Dollar-Stablecoins sind auf etwa 300 Milliarden US-Dollar im Umlauf angewachsen, was einen Politiker der Bank of England zu der Warnung veranlasste, dass ihre Ausweitung die Nachfrage nach US-Staatsanleihen erhöhen und in Phasen starker Rücknahmen neue Risiken schaffen könnte.
Zusammenfassung
- Dollar-gebundene Token machen etwa 98 % des globalen Stablecoin-Marktes aus.
- USDT und USDC hielten Ende 2025 fast 150 Milliarden US-Dollar in Schatzwechseln.
- Die beiden Emittenten kauften im Laufe des Jahres etwa 33 Milliarden US-Dollar in Schatzwechseln.
- Große Rücknahmen könnten erzwungene Verkäufe von Reserven auslösen und den Druck auf angespannte Staatsanleihemärkte erhöhen.
Stablecoins könnten den Dollar in neue Märkte ausweiten
Die Bank of England erklärte in einer Rede vom 15. September, dass Stablecoins die internationale Rolle des US-Dollars stärken könnten, indem sie dollar-gebundene Vermögenswerte und Abwicklungssysteme außerhalb der Vereinigten Staaten leichter zugänglich machen.
Carolyn Wilkins, ein externes Mitglied des Finanzpolitischen Ausschusses der Zentralbank, sagte vor einem Publikum an der Queen’s University Belfast, dass Dollar-Stablecoins bereits einen „beträchtlichen First-Mover-Vorteil“ hätten. Etwa 98 % des Stablecoin-Werts sind in Dollar denominiert, so die in ihrer Rede zitierten Zahlen.
Die im Umlauf befindlichen Stablecoins erreichten bis Mitte 2026 etwa 300 Milliarden US-Dollar, verglichen mit weniger als 5 Milliarden US-Dollar Anfang 2020. Obwohl die meisten Aktivitäten noch immer Krypto-Handel, Kreditvergabe, Sicherheiten und Marktliquidität betreffen, sagte Wilkins, dass die Token tiefer in Zahlungen und internationale Finanzmärkte vordringen könnten.
Grenzüberschreitende Abwicklung bildet einen Kanal für diese Ausweitung. Stablecoin-Transfers können rund um die Uhr abgewickelt werden und zwischen Ländern bewegt werden, ohne jede Institution in einem traditionellen Korrespondenzbankennetzwerk zu durchlaufen.
Von Wilkins zitierte Forschung ergab, dass solche Systeme die Kosten in Zahlungskorridoren senken könnten, in denen Bankdienstleistungen langsam oder teuer bleiben. Die Überweisung von 200 US-Dollar kostete 2024 weltweit durchschnittlich 6,4 %, während die durchschnittliche Gebühr in Subsahara-Afrika etwa 8,5 % erreichte.
Dollar-Stablecoins können auch Menschen in Ländern mit instabilen Währungen über ein Mobiltelefon Zugang zu einem dollar-gebundenen Vermögenswert verschaffen, ohne dass ein US-Bankkonto erforderlich ist. Wilkins sagte, dass eine solche Nutzung die Dollarisierung auf digitale Märkte ausweiten könnte, obwohl geringe Liquidität einige Zahlungskorridore noch einschränkt.
Andere Währungen haben noch keine vergleichbare Größenordnung erreicht. Circles euro-gestützter Token überschritt im August 400 Millionen Euro im Umlauf, während der gesamte Euro-Stablecoin-Markt im Juni bei etwa 650 Millionen Euro lag, so ein früherer EURC-Angebotsbericht. Dollar-Token bleiben trotz Bemühungen, Alternativen an Euro und Pfund zu knüpfen, weit voraus.
Stablecoin-Reserven erhöhen die Nachfrage nach US-Staatsanleihen
Emittenten investieren das von Token-Käufern erhaltene Geld im Allgemeinen in liquide Reserveanlagen, darunter Bargeld, kurzfristige Staatsanleihen und von Staatsanleihen gedeckte Rückkaufvereinbarungen. Das Wachstum des Stablecoin-Angebots kann daher zusätzliche Mittel in den Markt für US-Staatspapiere leiten.
