SEC запропонувала 60-денний процес нормотворчості для модернізації систем трансферних агентів для блокчейн-записів, оскільки офшорний попит на токенізовані акції зростає.
Резюме
- Правила SEC дозволять трансферним агентам використовувати блокчейн-системи для записів цінних паперів.
- Пропозиція не робить токени законними акціями та не надає власникам прав акціонерів.
- Bitget зафіксувала $1,16 млрд обсягу токенізованих акцій з 2 червня по 19 липня.
- Спільні записи про власність залишаються необхідними для того, щоб американські та офшорні продукти стали взаємозамінними.
Головний аналітик Bitget Research Раян Лі повідомив crypto.news, що пропозиція SEC стосується частини ринків токенізованих акцій, яка отримала менше уваги, ніж торгові майданчики: офіційного запису, який показує, хто юридично володіє кожною акцією.
Більшість продуктів токенізованих акцій, доступних за межами Сполучених Штатів, дають інвесторам цінову експозицію через синтетичну або кастодіальну структуру, сказав Лі. За таких домовленостей платформа або кастодіан зберігає базовий цінний папір, тоді як інвестор володіє токеном, що несе право вимоги до цього посередника.
«Ключова відмінність полягає в тому, як записується власність, а не в самому токені», — сказав Лі.
На традиційному ринку США зареєстровані трансферні агенти ведуть записи емітентів, обробляють зміни власності та допомагають управляти корпоративними діями. За словами Лі, підключення токена до авторитетного реєстру трансферного агента могло б дозволити юридичній власності з’являтися в тому самому офіційному записі, що використовується для звичайних акцій.
Пропозиція SEC щодо токенізованих акцій модернізує систему власності
Пропозиція SEC, опублікована 1 вересня, оновить федеральні правила та форми, що регулюють зареєстрованих трансферних агентів. За даними агентства, чинні правила щодо трансферних агентів не отримували суттєвого оновлення з кінця 1970-х і початку 1980-х років.
Згідно з планом, трансферні агенти могли б використовувати електронні комунікації та блокчейн-технології під час обробки пропозицій цінних паперів і передачі акцій. Запропоновані зміни також охоплюють реєстрацію, звітність, ведення записів і гарантії для цінних паперів та коштів.
Голова SEC Пол Аткінс сказав, що пропозиція оновить правила з урахуванням поточних операцій трансферних агентів, включаючи використання блокчейн-технології. Публічні коментарі залишатимуться відкритими протягом 60 днів після публікації пропозиції у Federal Register.
Лі застеріг, що нормотворчість стосується систем, які підтримують власність на цінні папери, а не юридичного статусу самих токенізованих акцій. Ухвалення не встановить автоматично токен як базовий цінний папір і не надасть його власнику права голосу, на дивіденди та інші права акціонера.
«Це модернізує інфраструктуру, яка зрештою знадобиться авторитетному токенізованому реєстру», — сказав Лі, назвавши пропозицію значущою, але наголосивши, що суттєві питання законодавства про цінні папери залишаються невирішеними.
Для американських інвесторів ця відмінність визначає, чи становить ончейн-продукт зареєстровану власність на акції, чи лише фінансову експозицію, прив’язану до публічної компанії. Умови випуску, кастодіальні домовленості та застосовне законодавство про цінні папери все одно регулюватимуть права інвесторів, навіть якщо трансферний агент зберігає записи в блокчейні.
Офшорний обсяг показує, що попит зосереджений на активних акціях
За даними, наданими біржею, Bitget зафіксувала $1,16 млрд обсягу торгів токенізованими акціями між 2 червня та 19 липня. Некастодіальні активи становили близько 20% її загального обсягу торгів, що вказує на те, що офшорні користувачі вже торгують продуктами, пов’язаними з акціями, без спеціальної американської структури токенізації.
Посилаючись на дослідження DeFiLlama, Лі сказав, що активність Bitget зосереджувалася на компаніях напівпровідникової та технологічної галузей, а не була рівномірно розподілена серед понад 500 лістингових акцій.
Дослідження виявило, що Bitget мала медіанний спред між цінами купівлі та продажу 0,83 базисних пункти, найнижчий серед п’яти ринків токенізованих акцій, включених до порівняння. Згідно з дослідженням, вона також зафіксувала найглибшу доступну ліквідність на вершині свого книги замовлень.
Лі описав ці цифри як доказ попиту на ефективну торгівлю окремими високомоментумними назвами. Однак обсяг сам по собі не встановлює, чи користувачі тримають продукти як довгострокові інвестиції, чи неодноразово торгують ними.
Перехід від доступу до ціни до прямого володіння вимагав би чітких правил, що регулюють юридичне право власності та права акціонерів, сказав Лі. Липневе дослідження токенізованих акцій виявило, що кількість власників на п'яти платформах зросла на 92% за 30 днів до 752 000.
