Robinhood Chain 收入超越 Solana，gas 补贴即将结束

一个上线仅两个月的Layer 2链，其收入超过了地球上所有区块链，这得益于一个模因币赌场和一项将于9月底到期的Gas补贴。

两个月前，Robinhood推出了一条区块链。其宣传是面向120个国家的受监管、全天候代币化股票交易。现实则完全是另一回事。

根据DeFiLlama的数据，9月2日，Robinhood Chain在445万美元的费用中实现了401万美元的链上收入。这使其在同一页面上超过了Solana、以太坊和Tron。就在六天前，其日收入为179,815美元。这一增长并非渐进式，而是垂直飙升。

这些数字看起来像是风险投资家会裱在墙上的那种增长。但它们附带了一个与链本身一样大的星号：Robinhood Wallet上的每笔交易都是免费的。7月1日与主网一同推出的90天Gas补贴将于9月29日到期，没有人知道账单到来时会发生什么。

并非真正收入的收入

关于Robinhood Chain收入，首先要理解的是它衡量什么，不衡量什么。

401万美元的数字追踪的是用户在应用层支付的费用，主要通过Pons、GMGN和Uniswap。这些并非传统意义上的Gas费。Robinhood Wallet用户无需为链上执行支付任何费用。DeFiLlama统计的费用来自模因币发射平台的价差、交易机器人佣金以及DEX兑换费，这些费用内嵌于人们使用的协议中。

这一区别很重要。当Solana每日链上收入为81,714美元时，这来自用户向验证者支付的实际Gas费。当Robinhood Chain收入为401万美元时，大部分流向了位于补贴执行层之上的第三方应用。该链本身正在烧钱以保持免费运行。

DeFiLlama还报告同日应用层收入为432万美元，总费用为2440万美元。这些更大的数字包括用户在整个堆栈中遇到的每一笔费用，从DEX价差到机器人佣金再到发射平台分成。445万美元的链上费用与2440万美元的总费用之间的差距揭示了应用层在基础链之上提取了多少价值。用户支付了大量费用，只是没有付给Robinhood。

Robinhood尚未披露Gas补贴的成本。该公司报告第二季度总收入为13.1亿美元，其中加密交易收入同比下降38%至1亿美元。预测市场产生了1.56亿美元，首次在公司历史上超过加密业务。该链在第二季度结束后推出，因此主网的第一个完整季度数据将出现在10月底发布的第三季度业绩中。

谁保留了这笔钱的问题出奇地模糊。CryptoSlate报道称，一天内有270万美元流入Robinhood Chain应用，但指出这“对Robinhood的实际收入说明甚少”。该公司尚未公开披露其从链上活动中获得的收入分成、排序器利润率或Gas补贴的内部成本。在第三季度财报发布之前，市场对该链的实际经济状况一无所知。

Pons吞噬了代币化股票叙事

Robinhood为其股票构建了链。Memecoin接管了它。

Pons，一个模仿Solana pump.fun的代币发射平台，已成为Robinhood链上最大的费用生成器。8月31日，Pons产生了489万美元的费用，几乎是pump.fun同日172万美元的三倍。在最近24小时内，用户通过Pons支付了约595万美元，在DeFiLlama追踪的所有协议中排名第四，超过了pump.fun的464万美元。在高峰期，用户通过Pons在24小时内推出了约22,600个新代币。这意味着每3.8秒就有一个新的memecoin诞生。

GMGN，一个狙击和交易机器人，每日费用收入为956,450美元。与Pons一起，这两个平台占据了整个加密生态系统中所有发射台和交易机器人费用的约70%。Uniswap，这个本应支撑代币化股票愿景的协议，排名第三，远远落后。

讽刺意味浓厚。Robinhood花了数年时间与作为散户投机游戏化引擎的名声作斗争。它构建了一整条区块链来证明自己能做更严肃的事情。而在60天内，它的链成为了加密领域最受欢迎的memecoin赌场，超过了花费数年时间建立这一细分市场的Solana生态系统。

