随着离岸对代币化股票的需求增长，美国证券交易委员会（SEC）提出了一项为期60天的规则制定流程，以现代化区块链记录的过户代理系统。
摘要
- SEC规则将允许过户代理使用基于区块链的系统来记录证券。
- 该提案并未使代币成为合法股份，也未授予持有者股东权利。
- Bitget在6月2日至7月19日期间录得11.6亿美元的代币化股票交易量。
- 共享所有权记录仍然是美国与离岸产品实现可互换的必要条件。
Bitget Research首席分析师Ryan Lee告诉crypto.news，SEC的提案解决了代币化股票市场中一个比交易场所受到更少关注的环节：显示谁合法拥有每股股份的官方记录。
Lee表示，美国境外可用的大多数代币化股票产品通过合成或托管结构为投资者提供价格敞口。在此类安排下，平台或托管人持有标的证券，而投资者拥有对该中介机构具有索赔权的代币。
“关键区别在于所有权如何记录，而不是代币本身，”Lee说。
在美国传统市场中，注册过户代理维护发行人记录、处理所有权变更并帮助管理公司行动。据Lee称，将代币连接到权威的过户代理登记册，可能使合法所有权出现在与传统股票相同的官方记录上。
SEC代币化股票提案使所有权系统现代化
SEC于9月1日发布的提案将更新管理注册过户代理的联邦规则和表格。据该机构称，现有的过户代理规则自20世纪70年代末和80年代初以来未经过实质性更新。
根据该计划，过户代理在处理证券发行和股份转让时可以使用电子通信和区块链技术。拟议的变更还涵盖注册、报告、记录保存以及证券和资金的保障措施。
SEC主席Paul Atkins表示，该提案将更新规则，以考虑当前过户代理的运营情况，包括区块链技术的使用。在提案出现在《联邦公报》后，公众意见将开放60天。
Lee警告称，该规则制定涉及支持证券所有权的系统，而非代币化股票本身的法律地位。通过该规则不会自动使代币成为标的证券，也不会赋予其持有者投票权、股息权和其他股东权利。
“它使权威代币化登记册最终所需的管道现代化，”Lee说，并称该提案意义重大，同时强调实质性的证券法问题仍未解决。
对于美国投资者而言，这一区别决定了链上产品是等同于注册股票所有权，还是仅仅是与上市公司相关的金融敞口。即使过户代理将记录存储在区块链上，发行条款、托管安排和适用的证券法仍将决定投资者权利。
离岸交易量显示需求集中在活跃股票上
根据该交易所提供的数据，Bitget在6月2日至7月19日期间录得11.6亿美元的代币化股票交易量。非加密资产约占其总交易量的20%，表明离岸用户已经在没有专门的美国代币化框架的情况下交易股票相关产品。
Lee引用DeFiLlama的研究称，Bitget的活动集中在半导体和科技公司，而非均匀分布在500多只上市股票上。
研究发现，Bitget的买卖价差中位数为0.83个基点，在纳入比较的五个代币化股票市场中最低。根据该研究，其订单簿顶部的可用流动性也最深。
Lee将这些数据描述为对精选高动能股票高效交易需求的证据。然而，仅凭交易量无法确定用户是将这些产品作为长期投资持有，还是反复交易它们。
Lee表示，从价格获取转向直接所有权，需要制定明确的规则来规范法定所有权和股东权利。7月的一项代币化股票研究发现，五个平台上的持有者数量在30天内增长了92%，达到752,000人。
Robinhood拥有328,000名持有者，但资产仅为4400万美元，平均持仓约为134美元。Ondo持有8.57亿美元的代币化股票，xStocks紧随其后，持有4.87亿美元，这表明持有者数量和资本集中度可能呈现出不同的采用情况。
共享记录可使代币化股票可互换
Lee表示，美国受监管的代币化股票与离岸对应产品之间的法律可替代性，要求两种产品都指向同一权威所有权记录。如果没有这种关联，将产品在司法管辖区之间转移可能会产生一种单独的金融工具，而不是转移原始证券。
监管机构首先需要承认，代表美国注册证券的代币在通过离岸平台持有时仍然是同一证券。Lee将跨境认可视为最难满足的条件，因为各司法管辖区尚未确定离岸持有者如何能够对同一注册股份拥有索取权。
市场运营商还需要一个共同或可互操作的结算和登记层。这样，转移将更新一个被认可的记录，而不需要在每笔交易后对两个独立账本进行对账。
公司行动增加了运营要求。平台和过户代理人必须一致地执行股息、股东投票、转让限制和监管报告，以确保资产在从一个场所转移到另一个场所时不会获得或失去权利。
当前产品以不同方式处理此类权利。8月的一份关于xStocks的报告解释了Backed Assets如何从代币持有者处收集投票指示，并通过其托管结构传递这些指示。Backed仍然是标的股份的受益所有人，而代币持有者获得的是合同性指示权，而非作为股东的直接登记权。
准入也因司法管辖区而异。7月，Kraken添加了部分xStocks作为期货和保证金头寸的抵押品，但该服务仍仅限于美国以外的合格用户。此次上线涵盖十种产品，包括苹果、英伟达、特斯拉、SPDR S&P 500 ETF Trust和Invesco QQQ Trust的代币化版本。
Coinbase和Base则采取了另一种结构。根据此前一份关于该计划的报告，Base创始人Jesse Pollak在7月表示，这些公司正在准备由标的股份一对一支持的代币化股票。Coinbase曾表示，其计划中的非美国产品将代表股权所有权，并包含股息和股东权利，不过这些公司尚未披露拟议的托管或登记流程。
过户代理人控制权可能成为竞争优势
Lee表示，随着交易所在费用、流动性和交易时间上展开竞争，对股东记录的控制可能变得更有价值。每个场所最终都需要根据被认可的所有权登记册来结算交易，这使过户代理人在市场结构中处于核心位置。
Lee指出，Bullish计划收购Equiniti，证明企业正在将资本投向登记基础设施。这项于5月宣布的42亿美元交易，将为Bullish的代币化、交易和市场基础设施业务增添一家受监管的过户代理人。
Equiniti为2,500多家公司和2,000万名股东维护股东记录，同时处理约5,000亿美元的年支付。根据交易公告，该交易包括18.5亿美元的承担债务和约23.5亿美元的Bullish股票。
Lee表示，许可要求、既有的发行人关系以及记录保管机构所获得的信任，为过户代理人服务设置了很高的进入壁垒。尽管这种结构可能会使活动集中在有限数量的提供商之间，但他认为，受监管且可互操作的登记册可以减少阻碍代币化股票实现可替代性的碎片化问题。
在李偏好的模式下，若干权威登记机构将在明确的监管下运作并相互沟通，而交易所则通过流动性和执行来竞争。Bullish交易预计将于2027年初完成，但须获得监管批准，Equiniti的管理层将继续负责日常运营、合规职责和客户关系。