Der USDT-Emittent Tether und der USDC-Emittent Circle hielten Ende 2025 fast 150 Milliarden US-Dollar in Schatzwechseln, so die von Wilkins zitierte Forschung der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich. Ihre Nettozukäufe erreichten im Laufe des Jahres etwa 33 Milliarden US-Dollar.
Obwohl die kombinierte Position im Vergleich zum gesamten Staatsanleihemarkt klein bleibt, bezeichnete Wilkins die größten Stablecoin-Emittenten als bedeutende Teilnehmer am kurzfristigen US-Staatsschuldenmarkt. In ihrer Rede referenzierte Forschung ergab, dass Stablecoin-Zuflüsse einen bescheidenen Abwärtsdruck auf die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen ausüben können, da Emittenten mehr sichere Vermögenswerte kaufen.
Der Nettoeffekt hängt davon ab, woher die Nutzer das in Stablecoins angelegte Geld bezogen haben. Die Verlagerung von Kapital aus einem Staatsanleihe-Geldmarktfonds in einen Token, dessen Emittent dieselben Schatzwechsel kauft, könnte kaum neue Nachfrage schaffen. Aus einer anderen Währung oder Anlageklasse übertragene Mittel hätten eine stärkere Wirkung, während Abhebungen von Bankeinlagen die Refinanzierungskosten und die Kreditvergabekapazität der Kreditgeber beeinflussen könnten.
Tethers eigene Konten zeigen, wie eng die Erträge der Emittenten mit US-Schulden verbunden sind. Das Unternehmen erwirtschaftete im zweiten Quartal 2026 einen Betriebsgewinn von etwa 1,5 Milliarden US-Dollar, unterstützt durch Erträge aus seinen Staatsanleihe- und Repo-Beständen, wie crypto.news im Juli berichtete.
Circle erzielt auch einen Großteil seiner Einnahmen aus den Vermögenswerten, die USDC absichern. Der durchschnittliche USDC-Umlauf verdoppelte sich im vierten Quartal 2025 von 38,1 Milliarden US-Dollar auf 76,2 Milliarden US-Dollar, während sein Reserveportfolio eine Rendite von 3,8 % erwirtschaftete, wie aus den Unternehmensergebnissen hervorgeht, über die in einem Februar-Gewinnbericht berichtet wurde.
Rücknahmen könnten Treasury-Käufe umkehren
Dieselbe Reservestruktur, die während des Stablecoin-Wachstums Geld in Treasury-Bills lenkt, kann Verkaufsdruck erzeugen, wenn Nutzer Token einlösen.
Stablecoins sind Ansprüche, von denen Inhaber erwarten, sie zum Nennwert gegen Bargeld einzutauschen. Da die Token kontinuierlich gehandelt werden, müssen Emittenten möglicherweise schnell Bargeld beschaffen, wenn sich Rücknahmen beschleunigen, selbst außerhalb der üblichen Marktzeiten.
Wilkins warnte, dass mehrere große Emittenten, die gleichzeitig Treasury-Bills verkaufen, Veränderungen bei Renditen und Liquidität verschlimmern könnten, wenn der Markt für Staatsanleihen bereits unter Druck stünde. Der Druck müsste nicht innerhalb der Stablecoin-Branche entstehen, da Bedenken hinsichtlich US-Inflation, Staatsverschuldung oder institutioneller Glaubwürdigkeit die Nachfrage nach Dollar-Vermögenswerten schwächen könnten, bevor Token-Rücknahmen das Verkaufsvolumen erhöhen.
Der Stablecoin-Sektor ist laut Wilkins noch nicht groß genug, um eine große Bedrohung für den Treasury-Markt darzustellen oder ein wesentliches Finanzstabilitätsrisiko im Vereinigten Königreich zu schaffen. Ein großes Depegging-Ereignis könnte dennoch das Vertrauen in regulierte Token beschädigen.
USDC lieferte ein früheres Beispiel dafür, wie Bedenken hinsichtlich der Reserven einen Stablecoin erreichen können. Circle hielt etwa 3,3 Milliarden US-Dollar bei der Silicon Valley Bank, als das Kreditinstitut im März 2023 zusammenbrach, wodurch USDC seine Dollar-Bindung verlor, als die Rücknahmen zunahmen. Der Token erholte sich, nachdem die US-Behörden die Einlagen der Bank garantiert hatten.
