ланцюга. Адресний ринок токенізованих акцій наразі обмежений користувачами за межами Сполучених Штатів, що є значним обмеженням для зростання.

Рефлексивна структура комісій на Pons додає ще один рівень крихкості. Вісімдесят відсотків комісій протоколу фінансують автоматичний викуп і спалювання токенів. До 29 серпня 29 відсотків початкової емісії в один мільярд токенів було вилучено з обігу. Цей механізм створює самопідсилювальний цикл на зростаючих ринках: вищі обсяги генерують більше комісій, які фінансують більше спалень, що зменшує пропозицію, що підштовхує ціни вгору, що приваблює більше обсягів. На падаючих ринках той самий цикл працює у зворотному напрямку. Обсяги падають, спалення сповільнюються, наратив стиснення пропозиції слабшає, і трейдери переходять до наступної можливості. Ланцюги, побудовані на рефлексивній токеноміці, зазвичай зазнають різких просідань, коли настрої змінюються.

Що Robinhood Chain означає для Ethereum

Robinhood Chain розраховується на Ethereum. Кожна транзакція в ланцюзі в кінцевому підсумку публікує дані в основній мережі Ethereum через блоби. Це означає, що активність Robinhood Chain, усі 47 мільярдів доларів, робить внесок у бюджет безпеки Ethereum і зміцнює роль мережі як розрахункового рівня.

Для Ethereum поява корпоративних мереж рівня 2 є палкою з двома кінцями. З одного боку, такі ланцюги, як Robinhood і Base, приносять мільйони користувачів в екосистему Ethereum, які ніколи б не взаємодіяли з основною мережею безпосередньо. Вони генерують комісії за блоби, споживають блоковий простір і створюють економічну гравітацію навколо ETH як газового токена.

З іншого боку, ці ланцюги захоплюють більшу частину вартості на рівні виконання. Robinhood залишає собі основну частину доходу від секвенсора, ділячись лише 10 відсотками з екосистемою Arbitrum. Користувачі Robinhood Chain можуть ніколи не дізнатися або не піклуватися про те, що під ними існує Ethereum. Рівень розрахунків стає невидимою інфраструктурою, необхідною, але не винагородженою порівняно з активністю, яку він підтримує.

Ця динаміка вже видна в даних про комісії. Robinhood Chain перевершив і Ethereum, і Base за доходами від додатків за 24 години 31 серпня, зафіксувавши 2,66 мільйона доларів. Ланцюг, побудований на Ethereum, генерує більше доходу на рівні додатків, ніж сам Ethereum у певні дні.

Напруга між зростанням Layer 2 та захопленням вартості Layer 1 не є унікальною для Robinhood Chain, але масштаб робить її надзвичайно помітною. Дохід Ethereum від blob-комісій з усіх мереж Layer 2 залишається невеликою часткою того, що ці мережі генерують у вигляді доходу від секвенсора. Аргумент, що активність Layer 2 є природно корисною для Ethereum, залежить від припущення, що попит на blob-простір зрештою принесе значний дохід від комісій назад у мейннет. При поточних рівнях використання це припущення залишається недоведеним. Успіх Robinhood Chain робить питання більш нагальним, не відповідаючи на нього.

Вересневий тест

Субсидія на газ закінчується наприкінці вересня. Між тепер і тоді кілька подій прояснять, чи є траєкторія Robinhood Chain стійкою.

Arcus розширює свій асортимент продуктів з кредитним плечем, додаючи нові пари pToken та збільшуючи типи застави. Якщо торгівля з кредитним плечем генерує стабільний обсяг незалежно від субсидії на газ, це свідчило б про те, що ланцюг знайшов відповідність продукту ринку, яка виходить за межі безкоштовних транзакцій.

DTCC планує запустити інфраструктуру для токенізованих цінних паперів у жовтні, що може або підтвердити, або підірвати перевагу першого гравця Robinhood у токенізованих акціях. Якщо інституційні гравці вийдуть на ринок з конкуруючою інфраструктурою, ціннісна пропозиція Stock Tokens може змінитися.

І сам Robinhood зіткнеться з рішенням про те, чи продовжувати, змінювати чи скасувати субсидію на газ. Фінансове становище компанії дає їй можливість продовжувати субсидувати транзакції, якщо вона вважає, що довгострокова економіка виправдовує витрати. З квартальним чистим прибутком у 573 мільйони доларів, кілька мільйонів доларів субсидій на газ є похибкою у звіті про прибутки.

На що звернути увагу

• Щоденний обсяг DEX після закінчення субсидії на газ 29 вересня: падіння нижче 200 мільйонів доларів свідчило б про те, що безкоштовні транзакції, а не органічний попит, забезпечували більшу частину активності.
• Широта обсягу токенізованих акцій: чи розшириться торгівля за межі QQQB та кількох великих компаній, включивши ширший спектр цінних паперів та індексних продуктів.
• Різноманітність протоколів: чи розвине мережа кілька високооб'ємних майданчиків, чи залишиться залежною від одного-двох протоколів для більшої частини пропускної здатності.
• Регуляторна ясність у США щодо токенізованих акцій: будь-яка ознака того, що токенізовані акції можуть стати доступними для резидентів США, різко розширила б адресний ринок.
• Утримання TVL до четвертого кварталу 2026 року: чи залишиться заблокована вартість у 1,4 мільярда доларів у мережі, коли стимули зменшаться, чи перейде на конкуруючі мережі.