Дослідники Федеральної резервної системи 4 вересня запропонували рамки для визначення того, як стейблкоїни та інші фінансові продукти на основі блокчейну можуть вписатися в статистику грошової маси США.
Підсумок
- Дослідники Федеральної резервної системи заявили, що платіжні стейблкоїни з часом можуть претендувати на включення до M1 або M2.
- Повсякденне використання для платежів підтримувало б класифікацію M1, тоді як короткострокове зберігання вартості вказувало б на M2.
- Токенізовані банківські депозити вже входять до існуючих грошових агрегатів, оскільки вони юридично залишаються звичайними депозитами.
- Роздрібні токенізовані фонди грошового ринку вже включені до M2 разом із традиційними роздрібними фондами.
- Вимірювання стейблкоїнів все ще стикається з проблемами звітності, подвійного обліку резервів та глобального обігу перед будь-яким статистичним включенням.
Платіжні стейблкоїни наразі не включені до M1 або M2, але їх майбутня класифікація може залежати від того, як домогосподарства та підприємства їх використовують.
Автори, Крістен Пейн та Мері-Френсіс Стачинські, дослідили платіжні стейблкоїни, токенізовані банківські депозити та токенізовані фонди грошового ринку у дослідженні Федеральної резервної системи. Вони розглянули як економічну функцію кожного активу, так і те, чи можна зібрати надійні дані без подвійного підрахунку одних і тих же грошей.
Автори наголосили, що стаття відображає їх особисті погляди. Вона не представляє політичного рішення Федеральної резервної системи або активного обговорення зміни грошових агрегатів.
Платіжні стейблкоїни можуть вписатися в M1 або M2
Федеральна резервна система публікує три грошові агрегати. Грошова база охоплює фізичну валюту та банківські резерви. M1 включає високоліквідні гроші, які можна витратити на вимогу. M2 включає M1 плюс менш ліквідні ощадні продукти, такі як невеликі строкові депозити та роздрібні фонди грошового ринку.
Згідно з рамками дослідників, актив, який в основному використовується як засіб обміну, зазвичай належав би до M1. Актив, який в основному використовується для короткострокових заощаджень, більше відповідав би частині M2, що не входить до M1.
Платіжні стейблкоїни можуть потрапити в будь-яку категорію. Токени, що використовуються для покупок домогосподарств, бізнес-платежів або миттєвих переказів, мали б транзакційні характеристики M1. Стейблкоїни, які в основному використовуються для торгівлі криптовалютами або тимчасового зберігання вартості, нагадували б активи, розміщені в M2.
Дослідники використали USDC як найближче існуюче порівняння, зазначивши, що наразі мало платіжних стейблкоїнів працюють у рамках закону GENIUS Act. USDC широко використовується як ончейн-розрахунковий актив, але користувачі також тримають його між угодами або розміщують у продуктах, що пропонують непрямі винагороди.
Різницю не можна визначити лише технологією. Доларовий токен може рухатися миттєво, але при цьому функціонувати в основному як ощадний або торговий інструмент. Тому дослідники запропонували спостерігати за його домінуючим використанням перед присвоєнням класифікації.
Цей функціональний підхід також пояснює, чому Федеральна резервна система раніше змінювала свої визначення. У 2020 році ощадні депозити перейшли до M1 після того, як регуляторні зміни зробили їх більш доступними для переказу. Останній випуск H.6 продовжує вимірювати M1 та M2 відповідно до ліквідності та економічного використання.
Резерви стейблкоїнів створюють ризик подвійного обліку
Додавання стейблкоїнів до M1 або M2 не було б таким простим, як підрахунок кожного токена в обігу. Емітенти зберігають резервні активи, що забезпечують ці токени. Деякі з цих активів можуть вже фігурувати в інших місцях грошових агрегатів.
Резерв стейблкоїна може містити банківські депозити, казначейські векселі та інші дозволені ліквідні інструменти. Банківські депозити вже входять до M1 або M2. Роздрібні урядові грошові ринкові фонди також можуть бути частиною M2. Підрахунок стейблкоїна разом із цими резервними активами може завищити вимірювану грошову масу, якщо статистики не зроблять коригування.
Казначейські векселі не входять до M1 або M2. Таким чином, розмір коригування залежав би від структури резервів кожного емітента, а не лише від загального обсягу обігу стейблкоїна.
Вимоги до розкриття інформації згідно із Законом GENIUS могли б надати частину необхідних даних. Закон вимагає від дозволених емітентів публікувати інформацію про свої резервні активи. Однак регуляторам все ще потрібні загальні стандарти звітності, які визначають обсяг емісії в обігу, структуру резервів та потенційно недоступні або заморожені токени.
Впровадження ще не завершено. Запропоновані правила OCC стосуються резервів, погашення, управління ризиками та нагляду за емітентами. Агентство ще не завершило остаточне правило, як висвітлено у звіті crypto.news про затриманий процес нормотворення Закону GENIUS.
