Südkoreas vorgeschlagene Krypto-Eigentumsregeln haben einen potenziellen Governance-Konflikt für Naver Financials geplante Übernahme des Upbit-Betreibers Dunamu ausgelöst, falls das Unternehmen später als Holdinggesellschaft qualifiziert wird.
Zusammenfassung
- Südkoreanische Forscher warnen, dass Eigentumsbeschränkungen mit den Mindestbeteiligungsanforderungen für Holdinggesellschaften bei Upbit kollidieren könnten.
- Naver Financials Dunamu-Aktientausch ist für den 31. Dezember geplant, nachdem die Regulierungsbehörden Genehmigungen zweimal verzögert haben.
- Das Fair Trade Act verlangt derzeit, dass Holdinggesellschaften 50 % der Anteile an nicht börsennotierten Tochtergesellschaften besitzen.
- Finanzaufsichtsbehörden sagen, dass in Korea noch keine Obergrenze für Großaktionäre von Kryptowährungsbörsen festgelegt wurde.
- Naver Financial plant, 100 % von Dunamu durch einen umfassenden Aktientausch zu erwerben, vorbehaltlich Genehmigungen.
Die Yonhap News Agency berichtete am 15. September, dass der National Assembly Research Service untersucht hatte, wie eine vorgeschlagene Obergrenze für Großaktionäre von virtuellen Vermögensbörsen mit bestehenden Tochtergesellschafts-Eigentumsanforderungen nach dem Fair Trade Act interagieren könnte.
Der Forschungsdienst sagte, dass die beiden Systeme eine Struktur schaffen könnten, in der eine Regel eine Mindestbeteiligungsquote festlegt, während eine andere begrenzt, wie viel ein Großaktionär besitzen darf. Er betonte jedoch, dass die Regeln nicht in jedem Fall als automatisch kollidierend behandelt werden sollten, da ihre rechtlichen Zwecke und Gegenstände unterschiedlich sind. Ein am selben Tag veröffentlichter Bericht, der die Forschung zusammenfasste, stellte fest, dass das Problem relevant werden könnte, wenn Naver Financial später unter Südkoreas Holdinggesellschaftsrahmen fällt.
Upbit-Deal könnte mit zwei unterschiedlichen Eigentumsschwellen konfrontiert werden
Nach Südkoreas Fair Trade Act muss eine Holdinggesellschaft im Allgemeinen mindestens 50 % einer nicht börsennotierten Tochtergesellschaft und mindestens 30 % einer börsennotierten Tochtergesellschaft besitzen. Die Korea Fair Trade Commission sagt, dass diese Mindestbeteiligungen Teil von Regeln sind, die transparente Holdinggesellschaftsstrukturen aufrechterhalten sollen.
Der vorgeschlagene Rahmen für digitale Vermögenswerte würde in die entgegengesetzte Richtung wirken, wenn Gesetzgeber eine Obergrenze für Großaktionäre von Krypto-Börsen verabschieden. Diskussionen, die vom National Assembly Research Service zitiert wurden, haben Beschränkungen von grundsätzlich 20 % umfasst, wobei unter bestimmten Bedingungen ein Eigentum von bis zu 34 % potenziell erlaubt sein könnte. Diese Zahlen bleiben Vorschläge, kein endgültiges Gesetz.
Südkoreas Financial Services Commission hat ausdrücklich erklärt, dass keine endgültige Obergrenze für Großaktionäre beschlossen wurde. In einer Erklärung vom 26. August als Reaktion auf Berichte, dass eine 20%-Grenze festgelegt worden sei, sagte die Regulierungsbehörde: „Eine Obergrenze für Großaktionärsanteile an virtuellen Vermögensbörsen wurde nicht finalisiert.“
Der National Assembly Research Service sagte, dass, wenn ein Unternehmen, das Holdinggesellschaftsregeln unterliegt, verpflichtet wäre, mehr als 50 % einer nicht börsennotierten Börsentochtergesellschaft zu halten, während ein Gesetz über digitale Vermögenswerte eine viel niedrigere Eigentumsobergrenze auferlegt, beide Anforderungen gleichzeitig schwer zu erfüllen sein könnten. Das Forschungsbüro beschrieb die Situation als eine, die „wie eine widersprüchliche Struktur erscheinen mag“, ohne jedoch zu sagen, dass die Gesetze derzeit kollidieren.
Naver Financial ist derzeit keine Holdinggesellschaft
Die Analyse bedeutet nicht, dass Naver Financial derzeit gegen eines der beiden Regime verstößt. Der National Assembly Research Service sagte, dass Naver Financial derzeit nicht als Holdinggesellschaft eingestuft ist, sodass die in der Studie zitierten Tochtergesellschafts-Eigentumsregeln des Fair Trade Act nicht unmittelbar auf die vorgeschlagene Dunamu-Struktur anwendbar sind.
Nach den Regeln der Korea Fair Trade Commission erfordert der Status als Holdinggesellschaft im Allgemeinen ein Gesamtvermögen von mindestens 500 Milliarden Won und Tochtergesellschaftsbeteiligungen, deren kombinierter Wert mindestens 50 % des Gesamtvermögens ausmacht. Ein Unternehmen, das die gesetzlichen Bedingungen erfüllt, muss seine Umwandlung bei der Kommission melden.
Der Forschungsdienst sagte, dass die Frage konkret werden könnte, wenn sich die Unternehmensstruktur von Naver Financial nach der Dunamu-Transaktion ändert und es später diese Holdinggesellschaftsanforderungen erfüllt. In diesem Stadium könnten Gesetzgeber oder die Unternehmen vor der Notwendigkeit stehen, die Eigentumsuntergrenze des Fair Trade Act mit einer etwaigen Börsen-Eigentumsobergrenze, die unter künftiger Gesetzgebung für digitale Vermögenswerte verabschiedet wird, in Einklang zu bringen.
