Circle Arc 主網上線：華爾街將運行的 USDC 鏈

穩定幣巨頭於9月16日推出Arc主網，貝萊德、DTCC和Visa作為驗證者，押注擁有基礎設施比擁有美元更重要。

這個時機要么絕妙，要么魯莽。Circle將於2026年9月16日啟動Arc主網，正好在美國參議院對CLARITY法案進行終結辯論投票的第二天。如果該法案通過60票門檻，Arc將在Circle參與制定的穩定幣規則剛剛成文的市場中推出。如果法案失敗，Arc仍將推出，進入可能持續數年的監管模糊地帶。

無論如何，這家花了十年時間說服華爾街信任USDC的穩定幣公司，現在正要求同一批華爾街機構運行其區塊鏈節點。而華爾街答應了。

Circle首席執行官Jeremy Allaire在公司2026年第二季度財報電話會議上稱Arc為“比USDC更大的機會”，並將其描述為“世界經濟活動新操作系統層的誕生”。這不是一家對沖風險的公司的語言。這是一家相信穩定幣發行只是開場戲的公司的語言。

為什麼穩定幣公司需要自己的鏈

簡短的回答：利潤率。Circle上季度收入為7.01億美元，但大部分來自支持USDC的國債儲備收益。當利率下降時，這部分收入也會隨之下降。而區塊鏈無論利率環境如何都能產生交易費。

更長遠的回答涉及一個自USDC誕生以來一直困擾其的結構性問題。Circle發行美元。以太坊、Solana、Base和其他十幾個網絡轉移它。每次USDC交易在以太坊上結算時，Circle從該結算中獲得的價值為零。gas費歸ETH質押者。MEV歸搜索者。Circle除了底層儲備的浮動利息外一無所獲。

Arc改變了這個等式。在Arc上，USDC是原生gas代幣。每筆交易費以美元計價，而不是以波動的網絡資產計價。而ARC代幣，Circle在創世時持有25%，通過驗證者獎勵和代幣銷毀來累積價值。Circle不再只是發行者。它就是基礎設施。

這是加密純粹主義者多年來一直警告的垂直整合策略。而它正在發生。

改變對話的驗證者名單

當Circle在8月5日宣布其創始驗證者隊列時，反應在意識形態上截然分明。加密原生建設者看到了一個披著去中心化語言外衣的聯盟鏈。傳統金融高管則看到了自Visa加入Solana以來最可信的啟動網絡。

11個創始驗證者：貝萊德、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、萬事達卡、速匯金、SBI集團、渣打銀行、住友商事和Visa。

再讀一次那份名單。DTCC 清算並結算美國絕大多數的證券交易。ICE 擁有紐約證券交易所。貝萊德管理超過 11 兆美元的資產。這些不是尋求收益的投機性加密貨幣基金。這些是已經營運傳統金融體系的機構，而它們現在正在一家穩定幣公司所打造的區塊鏈上運行節點。

光是 DTCC 的合作關係就值得用一整段來描述。從 2027 年下半年開始，DTCC 將在 Arc 上將 DTC 保管的資產代幣化，涵蓋代幣化回購、抵押品流動性和公司行動。這些代幣化資產將享有與傳統持有證券的投資者相同的保護、權利和保障。這不是試點計畫。這是 DTCC 將其路線圖承諾給特定鏈。

貝萊德計劃在 Arc 上部署其 BUIDL 基金，這是一個已跨越 28.7 億美元資產的代幣化國庫產品。機構投資者將能夠在單一的鏈上環境中使用原生 USDC 進行申購、贖回和部署基金資產。無需橋接。無需包裝代幣。無需下車摩擦。

機器內部：Arc 實際運作方式

Arc 不是重新貼牌的以太坊分叉。它在合理之處借鏡以太坊，並在 Circle 認為機構需要不同之處的地方做出分歧。

共識層運行 Malachite，由從 Informal Systems 加入 Circle 的團隊打造。Informal 是 Cosmos 生態系統中許多原始 Tendermint 和 IBC 工作背後的推手，這意味著 Arc 的共識引擎具有深厚的 BFT 血統。Malachite 在 500 毫秒內提供確定性最終性。這不是像以太坊那樣的機率性最終性。Arc 上的交易在區塊關閉時即為最終。句號。