Uniswap上的代币化股票交易量在六周内累计达到15亿美元，8月29日单日峰值达到1.3亿美元。这是真实的。但与470亿美元的总DEX交易量相比，这相形见绌，意味着代币化股票仅占为它们专门构建的链上实际交易活动的约3%。

Gas补贴的数学

Robinhood于7月1日与主网同时推出了gas补贴，覆盖Robinhood Wallet用户所有超过5美元的交换成本。实际上，大多数用户支付为零。补贴持续90天，到期时间约为9月29日。

补贴仅适用于Robinhood Wallet。通过MetaMask、Rabby或其他第三方钱包进行交易的用户已经支付标准gas费。这造成了两个用户层级：Robinhood原生人群免费交易，而加密原生人群则自付费用。

Robinhood之外没有人知道总成本。但该链每天处理760万笔交易，正逼近处理920万笔的Base。即使使用Arbitrum Orbit的低执行成本，覆盖每天数百万笔交易的gas费用90天也会累积起来。即使按每笔交易0.001美元计算，每天700万笔交易，每天费用为7,000美元，90天则为63万美元。按每笔交易0.01美元计算，则变为630万美元。对于一家每季度赚取13.1亿美元的公司来说，这两个数字都不大，但补贴成本不如它所带来的行为转变重要。用户已经花了两个月时间将gas视为别人的问题。重新训练这种期望是困难的部分。

战略逻辑显而易见。免费gas推动采用。采用推动交易量。交易量推动像Pons这样的协议产生费用收入。协议收入推动关注度，并最终在补贴结束后推动Robinhood自身的费率。这与Uber运行了十年的剧本相同：补贴需求，占领市场，然后切换开关。

问题是加密用户是否表现得像拼车乘客。一旦出租车消失，Uber乘客别无选择。Memecoin交易者则有Solana、Base和其他十几个链，只需一次桥接交易即可。

470亿美元交易量实际上意味着什么

Robinhood Chain在8月中旬累计DEX交易量超过470亿美元，这是大多数Layer 2需要数年才能达到的里程碑。它现在以150亿美元的30天交易量在所有链中排名第五，日交易量达到历史新高的14.9亿美元，7天增长131%，30天增长517%。

剥离背景，这些数字令人震惊。放回背景，情况变得更加复杂。

这些交易量绝大部分通过Pons和GMGN进行。仅Pons一家就占据了8月31日支付给加密货币启动平台的765万美元中的63.9%。这些平台迎合纯粹的投机行为。用户推出模因币，狙击早期流动性，几分钟内抛售，然后继续前进。交易量在代币易手意义上是真实的，但其背后的经济活动更像老虎机而非证券交易所。

Robinhood Chain上的总锁定价值从6月份的400万美元飙升至8月底的约14亿美元，随后根据DeFiLlama的数据，在9月1日回落至约7.38亿美元。这一回落发生在该链收入最高的时期，这表明部分早期TVL是等待机会的闲置资本，而非承诺的流动性。

尽管如此，在两个月内达到7亿的TVL是任何以太坊Layer 2在早期都无法匹敌的轨迹。Base，可以说是最接近的对比，作为另一个企业支持的L2，达到类似数字花费的时间要长得多。

用户指标也讲述了类似的爆炸性早期增长故事。Robinhood Chain在推出两周内就超过了100万个活跃钱包。到7月20日，在所有EVM链的864,665个活跃钱包中，它注册了191,855个每日活跃钱包，超过了Polygon和Base，仅次于BNB Chain。7月21日，它甚至短暂超过了Base本身，每日活跃钱包为324,000个，而Base为275,000个。活跃钱包并不等同于唯一用户，因为机器人和多钱包用户会夸大数量，但早期参与规模之大难以忽视。

