Robinhood Chain 日收入超越 Solana，gas 补贴即将结束

Pons 吞噬了代幣化股票敘事

Robinhood 為股票打造了其鏈。Memecoin 佔領了它。

Pons，一個模仿 Solana pump.fun 的代幣發行平台，已成為 Robinhood Chain 上最大的費用生成者。8 月 31 日，Pons 產生了 489 萬美元的費用，幾乎是 pump.fun 同日賺取的 172 萬美元的三倍。在最近 24 小時內，用戶通過 Pons 花費了約 595 萬美元，在 DeFiLlama 追蹤的所有協議中排名第四，高於 pump.fun 的 464 萬美元。高峰期，用戶在 24 小時內通過 Pons 推出了約 22,600 個新代幣。這意味著每 3.8 秒就有一個新的 memecoin 誕生。

GMGN，一個狙擊和交易機器人，每日收取 956,450 美元的費用。與 Pons 一起，這兩個平台佔據了整個加密生態系統中所有發行平台和交易機器人費用的約 70%。Uniswap，這個本應錨定代幣化股票願景的協議，排名遙遙落後，位居第三。

諷刺意味濃厚。Robinhood 花費多年時間對抗其作為散戶投機遊戲化引擎的聲譽。它建立了一整個區塊鏈來證明自己能做更嚴肅的事情。而在 60 天內，其鏈成為加密貨幣中最受歡迎的 memecoin 賭場，超越了花費多年建立這一特定領域的 Solana 生態系統。

Uniswap 上的代幣化股票交易量在六週內累計達到 15 億美元，8 月 29 日單日峰值達 1.3 億美元。這是真實的。但與整體 470 億美元的 DEX 交易量相比，這相形見絀，意味著代幣化股票僅佔專為其打造的鏈上實際交易活動的約 3%。

Gas 補貼的數學

Robinhood 於 7 月 1 日與主網同時推出了 gas 補貼，覆蓋 Robinhood Wallet 用戶所有超過 5 美元的兌換成本。實際上，大多數用戶支付為零。補貼持續 90 天，到期時間約為 9 月 29 日。

補貼僅適用於 Robinhood Wallet。通過 MetaMask、Rabby 或其他第三方錢包進行交易的用戶已經支付標準 gas 費用。這造成了兩類用戶：Robinhood 原生用戶免費交易，以及加密原生用戶自行支付費用。

Robinhood 之外沒有人知道總成本。但該鏈每天處理 760 萬筆交易，並接近 Base 的 920 萬筆。即使使用 Arbitrum Orbit 的低執行成本，覆蓋每天數百萬筆交易的 gas 費用 90 天也會累積起來。即使每筆交易 0.001 美元，每天 700 萬筆交易，粗略計算每天為 7,000 美元，90 天為 63 萬美元。如果每筆交易 0.01 美元，則為 630 萬美元。對於一個每季度賺取 13.1 億美元的公司來說，這兩個數字都不大，但補貼成本不如其造成的行為轉變重要。用戶已經花了兩個月時間將 gas 視為別人的問題。重新訓練這種期望是困難的部分。

戰略邏輯很明顯。免費 gas 推動採用。採用推動交易量。交易量推動像 Pons 這樣的協議的費用收入。協議收入推動關注度，最終在補貼結束後推動 Robinhood 自己的分成率。這是 Uber 運行了十年的同一劇本：補貼需求，佔領市場，然後切換開關。

問題是加密用戶是否會像拼車乘客一樣行事。一旦出租車消失，Uber 乘客別無選擇。Memecoin 交易者有 Solana、Base 和其他十幾個鏈，只需一筆跨鏈交易即可到達。

470 億美元交易量實際上意味著什麼

Robinhood Chain 在 8 月中旬累計 DEX 交易量超過 470 億美元，這是大多數 Layer 2 需要數年才能達到的里程碑。它現在以 150 億美元的 30 天交易量在所有鏈中排名第五，日交易量達到歷史新高 14.9 億美元，七天內增長 131%，三十天內增長 517%。

剝離背景，這些數字令人震驚。放回背景，情況變得更加複雜。

絕大多數的交易量來自 Pons 和 GMGN。僅 Pons 一家在 8 月 31 日就佔了支付給加密貨幣發射台的 765 萬美元中的 63.9%。這些平台迎合純粹的投機。用戶推出迷因幣、搶先狙擊早期流動性、在幾分鐘內拋售，然後繼續前進。交易量是真實的，因為代幣在易手，但底層的經濟活動更像老虎機而非股票交易所。

Robinhood Chain 上的總鎖倉價值從 6 月的 400 萬美元飆升至 8 月底的約 14 億美元，隨後根據 DeFiLlama 的數據，在 9 月 1 日回落至約 7.38 億美元。這次回落發生在該鏈收入最高的日子，這表明部分早期 TVL 是等待機會的閒置資金，而非承諾的流動性。