Wilkins verglich die mögliche Treasury-Rückkopplungsschleife mit der britischen Krise bei Liability-Driven Investments im Jahr 2022, als erzwungene Gilt-Verkäufe zu fallenden Anleihekursen beitrugen und eine Intervention der Bank of England auslösten.
US-Vorschriften vertiefen die Verbindung zwischen Stablecoins und Treasury
Der GENIUS Act, der im Juli 2025 erlassen wurde, schuf einen bundesstaatlichen Rahmen für US-Zahlungs-Stablecoins und verpflichtet Emittenten, für jeden Dollar ausstehender Token mindestens einen Dollar an zulässigen Reserven zu halten.
Zu den zulässigen Vermögenswerten gehören Bargeld, versicherte Einlagen, kurzfristige Treasury-Bills, treasury-gestützte Repo-Vereinbarungen und qualifizierte Geldmarktfonds. Das Gesetz legt außerdem Offenlegungspflichten fest und gibt Stablecoin-Inhabern Vorrang bei einer Insolvenz des Emittenten.
Die Umsetzung ist noch nicht abgeschlossen. Das Office of the Comptroller of the Currency erwartet, seine Stablecoin-Regeln bis November 2026 fertigzustellen, was ihr Inkrafttreten auf etwa März 2027 verschieben könnte, wie aus einem August-Umsetzungsupdate hervorgeht. Emittenten mit einem Volumen von mehr als 50 Milliarden US-Dollar müssen jährliche Prüfungen durchlaufen, während alle regulierten Emittenten wöchentlich an ihre Hauptaufsichtsbehörde berichten und monatliche Offenlegungen veröffentlichen müssen.
Wilkins sagte, die Reserveregeln beantworteten, ob Emittenten über genügend Vermögenswerte verfügten, aber nicht vollständig, wie schnell diese Vermögenswerte während eines Ansturms in Bargeld umgewandelt werden könnten. Selbst Treasurys sahen sich während des Ansturms auf Bargeld im März 2020 starkem Liquiditätsdruck ausgesetzt, als die Federal Reserve in den Markt eingriff.
Ein begrenztes Federal-Reserve-Konto, das für geeignete Zahlungsunternehmen vorgeschlagen wurde, könnte die routinemäßige Abwicklung verbessern, so die Rede. Das Konto würde keinen Zugang zu Krediten der Fed bieten, wodurch Stablecoin-Emittenten während einer Rücknahmekrise ohne eine im Voraus vereinbarte Quelle für Notfallliquidität blieben.
Britische Stablecoin-Regeln legen mehr Gewicht auf Liquidität
Der Rahmen der Bank of England für systemrelevante Sterling-Stablecoins sieht strengere Reserve- und Liquiditätsanforderungen vor als das US-Regime, obwohl Wilkins anmerkte, dass die beiden Systeme unterschiedliche Gruppen von Emittenten abdecken.
Der britische Rahmen gilt, sobald ein Sterling-Stablecoin als systemrelevant eingestuft wird, während der GENIUS Act US-Zahlungs-Stablecoins allgemeiner regelt. Das britische Modell umfasst Zugang zum Zahlungssystem, Liquiditätsnotfallpläne und Verfahren für ein Scheitern von Emittenten, wobei auch ein bedingter Zugang zur Zentralbankliquidität möglich ist.
Für grenzüberschreitende Emittenten würde die Bank of England eine britische juristische Person verlangen und wichtige Schutzvereinbarungen im Land ansiedeln. Ihr endgültiger Rahmen für systemrelevante Sterling-Stablecoins soll Ende 2026 fertiggestellt werden.
Separat hat die Financial Conduct Authority im Juni ihre Regeln für die Ausgabe von Stablecoins im Vereinigten Königreich finalisiert, nachdem sie einige vorgeschlagene Kapitalanforderungen reduziert hatte. Die Aufsichtsbehörde hat es potenziellen Emittenten außerdem ermöglicht, ihre Produkte in einer speziellen Sandbox zu testen, während die Bank of England weiterhin Experimente mit Stablecoins und einem simulierten digitalen Pfund durchführt.
