Artículo original de Frederik Theissen, Glassnode
Compilado por｜Expressman@Odaily Planet Daily
Puntos clave:
- Bitcoin subió un 23% en 21 días de negociación, mientras que el mercado de valores se mantuvo estancado, pero aún está un 10% por debajo en lo que va del año.
- La inflación subyacente ha caído a un mínimo de dos años del 2,5%, mientras que las expectativas de inflación se sitúan en el 3,6%, la mayor brecha en tres años.
- La base de costo de los tenedores a largo plazo, los mapas de liquidación y el punto de equilibrio de los ETF apuntan todos al techo de $83,000 a $86,000; el precio spot se estancó a un 1,5% de ese rango.
- La velocidad de venta hacia el máximo del rango es menos de la mitad que en agosto, y los tenedores a largo plazo no participaron en esta ronda.
- Las señales de fondo mostraron una fuerte resonancia durante varios meses consecutivos, pero ahora se han desvanecido; las altcoins no le han quitado cuota a Bitcoin como lo hicieron antes de máximos anteriores.
Un comienzo tardío este año, reduciendo la brecha desde el fondo
Durante los últimos 21 días de negociación, Bitcoin rindió un 23%, mientras que el S&P 500 y el Nasdaq 100 se mantuvieron planos y el Euro Stoxx 50 cayó. Dentro de esta ventana, Bitcoin ocupó el primer lugar entre las siete clases de activos que seguimos. En lo que va del año, la situación es la opuesta: Bitcoin sigue bajando un 10% desde enero, mientras que el S&P 500 sube un 13%, y el crudo, el mejor desempeño este año, está muy por encima de ambos.
Bitcoin estuvo en el fondo de la lista todo el verano y solo ahora comienza a cerrar la brecha. Un mes de fortaleza relativa solo ha reparado una pequeña parte de las pérdidas de la primera mitad del año.
Las expectativas se adelantan a los datos
El mercado de bonos hacia el que Bitcoin está rebotando sigue siendo restrictivo. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años cerró en 4,8%, igualando un máximo de dos años, y el rendimiento a 2 años está aproximadamente 63 puntos básicos por encima de la tasa objetivo de fondos federales del 3,75%, que es como el mercado de bonos se inclina hacia una política más restrictiva.
Los datos de inflación medidos no respaldan esa inclinación. La inflación subyacente de EE. UU. ha caído al 2,5%, un mínimo de dos años, mientras que las expectativas de inflación de EE. UU. se sitúan en el 3,6%. La brecha entre las expectativas de los hogares y los datos reales reportados es la más grande en tres años. Los rendimientos están en máximos de ciclo mientras los datos de inflación subyacente se enfrían, lo que hace difícil justificar una subida de tasas; el IPC de agosto publicado el 11 de septiembre de 2026 y la decisión del FOMC del 16 de septiembre de 2026 pondrán esto a prueba directamente. Si los datos subyacentes repuntan hacia las expectativas, el caso de una política más restrictiva se fortalece; si los datos subyacentes siguen bajos, entonces el movimiento en los rendimientos ya se ha adelantado a los datos.
El techo desde todos los ángulos
Estancamiento bajo el muro
La semana pasada este informe situó el techo por encima en $83,000 a $86,000. Este rebote puso a prueba ese juicio pero no alcanzó el rango. El 3 de septiembre de 2026, el spot estableció un máximo por encima de agosto pero se estancó a un 1,5% del fondo de ese rango, luego se estabilizó en una banda estrecha ligeramente por debajo de $80,000.
La Distribución del Costo Base de los Tenedores a Largo Plazo muestra por qué ese rango es importante. Aproximadamente 1.07 millones de BTC se compraron entre $83,000 y $86,000, casi en su totalidad por tenedores a largo plazo, con el grupo de precios más pesado cerca de $85,000. Este bloque apenas se ha movido en treinta días. El cambio ocurrió por debajo: la oferta comprada entre $76,000 y $82,000 (principalmente compradores recientes) ha crecido, mientras que la base de acumulación en $62,000 a $65,000 se ha reducido a medida que las monedas compradas allí rotaron. El mercado reconstruyó el suelo directamente por debajo del precio spot mientras dejaba intacto el techo por encima.
El mismo muro en el mapa de liquidaciones
El mercado de derivados también dibuja el techo en el mismo lugar. En el Mapa de Calor de Liquidaciones de Futuros de BTC, el estante de liquidaciones en corto entre $82,000 y $86,000 ha crecido un 21% desde el squeeze de cortos del 19 de agosto de 2026, mientras que todo el mapa se redujo en un tercio. Este estante ahora lleva una proporción de volumen de liquidación simulado cercana al nivel más alto en la historia del mapa.
El precio subió hacia un muro que se engrosaba y se estancó antes de tocarlo. Por debajo del spot, el grupo de liquidaciones en largo entre $60,000 y $63,000 permanece intacto, enmarcando el rango desde abajo. Una ruptura sostenida por encima de $86,000 consumiría el combustible de liquidaciones en corto más denso del mapa; una ruptura por debajo de $63,000 comenzaría a absorber el lado largo.