儘管如此，在兩個月內達到 7 億美元的 TVL 是任何以太坊 Layer 2 在這麼早期都未曾匹配的軌跡。Base，可以說是最接近的比較對象，作為另一個企業支持的 L2，達到類似數字花費了更長的時間。

用戶指標也講述了類似的爆炸性早期增長故事。Robinhood Chain 在推出兩週內就超過了一百萬個活躍錢包。到 7 月 20 日，它在所有 EVM 鏈的 864,665 個活躍錢包中註冊了 191,855 個每日活躍錢包，超過了 Polygon 和 Base，僅次於 BNB Chain。7 月 21 日，它甚至短暫超過了 Base 本身，每日活躍錢包為 324,000 對比 275,000。活躍錢包不等於唯一用戶，因為機器人和多錢包用戶會誇大數字，但早期參與的規模難以忽視。

Arbitrum 收取租金

Robinhood Chain 並非孤島。它通過 Arbitrum 結算到以太坊，而這種關係是有代價的。

根據 Arbitrum 的擴展計劃，每個 Orbit 鏈將淨排序器收入的 10% 支付給 Arbitrum DAO。分配為 8% 給 DAO 金庫，2% 給開發者公會。該費用是根據扣除運營成本後的收入計算的，因此它追踪的是實際盈利能力，而非原始吞吐量。

9 月 1 日，當 Robinhood Chain 錄得每日費用 375 萬美元時，約 37.7 萬美元在一天內流向了 Arbitrum DAO。自 7 月 1 日推出以來，累計費用已超過 1300 萬美元，這意味著 Arbitrum 已從該鏈收取了超過 100 萬美元。Spotted Crypto 的一項分析估計，Robinhood Chain 的收入已經超過 Arbitrum One 的 120 倍，使 Robinhood 成為整個 Orbit 生態系統中最有價值的租戶。

Offchain Labs 的聯合創始人 Steven Goldfeder 稱 Robinhood Chain 的排序器收入可能是 Robinhood 潛在的“第 13 個 1 億美元收入線”。他對軌蹟的判斷沒有錯。但 10% 的削減意味著 Arbitrum 從每一美元的增長中受益，創造了一種不尋常的動態，即 Robinhood 的區塊鏈成功直接資助了潛在競爭對手的生態系統。

對於 Arbitrum 代幣持有者來說，這是一筆意外的收穫。ARB 在收入分享消息後上漲。對於 Robinhood 來說，這是一項隨著鏈的擴展而不斷增長的業務成本。按目前的運行率，Arbitrum 每年僅從 Robinhood Chain 就能收取超過 1000 萬美元。這是流向 DAO 金庫的真金白銀，並為 Arbitrum 創造了讓其最大鏈保持滿意的財務激勵。

企業 L2 戰爭變得有趣

Robinhood Chain 並非憑空出現。它推出時，Layer 2 格局已經由爭奪同一批用戶的企業支持鏈主導。由 Coinbase 支持的 Base 自 2023 年中以來一直是基準。Kraken 的入場者 Tempo 於 2026 年早些時候推出。每個都使用不同的技術棧，針對略有不同的用戶群，並運行不同的經濟策略。

Robinhood 與其他公司的區別在於其方法的激進程度。Coinbase 從未在 Base 上補貼 gas。Kraken 推出 Tempo 時沒有類似的促銷期。Robinhood 全力投入 90 天免費試用，產生了令人矚目的指標，並迫使每個競爭對手面對同樣的問題：我們是否應該跟進？

更廣泛的趨勢很明顯。傳統金融公司正在建立自己的鏈，因為交易的利潤發生在基礎設施層。如果你擁有這條鏈，你就擁有排序器，而排序器在每筆交易中捕獲價值。Robinhood 的加密貨幣交易收入在第二季度下降了38%，降至1億美元。如果補貼結束後，該鏈能從排序器收入中產生哪怕其中一小部分，這項戰略賭注就能自償。

風險在於，每個企業 L2 最終都會變成圍牆花園。Robinhood Chain 上的用戶交易 Robinhood 股票代幣。Base 上的用戶通過 Coinbase 基礎設施進行交易。Tempo 上的用戶通過 Kraken 進行交易。開放、無需許可的金融願景開始看起來更像帶有區塊鏈包裝的傳統經紀格局。橋樑存在，但流動性碎片化。每條鏈都為其母公司的產品進行優化，跨鏈可組合性成為事後考慮。用無需許可的技術重建需要許可的孤島，這種諷刺對加密貨幣老手來說並不陌生，但經濟效益卻難以反駁。擁有這條鏈的公司擁有利潤。

十月懸崖

10月1日將是 Robinhood Chain 短暫歷史上最重要的一天。

當 gas 補貼到期時，每個 Robinhood Wallet 用戶將首次面臨交易成本。由於 Arbitrum Orbit 保持了最低的執行成本，費用仍將低於以太坊主網的標準，但從零到任何費用的心理轉變是巨大的。

