Circle Arc 主网上线：华尔街将运行的 USDC 链

稳定币巨头于9月16日推出Arc主网，贝莱德、DTCC和Visa作为验证者，押注拥有基础设施比拥有美元更重要。

这个时机要么是绝妙的，要么是鲁莽的。Circle将于2026年9月16日启动Arc主网，正好在美国参议院对CLARITY法案进行终结辩论投票的后一天。如果该法案通过60票门槛，Arc将在一个Circle帮助制定的、新近编纂的稳定币规则的市场中推出。如果该法案失败，Arc仍将推出，进入可能持续数年的监管模糊状态。

无论哪种方式，这家花了十年时间说服华尔街信任USDC的稳定币公司，现在正要求同一个华尔街运行其区块链节点。而华尔街答应了。

Circle首席执行官杰里米·阿莱尔在公司2026年第二季度财报电话会议上称Arc为“比USDC更大的机会”，并将其描述为“世界经济活动新操作系统层的诞生”。这不是一家对冲风险的公司所用的语言。这是一家相信稳定币发行只是开胃菜的公司所用的语言。

为什么稳定币公司需要自己的链

简短的回答是：利润率。Circle上个季度的收入为7.01亿美元，但其中大部分来自支持USDC的国库券的储备收益。当利率下降时，这部分收入也随之下降。而区块链无论利率环境如何都能产生交易费用。

更长的回答涉及一个自USDC诞生以来一直困扰其的结构性问题。Circle发行美元。以太坊、Solana、Base和其他十几个网络转移它。每次USDC交易在以太坊上结算时，Circle从该结算中获得的收益为零。Gas费归ETH质押者。MEV归搜索者。Circle除了底层储备的浮存金外什么也得不到。

Arc改变了这个等式。在Arc上，USDC是原生gas代币。每笔交易费用以美元计价，而不是以波动的网络资产计价。而ARC代币，Circle在创世时持有25%，通过验证者奖励和代币销毁来增值。Circle不再仅仅是发行者。它就是基础设施。

这是加密纯粹主义者多年来一直警告的垂直整合策略。而现在它正在发生。

改变对话的验证者名单

当Circle在8月5日宣布其创始验证者队列时，反应在意识形态上截然分开。加密原生的建设者看到了一个披着去中心化语言外衣的联盟链。传统金融高管则看到了自Visa加入Solana以来最可信的启动网络。

这十一个创始验证者是：贝莱德、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、万事达卡、速汇金、SBI集团、渣打银行、住友商事和Visa。

再读一遍这份名单。DTCC清算并结算了美国绝大多数证券交易。ICE拥有纽约证券交易所。贝莱德管理着超过11万亿美元的资产。这些不是寻求收益的投机性加密基金。这些是已经运营传统金融体系的机构，而它们现在正在一家稳定币公司构建的区块链上运行节点。

仅DTCC的合作关系就值得单独一段。从2027年下半年开始，DTCC将在Arc上对DTC托管的资产进行代币化，涵盖代币化回购、抵押品流动性和公司行为。这些代币化资产将享有与传统持有证券投资者相同的保护、权利和保障。这不是试点。这是DTCC将其路线图承诺给特定链。

贝莱德计划在Arc上部署其BUIDL基金，该代币化国债产品资产已超过28.7亿美元。机构投资者将能够在单一链上环境中使用原生USDC进行认购、赎回和部署基金资产。无需桥接。无需包装代币。无需退出摩擦。

机器内部：Arc实际上如何运作

Arc不是重新贴牌的以太坊分叉。它在合理之处借鉴以太坊，并在Circle认为机构需要不同之处进行分叉。

共识层运行Malachite，由从Informal Systems加入Circle的团队构建。Informal是Cosmos生态系统中许多原始Tendermint和IBC工作背后的公司，这意味着Arc的共识引擎具有严肃的BFT血统。Malachite在500毫秒内提供确定性最终性。这不是像以太坊那样的概率性最终性。Arc上的交易在区块关闭时即为最终。句号。

