Kalshinomics 联合创始人 Aaron Courtney 告诉 crypto.news，随着 21 个州出现 38 起活跃案件，联邦法院对 Kalshi 的裁决相互冲突，增加了美国预测市场准入因地点和交易场所而分裂的风险。
摘要
- 新泽西州已请求最高法院解决涉及 Kalshi 的相互冲突的联邦裁决。
- Courtney 表示，州限制可能首先削弱地方政治和事件市场的流动性。
- 华盛顿州的代理数据并未显示 Kalshi 限制准入后出现全州范围的流动性冲击。
- Casino.org 统计了 21 个州共 38 起待决的预测市场案件，以及 10 个司法管辖区的执法行动。
Courtney 是预测市场分析平台 Kalshinomics 的联合创始人，他表示，法律体系正在加速分裂准入，而交易数据尚未显示价格或流动性出现分离。
“法律体系已经比价格数据更快地朝这个方向发展，”Courtney 在与 crypto.news 分享的评论中表示。
新泽西州于 9 月 2 日提交了调卷令申请，请求美国最高法院审查第三巡回法院支持 Kalshi 的裁决。该申请提交四天后，第九巡回法院在该公司的内华达州案件中得出了不同的结论。
Kalshi 裁决导致各州规则冲突
正如 crypto.news 此前报道，新泽西州希望最高法院裁定《商品交易法》是否阻止各州将体育博彩法律应用于在商品期货交易委员会注册市场上交易的合约。
Kalshi 运营着一个受 CFTC 监管的指定合约市场，并辩称其事件合约属于联邦衍生品法律范畴。新泽西州则认为其体育产品属于投注，仍需遵守州许可、年龄限制和消费者保护规则。
4 月，第三巡回法院的一个意见分歧的小组维持了初步禁令，阻止新泽西州对 Kalshi 的体育合约执行其赌博法律。该小组认为，Kalshi 已显示出其主张（即这些合约符合《商品交易法》下的掉期定义）有合理成功机会。
该裁决并未解决基础诉讼。它评估了 Kalshi 胜诉的可能性，同时在诉讼期间维持禁令。
然而，8 月 28 日，第九巡回法院在初步阶段驳回了 Kalshi。其一致意见的小组认为，该公司的体育合约很可能是投注而非掉期，允许内华达州监管机构在案件继续期间执行州博彩规则。
“CFTC 不是国家博彩监管机构，”巡回法官 Ryan Nelson 在第九巡回法院的意见中写道。
新泽西州的申请指出了上诉法院的相反裁决，作为最高法院审查的理由。该申请本身并不意味着法官们同意审理此案，Kalshi 将有机会在法院决定是否受理之前作出回应。
Courtney 表示，未解决的分歧可能导致交易者根据其所在州和覆盖该州的联邦巡回法院获得不同的产品。
“在得到统一答案之前，预测市场的准入可能越来越取决于交易者恰好居住的州和联邦巡回法院。”
预测市场诉讼现已覆盖 21 个州
根据 Casino.org 的预测市场诉讼追踪器，21 个州共有 38 起待决案件，而交易所已在至少 10 个司法管辖区收到停止和终止信函。
该追踪器将纽约、明尼苏达、内华达和亚利桑那列为发起最强挑战的州。监管机构通常认为体育事件合约作为未经许可的博彩产品运营，而交易所则依赖联邦注册和 CFTC 对指定合约市场的权力。
法院争议还涉及部落博彩权、州税和地方执法权。Casino.org 将纽约、新泽西、明尼苏达和加利福尼亚列为诉讼的主要地点。
各州的单独命令已经造成了不同的准入规则。密歇根州一家法院根据9月1日的初步禁令，命令Kalshi不得向该州居民提供体育合约。密歇根州的地理围栏要求规定，如果法院发现Kalshi不合规，每天可能面临50万美元的罚款。
华盛顿州已实施限制，涵盖体育、选举、政治、娱乐、文化、技术和科学合约。大宗商品、气候、经济和金融市场仍对该州用户开放。
华盛顿州的法院命令要求Kalshi在8月19日前引入初步地理围栏，并在9月2日前建立使用多种位置来源的系统。Kalshi坚持认为，联邦法律禁止各州对其在CFTC注册交易所上提供的合约进行监管。
华盛顿州数据显示无明显流动性冲击
由于Kalshi的公共应用程序编程接口不识别每个交易者的位置，Courtney表示，外部研究人员无法直接计算华盛顿州独有的交易量。他转而使用与西雅图相关的合约作为当地参与度的代理指标。
该分析比较了8月19日初步地理围栏之前的48天与之后的18天。Courtney检查了西雅图水手队比赛合约与其他29支美国职业棒球大联盟球队的合约，以及西雅图的每日气温市场与其他19个美国城市的对比。
在截止日期后，水手队合约的交易量相对于MLB其他球队的表现高出2.8%，使西雅图接近联盟中游水平。西雅图天气交易量与其他城市相比下降了17.7%。
Courtney表示，天气交易量的下降仍在正常波动范围内，因为费城和凤凰城在同一时期没有类似地理围栏的情况下，跌幅均超过30%。MLB每场比赛的中位交易量也下降了29.6%。
“我的结论是，目前华盛顿州的影响小于Kalshi公开数据中可见的常规季节性和跨市场噪音。这并不等于说影响为零。”
公开数据也无法显示受影响的华盛顿州用户是停止交易、减少活动还是转移到其他平台。西雅图天气合约在该州仍然可用，但在Kalshi移除体育和政治市场后，并未出现增长。
Courtney表示，证据不支持用户一对一地转向允许的类别。在他看来，体育交易者可能不认为通胀、金融或气候合约是海鹰队比赛市场的合适替代品。
华盛顿州还带来了另一个复杂因素，因为该州在8月同意在相关上诉进行期间暂时不对OG执行执法，Courtney说。OG前身为Nadex，由Crypto.com运营，也使用CFTC指定的合约市场。
这一安排为流离失所的交易者提供了一个可能的替代方案，尽管Courtney表示，需要Kalshi和竞争平台的账户级信息来衡量他们的活动去向。
本地Kalshi市场面临最高流动性风险
对于交易量大的全国性合约，Courtney表示，仅排除华盛顿州不太可能导致重大中断。该州约占美国人口的2.3%，而专业做市商和套利交易者支持许多全国性市场。
根据Courtney的说法，交易者的质量可能比被排除账户的原始数量更重要。移除一个活跃的做市商或信息灵通的参与者，对流动性和价格发现的影响可能超过失去几个偶尔参与的散户交易者。
本地市场似乎面临更大的风险。在9月7日的快照中，Courtney发现，涵盖华盛顿州最高法院竞选的Kalshi两个市场的价差约为20美分，且在其报价之间仅有一笔合约交易。主要的MLB和NFL比赛市场的价差通常约为1至1.5美分。
据Courtney称，州限制可能会移除那些最有理由关注本地竞选和活动的居民。薄弱的本地市场随后可能出现更大的价差、更浅的订单簿以及不太可靠的市场隐含概率。
访问限制似乎尚未导致最大场馆之间的价格分离。考特尼比较了9月7日Kalshi和Polymarket上可用的八个MLB货币线合约。其中五个价格完全相同，精确到分，而另外三个相差一个最小变动单位，平均绝对价格差为0.38美分。
考特尼表示，真正的市场分割的证据将包括在考虑费用和最小价格增量后，等价合约之间持续存在几美分的价格差距。他还将监控买卖价差、订单簿深度、滑点、活跃交易者数量、做市商集中度以及按州和交易所划分的交易量。
