NVT 比率詳解：網絡價值與鏈上交易額

2026-09-03

把一條網絡的價值除以它當天在鏈上結算的價值，就得到 NVT 比率。算式只有一行。真正決定結果有沒有意義的是你餵進去的那兩個數，而其中更難的那個是分母。

這個比率在除什麼

NVT 是 network value to transactions 的縮寫，即網絡價值與鏈上交易額之比。分子是網絡價值：單價乘以流通量，與市值是同一個量。分母是這條鏈在選定週期內結算的交易價值，按同一種貨幣計價。本文把這個週期固定為一天。

這個形態借自股票分析：一個描述價格的數放在上面，一個描述活動的數放在下面。相除得到的是一段時長。如果網絡價值是一天結算額的四十倍，這條網絡就相當於按當天速率計算的四十天自身吞吐量。

這個比率排除了什麼，與它包含了什麼同樣固定。它不含任何關於增長、安全開支、供應由誰持有、激勵停止後會如何的判斷。讀數高只說明價格相對於一條被測量的資金流很大，而它為什麼大，恰恰是這個比率不會報告的。

用小數字算一遍

設一枚代幣價格 $200，流通量 50,000,000 枚。網絡價值就是 $10,000,000,000。當天這條鏈結算了 $250,000,000 的轉賬。相除，NVT 等於 40。

把結果按它的來源單位讀回去：按當天速率結算四十天，移動的價值等於整個網絡。數字本身不說四十是高還是低，也不說是哪一半造成了這個讀數。

兩半都會動，而這個比率分不開它們。價格上漲而結算額不變時它上升，結算額下降而價格不變時它也上升。這是兩件不同的事，打印出來卻是同一個數，任何拿這個水平來跟你說話的人都有同樣的問題。

分母才是難的那一半

原始轉賬總額裡包含了沒有人會稱之為支付的東西。找零回到發送方，被計入。錢包歸集自己的資金，被計入。交易所在自己的地址之間搬餘額，也被計入。這些都沒有在兩個當事方之間轉移價值，卻都在抬高同一個數。

Coin Metrics 正是為此維護一份調整後轉賬價值。它扣掉支付回某個同時也是輸入方的地址的輸出，剔除創建後一小時內即被花掉的輸出，並剝離同一實體自有錢包之間的倒倉。調整後的序列與原始序列回答的是不同的問題，其中只有一個關於支付。

把同一天放進調整後的口徑再走一遍。假設原始總額裡有 60% 屬於上述幾類自轉賬。調整後的結算額是 $100,000,000，NVT 變成 100。同一條鏈、同一天、同一個價格，讀數翻了一倍多，變的只是配方。

這就是整個指標的實用規則。讀數要帶著配方才有意義：說明用了哪一條轉賬序列、哪一條供應序列，把配方固定下來，絕不拿一種口徑算出的數去比另一種口徑算出的數。

平滑修不好分母數錯的東西

每日結算額是跳動的。兩家託管方之間的一筆大額轉賬就能主導一天，這讓單日 NVT 成為對任何慢於一天的事情的嘈雜讀數。一種修法是把分母在若干天的窗口上取平均，而不是取單日原始值，比率的平滑變體正是這麼來的。

平滑只做一件事：去掉單日噪聲。它不會去掉找零輸出、自我歸集或冷錢包倒倉，因為對一條測錯的序列取平均，得到的是一條更平滑的測錯序列。先調整，再平滑。反過來做只是把問題藏起來。

NVT 與週轉率是同一個比率的倒數

代幣週轉率用一個週期內的轉賬價值除以流通供應的價值。NVT 把這兩個數倒過來除。它們互為倒數，因此對其中一個的每一條質疑都是對另一個的質疑，說週轉率在上升與說 NVT 在下降是同一句話。

週轉率背後的貨幣統計對這個數的來處說的是同一件事。聖路易斯聯邦儲備銀行把流通速度發佈為一單位貨幣在一個週期內用於購買商品與服務的頻率，按名義產出除以貨幣存量計算。它是從另外兩條序列派生出來的，不是被直接觀測到的，NVT 也一樣。

這個比率看不見什麼

發生在鏈下的結算不在分母裡，比率讀起來就像它從未發生過。國際清算銀行指出，中心化交易所像傳統場地一樣把訂單簿放在鏈下，並把鏈下交易數量之多列為加密基礎數據缺乏透明度與一致性的原因之一。當同一家場地的兩位客戶彼此成交時，餘額在一個數據庫內部移動，鏈上什麼也沒有記錄。

在另一層結算、只把壓縮後的記錄返回基礎鏈的活動，從另一個方向產生同樣的效果。移動的價值是真實的，分母只看到其中一部分，於是使用量沒有任何變化，NVT 卻上升了。

分母計的還是被移動的價值，而不是被使用的價值。轉給託管方、為一項服務付款、在自己的兩個賬戶之間調倉，進入總額的方式完全相同，沒有任何調整能從一條賬本記錄裡還原出意圖。

引用一個數之前還有一處兩半之間的錯配值得檢查。分子給一種資產定價，即原生資產。分母則可能被穩定幣和其他代幣的轉賬主導，而分子根本不給這些資產定價。凡是這種情形，這個比率就是拿一種資產的價值去除另一組資產的吞吐量，結果不是任何東西的估值。

讀一個沒有自然刻度的數

不存在一個讓 NVT 正確的水平，也不存在一個讓它昂貴的水平。用 NVT 去比較兩種資產，會把兩邊的計數口徑一起帶進來，兩個讀數之間的差別可能完全來自各自序列調整了什麼。站得住的比較，是同一種資產按固定配方與自己的歷史相比。

知道每個鏈上比率各自回答哪個問題也有幫助，因為它們不是同一個測量的幾種變體。MVRV把價格與市場付出的成本相比，NVT 把價格與吞吐量相比，而基於費用的估值倍數把價格與協議真正收到的收入相比。

比率	分子	分母	它看不見什麼
NVT	網絡價值	鏈上結算價值	鏈下與淨額結算的活動
週轉率	鏈上結算價值	網絡價值	同上，倒過來
MVRV	網絡價值	總成本基礎	任何形式的活動
市價費用比	網絡價值或 FDV	用戶支付的費用	不產生費用的價值

與鏈上分析的其餘部分一起讀，NVT 值得作為若干輸入之一。單獨讀，把它當成一個帶閾值的水平，它可能在很長一段時間裡持續給出誤導。

小結

NVT 把網絡價值放在鏈上結算價值之上，答案是一段時長而不是一個結論。分子簡單，分母不簡單：原始轉賬總額包含找零、歸集與內部倒倉，因此調整後的序列與原始序列給出的讀數之差，比兩種資產之間的差還大。平滑只去噪聲，別的什麼也不做。鏈下交易、做淨額結算的層，以及分子從不定價的代幣轉賬，全都在這套測量之外。引用這個比率時帶上配方，把一種資產與它自己相比，並把水平當成一個問題而不是一個答案。想繼續打基礎，請關注 Bitbase 學院的更多內容。