执行层基于Reth构建，Reth是基于Rust的以太坊客户端。这为开发者提供了熟悉的EVM兼容环境。Solidity、Foundry、Hardhat以及现有的以太坊工具都可以在Arc上开箱即用。开发者可以移植合约而无需重写。

费用模型以EIP-1559为起点，但将区块级别的费用调整替换为网络需求的加权移动平均。结果是费用在美元计价上保持低且可预测，因为它们实际上以美元计价。不再需要猜测交易是花费0.50美元还是50美元基于网络拥堵情况。

Arc还配备了隐私层，可以在需要时隐藏转账金额，这一功能直接针对不能在公共账本上广播其交易活动的机构用户。

在2026年第二季度，Circle报告称Arc测试网已处理超过5亿笔交易，涉及近300万个钱包。私有主网已经在运行，拥有超过100个机构和生态系统参与者。

30亿美元的赌注和代币问题

5月，Circle以30亿美元完全稀释估值完成了ARC代币2.22亿美元的预售。该轮以每个0.30美元的价格发行了7.4亿枚代币，约占100亿初始供应量的7.4%。

投资者名单读起来像是机构加密资本的谁是谁：a16z crypto领投，贝莱德、Apollo Funds、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures、洲际交易所、IDG资本、Janus Henderson、Marshall Wace、SBI集团和渣打创投均参与。

代币分配分为三类。约60%用于生态系统的开发者、资助和网络增长。Circle保留25%用于开发、质押和治理。其余15%作为长期储备用于市场稳定。

双代币模型是让一些观察者感到不安的部分。USDC 负责处理 Gas 费用和结算。ARC 负责质押、治理和验证者奖励。Circle 从这一等式两边都获得收入。它从 USDC 储备中收取浮存金。它从其 25% 的 ARC 股份中赚取质押收入和费用收入。它对企业集成收费。收入指引的跃升说明了问题：Circle 将其 2026 全年的“其他收入”预测翻倍至 3.1 亿至 3.3 亿美元，高于之前的 1.5 亿至 1.7 亿美元，这主要得益于 Arc 代币预售收益和预期的网络费用。

CRCL 股价随之反弹，突破 72 美元，但仍比 2026 年的高点低约 10%。市场正在定价潜力，而非确定性。

《CLARITY 法案》因素

9 月 15 日关于《CLARITY 法案》的终结辩论投票并非 Circle 忽视的巧合。该法案于 2025 年 7 月在众议院通过，并于 2026 年 5 月在参议院银行委员会以 15 比 9 的票数通过，代表了美国历史上最全面的数字资产监管尝试。

具体对 Circle 而言，《CLARITY 法案》之所以重要，是因为它保留了《GENIUS 法案》的框架，该框架将 USDC 视为受监管的支付型稳定币。法案文本禁止对闲置稳定币余额支付利息或收益，同时允许基于活动的奖励，这一区别塑造了 Arc 费用模式的运作方式。

如果《CLARITY 法案》通过，Arc 将在一个规则明确的市场中推出，而 Circle 的合规优先方法将成为竞争护城河。每一个在监管上走捷径的竞争对手都将突然面临选择：要么合规，要么失去机构客户。

如果该法案未能获得 60 票，监管格局至少在 2027 年之前仍将模糊不清。三场斗争仍未解决：谁负责执行与拥有加密货币利益的政治官员相关的道德规则，稳定币奖励是否以当前形式存续，以及开发者保护的范围能延伸多远。

Circle 已定位 Arc 使其在任一情景下都能运作。验证者群体旨在在监管者提出要求之前就满足他们。一个由 DTCC、贝莱德和 Visa 验证的链，是任何合规部门都能放心批准的链。

围墙花园还是开放基础设施

这里存在一个将定义 Arc 遗产，甚至可能定义加密货币未来十年的紧张关系。

像 Adam Cochran 这样的批评者称 Arc 为“联盟链”，而非真正的区块链。验证者是经过许可的，由 Circle 选择。理论上，他们可以逆转交易。治理模型优先考虑机构信任而非抗审查性。按照对加密货币最初的密码朋克愿景至关重要的每一项指标，Arc 都是倒退的一步。

