美联储研究人员于9月4日提出一个框架，用于决定稳定币和其他基于区块链的金融产品如何纳入美国货币供应统计。
摘要
- 美联储研究人员表示，支付稳定币最终可能有资格纳入M1或M2。
- 日常支付用途将支持M1分类，而短期价值储存则指向M2。
- 代币化银行存款已出现在现有货币总量中，因为它们在法律上仍是传统存款。
- 零售代币化货币市场基金目前已与零售传统基金一起纳入M2。
- 在纳入统计之前，稳定币的计量仍面临报告、储备重复计算和全球流通问题。
支付稳定币目前未纳入M1或M2，但它们未来的分类可能取决于家庭和企业如何使用它们。
作者Kristen Payne和Mary-Frances Styczynski在美联储的一项研究中考察了支付稳定币、代币化银行存款和代币化货币市场基金。他们既考虑了每种资产的经济功能，也考虑了能否在不重复计算同一笔钱的情况下收集可靠数据。
作者强调，该论文仅代表他们个人观点，并不代表美联储的政策决定或对改变货币总量的积极审议。
支付稳定币可能纳入M1或M2
美联储发布三种货币总量。货币基础包括实物货币和银行准备金。M1包括可随时用于支付的高流动性货币。M2包括M1加上流动性较低的储蓄产品，如小额定期存款和零售货币市场基金。
根据研究人员的框架，主要用作交换媒介的资产通常属于M1。主要用于短期储蓄的资产则更符合M2中非M1的部分。
支付稳定币可能属于任一类别。用于家庭购买、企业支付或即时转账的代币将具有M1的交易特征。主要用于加密货币交易或临时存储价值的稳定币则类似于M2中的资产。
研究人员以USDC作为最接近的现有比较对象，同时指出目前很少有支付稳定币在GENIUS法案框架下运营。USDC被广泛用作链上结算资产，但用户也在交易间隙持有它，或将其置于提供间接回报的产品中。
仅靠技术无法确定区别。美元代币可以即时转移，同时仍主要作为储蓄或交易工具。因此，研究人员建议在分配分类之前观察其主要用途。
这种功能性方法也解释了美联储为何此前修改其定义。2020年，在监管变化使储蓄存款更易于转移后，储蓄存款被纳入M1。最新的H.6发布继续根据流动性和经济用途衡量M1和M2。
稳定币储备金造成重复计算风险
将稳定币加入M1或M2并非简单统计流通中的代币数量。发行方持有支持这些代币的储备资产。其中一些资产可能已经出现在货币总量中。
稳定币储备金可能包含银行存款、国库券和其他允许的流动性工具。银行存款已经出现在M1或M2中。零售政府货币市场基金也可能构成M2的一部分。除非统计人员进行调整，否则将稳定币与这些储备资产一并计算可能会夸大货币供应量。
国库券不属于M1或M2。因此，调整的规模将取决于每个发行方的储备构成，而非仅取决于稳定币的总流通量。
GENIUS法案的披露要求可能提供部分必要数据。该法律要求获准的发行方公布其储备持有信息。然而，监管机构仍需制定共同的报告标准，以识别流通供应量、储备构成以及可能无法访问或冻结的代币。
实施工作尚未完成。OCC提出的法规涉及储备金、赎回、风险管理和发行方监管。该机构尚未完成最终规则，正如crypto.news关于GENIUS法案规则制定进程延迟的报道所述。
稳定币的流通也超越了美国国界。由受监管的美国公司发行的代币可以在世界任何地方的钱包之间转移。公共区块链通常显示地址和交易，但不显示持有者的可靠地理位置。研究人员表示，将国内流通与国际使用区分开来可能需要额外的报告。
代币化存款已被计入货币
代币化存款需要不同的处理方式，因为它们仍然是受监管银行的负债。代币化改变了存款的记录和转移方式，但不会自动改变其法律或经济性质。
代币化支票存款仍然可以立即使用，并可作为交换媒介。因此，它与传统支票存款一起被纳入M1。代币化小额定期存款仍将是储蓄产品，并进入M2的非M1部分。
然而，银行已经通过用于传统存款的相同监管表格报告这些余额。美联储目前并未将代币化余额与传统银行系统维持的存款分开。
研究人员发现代币化存款没有额外的重复计算问题。其基础银行资产，包括贷款和证券，通常不在货币总量之内。美联储在计算公众持有的货币时已经对库存现金进行了调整。
单独报告仍然可能有用。独立跟踪代币化存款将使研究人员更清楚地了解银行和客户采用区块链结算的速度。一些机构已经在测试这种模式，包括crypto.news关于代币化存款与稳定币差异的报道中涵盖的项目。
最近的银行业举措也探索了用于可编程存款和企业支付的共享网络。与稳定币不同，这些工具代表对发行银行的直接债权，如相关报道中关于美国银行开发共享存款代币所述。
代币化货币市场基金仍属于M2
代币化货币市场基金代表受监管投资基金中的份额，而非银行存款或支付型稳定币。投资者持有由短期资产支持的证券，并获得投资组合产生的收入。
零售货币市场基金已经构成M2的一部分。将其份额代币化并不会将其从该类别中移除。它们仍然与投资公司协会提供的数据中的传统基金份额混合在一起。
研究人员主要将这些基金归类为价值储存工具。尽管区块链转账可以快速进行，但将基金份额转换为现金仍需赎回。该过程通常需要一到两个工作日。
代币化基金越来越多地被用作抵押品、用于跨境交易和链上借贷。如果直接支付使用最终成为它们的主要功能，作者表示，它们的分类可能会被重新考虑。这是一个有条件的评估，而不是计划中的变更。
这些产品与稳定币的不同之处还在于谁获得回报。代币化货币市场基金通常将投资组合收益分配给股东，而支付型稳定币发行人在研究人员审查的模型下保留储备收益。Crypto.news 进一步解释了代币化货币市场基金的法律和经济结构。
任何变更都需要数据标准和美联储的决定
该研究并未为将稳定币纳入 M1 或 M2 制定时间表。相反，它确定了在美联储能够发布可靠数据之前需要满足的测试。
官员们需要标准化的流通数据、一致的报告渠道以及一种扣除已在其他地方捕获的储备资产的方法。他们还需要决定统计数据是否应包括美国发行的代币的全球持有量，还是仅包括与国内用户相关的持有量。
然后需要随着时间的推移评估稳定币的使用情况。主要用于交易的使用将支持 M1，而交易和储蓄行为将支持 M2。混合模式可能需要更详细的统计处理。
在这些问题得到解决并且美联储正式改变其方法之前，支付型稳定币仍不在已公布的美国货币总量中。9 月 4 日的论文提供了一条分析路径，但并未确立新政策。
