Coinbase-CEO Brian Armstrong hat gefordert, dass tokenisierte Aktien eine vollständige Deckung durch echte Wertpapiere aufweisen müssen, da die Börse danach strebt, globale Investoren mit einem US-Aktienmarkt im Wert von mehr als 70 Billionen US-Dollar zu verbinden.
Zusammenfassung
- Armstrong sagte, dass die Aktien-Token von Coinbase echte Wertpapiere und keine synthetischen Vermögenswerte oder Schuldinstrumente darstellen.
- Coinbase hält die zugrunde liegenden Aktien über eine Offshore-Zweckgesellschaft und einen regulierten US-Broker.
- Verifizierte Inhaber können eine Rücknahme beantragen, während Dividendenerträge in der Regel nach Steuern und Gebühren reinvestiert werden.
- Die Produkte bleiben für US-Personen nicht verfügbar und sind nicht nach dem US-Wertpapiergesetz registriert.
Armstrong sagte in einem X-Beitrag, dass Coinbase ein Modell für tokenisierte Aktien auf der Grundlage echter Aktien, Rücknahmerechten und Vorteilen, die an die zugrunde liegenden Wertpapiere gebunden sind, entwickelt hat.
Anstatt synthetische Produkte auszugeben, die den Kurs einer Aktie nachbilden, hinterlegt Coinbase seine Public-Equity-Token mit entsprechenden Aktien, die in Verwahrung gehalten werden, so Armstrong. Er fügte hinzu, dass Anleger berechtigte Token im Rahmen des geltenden regulatorischen Verfahrens gegen die zugrunde liegenden Aktien eintauschen können.
Coinbase hat den Produkten auch eine Dividendenfunktion hinzugefügt und plant die Einführung von Stimmrechten, so Armstrong. Durch die Kombination dieser Merkmale mit Onchain-Übertragungen glaubt der CEO, dass die Struktur Anlegern und Institutionen außerhalb des Landes helfen könnte, Zugang zum US-Aktienmarkt zu erhalten.
Coinbase-tokenisierte Aktien halten wirtschaftliche Beteiligungen an Aktien
Coinbase führte am 24. August seine ersten Base-nativen Aktien-Token ein und bot berechtigten Nicht-US-Investoren Produkte an, die mit Apple, Nvidia, Meta und Alphabet verknüpft sind. Wie crypto.news zuvor berichtete, werden die Produkte unter den Tickersymbolen AAPLc, NVDAc, METAc und GOOGLc gehandelt und verwenden den B20-Token-Standard von Base.
Laut den Einführungsunterlagen von Coinbase kaufen autorisierte Teilnehmer die entsprechenden Aktien, bevor die Aktien in ein segregiertes Verwahrkonto überführt werden. Coinbase beschrieb jeden Token als direkten Anspruch auf eine echte Aktie und erklärte, dass die Struktur mehr als nur Kursengagement bietet.
Coinbase Onchain SPV Ltd., ein im Abu Dhabi Global Market eingetragenes Unternehmen, gibt die Wertpapiere formell aus. Die offiziellen Prospekte identifizieren Alpaca Securities als Broker und Verwahrstelle, die für den Kauf, Verkauf und die Verwahrung der zugrunde liegenden US-Aktien verantwortlich ist.
Alpaca ist bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC als Broker-Dealer registriert und gehört der Financial Industry Regulatory Authority und der Securities Investor Protection Corporation an. Im Rahmen der Struktur von Coinbase hält Alpaca die Aktien jedoch für die Offshore-Emittentin, anstatt für jeden Token-Inhaber ein Standard-Brokerkonto zu eröffnen.
Der Nvidia-Prospekt von Coinbase beschreibt jeden Token als anteilige wirtschaftliche Beteiligung an einem Pool von eingebrachten Vermögenswerten. Das rechtliche Eigentum an den zugrunde liegenden Nvidia-Aktien verbleibt in der Regel beim Trust, was bedeutet, dass ein Token-Inhaber nicht allein durch das Halten von NVDAc in einer Wallet direkt im Aktionärsregister von Nvidia erscheint.