加密貨幣以前見過這種情況。免費的鏈在促銷期間吸引了大量交易量，然後當成本恢復時，活動急劇下降。問題是 Robinhood Chain 是否在90天內建立了足夠的黏性使用，以保留其用戶群中有意義的部分。

看漲的理由基於三個支柱。首先，這條鏈有真正人們想使用的產品：用於 memecoin 發行的 Pons，用於代幣化股票交易的 Uniswap，以及據報導提供7%收益率的 Robinhood Earn。其次，Robinhood 擁有2700萬個已注資帳戶，可以通過其應用程式將現有用戶引入這條鏈。第三，即使 Arbitrum Orbit 上的小額 gas 費也足夠便宜，以至於普通用戶可能不會注意到。

看跌的理由更簡單。Memecoin 交易者是加密貨幣中最唯利是圖的用戶。他們去成本最低、流動性最深的地方。一旦 Robinhood Chain 開始收費，Solana 和 Base 就提供了成熟的替代方案。Pons 上每天22,600次的代幣發行並不是因為 Robinhood 建造了更好的捕鼠器。它們之所以發生，是因為捕鼠器是免費的。

有一個值得關注的中間情景。Robinhood 可以延長補貼、逐步減少補貼，或重組補貼以僅涵蓋某些交易類型。該公司尚未宣布任何計劃。部分補貼如果涵蓋代幣化股票交易但對 memecoin 投機收費，將使經濟激勵與最初的產品願景保持一致，並過濾掉噪音。Robinhood 是否有意願進行這種精準定價仍有待觀察。

Robinhood 的第三季度財報（預計10月底發布）將首次包含完整的季度主網活動，也將首次顯示補貼到期後的結果。那次財報電話會議將揭示真實情況。

代幣化股票應得到單獨的評價

在 memecoin 的喧囂中，代幣化股票產品被忽略了，而它仍然是這條鏈真正的長期論點。

Uniswap 在六週內處理了15億美元的代幣化股票交易。Uniswap V4 控制著鏈上約73%的代幣化股票流動性，V3 處理其餘的26%。該協議持有約99%的股票代幣 DEX 流動性，使其實際上成為唯一的交易場所。像 PAIR 這樣的新進入者（推出多池 RWA 啟動平台，將新代幣與一籃子代幣化股票配對，並由 AWS 基礎設施支持）正開始侵蝕這一壟斷地位。

九十五種代幣化股票全天候交易，包括像 NVDA 和 AAPL 這樣的重量級股票。代幣化 QQQ 推動了 7 月交易量的 288%，顯示出市場對 DeFi 原生格式的指數曝險有強勁需求。Uniswap V4 的 hooks 系統已將該鏈變成一個針對代幣化股票的客製化交易策略遊樂場，增加了傳統券商無法比擬的可程式化性。

這些數字相對於迷因幣交易量來說很小，但它們具有不同的特性。代幣化股票的交易者更可能是擁有真實投資組合配置的長期用戶。他們對 gas 費用較不敏感，因為他們的交易規模足以證明小額費用是合理的。而且，支持代幣化股票的監管基礎設施，在獲得 SEC 批准並在 120 個國家可用後，賦予了該產品迷因幣永遠無法擁有的護城河。

更廣泛的 RWA 市場截至 8 月中旬已膨脹至 382.9 億美元，代幣化股票從 2025 年中期的 200 萬美元成長到 2026 年 7 月中旬的 20 億至 25 億美元之間。Robinhood Chain 並非唯一參與者，Ondo Global Markets 在 5 月 TVL 已突破 10 億美元，但它是唯一一家由擁有 2700 萬帳戶且零售投資者已信賴的上市券商支持的鏈。

如果 Robinhood Chain 能撐過 10 月，拯救它的很可能是代幣化股票產品，即使目前支付帳單的是迷因幣。

值得關注的事項

10 月第一週的每日 DEX 交易量：若從目前的 14.9 億美元跌至 2 億美元以下，將表明 gas 補貼是推動絕大多數活動的原因。

9 月 29 日之後 Pons 每日代幣發行量：如果迷因幣創建量每天低於 5,000 個，發行平台的故事就會崩潰，並連帶影響鏈的手續費收入。

10 月底 Robinhood 第三季財報電話會議：管理層對鏈營運成本、補貼消耗率以及補貼後用戶留存率的評論，將揭示其經濟模式是否可行。

Uniswap 代幣化股票交易量佔總 DEX 交易量的比例：如果迷因幣退潮後，股票代幣從 3% 攀升至 10% 或更高，則證明真正的產品具有潛力。

Arbitrum DAO 從 10% 排序器抽成中獲得的收入：補貼後每日持續轉帳超過 10 萬美元，將確認該鏈已找到持久的需求。