本文由BlockWeeks编译整理
从市场价格到链上数据，从私募投资指标到监管进展，比特币及整个加密货币行业正处于历史性增长阶段的证据已难以忽视。Galaxy Research 梳理出十条关键线索与15张图表，勾勒出这一轮行情的全貌。
一、比特币随通胀预期一同起飞
自7月20日触及约2.9万美元的低点以来，比特币走出了一轮史诗级行情，90天内涨幅超过100%。以太坊同期涨幅更是超过110%。两者均大幅跑赢公开股票市场。最值得注意的是，比特币同时表现出风险资产与类似黄金的通胀对冲工具两种属性。
支撑这轮上涨的因素有几方面：
通胀预期处于趋势高位且继续上行。随着通胀在经济多个部门变得显而易见，通胀预期持续走高。比特币与通胀预期的相关性近乎完美，而黄金同期表现疲软，这在一定程度上说明市场开始接受“比特币是数字黄金”的叙事。目前比特币市值已达到黄金地上存量的10%。
风险偏好回归。纳斯达克综合指数与标普500在10月反弹，目前仅略低于8月创下的历史高点，风险偏好明显回升。比特币既受益于通胀预期上行，又被广泛视为风险资产，这种“兼具风险资产与类黄金替代品”的双重属性，使其在当前环境下格外具有吸引力。
下跌日表现抗跌。在9月至10月纳斯达克表现最差的10个交易日中，纳指平均下跌1.16%，而比特币同期平均仅跌0.54%，跑赢大盘。债券市场同样如此：在10年期美债表现最差的10个抛售日（10年期美债收益率平均上行5.4个基点），比特币基本走平。这一现象已被传统与加密原生交易台注意到。
ETF获批。首只追踪比特币的交易所交易基金 ProShares Bitcoin Strategy ETF（纽交所代码：BITO）获批并于当日上市，标志着比特币与加密市场的重要里程碑。尽管 BITO 通过 CME 期货获得敞口（而非效率更高的现货产品），且备受期待的现货 ETF 似乎短期内难以获批，但美国本土公开投资工具的出现，将使更广泛的投资者群体得以配置比特币。
资金从DeFi、山寨币与NFT交易回流比特币。在比特币4月见顶、大盘5月见顶之后，许多基金将注意力转向DeFi，随后转向 SOL、AVAX、LUNA 等替代性一层公链。随着BTC行情重启，不少基金发现自己结构性低配比特币，资金回流推动比特币市占率上升。
这非凡的90天里，比特币期货未平仓合约回升至4月峰值以来未见的水准。其中很大一部分增量来自 CME 期货市场份额的回升，意味着“无风险”基差交易正在回归。若基差对现货的溢价持续存在，将吸引更多机构采取“买现货、卖期货”的策略，这本身对现货价格构成利好。
二、算力回升，美国登上比特币挖矿头把交椅
剑桥大学替代金融中心的最新数据印证了行业观察：经过多年增长，美国目前拥有全球最大的比特币挖矿份额。
剑桥的这项研究普遍被认为是全球挖矿分布质量最高的估算之一，但解读结果时仍需谨慎，其方法论存在若干已知问题——数据来自矿池采样。首先，矿池样本虽覆盖约40%的算力，但代表性并不完全：在一个基本由中国矿企构成的格局中，纳入 Foundry 这家罕见的美国矿池，使结果在一定程度上偏向美国，不过最终结论与业界预期一致。其次，矿池收集的IP地址可通过VPN伪造，这解释了中国在最新研究中占比为0%的低估现象——尽管存在挖矿限制，这显然不符合实际情况；其他监管严格的司法辖区同样可能被低估。反过来，爱尔兰、德国等拥有强数据隐私法的欧洲VPN热点地区则被严重高估。
在撰写中国禁止比特币挖矿的分析时，我们曾预测算力将迁移至包括美国在内的更友好辖区，但并未预料到迁移速度与算力恢复速度如此之快。
