加密交易所股票：收入從哪裡來

買一家加密交易所的股票，和買加密貨幣不是同一筆交易。你買的是一個營運方：別人成交它就收錢，替別人保管資產它也收錢，中間沉澱的現金還能生利息。本文用這些公司真正報出來的科目把這份收入拆開，說明為什麼同一塊市場裡的兩個代碼走勢可以完全不同。

你買的到底是什麼

一家上市的交易所或券商是中介。它不需要任何資產漲價才能賺到錢，它需要的是有人成交、有人把餘額留在平台上、有人持續為服務付費。這和持有資產本身是兩種不同的敞口，把這一點弄清楚，再去把這類股票當成加密市場的替身。

券商與交易所的區別決定了收入的形狀。交易所把一個客戶和另一個客戶撮合起來，在這一撮合上收費；券商站在客戶與市場之間，從訂單走的那條通路上拿錢。上市的這幾家裡有幾家兩頭都做，透過不同國家的不同子公司在做，所以損益表上的科目名比公司名告訴你的更多。

收入從哪裡來

四個來源貫穿本文引用的這些文件。它們對不同的輸入起反應，所以偏重其中一條的公司，走勢不會像偏重另一條的公司。

Coinbase 在年報裡把第一條寫得很直白：「我們向在我們平台上交易的消費者收取費用，包括按成交量計的交易費，以及視交易類型而定的點差。」託管這條腿有一處值得留意的褶皺：同一份文件寫著，公司向機構「按其在我們平台上託管的資產總額單獨收取一筆費用」，而「不向消費者為在我們平台上安全存放加密資產另行收費」。同一件事，對一類客戶是收入科目，對另一類客戶是經營成本。

Robinhood 對路由的描述值得慢讀。在講自家加密業務的那一節裡，公司寫道：「在 Robinhood 應用內交易的客戶，可以選擇讓訂單免佣金地路由給造市商，或者透過智能交易所路由送到合作交易所並支付費用。」兩條通路，兩種為這筆交易付費的方式，而只有其中一種會以費用的形式出現在客戶帳單上。證券那一側歸另一本規則書管：在美國，股票與期權的路由安排要按 SEC 的 Regulation NMS 中的 Rule 606 披露，該規則要求說明券商與每一個路由去向之間關係的實質方面，並報告它收到的訂單流付款。

讀收入表，不要讀標題

Coinbase 與 Robinhood 都公布了這個拆分，而兩份拆分互不相像。

Coinbase Global 報出的是交易收入 —— 消費者、機構與其他 —— 以及第二塊叫做訂閱與服務的收入，裡面裝著穩定幣收入、區塊鏈獎勵、利息與融資費收入，以及其他訂閱與服務收入。只有第一塊是交易；第二個標題下的每一項，收的都不是完成一筆成交的錢。

Robinhood 的拆法完全不同：它按資產類別拆交易類收入 —— 期權、加密貨幣、股票與其他。下面是淨利息收入，本身又分成融資利息、隔離現金與存款的利息、現金清掃、證券借貸、公司自有現金與投資的利息，以及信用卡。其他收入裡裝著 Gold 訂閱收入與代理投票收入。

讀科目名會讀出兩件事。在這樣搭起來的券商裡，加密只是若干科目中的一項，而不是這門生意本身。還有，利息那一塊被切得比交易那一塊更細，這本身就說明了公司認為細節該落在哪裡。

為什麼活躍度比漲跌更重要

按筆收的手續費不知道價格往哪個方向走。它是從成交了多少算出來的，所以來回換手能賺到錢，平靜賺不到，無論這一週收在什麼位置。價格方向和手續費收入是兩條不同的序列，從其中一條讀不出另一條。

利息把這層聯繫拉得更鬆。餘額和政策利率決定這條腿，兩者都不必等客戶下單。利率一動，利息那塊很大的生意在沒有任何人交易的情況下就重新定價了，觸發它的是中央銀行而不是一根 K 線。