Arbitrum收取租金

Robinhood Chain并非孤岛。它通过Arbitrum结算到以太坊，而这种关系是有代价的。

根据Arbitrum的扩展计划，每个Orbit链向Arbitrum DAO支付净排序器收入的10%。分配比例为8%给DAO金库，2%给开发者公会。该费用基于扣除运营成本后的收入计算，因此它追踪的是实际盈利能力而非原始吞吐量。

9月1日，当Robinhood Chain报告每日费用为375万美元时，约37.7万美元在一天内流向了Arbitrum DAO。自7月1日推出以来，累计费用已超过1300万美元，这意味着Arbitrum已从该链收取了超过100万美元。Spotted Crypto的一项分析估计，Robinhood Chain的收入已经超过Arbitrum One的120倍，使Robinhood成为整个Orbit生态系统中最有价值的租户。

Offchain Labs联合创始人Steven Goldfeder称Robinhood Chain的排序器收入可能成为Robinhood的“第13个1亿美元收入线”。他对轨迹的判断没有错。但10%的削减意味着Arbitrum从每一美元的增长中受益，创造了一种不寻常的动态，即Robinhood的区块链成功直接资助了潜在竞争对手的生态系统。

对于Arbitrum代币持有者来说，这是一笔意外的收获。ARB在收入分享消息后上涨。对于Robinhood来说，这是一项随着链扩展而增长的商业成本。按目前的运行率，Arbitrum每年仅从Robinhood Chain就能收取超过1000万美元。这是流向DAO金库的真金白银，并为Arbitrum创造了保持其最大链满意的财务激励。

企业L2战争刚刚变得有趣

Robinhood Chain并非凭空出现。它进入了一个已经由企业支持的链主导的Layer 2格局，这些链争夺相同的用户。由Coinbase支持的Base自2023年年中以来一直是基准。Kraken的入场者Tempo于2026年早些时候推出。每个都使用不同的技术栈，针对略有不同的用户群，并运行不同的经济策略。

Robinhood与众不同的地方在于其方法的激进程度。Coinbase从未在Base上补贴gas费。Kraken推出Tempo时没有类似的促销期。Robinhood全力投入90天免费试用，产生了令人瞩目的指标，并迫使每个竞争对手面对同样的问题：我们应该跟进吗？

更广泛的趋势显而易见。传统金融公司正在构建自己的链，因为交易的利润发生在基础设施层。如果你拥有这条链，你就拥有排序器，而排序器在每笔交易中捕获价值。Robinhood的加密货币交易收入在第二季度下降了38%，至1亿美元。如果补贴结束后，该链能产生哪怕其中一小部分的排序器收入，这一战略押注就能自偿。

风险在于，每个企业L2最终都会变成围墙花园。Robinhood Chain上的用户交易Robinhood股票代币。Base上的用户通过Coinbase基础设施交易。Tempo上的用户通过Kraken交易。开放、无需许可的金融愿景开始看起来更像是带有区块链包装的传统经纪格局。桥梁存在，但流动性碎片化。每条链都为其母公司的产品进行优化，跨链可组合性成为事后考虑。构建无需许可的技术来重现许可孤岛的讽刺之处并未被加密货币老手忽视，但经济逻辑难以反驳。拥有链的公司拥有利润。

十月悬崖

10月1日将是Robinhood Chain短暂历史上最重要的一天。

当gas补贴到期时，每个Robinhood Wallet用户将首次面临交易成本。由于Arbitrum Orbit保持了最低的执行成本，费用仍将低于以太坊主网标准，但从零到任何费用的心理转变是巨大的。

加密货币以前见过这种情况。免费链在促销期间吸引大量交易量，然后在成本恢复时活动暴跌。问题是Robinhood Chain是否在90天内建立了足够的粘性使用，以保留其用户群中有意义的部分。