Der Prospekt besagt außerdem, dass die verwahrten Aktien treuhänderisch für berechtigte Token-Inhaber gehalten werden. Vorbehaltlich der Gültigkeit des Trusts nach dem Recht des Abu Dhabi Global Market würde das eingebrachte Vermögen im Falle einer Insolvenz oder Zahlungsunfähigkeit von Coinbase Onchain SPV getrennt vom Vermögen der Emittentin bleiben.
Rücknahme hängt davon ab, dass der Inhaber die Compliance-Regeln erfüllt
Verifizierte Nutzer, in den Dokumenten von Coinbase als „vested holders“ bezeichnet, können die Rücknahme gegen die zugrunde liegende Aktie, US-Dollar oder eine unterstützte Kryptowährung wie USDC beantragen. Laut dem Prospekt erhebt die Emittentin eine Rücknahmegebühr von 0,05 %.
Compliance-Prüfungen erfolgen, bevor der Emittent eine Anfrage bearbeitet. Coinbase, Alpaca und andere Dienstleister können die Identität, den Standort, den Sanktionsstatus und die Informationen zur Geldwäschebekämpfung des Inhabers überprüfen, während die Marktabwicklung und der Verkauf etwaiger zugrunde liegender Aktien die Zahlung verzögern können.
Ein Rücknahmeauftrag garantiert auch nicht den Wert, der angezeigt wird, wenn der Inhaber die Anfrage einreicht. Der Prospekt warnt, dass sich die Marktpreise ändern können, während Compliance-Prüfungen, Abwicklung oder Aktienverkäufe stattfinden.
Nutzer können Coinbase-Aktientoken über dezentrale Börsen erwerben, ohne zuvor den vollständigen Verifizierungsprozess des Emittenten abzuschließen. Die Dokumente von Coinbase klassifizieren solche Nutzer als unvested holders, bis sie die erforderlichen Bedingungen erfüllen.
Unvested holders können die Token in zulässigen Märkten übertragen oder handeln, aber der Prospekt besagt, dass der Emittent ihre Rücknahme- oder Stimmrechte nicht anerkennt. Sie können die Lieferung der zugrunde liegenden Aktie nicht verlangen oder Stimmrechtsanweisungen einreichen, bis die Tokenisierungsgesellschaft von Coinbase ihren Status genehmigt.
Armstrongs Beschreibung der Umtauschbarkeit gilt daher unter den regulatorischen und vertraglichen Bedingungen, die in den Dokumenten jedes Produkts festgelegt sind. Die Rücknahme ist als Produktmerkmal verfügbar, aber sie ist nicht automatisch für jede Wallet, die einen Token hält.
Dividenden werden reinvestiert statt direkt ausgezahlt
Der Prospekt von Coinbase besagt, dass der Emittent Bare Dividenden, die er von dem zugrunde liegenden Unternehmen erhält, im Allgemeinen reinvestiert, anstatt das Geld direkt an die Token-Inhaber zu senden. Nach dem Kauf weiterer Aktien passt der Emittent das Einzahlungsverhältnis an und erhöht den Betrag des zugrunde liegenden Eigenkapitals, der durch jeden Token repräsentiert wird.
Steuern und Gebühren reduzieren den für die Reinvestition verfügbaren Betrag. Laut der Nvidia-Einreichung unterliegen Ausschüttungen an nicht-US-Inhaber im Allgemeinen einer US-Quellensteuer von 30 %, es sei denn, ein Steuerabkommen sieht einen niedrigeren Satz vor.
Der Emittent erhebt außerdem eine Gebühr in Höhe von 5 % des Bruttowerts von Dividenden oder anderen Ausschüttungen. Unternehmensmaßnahmen, Ausgaben und Steuern können das Einzahlungsverhältnis im Laufe der Zeit verändern, sodass ein Token nach der Ausgabe nicht immer genau eine ganze zugrunde liegende Aktie repräsentieren muss.
Auch die Stimmabgabe erfolgt über einen indirekten Prozess. Der Prospekt erlaubt es vested holders, Anweisungen an den Emittenten zu übermitteln, der dann versuchen kann, die verwahrten Aktien in ihrem Namen abzustimmen.