Robinhood налічував 328 000 власників, але лише 44 мільйони доларів в активах, що дає середню позицію близько 134 доларів. Ondo утримував 857 мільйонів доларів у токенізованих акціях, тоді як xStocks слідував із 487 мільйонами доларів, показуючи, що кількість власників і концентрація капіталу можуть давати різні картини впровадження.
Спільні записи могли б зробити токенізовані акції взаємозамінними
Юридична взаємозамінність між токенізованою акцією, регульованою в США, та офшорним аналогом вимагала б, щоб обидва продукти посилалися на один і той самий авторитетний запис про власність, за словами Лі. Без такого зв'язку передача продукту між юрисдикціями могла б створити окремий інструмент, а не перемістити оригінальний цінний папір.
Регуляторам спочатку потрібно було б визнати, що токен, який представляє зареєстрований у США цінний папір, залишається тим самим цінним папером, коли він утримується через офшорну платформу. Лі визначив транскордонне визнання як найскладнішу умову, оскільки юрисдикції не визначили, як офшорний власник міг би володіти правом вимоги на ту саму зареєстровану акцію.
Операторам ринку також знадобився б спільний або сумісний рівень розрахунків і реєстру. Тоді передача оновлювала б один прийнятий запис замість того, щоб вимагати узгодження двох незалежних реєстрів після кожної транзакції.
Корпоративні дії додають операційну вимогу. Платформи та трансферні агенти повинні були б послідовно застосовувати дивіденди, голосування акціонерів, обмеження на передачу та регуляторну звітність, щоб актив не набував або не втрачав прав, коли він переходить з одного майданчика на інший.
Поточні продукти обробляють такі права по-різному. Серпневий звіт про xStocks пояснив, як Backed Assets збирає інструкції щодо голосування від власників токенів і передає їх через свою кастодіальну структуру. Backed залишається бенефіціарним власником базових акцій, тоді як власники токенів отримують договірні права на інструкції, а не пряму реєстрацію як акціонери.
Доступ також варіюється залежно від юрисдикції. У липні Kraken додав вибрані xStocks як заставу для ф'ючерсних і маржинальних позицій, але послуга залишалася обмеженою для користувачів, які мають право на неї, за межами Сполучених Штатів. Запуск охопив десять продуктів, включаючи токенізовані версії Apple, Nvidia, Tesla, SPDR S&P 500 ETF Trust та Invesco QQQ Trust.
Coinbase і Base обрали іншу структуру. Засновник Base Джессі Поллак сказав у липні, що компанії готують токенізовані акції, забезпечені один-до-одного базовими акціями, згідно з попереднім звітом про план. Coinbase заявляла, що її заплановані неамериканські продукти представлятимуть право власності на акції та включатимуть дивіденди й права акціонерів, хоча компанії не розкрили запропонований процес кастодії або реєстрації.
Контроль трансферного агента міг би стати конкурентною перевагою
Контроль над записами акціонерів може стати більш цінним, оскільки біржі конкурують за комісіями, ліквідністю та годинами торгівлі, сказав Лі. Кожен майданчик зрештою повинен розраховувати транзакції відповідно до прийнятого реєстру власності, що надає трансферним агентам центральне місце в структурі ринку.
Лі вказав на заплановане Bullish придбання Equiniti як доказ того, що компанії спрямовують капітал на інфраструктуру реєстрів. Анонсована в травні угода на 4,2 мільярда доларів додала б регульованого трансферного агента до операцій Bullish з токенізації, торгівлі та ринкової інфраструктури.
Equiniti веде записи акціонерів для понад 2 500 компаній і 20 мільйонів акціонерів, обробляючи близько 500 мільярдів доларів щорічних платежів. Угода включає 1,85 мільярда доларів прийнятого боргу та приблизно 2,35 мільярда доларів у акціях Bullish, згідно з оголошенням про угоду.
Вимоги до ліцензування, встановлені відносини з емітентами та довіра, покладена на реєстраторів, створюють високі бар'єри для входу в послуги трансферних агентів, сказав Лі. Хоча структура могла б концентрувати активність серед обмеженої кількості провайдерів, він стверджував, що регульовані та сумісні реєстри могли б зменшити фрагментацію, яка заважає токенізованим акціям стати взаємозамінними.
За бажаною моделлю Лі кілька авторитетних реєстрів працюватимуть під чітким наглядом і взаємодіятимуть один з одним, тоді як біржі конкуруватимуть через ліквідність і виконання. Очікується, що угода Bullish буде закрита на початку 2027 року за умови схвалення регуляторних органів, при цьому керівництво Equiniti збереже відповідальність за щоденні операції, виконання вимог і відносини з клієнтами.
