BlackRock warnte am 8. September, dass steigende Renditen japanischer Staatsanleihen die Nachfrage nach US-Staatsanleihen schwächen könnten, da japanische Anleger dadurch attraktivere Renditen im Inland erhielten.
Zusammenfassung
- Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen überschritt laut BlackRock kurzzeitig 3 %, den höchsten Stand seit 1996.
- Yen-gesicherte 10-jährige US-Staatsanleihen werfen für japanische Anleger etwa 2 % ab, gegenüber rund 3 % bei inländischen Anleihen.
- Japan hält rund 1,1 Billionen US-Dollar in US-Staatsanleihen, was eine mögliche Kapitalrückführung heute global relevant macht.
- BlackRock schätzt, dass eine hypothetische Portfolio-Verschiebung um 5 % etwa 55 Milliarden US-Dollar in japanische Vermögenswerte umleiten würde.
- Die Märkte preisen laut dem Kommentar von BlackRock eine Zinserhöhung der Bank of Japan in diesem Monat vollständig ein.
Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen überschritt erstmals seit 1996 kurzzeitig 3 %, während die Rendite 30-jähriger Anleihen einen Rekordwert von 4,18 % erreichte.
Diese Verschiebung ist bedeutsam, weil Japan rund 1,1 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen hält. Jahrzehnte niedriger und negativer inländischer Zinssätze ermutigten japanische Banken, Versicherer und Pensionsfonds, im Ausland zu investieren. Höhere japanische Renditen beginnen, diese Kalkulation zu verändern.
Japanische Anleiherenditen konkurrieren nun mit US-Schulden
Ein japanischer Anleger kann laut dem Kommentar von BlackRock etwa 3 % mit einer 10-jährigen japanischen Staatsanleihe verdienen. Eine vergleichbare US-Staatsanleihe bringt etwa 2 %, nachdem der Anleger das Dollar-Engagement mithilfe rollierender dreimonatiger Devisentermingeschäfte wieder in Yen absichert.
Der Vergleich bedeutet nicht, dass japanische Anleger ihre ausländischen Bestände sofort verkaufen werden. Die Absicherungskosten ändern sich mit den Währungs- und Zinsbedingungen, während Institutionen auch Liquidität, Portfolio-Duration und regulatorische Anforderungen berücksichtigen. Der Renditevorteil, der Kapital ins Ausland trieb, hat sich jedoch verringert.
Fitch Ratings gelangte am 9. September zu einer ähnlichen Einschätzung. Die Ratingagentur erklärte, höhere Renditen könnten japanische Institutionen dazu ermutigen, mehr Kapital im Inland zu behalten. Fitch prognostizierte keine breite Liquidation bestehender Anleiheportfolios.
BlackRock nutzte eine hypothetische Verschiebung von 5 % der japanischen US-Staatsanleihebestände, um das Ausmaß zu veranschaulichen. Eine solche Bewegung würde etwa 55 Milliarden US-Dollar umleiten, was ungefähr 7 % der erwarteten Nettokreditaufnahme des US-Schatzamtes im Quartal entspricht. Die Berechnung ist ein Szenario, keine Prognose tatsächlicher Verkäufe.
Straffung der Bank of Japan erhöht Repatriierungsrisiko
Die japanischen Renditen sind gestiegen, da Inflation, Löhne und Yen-Schwäche den Druck auf die Bank of Japan erhöhen, die Geldpolitik zu straffen. Die Zentralbank hob ihren Leitzins im Juni auf 1 % an und ließ ihn im Juli unverändert.
BOJ-Vorstandsmitglied Kazuyuki Masu sagte am 10. September, die Bank könne die Zinsen schneller anheben müssen, falls sich die Inflation beschleunigt. Eine Reuters-Umfrage ergab, dass Ökonomen im September einen Anstieg auf 1,25 % erwarteten, gefolgt von weiteren Straffungen bis 2027. Diese Prognosen bleiben der Entscheidung der BOJ unterworfen.
Der Yen schwächte sich zuvor auf etwa 160 ¥ pro Dollar ab, bevor er sich erholte. Die USA und Japan führten zudem eine koordinierte Yen-Kaufintervention durch, die erste gemeinsame Operation dieser Art seit 1998. Ein stärkerer Yen kann den Wert ungesicherter Auslandsvermögen für japanische Anleger verringern und inländische Bestände attraktiver machen.
Ein schwächerer Yen birgt ein anderes Risiko. Die japanischen Behörden könnten ausländische Vermögenswerte verkaufen, um Interventionen zu finanzieren, was zusätzlichen Druck auf US-Staatsanleihen ausüben könnte. BlackRock bezeichnete dies als einen möglichen Rückkopplungseffekt und nicht als bestätigten Kapitalfluss.
Höhere globale Renditen erhöhen den Druck auf Bitcoin
Der globale Anleiheausverkauf setzte sich bis zum 10. September fort. Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen lag bei etwa 2,91 %, unter ihrem jüngsten Höchststand von 3 %, während die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen etwa 4,84 % erreichte. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen wurde bei etwa 5,29 % gehandelt.
Höhere Renditen von Staatsanleihen können Bitcoin und andere ertraglose Vermögenswerte belasten, indem sie die Renditen erhöhen, die mit risikoärmeren Wertpapieren erzielt werden können. Sie können auch die Unternehmenskreditkosten erhöhen und die für spekulative Märkte verfügbare Liquidität verringern.
Wie crypto.news berichtete, drohte Bitcoin ein Rückgang in Richtung 70.000 $, nachdem er von 82.283 $ zurückgefallen war und Mühe hatte, den Bereich von 78.000–79.000 $ zu halten. Diese Schwäche fiel mit steigenden Renditen von Staatsanleihen, stärkeren Ölpreisen und erneuten Inflationssorgen zusammen.
Die Reaktion von Bitcoin belegt nicht, dass japanische Renditen seinen Rückgang verursacht haben. Kryptopreise reagieren auf mehrere Faktoren, darunter ETF-Zuflüsse, Leverage, Dollar-Liquidität und die Positionierung der Anleger. Japans Zins-Neufestsetzung fügt eine weitere Quelle des Wettbewerbs um globales Kapital hinzu.
Inflation und Zentralbankentscheidungen stehen als Nächstes an
Die für den 11. September geplanten US-Verbraucherinflationsdaten werden die Erwartungen vor der Sitzung der Federal Reserve am 15.–16. September prägen. Ein stärkerer Inflationswert könnte höhere US-Renditen stützen und den Wettbewerb zwischen Anleihen und Risikoanlagen verstärken.
Anschließend werden sich die Anleger auf die September-Entscheidung der Bank of Japan konzentrieren. Ein schnellerer Straffungszyklus könnte die Renditen japanischer Staatsanleihen nach oben treiben und den Yen stärken, was die Anreize für japanische Institutionen erhöht, mehr inländische Vermögenswerte zu halten.
Der wichtigste Indikator werden tatsächliche Portfoliodaten und nicht modellierte Szenarien sein. US-Schatzamts-Offenlegungen, Berichte japanischer Institutionen und Währungssicherungskosten werden zeigen, ob Anleger Kapital repatriieren oder lediglich neue Käufe anpassen.
BlackRock bleibt bei japanischen Staatsanleihen untergewichtet, da es erwartet, dass die Renditen weiterem Aufwärtsdruck ausgesetzt sein werden. Sein zentrales Argument ist bedingt: Steigende inländische Renditen könnten die japanische Nachfrage nach US-Schulden verringern, doch Ausmaß und Zeitpunkt einer etwaigen Verschiebung bleiben ungewiss.
