Uniswap创始人：自动做市商将进入全球金融体系

Uniswap 创始人 Hayden Adams 表示，在 10 个 SPY 股票池于 12 天内处理了 3300 万美元的交易后，相关代币化资产池可能将自动做市商带入全球金融领域。

Uniswap 创始人 Hayden Adams 在 8 月 18 日的博客文章中表示，代币化可能会改变哪些交易对能吸引流动性，以及谁在背后提供资金。

Adams 在去中心化金融领域工作了九年，并于 2018 年创建了 Uniswap。根据他的文章，该协议自推出以来一直通过智能合约运行，累计处理了超过 4.6 万亿美元的交易量。

Adams 表示，在同一时期，去中心化交易所在中心化交易所现货交易量中的份额从不到 1% 增加到超过 20%。他将部分增长归因于自动做市商为那些无法吸引专业交易公司的资产打开了市场。

相关交易对可能降低做市风险

与订单簿交易所不同，自动做市商允许用户将两种资产放入一个共享池中。交易者与池子进行交换，价格根据其编程规则变化，流动性提供者收取部分交易费用。

Adams 表示，AMM 最初在小型和交易量较少的代币中找到需求，因为发行方和早期持有者可以在不聘请专业做市商的情况下创建池子。随后是稳定币池，因为像 USDC 和 USDT 这样的资产通常走势紧密，限制了被动流动性提供者面临的库存变化。

据 Adams 称，链上市场此后已组织成集群，没有中央方决定其结构。基于以太坊的代币通常与 ETH 交易，Solana 资产与 SOL 交易，稳定币与其他稳定币形成池子。

“没有人设计过这个。它是自然出现的，”Adams 写道。

他的论点基于流动性池中两种资产之间的关系。当它们的价格朝相似方向移动时，流动性提供者持有交易对双方的风险较小。Adams 表示，较低的库存风险可以吸引更多资本，加深流动性，并减少活跃交易公司所享有的业绩优势。

传统的做市商通常通过期权或其他工具对冲价格风险，这增加了成本。根据 Adams 的说法，已经希望同时拥有这两种资产的投资者可能不需要同样的对冲，从而允许他们接受较低的回报，同时继续提供流动性。

代币化 SPY 池为个股创建桥梁

代币化证券可以允许股票和基金在共享区块链上直接相互交易，而不是要求每笔交易都以美元结算。

以 Nvidia 为例，Adams 表示 NVDA-SPY 池可以取代通常通过 NVDA-USD 路由的部分活动。然后 SPY 将通过单独的 SPY-USD 市场将股票池与美元连接起来。

在该模型下，个股和指数基金将形成相关交易对，而 SPY-USD 将充当桥梁。被动流动性提供者可以服务于持有相关资产的池子，而专业公司则在数量较少但集中交易量的桥梁市场竞争。

自动路由仍将允许投资者以美元进入或退出头寸。交易可以在后台穿过多个池子，而无需用户手动兑换每种资产。

Adams 指出了在 Robinhood Chain 上通过 Uniswap 池进行交易的 10 种代币化股票与代币化 SPY 的交易情况。在最初的 12 天里，这些池处理了来自 11,000 多名交易者的 3300 万美元交易量，其中部分活动发生在美国证券交易所休市期间。

他补充说，一些交易直接从一种代币化股票转移到另一种，而不使用美元。Adams 将此活动视为相关资产在共享同一结算网络后形成直接市场的早期示例。

更不寻常的池也出现了。根据他的帖子，一些 memecoin 已与具有共同主题的股票配对，包括以 Elon Musk 为主题的代币与特斯拉配对，以及以热狗为主题的代币与好市多配对。Adams 警告说，此类池中的价格相关性仍不确定。

Uniswap v4 扩展了流动性池的运作方式

Uniswap 的技术变革可能决定被动池能否在需要更复杂交易规则的市场中竞争。

Uniswap v4 引入了钩子，允许开发人员向池中添加自定义功能。Adams 引用了 DualPool，这是一个旨在将闲置流动性在交换之间放入借贷市场的钩子，作为提高流动性提供者回报的一种方式。

许可池为必须执行资格或转让控制的代币化资产提供了另一条途径。在这种结构下，程序化检查可以限制谁交易受监管资产，而池继续使用 AMM 进行执行。

7 月，Uniswap 治理将其费用系统扩展到以太坊、Arbitrum、Base、BNB Chain、Polygon、OP Mainnet 和 Robinhood Chain 上的 v4 池。正如 crypto.news 先前报道，这一变化将每日协议收入从约 114,000 美元提高到 325,000 美元。

报告发现，Uniswap 在 2026 年 4 月处理了 276 亿美元的交易量，并估计在其各版本和网络中产生了 8.45 亿美元的年费。其中约六分之一的费用通过用于 UNI 购买和销毁的 TokenJar 合约被协议捕获。

Adams 表示，相关配对仅代表 AMM 模型的一部分。池设计、资本成本以及处理受监管资产的能力也将影响自动化流动性能否与运营自营交易、对冲和结算系统的公司竞争。

美国规则将决定代币化股票的准入

对于美国投资者来说，跟踪股票价格的代币并不总是提供对基础股票的直接所有权。美国证券交易委员会在 1 月表示，代币化证券可以由公司本身发行，也可以由无关的第三方创建，每种模式附带不同的法律结构。

发行人支持的代币可能在区块链资产转移时更新公司的官方股东记录。第三方代币可能提供间接索赔、托管权益或经济敞口，但不会使其持有者成为注册股东。

这种区别影响投票权、股息、公司行动以及破产时的索赔。8 月，SEC 开始为 24/7 代币化交易准备一条有限路径，尽管该委员会尚未最终确定资格标准或实施日期。

纳斯达克于 2026 年 3 月获得 SEC 批准，开展涵盖符合条件的 Russell 1000 股票和主要指数挂钩 ETF 的试点。在其批准的结构下，代币化形式和传统形式在国家市场体系中具有相同的权利和定价。

所有权基础设施仍然是美国监管工作的另一部分。9 月，SEC 提议对 过户代理人规则进行改革，涵盖数字记录、网络安全、业务连续性以及投资者资产的保护。

过户代理人维护证券所有者的官方名单，并处理涉及股息、股票分割和其他公司行动的变化。SEC 表示，公司正在开发基于区块链的所有权系统、代币化基金服务和智能合约流程，但将其提案描述为技术中立。

传统市场运营商也在为链上证券构建系统。洲际交易所于8月同意投资tZERO，并在开发纽约证券交易所关联平台时使用其区块链专利。ICE-tZERO合作涵盖用于在链上发行、交易和结算公开证券的数字转让代理和经纪自营商基础设施。

ICE和tZERO未披露投资金额、tZERO的估值或启动时间表。拟议的平台在提供连续交易和区块链结算之前仍需获得监管批准。