五家上市公司，五種申報身份

本文裡的這幾家不是同一種公司，而文書在業務描述之前就把這一點擺出來了。

最後一列不是形式。美國本土申報人還要按季提交 10-Q 表格；外國私人發行人提交的是 6-K 表格的臨時報告，而不是季報。這決定了上面那些收入表多久刷新一次，而當讀這些表就是全部方法時，這一點是要緊的。

登記資訊本身也帶著資訊。Galaxy Digital 在 EDGAR 上歸在證券經紀商、交易商與承銷公司這個行業代碼下。eToro Group 依據英屬維爾京群島法律組建，在 Nasdaq 掛牌。Bullish 在 EDGAR 上就是這一個詞，註冊在開曼群島，在紐約掛牌。這些都不告訴你這門生意在做什麼，但它們都告訴你下一份該打開哪份文件、該用哪個名字去找。

還有什麼在推動這些股票

利率。 任何按餘額計算的腿，都會跟著政策利率往下走，也跟著往上走，客戶的行為完全不必改變。

在某個市場展業的許可。 透過各自持牌的子公司運作的集團，承接規則變化的方式是不均勻的。一條限制落在它適用的那個實體和那個實體服務的用戶身上，而不是一次落在整個集團身上，所以關於某一個國家的頭條不會自動變成集團層面的事件。

產品結構。 一個營運方增加股票、訂閱、託管或數據業務，就是在增加對加密成交量以外的東西起反應的腿。這既拓寬了這門生意，也讓這個代碼作為加密替身的成色變淡。

日程。 年報、季報與臨時報告都在事先公布的日期到來。重新定價集中在那些日子上，而申報頻率越低的公司，集中得越緊。

小結

加密交易所股票是對活躍度和對餘額的一份索取權，不是對任何一種幣的價格。要把它們彼此分開，就打開年報，找到收入分解表，讀科目名：營收裡有多少是交易、多少是利息、多少是為保管資產而不是搬動資產收來的。那張表回答的是代碼回答不了的問題。

兩個習慣能讓後面的事情容易些。看清這家公司提交的是哪一種表格，因為那決定了你多久能聽到它一次。還有，把工具和公司分開：同一個代碼上的股票、代幣化股票與永續合約是三種不同的東西，各有各的一套規則，而 TradFi 市場頁 就是這份清單所在的地方。想繼續打好基礎，請追蹤 Bitbase 學院的更多內容。

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風險披露：本文為 Bitbase（幣貝）學院的科普內容，僅供教育與資訊參考，不構成任何投資、交易、稅務或財務建議。加密資產波動劇烈，請自行評估風險。本文撰寫於 2026 年 9 月，請以官方最新資訊為準。

參考資料

[1] Coinbase Global, Inc. 向 SEC 提交的 2025 財年 10-K 表格年報：向消費者收取的費用、向機構收取的託管費，以及收入分解表 www.sec.gov

[2] Robinhood Markets, Inc. 向 SEC 提交的 2025 財年 10-K 表格年報：訂單路由至造市商與合作交易所，以及交易類收入、淨利息收入與其他收入的分解 www.sec.gov

[3] SEC EDGAR 上 Galaxy Digital Inc.（CIK 1859392）的實體資料：代碼、交易所、行業分類、註冊地與它提交的表格類型 data.sec.gov

[4] SEC EDGAR 上 Bullish（CIK 1872195）的實體資料：登記名、代碼、交易所、註冊地與它提交的表格類型 data.sec.gov

[5] eToro Group Ltd. 向 SEC 提交的招股說明書：註冊地與在納斯達克以 ETOR 代碼掛牌 www.sec.gov

[6] 美國證券交易委員會工作人員指引《關於 Regulation NMS 中 Rule 606 的常見問題解答》：券商必須就每一個路由去向以及訂單流付款披露什麼 www.sec.gov