Das Forschungsgremium forderte die Gesetzgeber auf, Nutzerschutz, Marktgerechtigkeit, Unternehmensführung, Investitionsanreize und die Wechselwirkung mit bestehenden Gesetzen zu prüfen, wenn sie eine endgültige Eigentumsbeschränkung festlegen. Es empfahl nicht, die Naver-Dunamu-Transaktion abzusagen oder zu blockieren.
Naver Financial plant weiterhin die Übernahme von 100 % von Dunamu
Die Transaktion selbst bleibt als umfassender Aktientausch strukturiert, durch den Dunamu eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von Naver Financial würde. NAVERs ursprüngliche Unternehmensintegrations-Ankündigung besagte, dass die Unternehmen den Plan im November 2025 als Teil einer Strategie genehmigten, die Naver's KI-, Zahlungs- und Handelsaktivitäten mit Dunamus Digital-Asset-Infrastruktur kombiniert.
Das aktuelle Umtauschverhältnis bleibt 2,5422618 Naver Financial-Aktien für jede Dunamu-Aktie. Eine regulatorische Offenlegung vom Juli besagt weiterhin, dass Naver Financial beabsichtigt, 100 % von Dunamu durch die Transaktion zu erwerben.
Gemäß Naver's früherer Transaktionspräsentation würden Dunamu-Aktionäre neu ausgegebene Naver Financial-Aktien im Austausch für alle ausstehenden Dunamu-Anteile erhalten. Naver erklärte, dass seine eigene direkte Beteiligung an Naver Financial sinken würde, während delegierte Stimmrechte von Dunamu-Vorsitzendem Song Chi-hyung und Vize-Vorsitzendem Kim Hyoung-nyon voraussichtlich dazu führen würden, dass Naver nach Abschluss 46,5 % der Stimmrechte hält.
Der Fusionszeitplan hat sich zweimal geändert, während die regulatorischen Prüfungen andauern. Eine Offenlegung vom 6. Juli verschob die Hauptversammlung vom 18. August auf den 19. November und den Aktientausch vom 30. September auf den 31. Dezember. Die Einreichung besagt, dass der Zeitplan weiteren Änderungen unterliegen bleibt.
Wie crypto.news zuvor über die zweite Verzögerung berichtete, erfordert die Transaktion weiterhin eine Wettbewerbsgenehmigung, eine regulatorische Freigabe im Zusammenhang mit der Großaktionärsstruktur von Naver Financial und erforderliche Mitteilungen bezüglich Dunamus Eigentümerschaft. Die Einreichung warnt, dass Genehmigungsverzögerungen den Deal erneut verschieben oder den Abschluss verhindern könnten.
Das Digital Asset Basic Act bleibt die ungelöste Variable
Südkorea hat im Rahmen des Digital Asset Basic Act, eines geplanten regulatorischen Rahmens der zweiten Stufe für den Krypto-Sektor des Landes, über neue Eigentumsregeln debattiert. Gesetzgeber und Regulierungsbehörden haben diskutiert, ob Großaktionäre von Börsen Obergrenzen unterliegen sollten, die darauf abzielen, konzentriertes Eigentum zu reduzieren.
Die Debatte betrifft direkt Upbit, da Dunamu nach der Umwandlung in eine Tochtergesellschaft von Naver Financial weiterhin der lizenzierte Börsenbetreiber bleiben würde. Naver's Transaktion schafft daher eine Struktur, in der Naver Financial plant, alle Dunamu-Aktien zu besitzen, während zukünftige Gesetzgebung einschränken könnte, wie viel ein Großaktionär einer Börse kontrollieren darf.
Naver und Dunamu haben bereits anerkannt, dass die unvollendete Gesetzgebung die Transaktion verändern könnte. Ihre aktualisierte regulatorische Offenlegung besagt, dass der Inhalt zukünftiger Digital-Asset-Gesetze den Fortschritt oder das Ergebnis des Aktientauschs beeinflussen könnte.
Die Regulierungsbehörden haben den Deal in anderen Bereichen genau geprüft. Südkoreas Financial Supervisory Service verlangte von Dunamu, Offenlegungen im Zusammenhang mit der Transaktion zu korrigieren, nachdem Probleme in Abschnitten festgestellt wurden, die zukünftige Umstrukturierungspläne und investitionsbezogene Informationen behandeln.
Das Unternehmen verzögerte die Transaktion dann im Juli erneut. Crypto.news berichtete, dass der 31. Dezember nun das geplante Abschlussdatum ist, wobei die Aktionärsabstimmung für den 19. November geplant ist.
Die Eigentumsdebatte geht über Upbit hinaus. In verwandter Berichterstattung erklärte sich OKX Ventures bereit, 19,6 % von Coinone zu erwerben, während Mirae Asset früher in diesem Jahr seine kontrollierende Übernahme von Korbit abschloss. Die Transaktionen haben sich entwickelt, während Gesetzgeber weiterhin darüber debattieren, wie Börseneigentum reguliert werden sollte.
Für die Naver-Dunamu-Transaktion ist der nächste formelle Unternehmensmeilenstein die geplante Hauptversammlung am 19. November. Die Offenlegung vom Juli legt den Zeitraum für das Andienungsrecht dissentierender Aktionäre vom 19. November bis zum 9. Dezember fest, wobei entsprechende Zahlungen voraussichtlich am 16. Dezember erfolgen, vor dem geplanten Aktientausch am 31. Dezember.