執行層建立在 Reth 之上，這是以太坊的 Rust 用戶端。這為開發者提供了熟悉的 EVM 相容環境。Solidity、Foundry、Hardhat 和現有的以太坊工具都可以在 Arc 上直接使用。開發者可以移植合約而無需重寫。

費用模型以 EIP-1559 為起點，但以網路需求的加權移動平均取代區塊級費用調整。結果是費用保持低位且以美元計算可預測，因為它們實際上以美元計價。不再需要猜測交易是花費 0.50 美元還是 50 美元，取決於網路擁塞。

Arc 還配備了隱私層，可以在需要時隱藏轉帳金額，這項功能直接針對無法在公共帳本上廣播其交易活動的機構用戶。

在 2026 年第二季，Circle 報告 Arc 測試網已處理超過 5 億筆交易，涵蓋近 300 萬個錢包。私有主網已經在運行，擁有超過 100 個機構和生態系統參與者。

30 億美元的賭注與代幣問題

5 月，Circle 以 30 億美元完全稀釋估值完成了 ARC 代幣的 2.22 億美元預售。該輪以每個 0.30 美元的價格發行了 7.4 億個代幣，約佔 100 億初始供應量的 7.4%。

投資者名單讀起來像是機構加密資本的名人錄：a16z crypto 領投，貝萊德、Apollo Funds、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures、洲際交易所、IDG Capital、Janus Henderson、Marshall Wace、SBI Group 和渣打創投均參與其中。

代幣分配分為三部分。約 60% 用於生態系統，提供給開發者、補助金和網路成長。Circle 保留 25% 用於開發、質押和治理。其餘 15% 作為長期儲備，用於市場穩定。

雙代幣模式是讓一些觀察者感到不安的部分。USDC 負責處理燃料費和結算。ARC 負責質押、治理和驗證者獎勵。Circle 從這個等式兩端獲取收入。它從 USDC 儲備中收取浮動利息。它從其 25% 的 ARC 股份中賺取質押收入和費用收入。它對企業整合收費。收入指引的跳升說明了問題：Circle 將其 2026 全年的「其他收入」預測翻倍至 3.1 億至 3.3 億美元，高於之前的 1.5 億至 1.7 億美元，主要得益於 Arc 代幣預售收益和預期的網絡費用。

CRCL 股價反應積極，漲破 72 美元，但仍比 2026 年高點低約 10%。市場正在反映潛力，而非確定性。

《CLARITY 法案》因素

9 月 15 日對《CLARITY 法案》的終止辯論投票並非 Circle 忽視的巧合。該法案於 2025 年 7 月在眾議院通過，並於 2026 年 5 月在參議院銀行委員會以 15 比 9 的票數通過，代表了美國歷史上最全面的數位資產監管嘗試。

具體對 Circle 而言，《CLARITY 法案》之所以重要，是因為它保留了《GENIUS 法案》的框架，該框架將 USDC 視為受監管的支付型穩定幣。法案文本禁止對閒置穩定幣餘額支付利息或收益，但允許基於活動的獎勵，這一區別塑造了 Arc 費用模式的運作方式。

如果《CLARITY 法案》通過，Arc 將在規則明確的市場中推出，而 Circle 以合規為先的方法將成為競爭護城河。每個在監管上走捷徑的競爭對手都突然面臨選擇：合規或失去機構客戶。

如果該法案未能獲得 60 票，監管局面至少在 2027 年之前仍將模糊不清。三場爭鬥仍未解決：誰來執行與擁有加密貨幣利益的政界人士相關的道德規則、穩定幣獎勵是否以目前形式存續，以及開發者保護的範圍能延伸多遠。

Circle 已將 Arc 定位為在任一情境下都能運作。驗證者群組的設計旨在監管者開口之前就滿足他們。由 DTCC、貝萊德和 Visa 驗證的鏈，是任何合規部門都能安心批准的鏈。

圍牆花園還是開放基礎設施

這裡存在將定義 Arc 遺產、甚至可能定義加密貨幣下一個十年的緊張關係。

像 Adam Cochran 這樣的批評者稱 Arc 為「聯盟鏈」，而非真正的區塊鏈。驗證者是經許可的，由 Circle 挑選。理論上，他們可以逆轉交易。治理模型優先考慮機構信任而非抗審查性。按照對加密貨幣原始密碼朋克願景重要的每一項指標，Arc 都是倒退。