Обіг стейблкоїнів також виходить за межі США. Токен, випущений регульованою американською компанією, може передаватися між гаманцями будь-де. Публічні блокчейни зазвичай розкривають адреси та транзакції, але не надійне географічне розташування власника. Дослідники зазначили, що відокремлення внутрішнього обігу від міжнародного використання може тому вимагати додаткової звітності.
Токенізовані депозити вже враховуються як гроші
Токенізовані депозити потребують іншого підходу, оскільки вони залишаються зобов'язаннями регульованих банків. Токенізація змінює спосіб запису та передачі депозиту, але не змінює автоматично його юридичний чи економічний характер.
Токенізований чековий депозит залишається негайно доступним і може функціонувати як засіб обміну. Тому він включається до M1 разом із звичайними чековими депозитами. Токенізований строковий депозит малого розміру залишався б ощадним продуктом і входив би до не-M1 частини M2.
Однак банки вже звітують про ці залишки через ті ж регуляторні форми, що використовуються для традиційних депозитів. Федеральна резервна система наразі не відокремлює токенізовані залишки від депозитів, що ведуться через традиційні банківські системи.
Дослідники не виявили додаткової проблеми подвійного обліку для токенізованих депозитів. Їхні базові банківські активи, включаючи кредити та цінні папери, зазвичай знаходяться поза грошовими агрегатами. Готівка у сховищах вже коригується, коли Федеральна резервна система розраховує готівку, що знаходиться у населення.
Окрема звітність все ще може бути корисною. Незалежне відстеження токенізованих депозитів дало б дослідникам чіткіше уявлення про те, наскільки швидко банки та клієнти впроваджують блокчейн-розрахунки. Кілька установ вже тестують цю модель, включаючи проекти, висвітлені в огляді crypto.news про відмінності між токенізованими депозитами та стейблкоїнами.
Останні банківські ініціативи також досліджували спільні мережі для програмованих депозитів та корпоративних платежів. На відміну від стейблкоїнів, ці інструменти представляють прямі вимоги до банку-емітента, як пояснюється у відповідному матеріалі про американські банки, що розробляють спільні депозитні токени.
Токенізовані фонди грошового ринку залишаються в M2
Токенізовані фонди грошового ринку представляють частки в регульованих інвестиційних фондах, а не банківські депозити чи платіжні стейблкоїни. Інвестори володіють цінним папером, забезпеченим короткостроковими активами, і отримують дохід, що генерується портфелем.
Роздрібні фонди грошового ринку вже входять до M2. Токенізація їхніх часток не виводить їх з цієї категорії. Вони залишаються об'єднаними з традиційними частками фондів у даних, що надаються Інститутом інвестиційних компаній.
Дослідники класифікували ці фонди переважно як засоби збереження вартості. Хоча блокчейн-перекази можуть відбуватися швидко, конвертація часток фонду в готівку все одно вимагає погашення. Цей процес зазвичай займає один-два робочі дні.
Токенізовані фонди все частіше використовуються як застава, у транскордонних операціях та для ончейн-кредитування. Якщо пряме використання для платежів зрештою стане їх основною функцією, автори заявили, що їх класифікація може бути переглянута. Це умовна оцінка, а не запланована зміна.
Ці продукти також відрізняються від стейблкоїнів тим, хто отримує дохід. Токенізовані фонди грошового ринку зазвичай передають дохід від портфеля акціонерам, тоді як емітенти платіжних стейблкоїнів утримують резервний дохід згідно з моделлю, дослідженою вченими. Crypto.news детальніше пояснив правову та економічну структуру токенізованих фондів грошового ринку.
Будь-які зміни вимагають стандартів даних та рішення ФРС
Дослідження не встановлює графік додавання стейблкоїнів до M1 або M2. Натомість воно визначає тести, які мають бути виконані, перш ніж Федеральна резервна система зможе публікувати надійні показники.
Чиновникам знадобляться стандартизовані дані про обіг, послідовний канал звітності та метод відрахування резервних активів, які вже враховані в інших місцях. Їм також потрібно буде вирішити, чи повинна статистика включати глобальні запаси токенів, випущених у США, чи лише запаси, пов'язані з внутрішніми користувачами.
Потім використання стейблкоїнів потрібно буде оцінювати з часом. Переважно транзакційне використання підтримувало б M1, тоді як торгова та заощаджувальна поведінка підтримувала б M2. Змішана модель може вимагати більш детальної статистичної обробки.
Поки ці питання не вирішені і Федеральна резервна система офіційно не змінить свою методологію, платіжні стейблкоїни залишаються поза опублікованими грошовими агрегатами США. Документ від 4 вересня пропонує аналітичний шлях, але не встановлює нової політики.