看涨的理由基于三大支柱。首先，这条链有人们想使用的真实产品：用于meme币发行的Pons，用于代币化股票交易的Uniswap，以及据报道提供7%收益率的Robinhood Earn。其次，Robinhood拥有2700万个已注资账户，可以通过其应用将现有用户引流到链上。第三，即使Arbitrum Orbit上的小额gas费用也足够便宜，普通用户可能不会注意到。

看跌的理由更简单。Meme币交易者是加密货币中最唯利是图的用户。他们去成本最低、流动性最深的地方。一旦Robinhood Chain开始收费，Solana和Base就提供了成熟的替代方案。Pons上每天22,600次的代币发行并不是因为Robinhood制造了更好的捕鼠器。它们发生是因为捕鼠器是免费的。

有一个值得关注的中期情景。Robinhood可以延长补贴，逐步减少补贴，或重组补贴以仅覆盖某些交易类型。该公司尚未宣布任何计划。部分补贴覆盖代币化股票交易但对meme币投机收费，将使经济与最初的产品愿景保持一致，并过滤掉噪音。Robinhood是否有意愿进行这种精准定价还有待观察。

Robinhood的第三季度财报（预计10月下旬发布）将是首份包含完整季度主网活动的财报，也是首份显示补贴到期后结果的财报。那次财报电话会议将揭示真实情况。

代币化股票应得到单独评判

在meme币的喧嚣中，代币化股票产品被忽视了，而这仍然是该链真正的长期论点。

Uniswap在六周内处理了15亿美元的代币化股票交易。Uniswap V4控制着该链上约73%的代币化股票流动性，V3处理剩余的26%。该协议持有约99%的所有股票代币DEX流动性，使其实际上成为唯一场所。像PAIR这样的新进入者（推出了多池RWA发行平台，将新代币与一篮子代币化股票配对，并由AWS基础设施支持）开始蚕食这一垄断地位。

95种代币化股票全天候交易，其中包括NVDA和AAPL等重量级股票。代币化QQQ推动了7月288%的交易量，这表明市场对DeFi原生格式的指数敞口有强劲需求。Uniswap V4的hooks系统已将链上交易转变为针对代币化股票定制交易策略的游乐场，增加了传统券商无法比拟的可编程性。

这些数字相对于memecoin交易量来说较小，但它们具有不同的特征。代币化股票交易者更可能是拥有真实投资组合配置的长期用户。他们对gas成本不太敏感，因为他们的交易规模足以证明小额费用是合理的。而且，支持代币化股票的监管基础设施，包括美国证券交易委员会的批准和在120个国家的可用性，为产品提供了memecoin永远无法拥有的护城河。

截至8月中旬，更广泛的RWA市场已膨胀至382.9亿美元，代币化股票从2025年年中的200万美元增长到2026年7月中旬的20亿至25亿美元。Robinhood Chain并非唯一参与者，Ondo Global Markets在5月TVL突破10亿美元，但它是唯一一家由拥有2700万个账户且散户投资者已经信任的上市券商支持的公司。

如果Robinhood Chain能挺过10月，拯救它的很可能是代币化股票产品，尽管目前支付账单的是memecoin。

值得关注的事项

10月第一周的每日DEX交易量：如果从目前的14.9亿美元降至2亿美元以下，则表明gas补贴推动了绝大多数活动。

9月29日之后Pons每日代币发行量：如果memecoin创建量降至每天5000以下，发射台叙事将崩溃，并拖累链上费用收入。

Robinhood 10月下旬的第三季度财报电话会议：管理层对链上运营成本、补贴消耗率以及补贴后用户留存率的评论将揭示其经济模式是否可行。

Uniswap代币化股票交易量占DEX总交易量的比例：如果memecoin外流后股票代币从3%攀升至10%或更高，则证明真正的产品具有生命力。

Arbitrum DAO 从 10% 排序器分成中获得的收入：补贴后每日持续转账超过 10 万美元将确认该链已找到持久需求。