三、以太坊仍是代币的“记账层”
超过6000万个以太坊账户持有非零余额，为所有公链中最多。据 ConsenSys 数据，使用最广的DeFi与Web 3.0钱包 MetaMask 月活跃用户已超过1000万。随着DeFi、NFT发行及其他用例的使用量上升，以太坊智能合约使用量也处于历史高位。
即便二层网络与替代性一层公链显著崛起，它们对以太坊跨链桥的依赖，反而进一步强化了以太坊作为代币“记账层”的中心地位与重要性。
四、二层网络加速被采用
随着交易所采用增加、萨尔瓦多的使用以及更简单强大的家用DIY比特币节点方案普及，比特币闪电网络呈抛物线式增长。
基于 optimistic rollup 的以太坊二层网络 Arbitrum One 上线仅一个多月，便已积累可观的使用量。以太坊二层网络的使用正在增长，带来显著的扩容收益。
DeFi应用与协议的总锁仓价值（TVL）已突破2200亿美元，同比增长24倍——2020年10月这一数字仅为92亿美元。2020年夏天因DeFi采用量暴增被称为“DeFi之夏”，但那一阶段TVL从未突破90亿美元。此后，各项目不断打磨激励策略，并将其部署到门槛更低的一层公链与二层协议上以最大化增长，带来更快、更简单、更易用也更具收益性的DeFi体验。
关于TVL的说明：TVL衡量的是作为抵押品存入借贷、做市与收益聚合应用的代币美元价值。由于用户通过递归再抵押手法（以一组抵押品借出资金，再将借得资金重新存入相同或其他协议）加杠杆，这一数值存在大量“重复计算”，有时甚至是多重计算。但这些策略的复杂程度实际上无法用链上数据完全拆解，因此TVL仍是衡量DeFi增长的最佳代理指标。
五、NFT破圈，交易热度延续
今年夏天，非同质化代币（NFT）冲出加密生态、进入公众视野，大型投资者、品牌、名人和传统机构纷纷参与其中。尽管外界感觉8月热潮过后热情已消退，但9月交易量依然强劲，10月预计也将如此。
尽管NFT市场价格走势有所波折，与NFT交互的每日地址数仍在持续上升。
六、风投涌入，加密私募投资创历史新高
第三季度，风险投资机构投向加密初创企业的资金规模创下新高，超过80亿美元。市场对风投配置的持续且增长的兴趣，显示出机构对加密生态敞口的长期需求。
风投需求之旺盛，已使份额竞争变得激烈：众多大型基金试图将资金投入到数量相对有限的初创企业中。叠加加密生态日益成熟（后期阶段交易增多），估值中位数被推至历史高位，比整体风投市场高出70%以上。
七、国会盟友为行业发声
在重大监管进展与待表决立法可能影响加密生态的背景下，行业倡导者在华盛顿的存在感显著增强，并取得明显成效。据其统计，至少17位美国参议员基于公开表态与投票记录明确支持加密行业或倾向支持，另有11位被视为中立。合计起来，超过四分之一的美国参议院不被视为加密行业的反对者——这在短短几年内是重大进展。
国会支持度的提升，与散户及机构投资者的采用增长同步。Crypto.com 6月发布的报告显示，超过2.21亿人持有加密货币（其中1.14亿人持有BTC，2300万人持有ETH）。富达7月对机构投资者的调查显示，52%的机构投资者已配置数字资产（包括财务顾问、家族办公室、养老金、加密对冲基金与风投基金、传统对冲基金、捐赠基金与基金会以及高净值个人），70%对数字资产持中性至正面看法。
八、稳定币生态持续扩张
稳定币生态可被视为资金流入的代理指标——USDT在离岸入金场景中被广泛使用。过去一年，该生态规模急剧增长。
九、加密总市值刷新历史新高
本周，加密货币总市值突破此前历史高点，超过2.6万亿美元。