Circle 的回應是，這正是機構所需要的。已知且經過審查的驗證者。基於治理的可逆性作為合規功能。以美元計價的費用，CFO 可以預算。滿足交易部門的隱私控制。這些不是缺陷。這些是過去十年讓華爾街遠離公共區塊鏈的要求。

更深的問題是，這種模式能否與無需許可的網絡共存，還是必然取代它們。如果 DTCC 在 Arc 上結算證券，貝萊德在那裡部署 BUIDL，機構資金是否還需要再觸及以太坊？如果不需要，那些依賴機構活動來證明其燃料費合理的鏈，其經濟安全模型會發生什麼？

Tether 正從不同角度提出同樣的問題。它在 2025 年 12 月推出了 StableChain，這是另一個穩定幣原生結算網絡，但背後的機構火力較弱。穩定幣分發戰爭不再關乎哪種美元代幣勝出，而是關乎哪種美元代幣擁有軌道。

有一個合理的未來情境是，每個主要的穩定幣發行商都運行自己的鏈，每一條鏈都針對其自身的監管管轄區和機構關係進行優化。USDC 在 Arc 上用於美國機構結算。USDT 在 StableChain 上用於新興市場支付。區域性穩定幣則在自己的專用網絡上運行。以太坊和 Solana 成為這些圍牆花園之間的互操作層，而不是主要的結算層本身。

那個未來將代表從建立這個行業的無需許可願景的重大轉變。這也將代表通往數萬億美元鏈上結算量的最實際路徑。

股市的定價與鏈市場的需求

Circle 以 CRCL 上市，截至 9 月初交易價格接近 72 美元。該股已從 IPO 後的低點上漲，但仍比 2026 年的高點低約 10%。華爾街分析師對於 Arc 是增長催化劑還是資本黑洞存在分歧。

看漲的理由很直接。Circle 第二季度營收為 7.01 億美元，調整後 EBITDA 為 1.43 億美元，利潤率為 50%。USDC 流通量達到 733 億美元，同比增長 19%。第二季度鏈上 USDC 交易量達到 14.8 兆美元，比 2025 年同期增長 151%。如果 Arc 以其自身的收費結構捕獲哪怕一小部分結算量，收入上行空間將是巨大的。

看跌的理由同樣清晰。構建和維護第一層區塊鏈成本高昂。2.22 億美元的代幣預售有所幫助，但網絡效應並無保證。以太坊在開發者工具和 DeFi 可組合性方面領先七年。Solana 多年來一直在建立自己的機構關係。而且，許可驗證者模式可能會疏遠那些推動有機活動的 DeFi 開發者，而有機活動正是使任何區塊鏈生態系統具有黏性的關鍵。

還有一個問題是，一家上市公司是否應該運行區塊鏈。每個節點運營商的決策、每次治理投票、每次代幣銷毀都可能成為需要 SEC 披露的重大事件。作為一家上市公司運行區塊鏈的監管開銷是前所未有的，因為以前沒有上市公司嘗試過這種規模。

值得關注的焦點

9 月 15 日 CLARITY 法案的終止辯論投票：如果參議院達到 60 票，Arc 將在比以往任何區塊鏈都更清晰的監管環境中推出。如果失敗，請關注 Circle 加速國際驗證者招募作為對沖。

Arc 主網前 30 天的交易量：測試網處理了超過 5 億筆交易。主網需要展示超越驗證者測試的有機需求，以證明 30 億美元估值的合理性。

DTCC 代幣化時間表：2027 年 DTC 託管資產代幣化的目標是 Arc 機構論點中最重要的里程碑。任何加速或延遲都將影響 CRCL 股價。

BUIDL 在 Arc 上的部署：貝萊德將其 28.7 億美元代幣化國庫基金帶到 Arc，將代表自以太坊推出以來新鏈上最大規模的單一資產部署。

以太坊的回應：如果以太坊核心開發者或以太坊基金會宣佈針對 Arc 的機構級結算功能，這表明競爭威脅是真實的。沉默將更具說明性。