Circle 的回应是，这正是机构所需要的。已知且经过审查的验证者。基于治理的可逆性作为合规功能。以美元计价的费用，CFO 可以据此制定预算。满足交易台的隐私控制。这些不是缺陷。这些是过去十年让华尔街远离公共区块链的要求。

更深层次的问题是，这种模式能否与无需许可的网络共存，还是不可避免地取代它们。如果 DTCC 在 Arc 上结算证券，贝莱德在那里部署 BUIDL，机构资金是否还需要再接触以太坊？如果不需要，那么依赖机构活动来证明其 Gas 费用合理性的链的经济安全模型会发生什么？

Tether 正从不同角度提出同样的问题。它于 2025 年 12 月推出了 StableChain，另一个稳定币原生结算网络，尽管其背后的机构力量较弱。稳定币分发之战不再关乎哪种美元代币获胜，而是关乎哪种美元代币拥有轨道。

有一个看似合理的未来，每个主要的稳定币发行商都运营自己的链，每条链都针对其自身的监管管辖区和机构关系进行优化。用于美国机构结算的Arc上的USDC。用于新兴市场支付的在StableChain上的USDT。区域性稳定币则运行在各自专门构建的网络上。以太坊和Solana成为这些围墙花园之间的互操作层，而不是主要的结算层本身。

那个未来将代表着从构建这个行业的无许可愿景的深刻转变。这也将代表着通往数万亿美元链上结算量的最实际路径。

股市定价与链上市场需求之间的差异

Circle以CRCL代码上市，截至9月初交易价格接近72美元。该股已从IPO后的低点上涨，但仍比2026年的高点低约10%。华尔街分析师对于Arc是增长催化剂还是资本黑洞存在分歧。

看涨的理由很简单。Circle第二季度营收为7.01亿美元，调整后EBITDA为1.43亿美元，利润率为50%。USDC流通量达到733亿美元，同比增长19%。第二季度链上USDC交易量达到14.8万亿美元，较2025年同期增长151%。如果Arc以其自身的费用结构捕获哪怕一小部分结算量，其收入上行空间将是巨大的。

看跌的理由同样清晰。构建和维护一条Layer 1区块链成本高昂。2.22亿美元的代币预售有所帮助，但网络效应并不能得到保证。以太坊在开发者工具和DeFi可组合性方面领先了七年。Solana多年来一直在建立自己的机构关系。而且，许可制验证者模式可能会疏远那些推动有机活动的DeFi开发者，而这些活动正是使任何区块链生态系统具有粘性的关键。

还有一个问题是，一家上市公司是否应该运营区块链。每一个节点运营商的决策、每一次治理投票、每一次代币销毁都会成为需要SEC披露的重大事件。作为一家上市公司运营区块链的监管负担是前所未有的，因为此前没有上市公司尝试过这种规模。

值得关注的事项

9月15日CLARITY法案的终结辩论投票：如果参议院达到60票，Arc将在任何区块链都未曾拥有的最清晰监管环境中启动。如果失败，请关注Circle是否会加速国际验证者的招募作为对冲。

Arc主网上线前30天的交易量：测试网处理了超过5亿笔交易。主网需要展示超越验证者测试的有机需求，以证明30亿美元估值的合理性。

DTCC代币化时间表：2027年实现DTC托管资产代币化的目标，是Arc机构论点中最重要的里程碑。任何加速或延迟都将影响CRCL股价。

BUIDL在Arc上的部署：贝莱德将其287亿美元代币化国债基金带到Arc，将代表着自以太坊推出以来，新链上最大规模的单一资产部署。

以太坊的回应：如果以太坊核心开发者或以太坊基金会宣布针对Arc的机构结算功能，则表明竞争威胁是真实的。沉默将更具说明性。