Anders als ein herkömmlicher eingetragener Aktionär sendet ein Token-Inhaber nicht unbedingt eine Vollmacht direkt an Apple, Nvidia, Meta oder Alphabet. Die Einreichung von Coinbase besagt, dass die Stimmabgabe von geltendem Recht, verfügbarer Zeit und praktischen Grenzen abhängen kann, während bestimmte Rechte in einigen Jurisdiktionen eingeschränkt oder nicht verfügbar sein können.
Galaxy Research hat die Verwendung der Formulierung „a real share that you actually own“ durch Coinbase in Frage gestellt und darauf hingewiesen, dass dasselbe Einführungsmaterial den Token als direkten Anspruch auf eine Aktie beschreibt. Laut Galaxy verwendet Coinbase einen Drittanbieter-Wrapper, bei dem die rechtliche Beziehung des Inhabers über die Offshore-Zweckgesellschaft und nicht über das Unternehmen verläuft, das die zugrunde liegende Aktie ausgegeben hat.
Galaxy sagte, es habe keine Beweise dafür gefunden, dass Apple, Nvidia, Meta oder Alphabet die Token von Coinbase gesponsert hätten. Bei einem Drittanbietermodell bestimmen die Bedingungen des Tokenisierungsunternehmens, wie Dividenden-, Stimm- und Rücknahmevorteile an die Inhaber weitergegeben werden.
US-Investoren bleiben von den tokenisierten Aktien ausgeschlossen
Obwohl die Token Aktien amerikanischer Unternehmen abbilden, bietet Coinbase sie nicht US-Personen an. Seine Prospekte besagen, dass die Wertpapiere nicht nach dem Securities Act von 1933 oder bei einer US-Bundesstaats-Wertpapieraufsichtsbehörde registriert wurden.
Coinbase bietet die Produkte offshore nach Regulation S an, die eine Registrierungsbefreiung für qualifizierende Wertpapiergeschäfte außerhalb der Vereinigten Staaten vorsieht. Die Produktdokumente verbieten ihr Angebot, ihren Verkauf oder ihre Lieferung innerhalb des Landes oder für Rechnung oder zugunsten einer US-Person.
Amerikanische Kunden können stattdessen herkömmliche Aktien und börsengehandelte Fonds über Coinbase Capital Markets handeln, einen separaten FINRA-Mitglieds-Brokerage-Betrieb. Coinbase sagt, dass dieser Dienst den Handel 24/5 unterstützt und Apex Clearing für Ausführung, Verwahrung und Clearing nutzt.
Die SEC hat stets die Auffassung vertreten, dass die Platzierung eines Wertpapiers auf einer Blockchain es nicht aus dem Bundeswertpapierrecht entfernt. In ihrer Leitlinie zu tokenisierten Wertpapieren unterschied die Behörde zwischen vom Emittenten gesponserten Produkten und Token, die von unabhängigen Dritten geschaffen wurden, welche wirtschaftliches Eigentum, einen Wertpapieranspruch oder nur wirtschaftliche Exposure bieten können.
Die Handelsaktivität für die Produkte von Coinbase ist trotz der US-Beschränkung gewachsen. Am 13. September zeigten Base-Handelsdaten, dass das Volumen tokenisierter Aktien an dezentralen Börsen einen Tagesrekord von 100 Millionen Dollar erreicht hatte.
Laut Token Terminal erwirtschaftete die Kategorie in den vorangegangenen 30 Tagen ein Handelsvolumen von 730,9 Millionen Dollar. Aerodrome wickelte 557,1 Millionen Dollar ab, also 76 % des gemessenen Gesamtvolumens, während Uniswap v4 weitere 139,3 Millionen Dollar bearbeitete.
Coinbase erweiterte später die ursprüngliche Gruppe von vier Token um Produkte, die mit Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla und dem privat gehaltenen SpaceX verbunden sind. Der B20-Standard von Base unterstützt vom Emittenten festgelegte Identitätsprüfungen, Übertragungskontrollen und andere Compliance-Beschränkungen über Wallets und dezentrale Anwendungen hinweg.