El punto de equilibrio institucional está justo por encima
Una tercera fuente independiente también coincide en el mismo nivel. El complejo de ETF spot de EE. UU., medido por la cantidad de monedas que ha creado desde su lanzamiento, tiene un punto de equilibrio cercano a $86,000. Ha cerrado por debajo de ese umbral durante 228 días de negociación consecutivos, y su pérdida en papel tocó fondo el 5 de febrero de 2026, en alrededor de $18 mil millones. Este rebote ha reducido esa pérdida a aproximadamente $3.9 mil millones, lo más cerca que ha estado el complejo del punto de equilibrio desde enero.
El punto de equilibrio de la tesorería corporativa está cerca de $80,500, ligeramente por debajo del spot. De los modelos de costo base que seguimos, cinco se sitúan por encima del precio actual, desde la Media del Mercado Verdadero en $76,600 hasta el punto de equilibrio del ETF en $86,000. La resistencia superior es un grupo de costos base reales, y recuperar $86,000 pondría a los mayores tenedores institucionales de nuevo en ganancias por primera vez este año.
Los vendedores no aparecieron
La venta se desvanece a medida que se acerca a los máximos
El empuje hacia el techo no atrajo mucha oferta. El Ratio de Riesgo del Lado Vendedor (ganancia realizada más pérdida realizada, medido en relación con la Capitalización Realizada) ha caído a 7 puntos básicos por día en una base de siete días, menos de la mitad del pico de agosto de 16 puntos básicos. En los máximos de julio de 2025 y octubre de 2025, la misma métrica se disparó a 35 y 23 puntos básicos. Durante el último año, solo unos pocos días han registrado valores más bajos que hoy.
La proporción de ganancias realizadas de los tenedores a largo plazo ha caído del 88% en el pico de agosto al 47%, mientras que el pico de ganancias realizadas de septiembre el 3 de septiembre de 2026 fue menos de la mitad del tamaño del de agosto. Los vendedores de este mes son compradores recientes, e incluso ellos están vendiendo menos. Si la métrica regresa de manera sostenible por encima de 16 puntos básicos, mostraría que los vendedores a escala de agosto han regresado; hasta entonces, el mercado spot carece de vendedores a estos precios.
Entre el suelo y el techo
La señal de suelo ya ha cumplido su propósito
De los 45 indicadores de ciclo del panel Market Compass, la proporción en el rango más frío alcanzó un máximo del 82% en la semana del 29 de junio de 2026 y se mantuvo por encima de su mediana a largo plazo durante 41 semanas consecutivas. Esta fue la resonancia de señal de suelo más fuerte producida por este ciclo. Esa señal ahora se ha desvanecido: a medida que el rebote reparó las valoraciones, la proporción fría cayó al 2% en la última semana completa.
El panel no ha oscilado hacia el otro extremo. Tres cuartas partes de los indicadores permanecen por debajo de sus propios puntos medios históricos, y han pasado 43 semanas desde que una mayoría de indicadores estuvieron por encima de 50. La lectura es: el mercado ha salido de la zona de valor pero aún no se ha vuelto caro. Si una mayoría de indicadores sube por encima de 50, sería la confirmación más clara de que la posición del ciclo ha cambiado.
Sin una afluencia a gran escala hacia las altcoins
Muchas altcoins están subiendo, con la capitalización de mercado de las altcoins aumentando un 21% este mes. Esta métrica evalúa si ese movimiento es demasiado grande en relación con todo el mercado cripto: si las altcoins están ganando participación frente a Bitcoin al ritmo visto antes de máximos anteriores. De los cuatro picos de precio de Bitcoin marcados en el gráfico, tres fueron precedidos dentro de los 90 días por un aumento en la participación de las altcoins en la capitalización de mercado combinada de Bitcoin y altcoins de al menos 2,8 puntos porcentuales; el pico de diciembre de 2017 fue la excepción. Hoy, el cambio a 90 días en la participación de altcoins es negativo, de -0,9 puntos porcentuales.
Las altcoins están subiendo en términos de dólares pero no están superando a Bitcoin; toda la escalera se mueve como un bloque, con las monedas de mayor capitalización liderando. La megacapitalización que marca un techo maduro—capital fluyendo por la curva de riesgo más rápido de lo que crece la propia capitalización de mercado de Bitcoin—aún no ha comenzado. Si la participación de altcoins sube 2,8 puntos porcentuales o más en 90 días mientras Bitcoin está cerca de su máximo histórico, eso sería una advertencia basada en precedentes; hoy ninguna de las dos condiciones se cumple.
Conclusión
Bitcoin se está consolidando por debajo de un techo en el que tres fuentes independientes coinciden: la base de costo de los tenedores a largo plazo, el mapa de liquidaciones y el punto de equilibrio del ETF, todos entre 83.000 y 86.000 dólares. El estado actual es un rango con un suelo reparado y un techo no probado. La diferencia con el intento de agosto es la ausencia de vendedores: la presión de venta es menos de la mitad de la de agosto, los tenedores a largo plazo se están alejando, mientras que el combustible derivado por encima se está espesando. Un cierre sostenido por encima de 86.000 dólares con el Sell-Side Risk Ratio aún bajo confirmaría que el techo ha sido absorbido; si regresa la venta, la métrica sube por encima de 16 puntos básicos, o se rompe el suelo de 62.000 a 65.000 dólares, eso invalidaría esta visión.
Las métricas on-chain, los datos de precio y derivados son al 7 de septiembre de 2026, los flujos de ETF son al 4 de septiembre de 2026, y el panel Market Compass es a la semana del 7 de septiembre de 2026; los puntos de datos diarios más recientes aún pueden ser revisados.
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