隨著離岸對代幣化股票的需求增長，美國證券交易委員會（SEC）提出了一項為期60天的規則制定程序，以現代化區塊鏈記錄的過戶代理系統。
摘要
- SEC規則將允許過戶代理使用基於區塊鏈的系統來記錄證券。
- 該提案並未使代幣成為合法股份，也未賦予持有者股東權利。
- Bitget在6月2日至7月19日期間錄得11.6億美元代幣化股票交易量。
- 共享所有權記錄對於美國和離岸產品變得可互換仍屬必要。
Bitget Research首席分析師Ryan Lee告訴crypto.news，SEC的提案解決了代幣化股票市場中一個比交易場所受到較少關注的部分：顯示誰合法擁有每股的官方記錄。
Lee表示，美國境外大多數可用的代幣化股票產品透過合成或託管結構為投資者提供價格曝險。在這種安排下，平台或託管人持有標的證券，而投資者擁有的代幣則代表對該中介機構的索賠權。
「關鍵區別在於所有權如何記錄，而非代幣本身，」Lee說。
在傳統美國市場中，註冊過戶代理維護發行人記錄、處理所有權變更並協助管理公司行動。Lee表示，將代幣連接到權威的過戶代理登記冊，可能使合法所有權出現在與傳統股票相同的官方記錄上。
SEC代幣化股票提案現代化所有權系統
SEC於9月1日發布的提案將更新管轄註冊過戶代理的聯邦規則和表格。據該機構稱，現有的過戶代理規則自1970年代末和1980年代初以來未經重大更新。
根據該計劃，過戶代理在處理證券發行和股份轉讓時可以使用電子通信和區塊鏈技術。擬議的變更還涵蓋註冊、報告、記錄保存以及證券和資金的保障措施。
SEC主席Paul Atkins表示，該提案將更新規則，以反映當前的過戶代理運營，包括使用區塊鏈技術。公眾意見將在提案刊登於《聯邦公報》後開放60天。
Lee警告說，該規則制定涉及支持證券所有權的系統，而非代幣化股份本身的法律地位。通過該規則不會自動使代幣成為標的證券，或賦予其持有者投票權、股息和其他股東權利。
「它現代化了權威代幣化登記冊最終所需的管道，」Lee說，稱該提案意義重大，同時強調實質性的證券法問題仍未解決。
對美國投資者而言，這一區別決定了鏈上產品是等同於註冊股票所有權，還是僅僅是與上市公司掛鉤的財務曝險。即使過戶代理將記錄存儲在區塊鏈上，發行條款、託管安排和適用的證券法仍將管轄投資者權利。
離岸交易量顯示需求集中在活躍股票
根據該交易所提供的數據，Bitget在6月2日至7月19日期間錄得11.6億美元的代幣化股票交易量。非加密資產約占其總交易量的20%，表明離岸用戶已在沒有專門美國代幣化框架的情況下交易與股票掛鉤的產品。
Lee引用DeFiLlama的研究表示，Bitget的活動集中在半導體和科技公司，而非均勻分佈在500多隻上市股票中。
研究發現，Bitget的中位買賣價差為0.83個基點，在比較中包含的五個代幣化股票市場中最低。根據該研究，它還在其訂單簿頂部錄得最深的可用流動性。
Lee將這些數據描述為對選定高動能股票高效交易需求的證據。然而，僅憑交易量無法確定用戶是將這些產品作為長期投資持有，還是反覆交易它們。
Lee表示，從價格獲取轉向直接所有權，需要明確的規則來規範法律所有權和股東權利。7月的一項代幣化股票研究發現，五個平台上的持有者數量在30天內增長了92%，達到752,000人。
Robinhood佔據了328,000名持有者，但資產僅為4400萬美元，平均持倉約為134美元。Ondo持有8.57億美元的代幣化股票，而xStocks緊隨其後，持有4.87億美元，這表明持有者數量和資本集中度可能呈現出不同的採用情況。
共享記錄可能使代幣化股票可互換
Lee表示，美國監管的代幣化股票與離岸對應產品之間的法律可互換性，需要兩種產品都指向同一權威所有權記錄。如果沒有這種連結，將產品在不同司法管轄區之間轉移，可能會產生一種獨立的工具，而不是轉移原始證券。
監管機構首先需要認識到，代表美國註冊證券的代幣在通過離岸平台持有時，仍然是同一證券。Lee將跨境認可視為最困難的條件，因為各司法管轄區尚未解決離岸持有者如何擁有對同一註冊股票的索權。
市場運營商還需要一個共同或可互操作的結算和登記層。這樣，轉移將更新一個被接受的記錄，而不是在每筆交易後需要對兩個獨立帳本進行對帳。
公司行為增加了運營要求。平台和過戶代理人必須一致地應用股息、股東投票、轉讓限制和監管報告，以便資產在從一個場所轉移到另一個場所時不會獲得或失去權利。
當前產品以不同方式處理此類權利。8月的一份關於xStocks的報告解釋了Backed Assets如何從代幣持有者那裡收集投票指示，並通過其託管結構傳遞。Backed仍然是標的股份的受益所有人，而代幣持有者獲得的是合同指示權，而非直接註冊為股東。
准入也因司法管轄區而異。7月，Kraken添加了選定的xStocks作為期貨和保證金頭寸的抵押品，但該服務僅限於美國以外的合格用戶。此次推出涵蓋了十種產品，包括蘋果、英偉達、特斯拉、SPDR S&P 500 ETF信託和Invesco QQQ信託的代幣化版本。
Coinbase和Base採取了另一種結構。Base創始人Jesse Pollak在7月表示，兩家公司正在準備由標的股份一對一支持的代幣化股票，根據早前關於該計劃的報告。Coinbase曾表示，其計劃中的非美國產品將代表股權所有權，並包括股息和股東權利，儘管兩家公司尚未披露擬議的託管或登記流程。
過戶代理人的控制權可能成為競爭優勢
Lee表示，隨著交易所在費用、流動性和交易時間上展開競爭，對股東記錄的控制可能變得更有價值。每個場所最終都需要根據一個被接受的所有權登記冊來結算交易，這使得過戶代理人在市場結構中佔據核心地位。
Lee指出，Bullish計劃收購Equiniti，證明公司正在將資本引向登記基礎設施。該交易於5月宣布，價值42億美元，將為Bullish的代幣化、交易和市場基礎設施業務增加一家受監管的過戶代理人。
Equiniti為超過2,500家公司和2,000萬股東維護股東記錄，同時處理約5,000億美元的年度付款。根據交易公告，該交易包括18.5億美元的承擔債務和約23.5億美元的Bullish股票。
Lee表示，許可要求、既有的發行人關係以及對記錄保管人的信任，為過戶代理人服務創造了高進入壁壘。儘管這種結構可能將活動集中在少數提供商手中，但他認為，受監管且可互操作的登記冊可以減少阻礙代幣化股票實現可互換性的碎片化。
在李偏好的模式下，多個權威登記機構將在明確的監督下運作並相互溝通，而交易所則透過流動性和執行力進行競爭。Bullish交易預計將於2027年初完成，但須獲得監管批准，Equiniti的管理層將繼續負責日常營運、合規職責和客戶關係。
